Ak sa pozrieme spätne na technologické IPO, zarobili investori najmä v okamihu, keď sa akcie začala obchodovať. V priemere predstavuje zisk po prvom obchodnom dni 45 percent. To isté už ale nedá povedať o investoroch, ktorí nakúpili až po prvom dni verejného obchodovania. Ak ste si tú istú akciu kúpili ďalší deň, stratili ste v priemere 7 percent v porovnaní s 34 percentami, ktoré ste mohli mať v prípade, že by ste kúpili už IPO. To je celkom významný rozdiel vo výške 41 percent! Preto bolo dobré držať IPO, ale ak ste sa k nemu nedostali, dobré to nebolo.

Ten istý výsledok dostaneme, ak sledujeme výkonnosť IPO v priebehu 1, 3 a 6 mesiacov. Takže akú lekciu nám nadeľuje histórie? Ak máte možnosť dostať sa k IPO Facebooku, sú šance dobré, pokiaľ túto možnosť nemáte, počkajte, až hystéria odznie.

Náznakom toho, že Facebook môže prvý deň letieť strmo hore, je skutočnosť, že investiční bankári zvýšili oceňovacej pásmo pre IPO rovnako ako podiel akcií. To znamená, že je tu po IPO ukrytá veľká dopyt. Dopyt, ktoré bude uspokojená, ako náhle sa akcie začne obchodovať. V tomto prípade ohodnotenie a fundament nehrá krátkodobo rolu, je to o tom, kto vstúpi do obchodu ako väčší blázon v očakávaní, že akciu potom predá ešte väčšiemu bláznovi, než je on sám.

Takže ak chcete kúpiť akcie Facebooku a nezoženiete je ako IPO, nesnažte sa ich získať za každú cenu prvý deň. Nechce horúcu hlavu vychladnúť a počkajte, až cena klesne. Historický vývoj síce nie je zárukou, ale ak sa bude opakovať, môže vám to uchrániť časť peňazí.

PS: Len tak pre zábavu, myslím, že cena Facebooku môže prvý deň ľahko vyrásť o 30 – 40 percent.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

Po hore revidovaných 0% za 4. štvrťrok 2011 vzrástlo podľa predbežných odhadov japonské HDP v prvom štvrťroku tohto roka medzi kvartálne o 1,0%. Výrazne k tomu prispela súkromná spotreba a výdavky domácností, zatiaľ čo príspevok čistého obchodu s tovarom bola skromná 0,1%. USDJPY na to nijak nereagoval a počas seansy sa obchodoval v pásme 80,20-40.

Taktiež Singapur prišiel s miernou revíziou predchádzajúcich odhadov HDP za 1. štvrťrok, a to smerom hore na 10,0% mezikvartálneho rastu (prvý odhad 9,9%), pričom mierne nadol bol upravený príspevok spracovateľského sektora a stavebníctva (-2,0% z -1,0%, resp. +6,2% z +7,2%). Ten bol naopak kompenzovaný revíziou sektoru služieb smerom nahor (+2,9% z +2,2%). Tieto mierne lepšie čísla pomohli na rozdiel od indexov Nikkei a ASX pozdvihnúť miestne burzy, ale mali len malý vplyv na menu.

V dnes zverejnenej Nilsonovej správe sa hovorí o tom, že čínski spotrebitelia mali v 1. štvrťroku napriek nárastu spotrebiteľskej dôvery v tomto období na najvyššiu úroveň od roku 2005 menšiu tendenciu míňať na spotrebný tovar. Táto správa zodpovedá posledným údajom, ktoré ukazujú, že rast maloobchodných tržieb v apríli klesol na 14mesačné minimum. V mestských a vidieckych oblastiach sa však výsledky líšili: dôvera spotrebiteľov a ekonomický výhľad boli na vidieku vyššie ako v meste.

Zo zápisnice zo zasadania FOMC z 24.-25. apríla vyplýva, že členovia výboru očakávajú, že rast zostane v krátkodobom až strednodobom horizonte umiernený, ale neskôr zrýchli. Aj podľa tohto scenára sú inflačné tlaky vnímané ako “zhruba vyvážené”, zatiaľ čo možnosť ďalšieho kola stimulačných opatrení závisí od toho, “či ekonomika stagnuje, alebo či je pravdepodobné, že inflácia zostane v strednodobom horizonte v súlade s plánom pod úrovňou 2%.” Tie isté témy / tie isté slová zazneli aj na predchádzajúcom zasadnutí.

V zápisnici zo zasadnutia toho bolo o možných stimulačných opatreniach práve toľko, aby to americkému doláru zrazilo hrebienok potom, čo si na dolárovom indexe počas predchádzajúcich štyroch seáns pripísal čisté zisky. Na GBP sa negatívne podpísala štvrťročná správa o inflácii z pera Bank of England, ktorá sa niesla skôr v holubičom duchu a priniesla nižšie prognózy rastu a vývoja inflácie. Čo sa týka EUR, trhy boli rozkolísané. EUR spočiatku v dôsledku špekulácií, že ECB odrezala grécke banky od krízového financovania, oslabilo na nové 4mesačné minimum, avšak akonáhle ECB situáciu objasnila, došlo čoskoro k oživeniu.

Americké dáta boli všeobecne lepšie, než sa čakalo. Priemyselná výroba sa oproti konsenzu 0,6% medzimesačne zdvihla o 1,1% a využitie kapacít stúplo zo 78,4% na 79,2%. Začatá výstavba sa z -2,6% vyšplhala medzimesačne na +2,6%, ale počet vydaných stavebných povolení priniesol s medzimesačnom údajom -7,0% sklamanie.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Na prvý pohľad je Facebook ideálnou investíciou. Počet užívateľov Facebooku v posledných rokoch neuveriteľne rýchlo rastie. Nárast užívateľov otvára mnoho príležitostí vytvárať obchodné modely a zvyšovať príjmy spoločnosti. Otázkou zostáva zavedenie malých platieb. Ak sa podarí, potom príjmy a zisk prekonajú očakávania. Je to síce pravdepodobný scenár, ale buďte trpezliví.

Neopatrnosť prinesie exodus

Na druhej strane podnikanie v sociálnych médiách je predsa len ošemetné. Existujú nepísané pravidlá o tom, ako sa zapojiť a ako konať. A to ako pre užívateľa k užívateľovi, tak zo strany sociálnej stránky k užívateľovi. Vezmeme to druhé – to stojí peniaze na rozvoj a usporiadanie stránky. Zdroj príjmov je teda nevyhnutný. Ale užívatelia nemajú radi pocit, že sú korisťou pre niečí príjem. Čím viac pokusov o získanie príjmov, tým väčšie riziko, že sa používatelia začnú sťahovať na iné stránky. Čo ak bude táto hranica prekonaná? Stačí sa pozrieť na dôvod, prečo MySpace, bývalá jednotka v sociálnych médiách, prakticky zmizla. Áno, tým dôvodom je Facebook. To by sa mohlo stať znova!

Obchodné vyhliadky na sociálne médiá sú teda menej ružové a generálny riaditeľ Mark Zuckerberg bude musieť vyvinúť inzertné aktivity na Facebooku s väčšou mierou bezpečnosti, aby užívatelia neodišli. Jeden alebo dva zlé kroky by mohli zmeniť celú budúcnosť Facebooku. Ziskových príležitostí by preto mohlo byť menej, než si mnohí myslia.

Zuckerberg uvažuje rád po svojom

Moje očakávania sú, že značná časť nových investorov nie je pripravená investovať z dlhodobého hľadiska. Ďalším rizikovým faktorom je aj Mark Zuckerberg. Má peniaze, uvažuje inak než priemerní investori v spoločnosti a myslí si, že je najlepší. Ako investor by ste nemali očakávať, že vás CEO bude chcieť potešiť. Buďte si istí, že Zuckerberg pôjde vlastnou cestou. Takže všetkým investorom prajem veľa šťastia.

Viac informácií na www.saxobank.sk
Peter Bo Kiaer, akciový stratég Saxo Bank

„Každé vozidlo musí byť poistené ešte pred jeho prevádzkou na pozemných komunikáciách. Keďže sme flexibilná internetová poisťovňa, vieme už aj dnes takéto vozidlo poistiť v rámci povinného zmluvného poistenia pre škody, ktoré spôsobí, ako aj miniHavarijným poistením pre prípad poškodenia samotného vozidla,“ povedal Miroslav Chovan, riaditeľ poisťovne Genertel.

V prípade automatických vozidiel však môže nastať situácia, keď nehoda vznikne výrobnou chybou softvéru auta. Je otázne, či má v tom prípade znášať škodu majiteľ, ktorý nemal možnosť situáciu ovplyvniť, alebo výrobca auta.

Otvorená ostáva aj otázka, či naozaj bude pre takéto autá zmysluplné, aby zákon požadoval od ich majiteľov povinné zmluvné poistenie. Pravdepodobnosť spôsobenia škody totiž bude minimálna.

„Aj takéto vozidlo má však možnosť manuálneho ovládania, povinné poistenie, ako ho dnes poznáme, bude aj v budúcnosti potrebné. Navyše, už aj dnes sa stáva, že auto bez vodiča spôsobí škody alebo dokonca dopravnú nehodu. Jednoducho tým, že majiteľ nedostatočne zabezpečí vozidlo stojace v kopci alebo na mierne sa zvažujúcom parkovisku pred samovoľným pohybom. Ročne sa stáva na Slovensku niekoľko stoviek nehôd práve z takéhoto dôvodu. Aj takéto škody sú kryté z PZP, v takýchto prípadoch odporúčame zavolať políciu,“ povedal Chovan.

Aj keď v súčasnosti je podmienkou prevádzky takéhoto počítačového auta prítomnosť dvoch pasažierov s vodičským oprávnením, do budúcna by sa mohla technológia vyvinúť tak, aby boli autá úplne autonómne. Potom by mohlo auto samo zaviezť deti do školy alebo odviezť podnapitú spoločnosť z párty domov. Ženy určite ocenia možnosť namaľovať sa počas jazdy a muži budú môcť sledovať futbalový zápas. Všetko bez rizika nehody.

Google, ktorý vyvíja svoje autá bez vodičov pre bežnú mestskú premávku v nádeji, že táto technológia odstráni dôsledky ľudských chýb pri nehodách, získal prvú “autonómnu” licenciu od štátu Nevada. To mu umožnilo ďalšie testovanie jeho malej robotickej flotily. Nevada nedávno zmenila zákony, ktoré umožnili týmto autonómnym vozidlám jazdiť po jej cestách. V Kalifornii a na Floride potom tiež úrady prišli so svojou vlastnou a v podstate podobnou legislatívou.

I keď je termín “samoriadiaci (driverless)” podľa nevadského práva trochu zavádzajúci, tieto autá nejazdia tak úplne bez vodiča. Potrebujú totiž, aby niekto obsadil sedadlo vodiča a spolujazdca. Aj tak ale môžeme vidieť, ako je táto technológia a potenciál čiastočne alebo úplne samoriadiacich áut úžasný. Na tomto videu z YouTube môžete vidieť, ako aj slepý človek dokáže ovládať samoriadiace auto a ako ďaleko sa táto technológia zatiaľ dostala. Od masovej produkcie týchto áut nás možno delí menej ako 10 rokov.

Hoci teraz vyzerá škaredo, je to super auto a až na radar na streche vyzerá toto vozidlo úplne normálne.

Ako to všetko funguje.

Aj ďalšie automobily vyvíjajú rôzne verzie svojho auta bez vodiča alebo vozidla s vyspelou kontrolou konania. Ale zatiaľ som nenašiel, že by nejaká firma došla tak ďaleko ako Google a vyvinula skutočne autonómne vozidlo. Google získal v USA patent na “prechod z kombinovaného vozidla na autonómne”. To v podstate znamená, že patentové práva sa týkajú toho, ako vodiči ovládajú svoje vozidlá a naopak, ale tiež zahŕňa použitie radarov a senzorov pre tento konkrétny účel.

Čo všetko toto auto vidí.

Taxi bez vodiča?

Verím, že samoriadiace auto spôsobí v modernej spoločnosti revolúciu, a to nielen v oblasti technológií, ale skôr sa prejaví sociologický efekt tejto technológie. Autá budú stále existovať a ľudia ich budú ďalej používať, ale spoločnosti bude brať autá úplne inak, než je tomu dnes. Len si predstavte, ako sa prostredie bez vodičov bude páčiť taxi firmám. Môžete tak vidieť celú flotilu samoriadiacich áut zaparkovaných pri kraji cesty a čakajúcich na to, až si ich požičia zasa niekto iný. Z áut i taxíkov by sa stali komodity a automobilky by sa od seba museli odlíšiť nejakým iným spôsobom. Až do momentu, kedy by táto sieť áut určených na zdieľanie narazila na kritické hodnoty a ľudia by si už nemuseli kupovať vlastné autá.

Zotrie sa tiež hranica medzi hromadnou dopravou, ako sú napríklad autobusy alebo vlaky, a individuálnou prepravou. Zdieľané autá bez vodiča sa budú skutočne hodiť. V malých štátoch ako je napríklad Dánsko, v ktorom teraz žijem, a kde je vlastné auto skutočne drahá záležitosť – čo limituje počet takýchto vlastníkov – dáva zdieľanie áut zmysel. Aj keď zdieľanie áut už nie je žiadnou novinkou a prevádzkuje ho firma Zipcar (Nasdaq: ZIP), rovnako musíte auto riadiť svojpomocne. Avšak zdieľanie automobilov bez vodiča už nie je tak vzdialenou predstavou.

Vysoká úroveň bezpečnosti možno ublíži poisťovniam

Pokiaľ sa pýtate na otázku bezpečnosti, samoriadiace auto od Googlu je extrémne bezpečné. Google auto už nabehlo vyše 300 000 kilometrov, počas ktorých došlo len k jednej nehode. Tá bola navyše spôsobená človekom, ktorý v tom čase auto riadil sám. Štátni úradníci v Nevade si všimli, že ostatní vodiči na toto vozidlo často trúbia, pretože sa skutočne riadi dopravnými predpismi, dodržiava rýchlosť a vždy zastaví na stopke. Preto by sme si už teraz mohli predstaviť, čo by nasledovalo, ak vymiznú dopravné nehody. Vodiči by už nepotrebovali poisťovať svoje autá a poisťovne by prišli o svojich klientov.

Výhody technologickej firmy

Predstavte si, ako by z celej situácie ekonomicky profitovali firmy, ktoré vyrábajú radary a infračervené senzory. Tie by totiž museli začať vyrábať senzory a radary pre 100 miliónov áut. Prosperovali by aj výrobcovia a konštruktéri čipov, ako napríklad Intel a AMR, pretože autá bez vodičov by potrebovali výkonné riadiace systémy. Len si to spočítajte. Intel si za moderný PC procesor účtuje od 200 do 600 dolárov a viac ako 2 000 dolárov za procesory do serverov. Do auta by bolo potrebné procesorov hneď niekoľko, čo by týmto spoločnostiam výrazne zvýšilo pravidelné príjmy.

Autá bez vodičov môžu ovplyvniť naše životy hneď niekoľkými spôsobmi, ale zároveň môžu byť zaujímavé pre zdatných a vizionárskych investorov. A ak vás zaujíma, kedy si také auto budete môcť kúpiť, tak si budete musieť počkať do roku 2018.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

V súčasnosti sa najviac obávam ďalšieho vývoja v Grécku. Približne o mesiac, 10. a 17. Júna, budú druhé grécke voľby. Zdá sa, že najväčšou stranou bude Syriza, ktorá si tak zaistí ďalších 50 kresiel. To povedie buď k menšinovej vláde so širšou politickou podporou alebo čo najľavicovejšej vláde (pokiaľ komunisti zmenia taktiku). A to sú zlé správy! Všetky tieto strany totiž požadujú zastavenie splácania a odpustenie dlhu. Navyše Grécko potrebuje do konca júna nájsť úspory vo výške 11,5 miliardy eur tak, aby vyhovelo nárokom Trojky. Ak túto podmienku nesplní, potom nemusí dostať ďalšiu dávku pomoci. Stávky sú teraz 3:1, že Grécko opustí euro, a to radšej skôr ako neskôr. Ja to očakávam na konci júla alebo začiatkom augusta.

Francúzsko – kedy trhy vyzvú prezidenta Hollanda?

Situácia vo Francúzsku sa komplikuje.

Prvou výzvou pre nového prezidenta Hollanda bude schôdzka kvôli voľbe nového prezidenta euroskupiny. Luxemburčan Juncker, ktorý šéfuje euroskupine teraz, sa totiž chystá v júni odísť do dôchodku. Favoritom na nového prezidenta zostáva nemecký minister financií Schäuble. Dokáže to Hollande akceptovať?

Potom bude Hollande zháňať plný mandát pre odvolanie existujúcich nereforiem v parlamentných voľbách 10. a 17. júna. Zdá sa, že získal podporu nielen od ľavice, ale aj od centristov Bayrua. Z môjho pohľadu to vyzerá tak, že dostane dostatočný mandát pre zavedenie niektorých tradičných, ľavicových sľubov. Tie budú zlé pre celú EÚ, ale hlavne pre samotné Francúzsko. Francúzsko totiž zúfalo potrebuje reformu trhu práce, väčšiu privatizáciu a dynamickejšie prostredie pre malé a stredné podniky. V neposlednom rade aj posunutie hranice pre odchod do dôchodku.

A konečne, Hollande sľúbil pracovať na zmene “fiškálneho paktu” EÚ, ktorý má byť teraz ratifikovaný. Tiež sľúbil mimoriadnu schôdzu parlamentu, ktorá má trvať od 2. júla do 4. augusta. Tou chce odštartovať svoj útok na už skôr deklarované hlavné ciele. Prvým cieľom sú banky a medzi ďalšie ciele patrí okrem iného aj odvolanie už schváleného zvýšenia DPH, ktoré malo vojsť do platnosti v októbri. To je celkom rozsiahla politická agenda pre niekoho bez predošlých skúseností v riadiacich funkciách.

Taliansko – budú čoskoro voľby?

Do konca leta očakávam vyhlásenie volieb v Taliansku. Správca domu a ministerský predseda Monti je pod paľbou. Dokonca aj strana PDL, ktorá je hlavnou podporou súčasnej koalície, volá po zmene paktu fiškálnej zodpovednosti. Dúfam, že dokážu spoznať trend.

Nemecko – platiť či neplatiť?

A konečne sa dostávam k Nemecku. Bundestag a Bundesrat potrebujú schváliť Európsky záchranný mechanizmus ESM, ktorý na rozdiel od EFSF nemá systém poistiek, ale má byť zaistený reálnymi prostriedkami. Hlasovanie je naplánované na posledný týždeň v júni, teda po voľbách vo Francúzsku a gréckom súhlase s požiadavkami Trojky.

Pre Nemecko bolo zatiaľ neustále zachraňovanie Európy celkom lacné, ale teraz sa cena teoreticky donekonečna navyšuje spolu s narastajúcou zodpovednosťou, ako v prípade skutočnej európskej fiškálnej únie. Úplná fiškálna únia posvätená Nemeckom sa rýchlo stáva jediným riešením, ako pre EÚ získať viac času.

Európa – leto nespokojnosti?

Najnovšie argumenty hovoria v prospech rastu, avšak proti úsporám a fiškálnemu paktu. Nikto však nedokáže povedať, kto bude takú stratégiu platiť, ak teda ECB nedostane väčšie právomoci na tlačenie peňazí. V Španielsku potom budú hlavnou témou odpisy v problémových bankách.

Je logické, že sú politici vystrašení a bezradní a voliči budú chcieť ich hlavy. Nikto preto nechce hovoriť o reformách a skutočnej zmene. To zaručí eskaláciu krízy a znovu sa ocitneme na dne čo sa týka politiky i ekonomiky. Raz tomu možno budeme hovoriť Európske leto nespokojnosti. Vyzerá to zle, ale dobrou správou je, že celá situácia môže byť až tak neznesiteľná, že nakoniec vyvolá impulz pre skutočnú zmenu. Vo Veľkej Británii nastal po “Zime nespokojnosti” z rokov 1978 až 1979 rýchly nástup Thatcherovej. Máme sa tešiť na podobne sľubnú zmenu v Európe aj tento rok na jeseň? Dúfajme, že áno.

Investičné prostredie v nadchádzajúcich mesiacoch

V ďalších mesiacoch môžeme čakať hlavne odliv rizika, pretože trhy nenávidia neistotu. Do nevýhody sa tak dostanú hlavne európske akcie, predovšetkým tie mimo Nemecka, pretože sa investori budú báť rizika devalvácie meny v dlhodobom horizonte. V tomto prostredí by sa malo dariť americkému doláru, ktorý zvyčajne ťaží z rastu neistoty a klesajúcej ochoty investorov riskovať. Výhľad pre euro je všeobecne negatívny, hoci časť rizika je už v súčasnom kurze započítaná a pre ECB je vytlačiť ďalšie peniaze ťažšie než napríklad pre americký Fed alebo japonskú centrálnu banku.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Popieranie

Prvou fázou je popieranie: Je to problém niekoho iného, alebo iba Grécka (spomínate na výroky, že ani Grécko by nikdy neopustilo Európsku úniu?)? V priebehu tejto fázy nikto rastúcu krízu neprizná, nieto aby ju vzal na seba. Vždy ide o problém našich susedov. Touto fázou európskej krízy sme si už prešli.

Protest

Druhou fázou je protest: ignorovať krízu je takmer nemožné, každý hľadá obetných baránkov. V tejto fáze sú najjednoduchším (a často aj zodpovedajúcim) terčom politici. Sú to predsa koniec koncov predstavitelia našej krajiny. To potom vo voľbách vedie k protestným hlasom – zvoliť toho, kto sa rastúcej kríze len prizeral, hoci noví lídri s ničím novým neprídu a v najhoršom prípade naivne sľubujú návrat k minulým dobám.

Nedávno sa naprieč Európou niesli nenávistné hlasy proti úsporám/Merkelovej/EÚ, rovnako ako sme sa mohli dočkať sledovaných volieb vo Francúzsku a Grécku, ale aj miestnych volieb v Nemecku a Taliansku. Tieto voľby len prehlbujú trend, ktorý sme už mohli vidieť v Španielsku, Dánsku, Fínsku a dokonca aj vo Veľkej Británii.

Najhoršie na tom ale nie je to, že sú voliči v únii naštvaní, ale tá časť, že žiadny z víťazov volieb nehovoril o reštrukturalizácii a reformách. Vedia totiž, že by medzi voličmi nenašli podporu! Toto je potom Európa dneška: každý je naštvaný, ale nikto nechce premýšľať o skutočných zmenách a reformách potrebných na to, aby sa naše ekonomiky opäť rozhýbali. Stručne povedané, máme takých politikov, akých si zaslúžime!

Mandát pre zmenu

A nakoniec fáza tretia – mandát pre zmenu. To je fáza, do ktorej sme zatiaľ nevstúpili. Ako náhle si uvedomíme, že sme hlasovali a zverili vládu do rúk bandy prospechárov radšej než novým a odvážnym vodcom, preženie sa Európou nový impulz. Ten potom vykopne staré zmýšľanie a nastolí nový poriadok. Naposledy sme skutočný mandát pre zmenu videli v Európe pred zhruba 30 rokmi – patril britskej Margaret Thatcherovej. Tá prevzala moc nad vyhoretým a zbedačeným “Chorým mužom Európy” a dostala mandát na presadenie privatizačných a liberálnych reforiem.

V nasledujúcich šiestich až dvanástich mesiacoch pravdepodobne uvidíme postupné uvedomovanie si faktu, že po štyroch rokoch od prvého zásahu krízy je už konečne nutné zmeniť svoje návyky. A že dokonca aj bolestivá zmena je potrebná, pretože je to ten jediný krok vpred, ak sa chceme dočkať ďalšieho pozitívneho ekonomického cyklu.

Kto sme a kam ideme?

Keď sa pozorne pozrieme na jednotlivé fázy krízy, môžeme ľahko zistiť, že sa práve nachádzame v srdci protestnej fázy. Pokus o zavedenie úsporných programov bol len neohrabaný pokus fázy popierania, ktorá vyústila do našej súčasnej protestnej odpovede: už žiadne úspory, my chceme rásť! Avšak ani politici si neuvedomujú to, čo poznamenal Jeffrey Sachs: „Rast je až výsledok, nie hospodárska politika.“

Európa nedokáže presne povedať, aká je vlastne rastová politika, ale na druhú stranu vie zavádzať drastické reformy, ktoré čas od času môžu rast vyvolať (ak teda majú mandát). Tieto reformy by mohli zahŕňať potrebné zmeny a kombinovať ekonomické reformy (najmä privatizáciu, predlžovanie veku odchodu do dôchodku, reformy na trhu práce) s daňovými prázdninami potrebnými na splácanie dlhov a buď s vonkajšou alebo vnútornou devalváciou eura. Tá by mala zvýšiť konkurencieschopnosť, keď je to treba. Avšak ako sme sa už zmienili vyššie, k tomu v tejto fáze európskej krízy rozhodne nedôjde. Teraz sa uprednostňuje iná reakcia druhej protestnej fázy – rozšírená verzia politiky predlžovania a predstierania.

V tejto chvíli síce vyzerá ekonomická situácia v Európe ako stratený prípad. V dlhodobom horizonte však tak pesimistický nie som, pretože k reformám nevyhnutne dôjde. Hlavnou otázkou však je kedy. Do tej doby pamätajme na to, že mikroekonómia odolala vždy všetkému a raz za čas je schopná prekonať makroekonomické chyby potom, čo sme si ich uvedomili a hodili ich za hlavu. K tomu už v minulosti došlo a stane sa tak aj znova napriek dirigizmu a keynesiánskej vláde.

Politická agenda/klíma:

Politická situácia v Európskej únii je veľmi neistá. Nemecko teraz zastáva úlohu, i keď nedobrovoľne, vodcu Európy. Nielenže všetky rozhodnutia musia byť ešte posvätené Merkelovou, ale Nemci teraz zastávajú všetky vrcholné európske pozície: vedúce miesta Európskej investičnej banky a záchranného fondu EFSF patria Nemcom a nadchádzajúcim šéfom euroskupiny bude pravdepodobne tiež Nemec.

Vôbec mi nevadí, že Nemci riadia európske financie, ale aby jeden národ ovládal toľko významných postov nie je práve pluralistické a nevyhnutne to vedie k zvaľovaniu viny na jediného obetného baránka. Európska únia by mala byť schopná kooperácie 27 nezávislých národov, ale namiesto toho vidíme Nemecko a jeho nadvládu. A o tom je celá protestná vlna proti nemeckému disciplinarizmu.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Pokiaľ ide o vonkajšiu situáciu, čínsky rast sa spomalil na udržateľnej úrovni, zatiaľ čo globálny rastový sentiment je krehký, pretože Európa má pred sebou napriek určitému pokroku stále ešte veľa práce (to všetko pred francúzskymi a gréckymi voľbami). Impulzívna reakcia bola pre AUD mierne negatívna, aj keď AUDUSD poklesol len o 15 bodov na 0,9947 a potom začal svoju pozíciu konsolidovať.

S EUR sa v priebehu ázijskej seansy intenzívne obchodovalo, keďže zo včerajšieho obchodovania sa sem preniesla všeobecnejšia averzia voči riziku. Rozhodnutie agentúry  Moody ‘s znížiť rating 26 talianskym bankám (dvom najväčším o jeden stupeň, ostatným až o 4) rozhodne nikomu a ničomu nepridalo, takže pár EURUSD zažil pád až na štvormesačné minimum na 1,2815 a EURGBP na úrovni 0,7965 čo je dokonca tri a polročné minimum.

Za neistej vonkajšej situácie a rastového potenciálu čínskej ekonomiky idú priame zahraničné investície v Číne stále proti vetru. Aprílové čísla ukazujú medziročný pokles o 0,7%, pričom kumulovaný výsledok za prvé 4 mesiace kalendárneho roka je medziročne nižší o 2,4%. V apríli do Číny pritieklo 8,4 miliardy USD, čo doteraz za rok 2012 predstavuje celkovo 37,9 miliardy USD.

Vyjednávania o zostavení vládnej koalície v Grécku nikam nevedú (zdá sa, že opakované voľby sú na spadnutie), priemyselná výroba v eurozóne je chabá a výnosy z dlhopisov krajín na periférii eurozóny začali rásť, takže euro od včerajška aj naďalej oslabovalo. SNB zopakovala svoje odhodlanie udržať pár EURCHF nad minimálnou hranicou 1,20, pričom podľa šéfa SNB Jordana je údajne aj táto úroveň pre nadhodnotený CHF príliš nízka. V rámci všeobecného výpredaja riziká zaznamenali komoditný pokles, čo sa podpísalo na AUD a CAD. Pár AUDUSD sa prvýkrát od decembra 2011 prepadol pod úroveň parity.

Z USA neprišli žiadne dáta ani vystúpenia predstaviteľov Fedu, ktoré by mohli ovplyvniť obchodovanie na americkom trhu, a ten preto nabral kurz podľa Európy. DJIA uzavrel o 0,98% nižšie, S&P o 1,11% a Nasdaq o 1,06% nižšie.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Celý náš život závisí od toho, ako riešime vzniknuté situácie. Denne stojíme pred križovatkou
rozhodovania. Každý deň, každú hodinu, každú minútu. Je to na nás, ako sa na situáciu pozrieme a ako ju na základe toho ju riešime. Nie nadarmo sa vraví, že najhoršia smrť je z vydesenia. Práve
naše postoje a zručnosti môžeme formovať, od nás záleží ako so svojim strachom a obavami naložíme. Či ich potlačíme a vytesníme, alebo si ich priznáme a budeme s nimi pravdivo a aktívne pracovať.

Je niečo, čo aj vás hnevá či straší, máte pocit, že to musíte trpieť, že nemáte inú voľbu? Uvoľnenie strachu nám pomôže zo zdanlivej nevýhody spraviť  neskutočnú výhodu a v podnikaní dokonca aj na nej zarobiť.
„ Ak sa zmierite s tým, že sa stane práve to, čoho sa najviac obávate, vaša myseľ sa uvoľní a pravdepodobne prídete na to, že máte aj iné možnosti ako situáciu vyriešiť. Zmierenie vám pomôže k sebavedomému a tvorivému mysleniu, tvrdí Irena Ritomská zakladateľka a trénerka školy Dale Carnegie na Slovensku.

Účastník
tréningu Ladislav, majiteľ čerpacej stanice, krátko po začiatku lekcie o
„najhoršej možnosti“ v Líderskom tréningu pre manažérov odišiel
z tréningovej miestnosti. O pár minút vstúpil  so žiarivým úsmevom: „Rozhodol som sa hneď uplatniť Metódu
najhoršej možnosti, a práve som zarobil 7000,- Eur. O čo išlo?
Moja čerpacia stanica odoberala a predávala okrem pohonných hmôt aj
niekoľko ďalších stavebných a technických materiálov. Jeden z mojich
hlavných dodávateľov ma už druhý rok nútil predávať za rovnakú cenu, zatiaľ čo
svoje dodávateľské ceny postupne zvyšoval. Položil som si sériu otázok, nazvaných:
Metóda najhoršej možnosti“.:

1. Čo ma trápi? – Znižujúci sa zisk, vyššie riziko a arogancia výhradného dodávateľa.

2. Čo sa môže najhoršie stať? – Aké to bude mať dôsledky? Prestanem obchodovať s týmto tovarom a prídem o zisk z predaja.

3. Čo urobím pre to, aby som tieto dôsledky akceptoval? Ušetríme pracovný čas a priestory a určite vymyslím, ako ich využiť na iný biznis.

4. Čo môžem teraz urobiť, aby sa situácia zlepšila? – Zavolám obchodnému riaditeľovi dodávateľskej firmy, vysvetlím mu situáciu a požiadam o úpravu cien, inak s nimi prestanem obchodovať.

Pri poslednom bode Ladislav odišiel z miestnosti, nemohol sa dočkať, kedy uskutoční svoj telefonát.  Metódou najhoršej možnej situácie zistil čo má robiť. Tých pár otázok mu prečistilo hlavu.  Uvedomil si, že má aj iné možnosti. Toto uvedomenie mu  prinieslo sebavedomie a nové nápady: pochopil, že nemá zmysel ďalej hovoriť s obchodníkom, ktorý mu tovar dodával, ale s jeho nadriadeným. A výsledok? Obchodný riaditeľ dodávateľskej firmy s radosťou súhlasil, aby taký úspešný obchodný partner dostal lepšie ceny, čo Ladislavovi prinieslo pri obrate zisk vyšší o sedem tisíc Eur ročne.

„Tréning spoločnosti Dale Carnegie Slovakia a princípy, ktoré zavádzajú do praxe mi ukázali cestu, ako pokojne a s nadhľadom riešiť zdanlivo neriešiteľné situácie v pracovnom, ale aj v súkromnom živote.“ Dodáva
Ladislav  majiteľ benzínovej pumpy.
Máte pred sebou, zdanlivo neriešiteľný problém, ktorý vo vás vyvoláva strach, úzkosť alebo obavy?

Vyriešte ho metódou najhoršej možnej situácie, ďalšie tipy a rady ako riešiť situácie nájdete na www.dalecarnegie.sk

O SPOLOČNOSTI DALE CARNEGIE SLOVAKIA

Opakuje sa opäť scenár posledných dvoch rokov, kedy sme videli silný prvý štvrťrok, po ktorom nasledoval slabý druhý kvartál? Pri pohľade na graf nižšie je zrejmé, že pokles indexu S&P GSCI, kde majú veľkú váhu energetické komodity, trvajúce v rade osem dní je najhorší od roku 2008. Líbya v roku 2011 vyhnala ceny ropy vyššie a to sa opakovalo aj tento rok, kedy rope pomohlo napätie v Perzskom zálive. Vlani však touto dobou napätie v Líbyi končilo, kým v Iraku kríza síce poľavila, ale zatiaľ neskončila, čo otvára otázku, či cena ropy nájde čoskoro podporu. My si myslíme, že áno.

Väčšina jednotlivých komodít počas uplynulého týždňa strácala, len zemný plyn prudko rástol vďaka dôvere, že minimum už sa vytvorilo. Vďaka tomu trpel energetický sektor o niečo menej. Vzácne kovy, najmä striebro a paládium, boli už druhý týždeň pod náporom predajcov.

Čína spomaľuje a s ňou aj dopyt po rope

Čínsky dopyt v apríli spadol na najnižšiu hodnotu za šesť mesiacov a ukázal prvý medziročný pokles po troch rokoch, primárne vďaka zníženému dopytu rafinérií, ktoré vykonávali každoročnú údržbu. Výsledkom je situácia, keď trh očakáva, že dopyt po rope bude slabý ešte niekoľko mesiacov. OPEC aj Medzinárodná energetická agentúra očakávajú, že dopyt po rope koncom roka opäť porastie s rastúcim dopytom z rozvojových trhov, čo preváži pokles spotreby v rozvinutých krajinách. Preto sa ďalší pokles zdá byť obmedzený.

OPEC stále na rekordných hodnotách

Saudská Arábia i OPEC v snahe pomôcť globálnej ekonomike znovu zopakovali výzvu k zníženiu cien ropy. Táto slovná intervencia spolu s rekordnou produkciou krajín OPEC vytvorila tlak na ceny ropy WTI, ktoré klesli pod 100 dolárov za barel a priblížili sa priemernej cene z roku 2011. Správa Medzinárodnej energetickej agentúry uvádza, že ceny ropy pravdepodobne zostanú vďaka nevyriešenému geopolitickému napätiu vysoké, napriek dramatickému zlepšeniu stavu svetových zásob.

Špekulanti sa vrátili späť na zem

Zvýšený počet dlhých pozícií na rope WTI aj Brent, ktoré sme niekoľkokrát označili ako najväčšie riziko pre prípadný pokles, výrazne klesli. Od 1.mája cena ropy WTI spadla o 10 dolárov, čo mohlo znížiť špekulatívne dlhé pozície na 200 miliónov barelov a čo zodpovedá priemeru v posledných troch rokoch. Z tohto uhla pohľadu by ich ďalšie zníženie mohlo vyvolať čerstvé nákupy, pretože previs špekulatívnych pozícií je teraz na rozumnej úrovni. Hlavným faktorom, ktorý držal vysokú cenu počas štvrťroka, bolo geopolitické riziko prameniace z Iránu. Vzhľadom na to, že táto situácia stále nie je vyriešená, sa bude ropa obchodovať s prémiou do doby, než toto napätie odznie, a to by malo teraz pomôcť cenu stabilizovať.

Ropa Brent, svetové meradlo pre fyzické ropné transakcie, väčšinu uplynulého týždňa konsolidovala po výrazne nižších číslach o amerických pracovných miestach. Od májového maxima ustúpila cena o 16 dolárov, teraz by mohla nájsť podporu, najmä na úrovni rastúcej trendovej línie od roku 2008, ktorá sa nachádza na cene 109,50.

Brent Crude – Zdroj: Bloomberg

Zlato hľadá podporu u fyzických nákupov

Po dvojmesačnom obchodovaní do strany sa zlato minulý týždeň prepadlo výrazne nižšie. Došlo k prelomeniu niekoľkých technických indikátorov a dolár posilňuje, čo umožnilo zlatu ísť len jedným smerom. Pozornosť znovu priťahuje hotovosť a vládne dlhopisy, takže vysoko likvidné investície ako zlato predstavujú ľahký exit, čo vysvetľuje, prečo pokleslo viac ako ostatné trhy. Zvlášť keď vezmeme do úvahy, že nervozita pramení zo situácie v Európe.

Špekulatívny investori držia oveľa menej pozícií ako pri dvoch predchádzajúcich korekciách, najmä ak ich porovnáme s prudkými prepadmi v decembri a februári. Obchodníci budú pozorne sledovať správanie fyzických kupujúcich, ktorí trh podporovali aj pri predchádzajúcich korekciách. Investori, ktorí držia burzové obchodovateľné produkty, predávali v uplynulom mesiaci len obmedzený počet pozícií. Podľa môjho odhadu by sa mali začať obávať len v prípade, že zlato bude mať za rok negatívnu výkonnosť a klesne pod decembrové minimá na 1522 USD.

Podpora na 1550 USD

Teraz všetci hovoria o podpore na 1550 USD, čo znamená, že buď zlato nájde podporu pred dosiahnutím tejto úrovne alebo bude testovať decembrové minimá. Prípadní kupujúci by mali zostať mimo a počkať, ako sa situácia vyvinie. Nárast ceny späť nad 1610 dolárov by bol pozitívny, dalo by sa naň nazerať ako na signál konca tohto poklesu.

Spot Gold – Source: Bloomberg

Zhoršujúci sa výhľad pre kukuricu a sójové bôby

Americká produkcia kukurice by tento rok mala dosiahnuť nové maximum a zásoby by sa mali dostať na šesťročné rekordy. Podľa posledných správ by mali farmári za predpokladu normálneho počasia zasiať najviac kukurice za posledných 75 rokov, čo by malo v nasledujúcich mesiacoch stabilizovať ceny.

Ceny sójových bôbov by sa zatiaľ mali držať, pretože zásoby sú nízke napriek veľkej produkcii. Je to dôsledok výraznej straty juhoamerickej produkcie, ktorú spôsobilo nepriaznivé počasie a veľký export do Číny. To sťaží rast zásob nad súčasné kritické minimá. Ceny pšenice na tom tiež nebudú v najbližších mesiacoch najlepšie, ale podporu by mal poskytnúť fundament v podobe rastúceho dopytu po kŕmnej pšenici v ďalších rokoch.

Obchodníci, spotrebitelia i výrobcovia sa pokúšali celý rok vyrovnať s rozdielnym vývojom všetkých troch komodít, kedy ceny novej úrody sójových bôbov prekonávajú kukuricu a pšenicu tento rok o 25 percent. Sójové bôby sú jedinou komoditou, pri ktorej došlo v uplynulých dvoch mesiacoch k zvýšeniu investícií. Špekulatívne dlhé pozície sú na rekordných úrovniach a zvyšujú riziko spľasnutia bubliny. Ani pozitívny fundament potom nemusí stačiť na odvrátenie dočasnej korekcie, pretože rastie riziko uzamykania ziskov.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Podľa mňa regulačné orgány opäť zaspali a lipnú na tom, čo vlastne núti banky k vytváraniu väčšej nerovnováhy. To je dôvod, prečo by sme sa mali zamerať skôr na hrubý odhad úverov uvedených v súvahe. Tu je rýchle zhodnotenie situácie u väčších európskych bánk. Na španielske banky sa potom zameriam v osobitnom článku.

Súčasná situácia bánk podľa ukazovateľa kapitálovej primeranosti Tier 1 (nejde o ukazovateľ Core Tier 1), tabuľka č. 1.

Znázornené hodnoty sú celkovo veľmi dobré a hladiny kapitálu podľa odhadov analytikov ešte postupne porastú. Ak by sme sa zamerali na vlastný kapitál vo vzťahu k rizikovo váženým aktívam (Risk Weighted Assets – RWA), a brali by sme do úvahy len čisté hmotné imanie, potom by sa situácia zmenila len mierne. Podľa tejto štúdie sú európske banky kapitalizované dobre, viď tabuľka č. 2.

Skutočným problémom je zadlženosť

Ako sa však banky môžu obchodovať za takéto ocenenie, ktoré skoro naznačuje ich kolaps, a zároveň držať troj až štvornásobné množstvo kapitálu ako pred piatimi rokmi? To preto, že trh neverí celkovému oceneniu rizík pri aktívach ani stratám, ktoré sa očakávajú v blízkej dobe. Hodnotenie RWA v podstate dostatočne nepočíta s efektom nákazy, ktorý vzniká po tom, čo trh zasiahne kríza. Dôležitejšie sú skôr absolútne riziká, t.j. koľko percent z celkových aktív tvorí vlastný kapitál. To je totiž dôveryhodnejší ukazovateľ rizika, viď tabuľka č. 3.

Tabuľka nám ukazuje pár zaujímavých postrehov. Banky umiestnené v hornej polovici našej tabuľky znázorňujúcej kapitálovú primeranosť sú tiež vysoko zadlžené. Veľké dlhy majú všeobecne nemecké a francúzske banky. Na trhu zrejme panuje jasná zhoda, že európske banky budú donútené k postupnému oddlžovaniu. A to nie aby sa pobili za kapitálovou primeranosťou, ale pretože potrebujú financovať svoj biznis. To znamená ďalšie aktíva, podľa niektorých odhadov 500 až 1000 miliárd eur, aby sa opäť dostali do zodpovedajúcej finančnej rovnováhy.

Niečo bude stáť aj zavádzanie zložitých kapitálových pravidiel, a to je ďalší dôvod, prečo sa najmä aktíva na obchodovanie predávajú za nižšie ceny. Banky budú v procese oddlžovania čeliť tlaku na svoje aktíva, a nakoniec budú prinútené vykázať straty.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

Pre TradingFloor.com píšem o popredných 20 medzinárodných bankách pravidelne. Ak chcete vedieť o všetkom novom, čo o bankách napíšem, staňte se členom TradingFloor.com. Je to úplne zadarmo! Prihlásiť sa je možné aj pomocou Twitteru, Facebooku, LinkedIn alebo Google. Môžete tiež sledovať všetky naše články o bankovom trhu, tu sú potom tie moje.

V kľúčovom ukazovateli pribudlo v Austrálii v minulom mesiaci 15,5 tisíca pracovných miest, čo ďaleko prekonalo konsenzuálny údaj -5,0 tisíc, pričom miera nezamestnanosti klesla najnižšie v tomto roku na 4,9%. Druhý pohľad hlbšie pod povrch však už tak presvedčivo nevyzerá. Všetky nové pracovné miesta sú na čiastočný úväzok (v skutočnosti za uplynulý mesiac ubudlo 10,5 tisíca pracovných miest na plný úväzok) a pokles nezamestnanosti je daný poklesom celkovej pracovnej sily, pretože účasť na pracovnom trhu tiež klesla na 65,2% z už aj tak dole revidovaných 65,3%. Trh na tieto údaje však automaticky zareagoval paušálnym rastom AUD – o 50 bodov voči USD, o 40 bodov voči NZD a 50 voči JPY, zatiaľ čo medzibankové úrokové miery klesli o 8 bázických bodov. Po dosiahnutí týchto vyšších hladín sa trh po zvyšok dopoludnia konsolidoval, až kým sa neobjavili obchodné údaje z Číny (pozri nižšie). Zostáva otázkou, či včerajšie minimum 1,0020, na ktorom trh uzavrel, je dostatočne blízko parity, aby to trhy v krátkodobom výhľade uspokojilo. Zostaňte na príjme.

Skoršie údaje z Nového Zélandu načrtli celkom iný obrázok – ceny domov v apríli medzimesačne klesli o 0,3%, predaja domov z predchádzajúcich +25,3% medziročne pribrzdili na +13,8% a index aktivity v spracovateľskom priemysle za apríl zaznamenal unáhlený prepad na 48,0 bodov z dole revidovaných marcových 53,8. To predstavuje prvý pokles pod hranicu medzi kontrakciou a expanziou na úrovni 50 bodov od minulého novembra. NZD však vykázal voči takto slabým dátam obdivuhodnú odolnosť a zviezol sa s AUD na vlne austrálskych údajov.

Zverejnené boli aj údaje o čínskej obchodnej bilancii, ktorá sa vrátila späť k rastovým tendenciám s rastom prebytku na 18,42 miliardy USD (z marcových 5,35 miliardy USD). To prekonalo konsenzus trhu, ktorý predstavoval 9,9 miliardy USD. Toto zlepšenie však bolo dôsledkom oveľa nižších dovozov s medziročným rastom o slabých 0,3%, čo je pre austrálsku ekonomiku všeobecne vnímané negatívne. Rast vývozu medziročne spomalil oproti minulým 8,9% na 4,9%. Ako sa dalo čakať, AUD impulzívne reagoval poklesom a oproti USD prepadol späť pod hranicu 1,01.

Pokiaľ ide o dianie na ostatných trhoch, úverovanie zo strany japonských bánk v apríli spomalilo; výška nesplatených úverov vzrástla medziročne o 0,3% (z marcových 0,8%). Bilancia bežného účtu za marec prekonal a už druhý mesiac za sebou všetky prognózy a vykázal a oproti februárovým 1177,8 miliardy JPY ešte vyšší prebytok 1589,40 miliardy JPY. Zlepšenie nastalo vďaka japonskému príjmovému prebytku, ktorý oproti 1636 miliardám JPY (údaj z predchádzajúceho roka) sa zvýšil na 1800 miliárd JPY. Menový pár USDJPY zostal počas seansy stabilný v pásme 65-75.

Včerajšie obchodovanie prebiehalo v znamení sledovania správ z Grécka (čo sa už pár mesiacov nestalo!), pričom eurové obchodovanie malo – vzhľadom na absenciu pokroku v rokovaniach o gréckej koalícii – zostupnú tendenciu (cesta najmenšieho odporu). Po správe, že Európsky nástroj finančnej stability (EFSF) schválil výplatu dnešnej tranže pomoci vo výške 4,2 miliardy EUR (pôvodne 5,2 miliardy EUR), čo očividne kryje splátky dlhopisov a platby úrokov za nadchádzajúci mesiac, došlo k odrazu od miním.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Trhové prostredie firme umožňuje, aby napojenie na rovnakých dodávateľov, pracuje s rovnakými informáciami a môže
ponúknuť rovnaké ceny ako jeho konkurent. Čo odlišuje úspešnú firmu od tých menej úspešných? Jediný rozdiel je v tom, akí ľudia v nej pracujú a ukazuje sa, že významnú rolu hrajú ich postoje k práci a k firme.

Výskum Mercer Delta ukazuje, že plne angažovaní zamestnanci vytvárajú pre svojich zamestnávateľov až štyrikrát viac hodnoty, ako neangažovaní. To znamená, že ak by ste boli napríklad predajcom áut,
tak ak neangažovaný zamestnanec vám predá mesačne dve autá, tak pri angažovanom môžete uvažovať hneď o ôsmich. Firma tak môže očakávať nielen úhradu svojich vynaložených nákladov, ale aj nárast
zisku.
Sú vaši zamestnanci angažovaní?

Neangažovaný

1. Ak urobí chybu, snaží sa ju zatajiť, alebo zvaliť na niekoho iného.
2. Dáva najavo, že ho požiadavky kolegov a zákazníkov zaťažujú.
3. Vyvoláva konflikty, ohovára.
4. Zariadenia a spotrebný materiál nešetrí.
5. Považuje za urážku, ak dostane podnet na svoje zlepšenie.

Angažovaný

1. Chybu sa usiluje napraviť, aj s pomocou nadriadeného, ak treba.
2. Je ústretový ku kolegom a ku klientom.
3. Pracuje na dobrých vzťahoch s kolegami.
4. S firemným majetkom zaobchádza ako s vlastným.
5. Neustále sa zdokonaľuje.

Ľudia sa zamestnávajú vo firme, ale pracujú pre svojho šéfa. Predpokladá sa, že vedomosti podmieňujú len 15% z celkového
výsledku, ktorý ako ľudia i ako manažéri dosahujeme. Naše schopnosti, osobné vlastnosti a postoje tvoria až 85% toho, čo podmieňuje náš úspech. Aké vlastnosti potrebujeme teda v sebe rozvíjať, aby sme ako manažéri boli odmenení angažovanosťou zamestnancov?

Podľa Dalea Carnegieho, zakladateľa odvetvia tréningov pre manažérov a obchodníkov, kvalitný líder priebežne pracuje na týchto piatich oblastiach:

1. Sebapoznanie a sebazdokonaľovanie.
2. Schopnosť budovať a udržiavať dobré vzťahy s ľuďmi.
3. Organizovanie  a riadenie procesov.
4. Jasná, priama  a nekonfliktná komunikácia.
5. Spoľahlivosť a zodpovednosť.

Na Líderských kurzoch pre manažérov od Dale Carnegie nezáleží na tom, či ste skúsený manažér, alebo ste ešte včera nikoho neviedli, ani na tom, či projektom, ktorému chcete vdýchnuť život, je nová firma, alebo zvýšenie predaja
vašej obchodnej skupiny. V tomto kurze zažijete príbeh uplatnenia svojho nápadu od vízie až po oslavu výsledkov a popri tom nadobudnete nové zručnosti a postupy na realizáciu všetkých ostatných projektov.

Ak chcete začať pracovať na svojich líderských zručnostiach už dnes, oplatí sa zamerať na zlepšenie medziľudských vzťahov. Klasikou v zlepšovaní vzťahov s ľuďmi (v práci či doma) sú princípy Dalea Carnegieho, ktoré už sto rokov s úspechom uplatňujú ľudia po celom svete. Na tejto adrese nájdete niekoľko jednoduchých návodov.

http://www.dalecarnegie.sk/erfolgstipps/

• preťahovanie a predstieranie, čo je veľmi obľúbený nástroj politikov a centrálnych bankárov – v prípade pochybností natlačia peniaze,
• chyby v makro oblasti utlmujú pozitívne mikroekonomické prostredie – vlády a banky potrebujú všetky peniaze v systéme,
• dlhová kríza je o platobnej schopnosti, nie likvidite – neúspech v dodávaní likvidity v roku 2008 = kríza,
• očakávanie sa vracia k normálu – rovnako ako 90 percent vecí v živote.

V rozhovore pre CNBC som vysvetľoval niektoré z našich myšlienok: Nikde v Európe nevidíme  reformy

Keď použijeme tento jednoduchý zoznam, k celému trhu (a akciám) sa staviame extrémne skepticky. Odporúčame shortovať ako S & P tak aj STOXX 50, od 1400-00 S & P future na jún a 2270 STOXX50 aj pri júnovom future s hornou hranicou nad súčasnými maximami. Dôvod k tomuto kroku je jednoduchý, až skoro trápny: rok 2012 sa stále viac podobá rokom 2011 a 2010.

Porovnanie Euro Stoxx 50: 2010,2011 a 2012

Porovnanie index S & P 500: 2010,2011 a 2012

• Pokračujeme v dodávaní likvidity na riešenie problémov s neschopnosťou splácať (Španielsko, Grécko, Portugalsko) bez akýkoľvek reforiem (zavedených reforiem).
• Prebieha tiež vytesňovanie súkromného kapitálu a jeho prelievanie k verejnému. A to spolu s tým, ako banky a vlády potrebujú masívne finančné injekcie, aby všetko dotiahli do konca. Makroekonomika má až príliš silný vplyv na mikroekonomiku.
• Nakoniec pokračuje aj návrat očakávania k normálu. Už ste zabudli, ako sa prezident Európskej centrálnej banky Draghi pred dvoma mesiacmi pochválil za dlhodobé refinančné operácie (Long-Term refinancing Operation – DRO)?

Súčasný trh sa stále viac podobá definícii idiota od Alberta Einsteina: Pokračujte v tom istom experimente, zatiaľ čo zakaždým očakávate rozdielne výsledky.

Presne pred rokom zažíval index S & P rely, potom spadol až na minimum. Maximum roku 2011 index dosiahol 2. mája. Po tomto maxime nasledoval 21percentný pokles v období medzi júlom a októbrom a nakoniec všetko zachránilo nemalé kvantitatívne uvoľňovanie začaté Fedom a Európskou centrálnou bankou.

FOMC a Bernanke by mohli diskutovať celý deň, avšak ďalšie kvantitatívne uvoľňovanie by zrejme bolo zložité

Tento krát je rozdiel oproti vlaňajšku nasledovný: Pre Federálny výbor pre voľný trh (Federal Open Market Committee – FOMC) je teraz ťažšie pokračovať ďalej v politike preťahovania a predstierania. Nie preto, že by si to Bernanke neprial. Dôvodom je to, že FOMC je rozdelený na dve polovice a americkej ekonomike sa očividne darí lepšie ako v rokoch 2010 a 2011, hoci oproti predchádzajúcim výsledkom stále stráca. Bernanke má tak voľnú ruku robiť to, čo mu ide najlepšie: sľubovať hory doly.

Bernanke vie, že my vieme, že 90 percent kvantitatívneho uvoľňovania (quantitative easing – QE) išlo na vrub jeho samotného prevedenia. To znamená, že Bernanke využíva svoju (z jeho pohľadu) voľnú ruku k predstieraniu, že toho zvedie viac. Skutočnosť je pritom ešte horšia ako predložené prezentácie od Fedu a veštenie z čajových lístkov vykonávané členmi FOMC.

Holubice majú očividne výhodu. Oba tábory ale cítia, že sa teraz oplatí stratégia “počkáme a uvidíme”. V tom najlepšom prípade by navýšili operáciu Twist o relatívne malé množstvo peňazí (400 až 600 miliárd dolárov) a prinajhoršom dôjdu na ďalšie injekcie peniaze.

Podľa nás je šanca ďalšej operácie Twist zhruba 60 na 40. Avšak s tým, ako sa približujú americké prezidentské voľby konané v novembri, by Obama strašne rád videl nižšiu mieru nezamestnanosti. Myslíte, že to dosiahne? Ja si myslím, že áno. Percento ľudí bez práce je možné zraziť extrémne ľahko a nezamestnanosť by sa tak mohla dostať na Fedom predpovedaných 6,8 až 7 percent.

Všimnite sa tiež to, ako sa americkej ekonomike vždy perfektne darí vracať sa k normálnym hodnotám. Stačí len trochu optimizmu, a neraz je jej všade plno!

Prečo je dôležitý Facebook a Apple

Ďalším kľúčovým faktorom, ktorý je zásadný pre vývoj trhu, bude IPO Facebooku. Nielen preto, že je dôležitý pre dlhodobý chod Facebooku, ale aj investičné banky a Fed potrebujú, aby bolo IPO úspešné a akciové trhy tak mohli nerušene rásť. Úspešný bude len preto, že je to potrebné. Predpokladám, že horúčka okolo Facebooku potrvá len pár dní. Je to rovnaké ako na prelome rokov 1999/2000. Vtedy to bol Yahoo! a nie Facebook, vďaka ktorému sa investori stali extrémne nenásytnými.

Dôležitou spoločnosťou je aj Apple. Aj napriek skvelej štvrťročnej tržbe firmy uzatvárali nedávno akcie Apple na svojich posledných minimách okolo 580 dolárov. Graf Apple tak vyzerá, ako by akcie dosiahli svoj ďalší vrchol.

Tučný koniec = rizikové udalosti = systémové riziko = nižší výnos

Domnienka, že ekonomika a akciový trh sú spolu navzájom prepojené, je mylná. A ešte mylnejšie je predpokladať, že akciový trh je v ekonomike tou jedinou pravdou. Možno len pre tých z vás, ktorí zatiaľ čítali len o Sorosovom bode odrazu a o neúspešnom koncepte perfektných trhov a racionálnych investoroch, by mohlo ísť o dobrý začiatok. Akciový trh je prinajlepšom akýmsi barometrom: jeho schopnosť predpovedať je tak presná ako predpoveď počasia. Niektorí investori sa trafia, ale väčšinou budú robiť všetko zle.

Aj tak vám ale poviem najlepší signál k predaju za posledné tri roky, a to zadarmo Greenspan tvrdí, že americké akcie sú tak lacné, že zrejme porastú (zdroj: Bloomberg). Greenspan je totiž jeden z mála ľudí, ktorí sa vo svojich predpovediach v minulosti pomýlili viackrát ako ja!

Tu je potom pár hlavných rizikových udalostí:

• grécke voľby – 6. mája,
• francúzske voľby – 6. mája,
• parlamentné voľby vo Francúzsku- 10. a 17. júna,
• hlasovania Nemecka o Európskom stabilizačnom mechanizme – koniec júna a zvýšené napätie (V Nemecku vzniká momentum pre anti-ESM referendum),
• návšteva tzv. Troiky v Grécku – jún,
• Summit EÚ v Kodani – 22. júna (najmä očierňovanie Španielska a Cypru kvôli Správe o varovnom mechanizme).

Tento rozsiahly kalendár obsahujúci rizikové udalosti zvyšuje koncové riziko a politika preťahovania a predstierania už len zo svojej definície zvyšuje riziko systémové. Z toho dôvodu očakávame, že kombinácia našich premís podporí čisto negatívny pohľad na súčasný trh.

Náklady na pracovnú silu sa po tejto kríze znížia: 3D tlač a roboti

Pozitívnejšie sa teraz pozeráme na to, ako v budúcnosti klesnú náklady na pracovnú silu. Ekonomiky totiž porastú spolu s tým, ako sa zlepší využívanie technológií v priemyselnej výrobe. Predstavenie 3D tlače a robotov je tou správnou cestou, ako sa Európa dostane z obrovských dlhov spojených so záväzkami na mzdy úradníkov a penzie svojich občanov. Roboti a 3D tlač nám dávajú výbornú príležitosť, ako sa vyhnúť neustálemu súpereniu kvôli mzdám, know-how a inováciám. To je bežná a nákladná prax v USA a Európe, hoci vláda zdaňuje súkromný kapitál.

Môj kolega Peter Garnry napísal výborný článok o robotoch nazvaný Umelá inteligencia a robotika, ďalší narušitelia?. Tiež sa prosím pozrite video organizácie TED na tému “vytlačenie ľadviny“.

Záver

V nadchádzajúcich troch kvartáloch očakávame, že ekonomický rast, politika a sentiment budú na svojich najnižších hodnotách.

Sľubované reformy sotva začali. Odhaduje sa, že vo Veľkej Británii bude zavedených iba 15 percent z celkových úsporných opatrení. Podobne to vidím aj v južnej Európe. V krátkodobom výhľade počítame s nízkym rastom, vyššími rozpočtovými deficitmi a väčším vytesnením kapitálu. Blížime sa však k bodu zlomu, ako som nedávno uviedol na svojom blogu nazvanom Kde je mandát pre zmenu? Lekcia thatcherismu.

Alokačné odporúčania: Zamerajte sa na koncové riziko. Odporúčame nastaviť opčné kontrakty s právom predaja (puts) pri indexe Euro Stoxx50 pre 18. máj na hraničiacich 2075 bodov (indikácia 4,8 / 5,2 EUR) a shortovať AUD (spomalenie Číny). Tiež si myslíme, že je čas nastaviť opčné kontrakty s právom predaja na NASDAQ, pretože akcie Apple vyzerajú, že už nemajú veľa sily na rast.

Aby som to všetko zhrnul – ešte dlhšiu dobu potrvá, kým sa buď vyhneme alebo podstúpite proces japonizácie. Postavte preto svoje portfólio tak, aby vám stále vynášalo, ale pritom bolo extrémne defenzívne.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Spríjemnite a odľahčite si život. Aby ste sa už nemuseli obávať bežných škôd, ktoré môžete spôsobiť niekomu inému vy alebo vaše deti, váš pes či mačka, pripravila poisťovňa Genertel unikátnu možnosť kúpiť si poistenie Zodpovednosti pre domácnosť k vášmu povinnému zmluvnému poisteniu auta. Za ročné poistné len 9,99 eura získate krytie škôd až do výšky 10 000 eur. Okrem toho, získate aj poistenie straty alebo odcudzenia dokladov, kedy poisťovňa kryje náklady na obstaranie nových dokladov až do výšky 150 eur bez spoluúčasti. Rovnakú sumu vám poisťovňa vyplatí aj v prípade, keď vám živelná pohroma poškodí garáž.

Ani v prípade straty alebo odcudzenia dokladov nejde o ojedinelý jav. Každý deň okradnú vreckári nepozorných nakupujúcich v supermarketoch. Obete spravidla prídu nie len o peniaze, ale aj o všetky doklady. Polícia SR eviduje za minulý rok spolu až približne 70 000 stratených alebo odcudzených občianskych preukazov. Za znovu vydanie preukazu pritom polícii zaplatíte 16,50 eura, resp. 33 eur v prípade, že sa vám to stane opakovane v priebehu dvoch rokov po sebe.

Okrem základných dokladov kryje poistenie aj poplatky súvisiace s vydaním nových platobných kariet či výroby nových kľúčov vrátane celej výmeny zámku. V rámci asistenčných služieb pritom majú klienti aj bezplatné otvorenie dverí v prípade, že stratili kľúče alebo sa zabuchli.

„V súčasnej kríze sú rodiny citlivejšie na škody, ktoré môžu vzniknúť pri bežných činnostiach, ako napríklad rozbité okuliare, mobilný telefón či krištáľová váza v obchode. Ľudia, ktorí majú deti, túto situáciu poznajú. Preto sme sa rozhodli prevziať tento problém na seba, aby nemuseli zákazníci Genertelu myslieť denno-denne na riziká a užívať si život. Zároveň sme do poistenia doplnili aj krytie poškodenia garáže, ktoré ocenia ich majitelia práve v nadchádzajúcej daždivej sezóne. V minulých rokoch narobili povodne veľké škody a toto krytie je extra darčekom pre našich zákazníkov,“ povedal Miroslav Chovan, riaditeľ poisťovne Genertel.

Tento produkt poistenie Zodpovednosť pre domácnosť za 9,99 eura si môžu od Genertelu kúpiť všetci klienti, ktorí využívajú najvýhodnejšie povinné zmluvné poistenie na svoje auto. Vďaka tejto kombinácii poistení tak bude klient už za cenu od 68,99 eura ročne chránený pred nečakanými výdavkami v prípade škôd, ktoré by spôsobil jazdou v aute alebo inou činnosťou, pri strate alebo krádeže dokladov, platobných kariet alebo kľúčov a aj v prípade poškodenia jeho garáže živelnou udalosťou. Poistenie Zodpovednosť pre domácnosť kryje aj škody spôsobené deťmi či domácimi miláčikmi.

Detailné informácie o poistení Zodpovednosť pre domácnosť získate na www.genertel.sk alebo na telefonickej linke 0850 555 555.

Pokiaľ totiž Hollande odštartuje silnú ofenzívu proti francúzskym finančným inštitúciám, nezostane mu nič iné, ako za ne zaplatiť. Ich stabilita je totiž stále veľmi krehká a ich finančné bilancie sú veľmi vzdialené ideálu.

Kríza ešte ani zďaleka nekončí. Francúzskej ekonomike zostáva len málo síl pre rast a čo je dôležitejšie – tamojší bankový systém je zainteresovaný v juhoeurópskych štátoch.

Predtým som argumentoval v prospech francúzskych bánk, že možno prišiel čas, kedy sa môžu chopiť príležitostí a začať prinášať dobré výsledky svojim investorom. Zatiaľ sa ale zdá, že som sa škaredo pomýlil.

Takzvaný “Hollandov efekt” by totiž podľa odhadov mohol pre najväčšie francúzske banky znamenať až 10-percentný pokles ziskov v roku 2013. A to hlavne v súvislosti so zrejme nevyhnutnými zmenami v štruktúrach bánk a odvodoch.

Zmeny by mohli ovplyvňovať zisky francúzskych bánk aj počas niekoľkých nasledujúcich rokov. To by mohlo zvýšiť rizikové prémie týchto bánk. Navyše koncové riziko reprezentuje istý druh znárodnenia, podobného časom posledného socialistického prezidenta Mitterranda.

Aj keď to sa nám to v Saxo Bank zdá ako veľmi nepravdepodobný scenár. Avšak trh už jedna vlna znárodňovania trápi – a síce tá v Latinskej Amerike.

Najskôr výsledky hospodárenia a potom výsledky volieb

Société Générale tento týždeň priniesla do francúzskeho bankového sektora pozitívne momentum a svojimi výsledkami prekonala odhady analytikov. Aj keď prekvapenie nakoniec prišlo z oblasti príjmov z obchodovania. Hlavným cieľom všetkých troch najväčších francúzskych bánk – BNP Paribas, Société Générale a Crédit Agricole – je posilnenie ich kapitálovej pozície. A odhady ocenenia pre rok 2012 indikujú veľkú neistotu týkajúcu sa schopnosti urobiť tak bez ďalšieho kapitálu alebo stabilizácie jadrových ziskov. Súčasná hodnota P / B pre rok 2012 je 0,51 u BNP, Société Générale má 0,3 a 0,22 pre Crédit Agricole. To sú krízové hodnoty, ktoré by mohli bolieť hlavne investorov v prípade, že budú banky nútené vydať nové akcie na takto nízkych úrovniach.

Záver

Nemali by sme preceňovať hrozbu “Vojny s finančným sektorom”. Pokiaľ nebudú iným spôsobom ohrozené jadrové zisky, potom by mali byť francúzske banky schopné tento tlak ustáť. Akékoľvek oznámenie úpisu nových akcií by sa v krátkodobom horizonte mohlo prejaviť negatívne. Z dlhodobého hľadiska by ale mohol byť taký úpis tým správnym riešením, pretože uzávierka kapitálovej primeranosti Basel je už v júni. V medzičase by sme sa mali viac zamerať na základné úrokové sadzby vo Francúzsku, pretože ak vzrastú, mohli by sa francúzske banky dostať do rovnako nepríjemnej pozície ako ich talianski konkurenti. Pomer riziko / odmena je bohužiaľ stále menej atraktívne a to sa do doby, než skončí status quo, nezmení.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

Investori znížili počas apríla expozíciu voči komoditám a znižujú ju aj v máji. Predaj neobmedzili len na jeden sektor. Všetky tri hlavné sektory, podskupiny indexu DJ-UBS, utrpeli straty v rozmedzí 3-4 percent. Podľa údajov z americkej komisie pre obchodovanie komoditných futures znížili špekulatívni investori pozície v amerických komoditách o 285 000 kontraktov na 1 245 000 kontraktov, čo predstavuje zmenu 21 miliárd USD v nominálnej hodnote.

Graf nižšie zobrazuje zmenu špekulatívnych pozícií u 10 komodít s najvyššou expozíciou od marca do dnešných dní. Všetky komodity okrem sójových bôbov zaznamenali pokles, najväčšie straty utrpeli kukurica a cukor, ropa WTI a zlato potom zaznamenali najvyššie nominálne zníženie.

Čo sa ceny týka, v uplynulom mesiaci väčšina komodít zaznamenala straty, viac ako 5% potom odpísali ropa Brent, striebro, pšenica a benzín. Na popredných priečkach nájdeme kakao, sójové bôby a zemný plyn, ktorý, zdá sa, konečne našiel podporu po tom, čo v uplynulých mesiacoch klesal k zemi.

Ropa Brent mieri nižšie, geopolitické riziko klesá

Konečne začala účinkovať slovná intervencia, ktorej sme boli počas uplynulých mesiacov svedkami, najmä zo strany Saudskej Arábie a Medzinárodnej energetickej agentúry. Sústavné pripomínanie faktu, že medzinárodný trh je teraz najmä vďaka silnej produkcii v Saudskej Arábii a Iraku dobre zásobený, vrátane faktu, že pominuli problémy, ktoré trh zvierali v marci, pomohlo rope Brent späť pod 120 dolárov za barel. Tí, ktorí čakali prudšiu korekciu, môžu byť sklamaní. Ďalší pohyb týmto smerom by závisel na ďalšom kole rokovaní o iránskom jadrovom programe. Riziková prémia, hoci výrazne klesla, stále pretrváva a zmizne iba v prípade, že výsledkom rokovaní bude určité riešenie. To by viedlo k ďalšiemu poklesu ceny.

V našom výhľade na Q2 sme sa zaoberali slabosťou trhu a stále myslíme, že cena môže pred nájdenou podporou klesnúť na 115 dolárov. Špekulatívni investori stiahli z ropy WTI a Brent 100 miliónov barelov, čo znížilo jednostrannú expozíciu na trhu, ktorú sme pozorovali pred korekciou. Aj tak sú dlhé čisté pozície stále v objeme 400 miliónov barelov. Technicky to podľa mňa vyzerá stále na pokles ceny, ale sila tohto poklesu klesá, čo môže naznačovať zmenu smeru. Napriek tomu, pokým ropa neprekoná späť 120,50 USD, nie som na rope býkom.

Zlato naďalej býkov frustruje

Zlatu sa nedarí dostať sa z pásma 1610 až 1690 dolárov, kde sa teraz obchoduje. Reči o ďalšom kvantitatívnom uvoľňovaní nenašli u členov FEDu prílišnú podporu v tom, či je to pre ekonomiku ten správny liek. To spôsobilo, že zlato nemôže nájsť smer. Americké dáta hovoria proti oživeniu, otázka ďalšieho uvoľňovania však zostáva nezodpovedaná. Diskutovaná je aj miera zásahu FEDu. Zlato by podporila tvorba nových pracovných miest.

Výrazné zníženie špekulatívnych pozícií

Špekulatívni investori držia prostredníctvom futures najmenšie dlhé pozície za viac ako tri roky a práve táto skupina drží kľúč k prípadnej rely na zlate. Investori, ktorí držia burzové obchodovateľné produkty (ETP) zatiaľ počas apríla znížili expozíciu v ETP na 2 380 metrických ton, najnižšiu úroveň za tri mesiace. Minulý mesiac držali 2 410 metrických ton. V každom prípade majú investori dosť priestoru k zvýšeniu expozície v prípade, že sa fundament stane priaznivejším, najmä pri pohľade na vývoj americkej ekonomiky. Krátkodobo však technický obraz nevyzerá dobre, pretože sa zlato obchoduje pod 55týždenným kĺzavým priemerom a udržanie trendovej línie od marcových miním je znovu pod tlakom. Technický prielom hodnoty 1610 USD so sebou nesie riziko návratu na decembrové minimum vo výške 1550 USD.

Sójové bôby po mesiaci rastu konsolidujú

Cena starej úrody sójových bôbov sa obchodovala za viac ako 15 USD za bušel, najvyššiu cenu od roku 2008. Od decembra cena neustále rástla, pričom zdražela o tretinu. Sucho v Južnej Amerike naďalej znižovalo odhady produkcie tamojšieho regiónu, čo sa odrazilo vo vyšších amerických exportoch. Dôsledkom toho cena rástla. Veľmi mierna zima, ktorá dorazila neskoro, a skorý príchod jari v USA spôsobili, že farmári zasiali oveľa skôr ako zvyčajne a uprednostnili kukuricu pred sójovými bôbmi, ktoré sa bežne sejú neskôr.

Výhľad na rekordnú osevnú plochu kukurice a rekordnú úrodu tak viedli k tomu, že cena novej úrody sójových bôbov prekonala cenu kukurice tento rok pomerne významne. Počas týždňa sme videli, že sa cena stabilizovala. Špekulatívni obchodníci držia v sójových bôboch, múke a oleji celkové čisté dlhé pozície vo výške 400 000 kontraktov, čo zvyšuje krátkodobé cenové riziko, pretože každá zmena fundamentálneho výhľadu môže spustiť ich likvidáciu.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

V predchádzajúcich deviatich rokoch bola priemerná cenová hladina forwardovej ceny (pomer P / E v období FY1) u ruského indexu zhruba na 50 percentách oproti indexu S & P, hoci nešlo o stabilnú záležitosť. Hlavným problémom s touto jednoduchou analýzou a jej záverom, že nakupovanie v Rusku nie je vôbec drahé, je to, že spread v ocenení nie je istý a je väčšinou ovplyvnený všeobecným sentimentom na trhu. Jasne to môžeme vidieť pri pohľade na graf č. 1. V roku 2006 a 2007 sa ruský index obchodoval s 13 až 15 percentnou zľavou. Z toho dôvodu nakupovanie “lacných” ruských investícií nemusí nutne priniesť oslnivé výsledky, keď je zľava v ocenení stále rovnaká.

Až 50-percentnú zľavu dostaneme aj dnes, ak sa zameriame na LUKoil, najväčší ropný a plynárenský podnik v Rusku, ktorý nemá v rukách vláda. Ak porovnáme LUKoil s ďalšími jemu podobnými kolosmi, zistíme, že sa oproti nim obchoduje za nižšie sumy. Okrem návratnosti kapitálu, ktorý ženie dopredu pákový efekt, fungovala táto firma na prevádzkovej úrovni v priemere lepšie ako ďalší hlavní hráči, zatiaľ čo sa však oproti nim obchoduje zhruba o 45 percent nižšie.

Čo vlastne za tak veľkou zľavou stojí?

Hlavnou príčinou obrovských zliav v oblasti ocenení je v prípade ruských investícií politické riziko. Politickým rizikom pritom myslím potenciálne riziko výnosov, ktoré môžu byť ovplyvnené aktuálnym politickým zriadením. Pre dlhodobých investorov existujú v podstate tri typy rizík: riziko poklesu zisku, ocenenia a súvahy (nie štandardnej odchýlky). A v našom prípade sa do politického rizika najviac premieta riziko poklesu zisku.

Zoberme to od začiatku a zanalyzujme všetky tri riziká LUKoilu

Jednoduché je to u finančného rizika čiže rizika poklesu súvahy – páka je v prípade LUKoilu zhruba 10 percent a ukazovateľ pomeru čistého dlhu k EBITDA sa pohybuje okolo 0,3 násobku. To v podstate znamená, že riziká spoločnosti v neschopnosti splácať nie sú vôbec vysoké a firma preto čelí len minimálnemu finančnému riziku.

Riziko ocenenia – je u tejto firmy veľmi malé, pretože ocenenie je jednoducho veľmi nízke v absolútnych i relatívnych číslach. Riziko ocenenia najviac postihuje spoločnosti, ktoré sa obchodujú za vysoké sumy a riziko sa znižuje, ak nie eliminuje, spolu s tým, ako ocenenie klesá. Pretože sa LUKoil obchoduje o približne 40 až 50 percent nižšie ako jeho konkurenti, je jeho riziko ocenenia oveľa menšie než u jeho konkurentov. A opäť, ako v relatívnych, tak aj absolútnych hodnotách.

Riziko poklesu zisku – je u väčšiny ruských firiem tým hlavným rizikom. Nečakané rozhodnutia vlády môžu totiž firmy podnikajúce v Rusku negatívne ovplyvniť. To už sme u ruského ropného a plynárenského priemyslu mohli v minulosti vidieť. Dosť spolitizované bolo napríklad pozadie v prípade debaklu Yukosu alebo pri rozpade partnerstiev BP a TNK-BP, za ktorým pravdepodobne tiež stáli politické zásahy.

Keď opomenieme u Ruska úplne bežné právne riziko a nemožnosť riadneho procesu, v riziku poklesu ziskov hrajú u ropných a plynárenských podnikov veľkú úlohu aj dane. Najvyššie z tradičných daní z príjmu tvoria ťažobné koncesie vzťahujúce sa k množstvu vyťaženej suroviny a tiež spotrebná daň pri ich exporte. Výška ťažobnej koncesie výrazne závisí na tom, aká je cena ropy a súčasne jej progresivita. To znamená, že s každým zvýšením ceny ropy sa zvyšujú aj percentá tohto typu dane. Tým znižujú motiváciu firiem, ktoré skúmajú riskantnejšie oblasti ruského územia. Progresia a daňová hladina sú problémom len z časti. Problémom je aj nepredvídateľnosť výšky daní, pretože daňové sadzby sa menia často a ešte k tomu rýchlo. Investori si tak nemôžu byť v tejto veci nikdy istí.

Zaujímavým a nie práve intuitívnym efektom u daní z produkcie založených na cene ropy je, že zatiaľ čo dane rastú spolu s rastúcou cenou ropy, opačný efekt nastáva, keď idú ceny ropy dole. To znamená, že daň zabezpečuje menšiu variabilitu vo firemnom cashflow, a preto sa čiastočne znižuje aj riziko poklesu zisku.

Podľa mňa je riziko poklesu zisku preceňované preto, že súčasná daňová štruktúra je v oblasti prieskumov jednoducho až príliš deštruktívna. A politike Kremľa škodí z dvoch dôvodov.

Po prvé verím, že vláda potrebuje prílev peňazí použiť na zotrvanie pri moci. Teda ťaží zo silného a trvalého prieskumného programu. Nekonzistentná a nepredvídateľná daňová politika a režim koncesií môžu výrazne obmedziť prieskum, a tým ublížiť ziskom Kremľa na mnoho rokov dopredu.

Po druhé preto, že vládna prestíž a politický vplyv súvisí s pozíciou najväčšieho producenta ropy na svete. A tú Rusko získalo len vďaka množstvu vyprodukovanej ropy. Akékoľvek zmeny politiky, ktoré by mohli negatívne ovplyvniť budúcu produkciu, sú úplne mimo záujem vlády.

Aj preto tvrdím, že hoci LUKoil čelí veľkému riziku poklesu ziskov, je motivácia Kremľa zvyšovať produkciu, a tým aj príjem peňazí v dlhodobom horizonte, veľká. To by malo zmierniť alebo aspoň nie výrazne zhoršiť mieru rizika poklesu ziskov. Pridajte k tomu normalizačný efekt ťažobných koncesií a riziko prepadu zisku nie je tak veľké, aby to zodpovedalo situácii na trhu.

Pokiaľ si teda dáte dohromady nízku mieru finančného rizika, rizika ocenenia aj snahu ruskej vlády o maximalizáciu výnosov z prieskumu, dostanete to, čo ja považujem za možno silnú a podhodnotenú ropnú spoločnosť s dlhodobým investičným horizontom. A nakoniec – zisk je zisk.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

Aj tieto nelichotivé čísla prieskumu Výskumného ústavu dopravného pre ministerstvo dopravy inšpirovali online poisťovňu Genertel, aby podporila u vodičov používanie pásov a detských autosedačiek. Na Autosalón v Bratislave preto priniesla simulátor nárazu v rýchlosti 35 km/h do pevnej prekážky, v ktorom si mohol každý zadarmo vyskúšať, aké to je naraziť v aute. Túto možnosť využilo spolu vyše 3000 návštevníkov.

„Mnohí motoristi nevedia, čo sa môže udiať s ich telom aj pri malom náraze a zrejme preto podceňujú používanie pásov. Nezvratnosť následkov nárazu platí aj pre nepripútané deti, ktoré sa pri nehode zmenia na projektil o váhe menšieho auta a preletia čelným sklom. Následné zranenia sú spravidla smrteľné. Veríme, že tí, ktorí si náraz na simulátore vyskúšali, si už do auta bez pripútania nesadnú,“ hovorí Petar Dobrič, člen predstavenstva pre priamy a medzinárodný obchod poisťovne Genertel.

Poisťovňa pred časom robila v rámci hry Aké je tvoje šoférske IQ? prieskum medzi používateľmi sociálnej siete Facebook, kde sa k nepoužitiu detskej autosedačky priznalo len menej ako 5 percent vodičov. K nebezpečnému vozeniu detí na kolenách dospelého vpredu alebo vzadu sa priznalo len 1,4 percenta respondentov.

Trend v používaní bezpečnostných pásov a detských autosedačiek motoristami je však dobrý, keď sa podiel tých, ktorí ich používajú, každým rokom zvyšuje. Pokuta za nepoužívanie bezpečnostných pásov resp. detských autosedačiek počas jazdy dnes predstavuje už 60 eur.

Veľkým problémom naďalej ostáva používanie pásov na zadných sedadlách. Podľa prieskumu výskumného ústavu až vyše tretina pasažierov na zadných sedadlách ich nepoužíva. Pri nehode však títo pasažieri ohrozujú život všetkých ostatných v aute.

Nezamestnanosť na Novom Zélande dosiahla v prvom štvrťroku najvyššiu úroveň od roku 2010. Podiel ľudí bez práce vzrástol na 6,7% z revidovaných 6,4% za posledný štvrťrok roku 2011, čo ďaleko prekonalo očakávané číslo 6,3%. Miera účasti na trhu sa skokom z predchádzajúcich 68,2% na 68,8% dostala na najvyššiu úroveň od roku 2008, pričom celkový počet nezamestnaných dosiahol 160 000. V reakcii na tieto údaje sa NZD prepadol a po zvyšok seansy sa obchodoval s tendenciou k poklesu, pretože akékoľvek zvyšovanie sadzieb RBNZ je zjavne v nedohľadne.

Pokiaľ ide o ďalšie údaje, sektor služieb austrálskej ekonomiky zažíva rovnaký boj ako sektor spracovateľský. AIG index nákupných manažérov v službách spadol na najnižšiu úroveň od marca 2009, keď po marcových 47,0 za apríl zapísal skromných 39,6 bodu. Index v spracovateľskom sektore poklesol zo 49,5 na 43,9 bodu a naznačil tak, že s výnimkou sektoru ťažby a prírodných zdrojov je austrálska ekonomika v horšom stave, než sa doteraz myslelo. Ako veľmi oprávnené sa potom javí zníženie úrokovej sadzby o 50 bázických bodov, ku ktorému RBA pristúpila na začiatku týždňa.

Čínsky index nákupných manažérov mimo spracovateľský sektor bol tiež slabší, avšak pokles z 58,0 na 56,1 nebol zďaleka tak depresívny. Spolu so slabými austrálskymi dátami zabránil akémukoľvek posilňovaniu AUD. Pripomíname, že zajtra má byť zverejnený index nákupných manažérov HSBC mimo spracovateľský sektor.

Zhoršujúce sa výsledky mimoeurópskych indexov nákupných manažérov v spracovateľskom sektore dostali EUR na začiatku včerajšej obchodnej seansy pod tlak a tento sentiment ešte posilnil nové rekordné maximum miery nezamestnanosti v eurozóne. Jediným svetlým bodom bol britský index nákupných manažérov v stavebníctve, ktorý s hodnotou 55,8 bodu predstihol pôvodne očakávaných 54,0 bodov a poskytol tak GBP určitú podporu. Pár EURGBP následne klesol na dvojročné minimá tesne nad úrovňou 0,81.

Ani americké dáta neboli príliš inšpirujúce. Zmena počtu pracovných miest podľa správy spoločnosti ADP priniesla so 119 tis. nových pracovných miest oproti očakávaným 170 tis. a naposledy zaznamenaných 201 tis. sklamanie. Táto správa zrejme schladila očakávania ohľadom piatkovej správy o počte pracovných miest mimo poľnohospodárstva a viedla k plošnému výpredaju rizika. Údaj ISM za New York s hodnotou 61,2 bodu oproti naposledy zaznamenaným 67,4 bodu priniesol aj sklamanie a podnikové objednávky po dole revidovanom náraste o 1,1% vo februári medzimesačne zoštíhlil o 1,5%, čo je najväčší prepad za posledné tri roky. Obavy Wall Streetu týkajúce sa správy ADP viedli k poklesu DJIA o 0,08% a S & P o 0,25%, avšak Nasdaq dokázal vďaka slušnému výkonu akcií spoločnosti Intel pridať 0,31%.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Voľby, ktoré v posledných rokoch prebehli v Dánsku, Španielsku, Fínsku a Veľkej Británii, sa jednoducho stali protestom proti tamojším vládam. Voliči neboli nikdy schopní prijať drsné výzvy skutočných reforiem. A teraz to vo Francúzsku, Grécku a Holandsku vyzerá tak, že najviac vyťažia tí, ktorí sa spreneveria svojím proeurópskym hodnotám. Sme teda svedkami ďalšieho kola protestu voličov, ktorí vidia EÚ ako zdroj všetkých problémov svojich vlastných štátov. Voliči sú pritom len proti silám, ktorých zmysel a účel sa ešte nestačil vykryštalizovať.

Hlavným bodom vlády premiérky Thatcherovej bolo to, že sa svojho mandátu chopila naozaj silno. Jej reformy stínali hlavy a menili životy. To bol pôvodný zámer mojich textov. Nie, že by sme politiku Thatcherovej nepotrebovali. Pre moje peniaze by určite silná ruka “Dámy s kabelkou” priniesla mnoho dobra a Európe by pomohla vyvážiť dnešný Nemeckom vedený disciplinarizmus.

Uvedomil som si, že Nemecko je opatrný vodca Európy a našľapuje po špičkách. Dokonca aj vo chvíli, keď odmieta všetky hlasy snažiace sa ho presvedčiť o svojom názore, a ktoré sa pokúšajú zatiahnuť nemeckú garnitúru do bažiny EÚ. To ma ale privádza k ďalšiemu bodu: prečo je celá debata tak zatuchnutá a opatrná a prečo sa toľko bojíme nesúhlasu? Pritom len cez diskusiu a otvorenosť sa môžeme vysporiadať s tak rozsiahlou dlhovú krízou. V základoch sa dá totiž táto kríza zvládnuť. Rýchlo sa ale začína stávať neriaditeľnou, pretože ďalej pokračujeme v politike preťahovania a predstierania.

Teraz už nie je čas na politické nezmysly. Voliči potrebujú pevnú politickú ruku a hlasovali by pre ňu, keby na ňu náhodou narazili. Dúfajme, že sa z nás všetkých nestali gaučové typy zahľadené len do svojského sveta sociálnych médií. Takí, ktorí sú permanentne stratení vo vzduchoprázdne vlastných malých bublín a neustále aktualizujú svoj ​​facebookový profil na smartphonoch a iPadoch. Na jednom z posledných únijných summitov to v reči Facebooku vyzeralo nejako takto: “Stretol som Angelu, večera bola výborná, je v pohode, tu je pár fotiek. Prosím dajte mi like.”

Keď teraz cestujete po Európe, dopady krízy zatiaľ nevidíte alebo nepociťujete. Snáď len v Grécku. Ale nevidíte len preto, že úsporné opatrenia, o ktorých sme toho všetci toľko nahovorili, zatiaľ neudreli plnou silou. O úsporách hovoria všetky vlády a niektoré reformy dokonca aj uzákonili. Ale ak sa vám zdá, že je teraz všetko zle, počkajte si na presadenie všetkých reforiem v tomto a budúcom roku. Vtedy kríza udrie plnou silou.

V nadchádzajúcich kvartáloch bude ekonomika Európskej únie rásť menej ako inokedy. Avšak spolu s tým, ako sa hrany krízy obrúsia a presadia sa úsporné plány a zvyšovanie daní, neúprosne porastie aj túžba po skutočných reformách a po ukončení vlády politiky preťahovania a predstierania. A to sú dobré správy. Situácia sa celkom rýchlo dostane do bodu, kedy už nemôže byť horšie. Som si skoro istý, že sa tak stane pred koncom roka 2013. Vtedy získa niekto niekde v Európe, možno dokonca v Nemecku, thatcherovský mandát pre skutočnú zmenu.

Thatcherová bola výnimočná osobnosť a jej život a činy rezonujú dodnes. Či už v dobrom alebo zlom slova zmysle, jej odkazom bola zmena. Zmena prinášajúca priamu konfrontáciu a nie politiku vedúcu odnikiaľ nikam, ktorá pomohla zmeniť nielen obraz Británie, ale celej Európy. Presne taký druh politického vedenia potrebujeme. Dúfajme preto, že voliči túto osobu rozpoznajú a dosadia ju do úradu.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Niekoho by to mohlo prekvapiť, ale Microsoft je predovšetkým spoločnosť zameraná na dodávky ostatným podnikom, rovnako ako Oracle, HP alebo Dell. Aj tak ale Microsoft čelí stále väčšej konkurencii v oblasti hardvéru. Oznámené firemné výsledky súčasne ukazujú, že výdavky korporátnych zákazníkov na IT sú aj napriek súčasnej ekonomickej neistote stále vysoké. Najlepší spôsob, ako zvýšiť produktivitu, je inovovať. A to firmy aj robia. Inovujú tak, že vylepšujú technológie, a technologické firmy potom žnú ovocie.

Microsoftu, IBM a ďalším technologickým firmám sa vo výsledkovej sezóne nebývalo darilo, čo len dokazuje pokračovanie rely na technológiách. Aj keď sa pozornosť upierala predovšetkým na výkony Applu, aj ostatní veľkí technologickí giganti mali v prvom kvartáli skvelé výsledky. A ako už zdôraznil náš akciový analytik Peter Garnry, IT sektor je a chvíľu ešte bude podhodnoteným vysoko rastúcim sektorom.

A pre ostatných exotov fandiacich Microsoftu, medzi ktorých sa počítam aj ja, ponúkam rýchle zhodnotenie výsledkov ďalších divízií firmy za tretí štvrťrok:

Divízia zahŕňajúca operačný systém Windows rástla o 4 percentá predovšetkým vďaka odberu korporátnych klientov. Spotrebiteľský segment je však stále utlmený. Divízii Windows by sa malo dariť až do roku 2014 (bez ohľadu na výsledky spojené s uvedením Windows 8), kedy Microsoft skončí s podporou Windows XP a firmy aj spotrebitelia si budú musieť nainštalovať Windows 7 alebo 8.

Divízia on-line služieb alias vyhľadávač Bing, čierna diera v inak nepoškvrnenom finančnom výkaze firmy, zaznamenala o 6 percent vyšší zisk a zmiernila straty takmer o 40 percent. Microsoft sa pomaly približuje k 20percentnému podielu na trhu, ktorý potrebuje na vyrovnanie ziskov a prostriedkov vložených do vývoja tohto vyhľadávača. Otázkou však zostáva, či sa investície do Bingu vôbec niekedy vrátia.

Aby som to zhrnul, Microsoft má za sebou skvelý štvrťrok, čo by mohlo popohnať rast akcií firmy pred uvedením systému Windows 8.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

I keď sa takéto škody nestávajú bežne, o prerazené pneumatiky a poškodené ráfiky nie je vo výtlkovej sezóne núdza. A aj takáto oprava znamená pre motoristu nečakaný výdavok vo výške aj vyše 150 eur v závislosti od rozmeru pneumatiky a rozsahu poškodenia ráfika.

„Tisíce výtlkov, ktoré sú len na cestách v Bratislave, a ďalšie desiatky tisíc v ostatných mestách a na cestách mimo miest, sú veľkým problémom Slovenska. Okrem toho, že si na nich motoristi ničia svoje autá, sú aj bezpečnostným rizikom, ktoré môže skončiť tragickou dopravnou nehodou,“ hovorí Petar Dobrič, člen predstavenstva pre priamy a medzinárodný obchod poisťovne Genertel.

Tento rok sa napríklad stala nehoda, pri ktorej sa jeden vodič vyhýbal výtlku čím vytlačil vozidlo idúce v protismere do poľa.

Odborníci sa zhodujú, že je situácia na Slovensku v tomto smere veľmi nepriaznivá. „Najväčším problémom je akcieschopnosť správcov – rýchlosť zdokumentovania stavu a zabezpečenia nápravy, disponibilnosť adekvátnych technológií na opravu (použitie aj za studena) a zrejme aj dostatok okamžitých financií,“ povedal Ján Šedivý z Výskumného ústavu dopravného.

Správcovia ciest si síce nerobia špeciálne štatistiky o počtoch výtlkov, no na opravy a údržbu ciest idú ročne za celé Slovensko až desiatky miliónov eur. Oprava jedného výtlku v meste vyjde správcu cesty na 40 až 60 eur podľa toho, o akú veľkú dieru ide. V priemere sa pritom minie okolo 120 kg živicovej hmoty na jednu dieru v ceste. „Motoristi aj napriek výške rozpočtov a snahe správcov tento efekt nevidia. V prípade, že si poškodia auto na výtlku, odporúčame im nehodu riadne zdokumentovať, v prípade väčšej škody aj zavolať políciu, a obrátiť sa na správcu cesty,“ dodáva Dobrič. Keďže je situácia s výtlkmi na cestách veľmi vážna, Genertel zvažuje možnosť už čoskoro ponúkať produkt pre riziká spojené s výtlkmi. V súčasnosti analyzujeme situáciu, hovorí Dobrič.

Pre správcov existuje niekoľko možností, ako by mohli získať dodatočné finančné prostriedky na  údržbu ciest a teda aj na opravy výtlkov. Asi najnepopulárnejším, hoci najspravodlivejším, opatrením by bolo zavedenie elektronického mýta aj pre osobné vozidlá a spoplatnenie celej cestnej siete. O zavedení tohto systému sa hovorí v rámci Európskej únie už niekoľko rokov, zatiaľ však platí e-mýto len pre nákladné autá. Druhou možnosťou je participácia súkromného sektora a zodpovedných firiem, ktorým záleží na bezpečnosti premávky a motoristov. Komplexnosť problému, veľké rozpočty a veľký počet správcov ciest však zrejme zúži spoluprácu na menšie lokality.

Ako vzniká výtlk

1. Vrchná asfaltová vrstva popraská vplyvom zaťaženia dopravou.
2. Počas dažďa voda vnikne pod vrchnú vrstvu asfaltu.
3. Vplyvom nízkych teplôt pod bodom mrazu voda zmrzne a roztiahne sa.
4. Po oteplení sa ľad roztopí a medzi vrstvami vozovky vznikne medzera.
5. Nadvihnutá vrstva asfaltu sa prepadne vplyvom jazdy vozidiel.
6. Rozlámaný asfalt sa postupne uvoľní a vytvorí sa diera v ceste.

Hlavné faktory vzniku výtlkov

• klimatické podmienky (mokro a následne nízke teploty),
• kvalita použitých materiálov vo vrstvách vozovky (kvalita asfaltu, nedostatočná technologická disciplína pri výstavbe),
• celkový stav povrchu vozoviek pred zimou (vypieranie povrchu, trhliny a pod.),
• nízka akcieschopnosť niektorých správcov,
• prekročená intenzita dopravy,
• preťažovanie nákladných vozidiel.

Mali by investori jednoducho predať tituly z IBEX a nakúpiť z BIC30 alebo z indexu podobného tomu talianskemu?

Podľa mňa za zvýšenou výkonnosťou talianskych akcií stoja investori, ktorí sa chceli zbaviť svojich španielskych expozícií tým, že predávali tituly z IBEX indexu. Avšak bez toho, aby vedeli, čo vlastne index všetko zahŕňa. Pre lepší prehľad si pozrite článok o osedlaní divokého koňa. Neskôr sa dostavila nedostatočná výkonnosť indexu zatiaľ čo sa Španielsko čím ďalej častejšie objavovalo v médiách. Naproti tomu Taliansko malo horšiu výkonnosť v porovnaní s Európou, ale nešlo o tak zásadný rozdiel.

Pred tým, než investujete do akéhokoľvek indexu, najmä z radu tých koncentrovanejších (s 30 až 50 akciami), odporúča sa, aby si investori poriadne prezreli spoločnosti v ňom zahrnuté. Takto zistia, aké hospodárske cykly a mechanizmy daný index poháňajú. Minulý týždeň som sa zameral na IBEX a došiel som k niekoľkým záverom. To isté som potom urobil s talianskym BIC30 a tiež som objavil pár zaujímavostí.

Sektory najviac zastúpené v BIC30

Na grafe č. 2 môžete vidieť, že finančníctvo/banky sú rovnako ako v indexe IBEX aj v BIC30 dominantným sektorom. Prevažujú v ňom akcie bánk UniCredit (CRDI), Intesa Sanpaolo (ISP) a Generali (GASI), každá z nich sa podieľa približne 5 až 6 percentami. Druhým najväčším sektorom sú minerálne palivá s 22 percentami, čo je podstatne odlišné od IBEX. Ešte dôležitejšie potom je, že táto sekcia zahŕňa len jednu akciu, ktorou je ENI (ENI)!

Len tak na okraj, tretím najväčším sektorom sú priemyselné služby, ktoré majú v IBEX len malú váhu. Štvrtým sektorom sú potom utility s ani nie 15 percentami.

Úvahy

Podľa nás v Saxo Bank by bolo chybou interpretovať expozíciu bankovníctva v týchto dvoch indexoch ako “rovnocennú”, hoci na percentá je zastúpenie takmer rovnaké. Jednou z hybných síl (avšak tých rizikových) u talianskych bánk sú refinančné problémy tohto roka. Po prvé, sú banky schopné získať prístup k finančným trhom? Po druhé, za akú cenu? Dostala sa ziskovosť do ohrozenia alebo len vidíme nízku mieru návratnosti v porovnaní s kontinentálnou Európou, kde je refinancovanie jednoduchšie?

Keď sa na situáciu pozrieme podrobnejšie, hlavným rizikom je expozícia talianskych bánk smerom do východnej Európy. Môj kolega Tomas Berggren opísal vo svojom článku Sú rakúske banky kvôli svojim expozíciám v strednej a východnej Európe v nebezpečenstve? pár problémov súvisiacich práve s touto časťou Európy. Rozsiahle expozície v regióne strednej a východnej Európy talianske banky oslabí. A to v prípade, že sa opäť objavia problémy s deficitmi v oblasti bankovníctva. Predovšetkým Intesa Sanpaolo má obrovské expozície v Maďarsku, ktorého súčasné rozpory s EÚ neveštia nič dobrého a len zvyšujú celkové riziko.

Španielske banky, t.j. Banco Santander (SAN) a BBVA (BBVA), sa teraz najviac obávajú realitného trhu a deflácie súvisiacej s bublinou z roku 2008. Tento stav ich pomaly ničí, čo má výrazný vplyv na celú ekonomiku. Španielska vláda navyše teraz zavádza jeden úsporný balík za druhým, čo situáciu na trhu s nehnuteľnosťami ešte zhoršuje. Z tohto dôvodu by sa investori nemali pozerať len na prevahu finančného sektora a z toho robiť závery, ale skôr by sa mali sústrediť na základné hnacie sily indexu.

Tzv. single akcie, ktoré majú v indexoch významnú váhu, môžu stáť za tým, že sa bude výkonnosť týchto indexov líšiť. V indexe BCI má výrazné zastúpenie cyklickej energetickej spoločnosti Eni iný charakter, ako v prípade defenzívneho telekomunikačného titulu Telefónica v IBEX. Obe spoločnosti majú však veľký vplyv na výkonnosť týchto indexov. Súčasne všetko závisí aj od vývoja svetovej ekonomiky.

Avšak teraz to vyzerá akoby investori opúšťali cash flow defenzívnej Telefóniky (TEF) a prechádzali ku cash flow cyklickejšej energetiky. Usudzujem tak z naposledy meraných výkonností jednotlivých akcií. Telefónica klesla o 15 percent zatiaľ čo ENI rástla mierne o 0,5 percenta, čo je veľký rozdiel.

Ktorému indexu sa bude dariť?

Pri oboch indexoch sa objavuje riziko spojené s vývojom finančnej krízy v každej krajine a tiež s vývojom v Európe. Ďalší vývoj situácie by som posudzoval podľa vývoja desaťročných štátnych dlhopisov Španielska a Talianska. Dosiahnuté výnosy odrážajú to, ako investori a veritelia posudzujú dôveryhodnosť očistného procesu, ktorý práve prebieha. Dláždi súčasné riešenie cestu do slepej uličky alebo skutočne znáša ovocie s lepšou budúcnosťou? To zistíme po testoch, ktoré prebehnú tento rok aj za rok. Kým zdravý úsudok chýba, volatilita udrela plnou silou. Všetko sa potom premietne v akciových indexoch. Dúfam, že ste sa z článku dozvedeli viac o tom, čo ovplyvňuje BCI30 a IBEX35, a ako investori máte lepší prehľad o tom, kam investovať.

Záver

Negatívne makroekonomické dáta zo Španielska si v prípade indexu IBEX35 nepochybne vybrali svoju daň. To však nie je jediný dôvod, prečo mal oproti indexu BIC30 horšie výsledky. Dôvodom posledného neúspechu sú odlišné mechanizmy rizík a v neposlednom rade aj významná expozícia ENI v indexe BIC30.

Dodatok

Nižšie v tabuľkách č. 1 a 2 sú uvedené doplňujúce informácie o miere zastúpenia jednotlivých firiem v indexe. Tieto čísla porovnajte s tabuľkami v článku o IBEX.

Viac informácií na www.saxobank.sk
Peter Bo Kiaer, akciový stratég Saxo Bank

Všetko nasvedčuje tomu, že aj autosalón môže byť atraktívny. Genertelu sa baby striedali v posteli. Návštevníci výstavy sa mohli odfotiť „infla granti“ so šarmantnými asistentkami. Až 100 mužov vyskúšalo Genertelácke baby na autosalóne.

Okrem tejto zaujímavosti sme pripravili pre spoločnosť Genertel aj simulátor nárazu rýchlosti a okuliare s videním „opilca“. Zážitok pre malých aj veľkých sa vydaril. Náraz si vyskúšalo viac ako 3 tisíc návštevníkov tohtoročného autosalónu. Zo zeme sme zbierali všeličo: peňaženky, okuliare, kľúče a iné zaujímavosti, ktoré návštevník v ruke neudržal. Štandardné veci, ako napríklad balóny, sú samozrejmosťou, no mi chceme ísť ďalej a nájsť zážitok pre všetkých. Všetko nasvedčuje tomu, že sa nám opäť niečo podarilo.  

 Pripravili sme event, ktorý klientovi sadol presne podľa jeho požiadaviek a navyše sme prišli aj s novými návrhmi, ktoré boli pre klienta prínosom. Výstavy už dnes nie sú ničím výnimočným a výstava sama o sebe klientovi neprinesie konkurenčnú výhodu – je potrebné jej dať pridanú hodnotu. A toto sa nám podarilo.

Poisťovňa Genertel je prvou online poisťovňou pre PZP poistenie na slovenskom trhu.

Keby som mal zhrnúť názory analytikov na Q2, rozdelil by som ich do dvoch hlavných skupín a pár odhadov mimo nich. Prvá skupina predpokladala príjmy vo výške od 35,5 do 37 miliárd dolárov, čomu zodpovedal čistý zisk 12 respektíve 12,7 miliardy dolárov. Druhá skupina počítala s príjmami medzi 38 a 39 miliardami a zisky medzi 13 a 13,6 miliardy dolárov.

Odhad vedenia Applu, ktorý som znázornil v grafe vyššie ako modrú bodku, predpovedal príjmy vo výške 32,5 miliardy a zisk 8,5 dolára na akciu. To som previedol na čistý zisk 7,9 miliardy, v ktorom je zahrnutá čistá zisková marža v hodnote 24,3 percenta. Všetci dúfali, že sú tieto čísla moc nízke. Odhady manažérov navyše všeobecne bývajú skôr konzervatívne a analytici sa ich z tohto dôvodu nedržia tak striktne. V tabuľke nižšie môžete vidieť, ako Apple opakovane svojimi výsledkami prekvapuje.

Čo môžeme z týchto čísel ďalej vyčítať?

V grafe č 2 som porovnal zodpovedajúce dáta z dokumentu Saxo Bank nazvaného Factset Research Data. Pozrel som sa na tzv. rolling príjmy za štyri kvartály (číslo za predchádzajúce dva kvartály plus odhady pre nasledujúce dva kvartály), pretože vďaka sezónnym výkyvom sú iné analýzy ťažké. Ak by sme pre druhý kvartál počítali s priemernými príjmami vo výške 36,715 miliardy dolárov, potom by sa 4Q-rolling príjmy dostali na 139,9 miliardy dolárov. Z toho by 49 percent pripadlo na predaj iPhonov, 21 percent na iPady a 12 percent laptopy.

Preto je pre investorov do budúcnosti dobré mať pomerne jasnú predstavu o tom, koľko iPhonov musí Apple predať, aby si udržal svoj súčasný rast. Dôležitá je aj otázka, či má Apple nejaké problémy so získavaním nových zákazníkov. A či je napríklad Samsung schopný získať rozhodujúci podiel na trhu. V súčasnosti je najväčším rizikom pre investorov počet predaných iPhonov. Ak by sa mu nedarilo, malo by to negatívny vplyv na sentiment a následne aj ocenenia.

Vypočítal som, koľko kusov z každého zo svojich produktov by mal Apple predať (pri zachovaní ich ceny z prvého kvartálu). Počty kusov sú uvedené nižšie v grafe č 3. To by znamenalo predať približne 29,5 milióna iPhonov, 11,7 milióna iPadov a 3,3 milióna laptopov.

Marža

O Apple a mojom dlhodobom očakávaní normalizácie jeho marží som už písal skôr. Tie sa držia hodnotami vysoko nad konkurentmi a podľa mňa existuje niekoľko dôvodov, prečo by sa mala táto prax časom zmeniť.

Po prvé, konkurencia na trhu tabletov sa vyostruje a Apple tak má len obmedzené možnosti zvyšovať ceny u svojich nových produktov. Po druhé, Apple musí s každým novým modelom zavádzať čoraz viac inovácií (rovnako ako každý iný výrobca IT hardvéru), čo mu bude tiež ukrajovať zo ziskov. Po tretie, Apple už nie je tým malým hráčom, čo býval. Firma už nemôže cez noc zmeniť svojich dodávateľov ako pri uvádzaní prvých verzií iPhonu a iPadu, keď je napríklad v Číne cena alebo kvalita výrobku nedostačujúca. Z Applu sa teraz stal supertanker, pri ktorom bude celý výrobný proces zložitejší a ťažkopádnejší. Do podnikania sa vkradne apatia a produktivita klesne. V neposlednom rade si spomeňte na politické problémy, ktoré súvisia so situáciou okolo Foxconnu. Ako dlho ešte budú skalní fanúšikovia Applu privierať oči? Ak sa objaví ešte jeden alebo dva podobné problémy, mohol by Apple stratiť cenných zákazníkov. Aby tomu Apple predišiel, musí dodávateľom za svoje produkty dostatočne zaplatiť. Aj na Apple totiž doliehajú každodenné problémy veľkovýrobcov.

Viac informácií na www.saxobank.sk
Peter Bo Kiaer, akciový stratég Saxo Bank

Hlavnými hráčmi sú španielske banky Santander a BBVA

Počas uplynulého roka sme boli svedkami finančných problémov španielskych regionálnych bánk, takzvaných cajas (sporiteľne). V prípade mnohých z nich sa čakali tvrdé reformy, zlučovanie niektorých hráčov a odfiltrovanie zlých úverov. Tento proces bol veľmi pomalý, aj keď k niekoľkým ponukám došlo. Napríklad v minulom mesiaci prevzala CaixaBank svojho konkurenta Banca Civica. Súčasná situácia si zrejme žiada odozvu dvoch španielskych bankových gigantov Banco Santander a BBVA, ale môžu si teraz vôbec dovoliť požičiavať ďalšie peniaze?

Čas na upratovanie realitného portfólia

Spolu s tým, ako narastajú riziká a klesá kvalita úverov, pohybuje sa relatívne množstvo nesplácaných úverov na najvyššej úrovni za takmer 20 rokov (keď posledné čísla španielskej nezamestnanosti prekročili 20 percent). Objem nesplácaných pôžičiek predstavoval vo februári približne 144 miliárd, čo zodpovedá 8,15 percenta všetkých pôžičiek. V januári to pritom ešte bolo 7,9 percenta. Španielske banky potrebujú začať s upratovaním svojich súvah, pretože už nie je čas na ďalšie experimenty. Realitný trh stále klesá (1,7 percenta v 4. štvrťroku 2011). Pozorovatelia očakávajú oproti maximám hodnotu o 30 až 40 percent nižšiu, čo by zodpovedalo ďalšiemu 5- až 15percentnému pádu. To podľa nášho názoru v Saxo Bank prinesie ďalší tlak na disponibilné príjmy Španielov, čím klesne počet domácností schopných splácať svoje úvery.

Pozornosť sa teraz upiera na banky kritické pre celý finančný systém, Banco Santander a BBVA. Obe totiž majú na španielskom trhu významné expozície (pozri graf č 1 a 2).

Pretože medzi hlavné rizikové oblasti patrilo spočiatku práve úverovanie nehnuteľností, mohlo by v Španielsku dôjsť k urýchleniu ekonomického spomalenia. A to v dôsledku zhoršenej kreditnej kvality zo strany španielskych domácností aj firiem.

PIIG a teraz S – posledná prísada do kokteilu s názvom “smrteľná kríza”

Neopakujú sa práve udalosti známe z druhej polovice minulého roka? Toto nie je môj prvý článok, ktorý sa zameriava na španielsky bankový sektor, a som si istý, že nie je ani posledný. Minule som zdôrazňoval, že zdravie európskeho bankového systému závisí na španielskom trhu s nehnuteľnosťami, ale až doteraz sa pozornosť sústreďovala na naliehavejšie veci. Španielsko sa ďalej topí v problémoch, nezamestnanosť dosahuje takmer 25 percent. Schodok rozpočtu sa ani zďaleka nepodarilo znížiť na plánovanú hodnotu a niektoré regióny sú na pokraji finančného kolapsu. Pridajte k tomu všetkému ohromnú zápornú obchodnú bilanciu a tiež klesajúci realitný trh. Práve sme namiešali koktejl s názvom “smrteľná kríza”.

Šance na LTRO3 sa zvyšujú – ale bude to mať nejaký efekt?

Hovorí sa, že je Španielsko až príliš veľké na to, aby zbankrotovalo. Ale môžeme to vziať aj z druhej strany – je príliš veľké na to, aby mohlo byť zachránené. Je potrebné chrániť tamojší bankový systém, a zabrániť tak rozsiahlemu kolapsu. Prvé dve kolá dlhodobých refinančných operáciácií (Long-Term Refinancing Operation – DRO) z pera Európskej centrálnej banky pomohli všetkým juhoeurópskym bankám, ale zároveň sa pozornosť presunula na dlhy jednotlivých štátov.To so sebou nesie vyššie riziko v prípade, že začnú rásť výnosy štátnych dlhopisov. A k tomu skutočne došlo.

Opatrnosť je matka múdrosti

Je teraz vhodná chvíľa na nákup akcií španielskych bánk? Upratovacia fáza úverových portfólií bude nejaký čas trvať a vyžiada si nezanedbateľné finančné prostriedky, a to či s novým DRO alebo bez neho.

Počas prvého šoku z prelomu rokov 2008/2009 sa španielskym bankovým gigantom Banco Santander a BBVA darilo relatívne dobre (viď graf č 3).

To pravdepodobne súviselo s rastom pochádzajúcim z veľkých operácií v Strednej a Latinskej Amerike, z ktorých obe banky profitovali. Riziká sa však teraz zvýšili – vklady ECB atakujú nové maximá na hodnote okolo 700 až 800 miliárd eur, zatiaľ čo medzibankové sadzby v Európe sú stále na nízkej úrovni. Bohužiaľ tak bude najlepšie toto kolo vynechať a počkať, až sa situácia stabilizuje.

BBVA i Banco Santander oznamujú výsledky za prvý štvrťrok v rovnakom čase, 26. apríla. Tešte sa tak na odhady a rovnako na samotné výsledky a komentáre k nim. Výborný článok na tému Španielsko mal aj môj kolega Peter Garnry, nájdete ho tu.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

Potom sa dotkne ďalšej dôležitej veci: Ak existuje jedna vec, za ktorú si Francúzsko zaslúži svetový titul, tak je to schopnosť štrajkovať. V tomto sú Francúzi svetovou extratriedou! Naša konverzácia potom skĺzla k dôležitejším témam, napríklad k futbalu. A tak sme prebrali všetky dôležité politické témy.

Druhé kolo volieb sa odohrá 6. mája. A vyzerá to tak, že francúzski voliči sú pripravení hromadne štrajkovať. Možno ide o okamih podobný tomu z roku 2002, keď niekto vystúpi z pozadia a naruší predpokladaný dostih dvoch koňov – Sarkozyho a socialistov Hollanda. Nie som o tom síce presvedčený, ale obyvatelia Paríža očividne niečo cítia vo vzduchu. A verte mi, že to nie je len jarné počasie.

Ale ani cez znechutenie Francúzov z ich politiky a protestnú náladu vo vzduchu nie je volebný výber nijako presvedčivý. Takže či už prezidentské voľby “vyhrá” ktokoľvek, rovnako sa stane porazeným v súboji o správny smer Francúzska i Európskej únie.

Ani jeden z kandidátov neprináša zásadné reformy a žiadny z nich ani nevytvorí program podobný tomu, ktorý Thatcherová presadzovala na konci 70. a začiatku 80. rokov minulého storočia. Nie, Holland sa chce stať novým Mitterandom, a Sarkozy chce byť prezidentom, akého ľuďom sľuboval, ale od roku 2007 sa mu to nepodarilo. Le Penová potom ide proti všetkému a všetkým. A zmena? Vôbec žiadna!

V očakávanom dueli kto z koho, ktorý sa bude odohrávať 6. mája, vedie podľa prieskumov Holland nad Sarkozym o 10 až 12 percent. Avšak dva týždne v politike môžu trvať ako desaťročie v skutočnom živote. Stále je tu veľa vecí, ktoré môžu vyjsť na povrch, a tiež mnoho chýb, ktorých sa kandidáti ešte môžu dopustiť.

Ako som už uviedol predtým: francúzski ekonómovia sa zhodujú, že situácia sa po voľbách vyhrotí. Či už vyhrá ktokoľvek, bude musieť riešiť otázku Grécka a Španielska a priznať skutočný rozmer oveľa viac, než ktorýkoľvek iný únijný štát. Teraz je tak na rade Francúzsko, aby prinieslo skutočné obete.

Ideálny program pre ktoréhokoľvek nového prezidenta by mohol byť nasledujúci: počas prvých 100 dní vytvorí dôveryhodný plán na ďalších desať rokov. A to po diskusii pri rokovacom stole so všetkými zainteresovanými stranami: odbory, súkromným a verejným sektorom a bankami.

Francúzsko, rovnako ako väčšina Európy, stratilo svoju konkurencieschopnosť a potrebuje dlhodobý plán “vnútornej devalvácie”. Nie je potrebné, aby tento plán priniesol zázraky ani krátkodobé masívne zisky. Hlavne, aby bol jednoduchý, široko prijímaný všetkými zúčastnenými stranami a tiež spoľahlivý. Finančné trhy nemajú problém prijať aj tie najmenšie náznaky reforiem a sú ochotné diskutovať o skutočných problémoch.

Vnímajú to pozitívne ako známku poctivosti a dobrých úmyslov. Ale ako už sme si zvykli pri voľbách po celej Európe – voľby vo Francúzsku budú skôr vyjadrením nesúhlasu než mandátom k zmene.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Okrem špekulácií ohľadom Číny sa pozornosť sústredila na Japonsko, najmä na obchodnú bilanciu za marec a vystúpenie guvernéra BoJ M. Širakawu. V marci bol zaznamenaný ďalší deficit, ale oveľa nižší, než trh predpokladal. Vývoz sa prvýkrát za šesť mesiacov neočakávane obrátil do plusu, keď medziročne vzrástol o 5,9%, ale vysoké náklady na energie spôsobili medziročný nárast dovozu o 10,5%, čo malo za následok deficit vo výške 82,6 miliardy JPY (po prebytku vo výške 29,4 miliardy JPY v predchádzajúcom mesiaci predstavovali konsenzuálne odhady -223,2 miliardy JPY). Vzhľadom na dopyt po automobiloch bol vývoz do USA impozantný, zatiaľ čo vývoz do Číny bol slabý, keď po prepade o 13,9% v predchádzajúcom mesiaci klesol tento krát o 5,9%.

Guvernér BoJ M. Širakawa povedal to isté, čo včera viceguvernér, keď vyhlásil, že BoJ je skutočne odhodlaná k rozsiahlemu uvoľneniu menovej politiky, a upozornil, že ak centrálna banka svoj sľub nesplní, oslabí to dôveru verejnosti v štátnu inštitúciu. Dodal, že kým dôjde k ďalšiemu zlepšeniu, bude sa globálna ekonomika musieť vysporiadať s mnohými ďalšími náročnými úlohami, a opäť zdôraznil, že menová politika musí brať na zreteľ nielen infláciu, ale aj finančnú nerovnováhu (jasným príkladom toho je Európa). Reakcia USDJPY nebola síce taká silná ako včera, ale stačilo to dnes k tomu, aby JPY zostal pod pokrievkou. Ďalšie významné zasadnutie BoJ prebehne 27. apríla.

Trhom včera zahýbala GBP v reakcii na zdravšie údaje o nezamestnanosti a menej holubičiu zápisnicu zo zasadnutia BoE, ktoré dali impulz k posilňovaniu. Počet žiadateľov o dávky v nezamestnanosti sa po dole revidovaných 4,9% v predchádzajúcom mesiaci znížil v marci na 4,9%, rovnako klesla aj miera nezamestnanosti ILO za obdobie troch mesiacov do februára, a to z 8,4% na 8,3 %. Zápisnica z posledného zasadnutia BoE ukázala, že arciholubica A. Posen už netrvá na ďalšom kvantitatívnom uvoľňovaní, zato sa ale diskutovalo o znepokojujúcej povahe aktuálneho tempa rastu. Pripomíname, že A. Posen vystúpi so svojimi stanoviskami v priebehu dnešného dňa, takže sa s posunom v jeho postoji budeme môcť bližšie zoznámiť.

Oproti tomu EUR sa voči doláru prepadlo až k úrovniam okolo 1,3050, pretože sa pod tlak dostal španielsky akciový trh a J. Weidmann z ECB hovoril o obmedzeniach v programe odkupovania dlhopisov zo strany ECB a nevidí dôvod rokovať o tretej vlne dlhodobejších refinančných operácií (DRO). Pár EURGBP sa v dôsledku toho prepadol na svoju najnižšiu úroveň od konca augusta 2010. V USA neboli zverejnené žiadne makrodáta, takže sa Wall Street horko ťažko snažila udržať si včerajšie pozitívne momentum, a nevýrazné zisky popredných technologických spoločností IBM a Intel tak dávali dôvod na vyberanie ziskov.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

U veľkej časti IPO, prevažne tých z technologickej oblasti, nakoniec k stabilnému toku ziskov nedošlo a nič netušiacej verejnosti sa prinášajú len neuveriteľné historky o ich raste.

Ak chceme s istotou zistiť, či sa IPO môže pokaziť, je potrebné prísť na to, ako plánujú so svojím novým bohatstvom naložiť prvotní investori. Veľa technologických firiem je financovaných z rizikového kapitálu (venture capital), a preto radšej verte, že investori poskytujúci tento kapitál si svoj podiel vo firme ponechajú a budú si zároveň myslieť, že daná firma má väčšiu cenu, než akú za ňu platí trh.

K tomu ale dochádza len raz za čas a vo väčšine prípadov k tejto situácii nedôjde nikdy. Prvý deň vyletí ich IPO rýchlo nahor a potom z neho všetci vycúvajú. Ale taká je podstata celého tohto biznisu.

Všetci podliehame módnym trendom

Pokiaľ chce investor budovať svoje bohatstvo s rozumom, len zriedkakedy ide do IPO naplno. Je iróniou, že mnoho investorov si to zrejme uvedomuje, ale zdá sa, že všetci na to zabudli. Je to rovnaké ako s novými atletickými topánkami, ktoré v noci svetielkujú. Všetci by ich chceli. A všetci tiež túžia po rýchlo rastúcich akciách.

Pozrel som sa na niekoľko posledných IPO technologických firiem a ich výkonnosti. Výsledky pritom prekvapili dokonca aj mňa. Týmto IPO sa darilo dokonca menej, než som očakával. Len 4 z 10 IPO mali od svojho uvedenia kladné absolútne výnosy. Celkom 9 z 10 zaznamenalo v porovnaní s indexom Nasdaq horší výkon a darilo sa len firme Zynga, a tá prekonala Nasdaqjen o nepatrných 0,3 percenta (pozri graf nižšie).

Všimnime si tiež, že výkonnosť IPO je mierne ovplyvnená cenovou hladinou, čo som vyjadril ako pomer ceny k predajom / tržbám v roku IPO. Pomer P / S (price / sales – cena / predaje) som použil jednoducho preto, že väčšina z týchto firiem negeneruje v roku svojho IPO žiadne zisky, a teda ukazovateľu P / E chýba zmysel. Ďalej je dôležité zdôrazniť, že výkonnosť indexov S & P a Nasdaq bola pozitívna počas všetkých rôznych období, ktoré sme brali do úvahy. To nám ukazuje, že celkový sentiment investorov na tomto trhu nebol negatívny, a to by mohlo ovplyvniť vnímanie týchto rizikových technologických IPO.

I keď nemôžeme na 100 percent určiť vzťahy medzi ocenením (P / S) a výnosmi po IPO, môžeme si všimnúť, že spoločnosti ako HomeAway, Renren a Pandora Media aj cez svoje extrémne vysoké ocenenia nakoniec utrpeli od svojho IPO veľké straty, konkrétne 59, 79 a 73 percent. Najlepšie sa darilo firme Zynga, ktorej ocenenie bolo relatívne nízke a pomer P / S bol 2,2. V prípade Facebooku očakávame, že v okamihu IPO bude firma ocenená na hodnotu okolo 100 miliárd dolárov. Vzhľadom na to, že tržby Facebooku boli v roku 2011 3,7 miliardy dolárov, môžeme firmu oceniť na P / S okolo čísla 27 a P / E potom na 100. Tieto hodnoty naznačujú, že akcie Facebooku budú pekne drahé a budú sa v rámci vyššie uvedených spoločností pohybovať v hornej cenovej hladine.

Avšak rovnako ako LinkedIn, aj Facebook by mal byť schopný udržať si svoje extrémne vysoké ocenenie aspoň po dobu, keď mu porastie používateľská základňa. A to jednoducho vďaka tzv. sieťovému efektu. V ňom platí, že cena tovaru, v tomto prípade siete alebo komunity, stúpa s počtom užívateľov. Tento efekt minimálne podrží vysoké ocenenie, a to aspoň na chvíľu.

Aby som teda technologické IPO zhrnul – inklinujú k veľmi drahým a neotestovaným biznis modelom. Facebook má však biznis model pevnejší a darí sa mu generovať solídne a stále rastúce zisky. Len v roku 2011 to bola 1 miliarda dolárov. Otázkou je, či sa oplatí investovať do akcií 100miliardovej firmy a predpokladať ich ďalší možný rast. Zrejme nie, a hoci to väčšina ľudí bude vedieť, mnoho z nich do toho pôjde. Presne v duchu teórie “väčšieho blázna” – sa budú spoliehať na to, že akcie potom predajú ešte väčšiemu bláznovi, než sú oni sami. Ale nakoniec zistia, že najväčšími bláznami boli práve oni.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

Existuje niekoľko spôsobov, ako to dosiahnuť. Môžete investovať buď do firiem, ktoré sa zameriavajú na tzv. asistovanú starostlivosť, ale z týchto akcií vám nikdy nekvapne maximálna možná suma točiaca sa okolo obezitného boomu. Alebo môžete vložiť svoje peniaze do farmaceutickým firiem, ktoré sa snažia s obezitou bojovať, ale tie sa väčšinou sústreďujú aj na iné choroby a v tých by sa zisk z obezity mohol rozpustiť. Najčistejší spôsob, ako profitovať z celosvetovej nestriedmosti, je cez spoločnosti zaoberajúce sa liečbou diabetu. A v tejto oblasti snáď neexistuje rýdzejší hráč, než je Novo Nordisk.

Trochu diabetologickej teórie

Najčastejšou formou cukrovky je typ II, ktorý sa na celkovom výskyte tejto choroby podieľa 90 percentami. Hlavnými dôvodmi vzniku diabetu II. typu sú faktory ako obezita, nedostatok fyzickej aktivity, nezdravá strava a stres, čo by vlastne sedelo na popis života priemerného človeka západnej spoločnosti.

Trh spojený s liečbou diabetu vzrástol v posledných piatich rokoch o 11 percent. A táto tendencia sa zrejme nezmení. Už len v súvislosti s tým, ako sa predlžuje dĺžka nášho života a naše pupky narastajú. Pretože západná kultúra a západné zvyky sa premietajú aj do rozvíjajúcich sa ekonomík, rozšírenie diabetu sa dá očakávať aj v štátoch ako sú Čína a India. Zatiaľ čo sa v posledných desiatich rokoch zvýšila spotreba inzulínu na hlavu o 47 percent v USA, o 61 percent v Nemecku, o 77 percent vo Veľkej Británii, o 87 percent v Japonsku, v Číne spotreba dokonca vyletela na 1300 percent. To len zdôrazňuje odhad, že v Číne je v súčasnosti najviac ľudí na svete s diabetom typu II. Táto choroba sa týka odhadom 10 percent populácie, čo je dokonca vyšší pomer ako v USA.

Podiel Novo Nordisk na celosvetovom trhu je teraz 51 percent. Toto číslo sa pritom v posledných šiestich rokoch nezmenilo. Podiel firmy na čínskom trhu je 63 percent, ale keďže je Čína v tejto oblasti relatívne “nepobozkaná”, čínsky trh s diabetom predstavuje ročne len 4,5 miliardy DKK (v prepočte zhruba 605 miliónov EUR), čo je menej ako 7 percent celosvetových tržieb Novo Nordisk. Toto je dôležitá informácia, pretože aj keď je teraz čínsky trh relatívne malý, v oblasti liečby diabetu sa objavuje silná tendencia k vernosti k známej značke. Ak dokáže Novo ovládať čínsky trh aj v najbližších rokoch, môže z toho táto firma alebo akákoľvek iná zaoberajúca sa cukrovkou významne ťažiť.

Novo Nordisk sa na trhu s diabetom darí najlepšie, pretože viac ako 75 percent jeho predajov a 65 percent jeho prevádzkových výnosov pochádza priamo z liečby diabetu. V súčasnosti dosahuje pomer trhovej ceny akcií a zisku na akciu pre nasledujúci rok (forward P / E) hodnotu 24, čo znamená, že má táto akcia rastový potenciál. A prečo by vlastne aj nemala mať? Spoločnosť má zďaleka najväčší podiel na trhu, kde sa už objavuje len pár menších hráčov, a pretože sa sústreďuje hlavne na diabetes, na rozdiel od Sanofi a Eli Lilly, môže Novo Nordisk všetku svoju energiu vložiť do liečby cukrovky. A to je veľká strategická i nedosiahnuteľná výhoda.

Ak budeme predpokladať, že trh porastie o 11 percent aj naďalej a že Novo Nordisk udrží svoj 50percentný podiel na celosvetovom trhu, potom môžeme rýchlo odhadnúť, že tržby (top line) Novo Nordisk by mohli aj ďalej rásť v rozmedzí 10 až 11 percent. Vďaka jeho rozsahu sa náš konzervatívny odhad rastu ziskov (bottom line) pohybuje okolo 13 percent. Akcie sa v posledných štyroch kvartáloch obchodovali za trailing P / E 27 (leading alebo forward P / E 24) a ak sú moje predpoklady rastu správne, potom sa v roku 2016 bude obchodovať jeho forward P / E za slušných 16.

Akcie firmy sa v súčasnosti obchodujú na hornej hranici celkových P / E hodnôt, čo môžete vidieť nižšie na našom grafe ocenenia pochádzajúceho z Akciového prieskumu Saxo Bank. Aj keď je táto akcia na môj vkus trochu drahá, investori hľadajúci rastové akcie určite ocenia sekulárny rast diabetu (vďaka samotnému diabetu by to nemuselo byť práve správne označenie) a dominantnú pozíciu firmy.

Hoci som sa do Novo Nordisk bezhlavo zamiloval, mne osobne sa cena akcie zdá príliš vysoká. Preto budem vyčkávať a modliť sa, aby sa začala obchodovať okolo P / E 20, aby sa mi táto kúpa vyplatila. Aj keď by som medzitým mohol premeškať dobrú investíciu, odmietam za rast platiť tak vysokú cenu.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

Pôdu pre májové zasadnutie pripravila RBA diskusiami o možnosti zníženia úrokových sadzieb – ak to bude nutné na základe údajov o inflácii v prvom štvrťroku. Rovnako ako vo vyhlásení, ktoré nasledovalo po zasadnutí, uviedli členovia, že pred akýmkoľvek znižovaním sadzieb je nutné počkať si na údaje o inflácii, aj keď nižšie odhady rastu a dopytu budú mať pravdepodobne na inflačné prostredie pozitívny vplyv. RBA uznala existenciu značných rozdielov medzi jednotlivými odvetviami ekonomiky, najmä zlú situáciu na trhu s bývaním a stavebníctvom. Banka tiež naznačila, že z hľadiska zamestnanosti na tom ekonomika môže byť horšie, než vypovedá základná miera nezamestnanosti a očakávaná miera účasti na pracovnom trhu – tieto obavy vyvoláva pokles odpracovaných hodín. RBA tiež uviedla, že AUD zostáva silný aj napriek zníženiu rozdielov medzi vývoznými a dovoznými cenami (terms of trade). AUD na to zareagoval len obmedzene poklesom 10 až 15 bodov oproti svojmu americkému kolegovi a 20bodovým posilnením voči AUDNZD.

Inde vo svete oznámila Čína v marci pokles priamych zahraničných investícií už piaty mesiac za sebou. Podľa ministerstva obchodu spomalil prílev investícií do Číny medziročne o 6,1% na 11,76 mld USD – vo februári bol zaznamenaný pokles o 0,9%. V prvom štvrťroku 2012 predstavoval celkový objem investícií 29,5 mld USD, o 2,8% menej ako v porovnateľnom období roka 2011.

Keď už sme pri Číne, čínsky štátny úrad pre správu devízových rezerv (SAFE)oznámil ďalšiu zmenu devízových pravidiel spočívajúcu v uvoľnení pravidiel týkajúcich sa čistých otvorených pozícií; krátke pozície v USD sú teraz povolené. Toto opatrenie by malo pre obojsmerný trh zabezpečiť viac likvidity. Vzhľadom k tomu, že sa vezie na vlne víkendového rozširovania denného pásma obchodovania, pravdepodobne podporí obojsmernú aktivitu v oblasti obchodovania v juanoch na pevnine Číny i za jej hranicami.

Menový pár EURUSD pri včerajšom európskom obchodovaní raz krátko spadol pod kľúčovú úroveň 1,30 – a to bolo všetko. Následný ťažkopádny vzostup donútil investorov s krátkymi pozíciami – ktorí očakávali ďalší prepad – k ústupu. Po celý zvyšok seansy tento menový pár stabilne šplhal nahor. Problémy so zadlžením periférnych štátov EÚ pretrvávajú; výnosy španielskych dlhopisov opäť vzrástli na viac ako 6%.

Makrodáta z USA boli zmiešané, maloobchodný predaj vzrástol o solídnych 0,8% medzimesačne, mimo áut a plynu o 0,7% medzimesačne, index podnikateľskej nálady štátu NY sa však znova priblížil úrovni nulovej expanzie / kontrakcie s hodnotou 6,56 (v minulom mesiaci to bolo 20,21). Čiastkové indexy signalizovali stagnujúci počet nových objednávok na úrovni 6,48, zatiaľ čo zamestnanosť vzrástla na cyklické maximum 19,28. Zaplatené ceny boli najvyššie za uplynulé štyri mesiace, aj keď počet dodávok prudko klesol. Podnikové zásoby presne zodpovedali predpovediam, avšak index ceny rezidenčných nehnuteľností NAHB v apríli klesol z 28 na 25.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Bezpečnosť áut sa určuje podľa použitých bezpečnostných prvkov, čo pre nepripútaného spolujazdca znamená, že z auta, ktoré je ohodnotené ako najbezpečnejšie sa razom stane rakva na ceste. „Motoristi a pasažieri v autách by nemali zabúdať ani na to, že kým oni jazdia bezpečne, chybu môže spraviť ten druhý, ale náraz bude rovnako silný. Odporúčame preto využívať všetky možnosti zvýšenia bezpečnosti a nespoliehať sa, že keď jazdím opatrne, tak nemôžem havarovať“ hovorí Miroslav Chovan, riaditeľ poisťovne Genertel.

Najzraniteľnejšie sú bohužiaľ deti, ktoré nesedia riadne pripútané v detskej sedačke, ale ich drží dospelý na rukách. Aj desaťkilové dieťa pri náraze zrazu akoby vážilo aj niekoľko sto kíl a pri náraze ho za žiadnych okolností nikto neudrží. Na základe štatistík poisťovne Genertel sa najviac nehôd stáva spravidla práve pri menších rýchlostiach v mestách a ich aglomeráciách.

Čo sa stane do 0,1 sekundy po náraze pri rýchlosti 80 km/h na pevnú prekážku (Zdroj: Autoklub Slovakia Assistance, s.r.o.):

• 0,026 sekundy po náraze:  začína sa deformovať nárazník, na auto pôsobí sila rovnajúca sa tridsaťnásobku váhy automobilu, osoby v priestore kabíny sa práve pohybujú rýchlosťou 80 km/h,
• 0,039 sekundy po náraze: vodič sa aj so sedačkou posunie o 15 cm dopredu,
• 0,044 sekundy po náraze: prudkým nárazom hrudníka dochádza k deštrukcii volantu,
• 0,050 sekundy po náraze: rýchlosť klesá a na cestujúcich pôsobia sily prevyšujúce niekoľkonásobne ich hmotnosť,
• 0,068 sekundy po náraze: vodič narazí na prístrojovú dosku, tento náraz môžeme porovnať s dopadom 9-tonového bremena,
• 0,092 sekundy po náraze: vodič a spolujazdec v jednom okamihu prerazia hlavou čelné sklo a utrpia smrteľné zranenie hlavy,
• 0,100 sekundy po náraze: spravidla už mŕtve telo vodiča, opreté o volant je vrhnuté naspäť.

„Ak máte odvahu vyskúšať náraz v aute bez následkov, môžete tak urobiť už tento víkend v Bratislave, kde vám umožníme zažiť na vlastnej koži náraz v rýchlosti 30 km/h.“ dodáva Miroslav Chovan. Online poisťovňa Genertel priniesla na Autosalón simulátor nárazu, ktorý si budú môcť návštevníci vyskúšať od piatka 20. do nedele 22. apríla 2012 v priestoroch vonkajšieho stánku poisťovne neďaleko hlavného vchodu.

Genertel vám tiež umožní prepočítať si výhodnosť svojej poistky alebo získať každý deň od piatka do nedele 200 eur. Kým vy budete hľadať lacnejšie PZP, pre vaše deti má poisťovňa pripravené stále žiadané balóny. Okrem vonkajšieho stánku bude pre vás online poisťovňa Genertel k dispozícii aj  vo vnútornom stánku v hale A1 neďaleko hlavného vchodu.

Viac informácií na www.genertel.sk alebo telefonicky na 0850 555 555.

Dolár sa medzitým proti euru stále obchoduje do strany, pričom opäť našiel podporu pred dôležitou úrovňou 1,3000. Pri dosiahnutí úrovne podpory došlo k nákupom eura a predajom dolára, čo podporilo komodity.

Avšak krátkodobý pohľad na svetový rast, najmä potom, čo čínske HDP za Q1 spadlo na trojročné minimum, ukazuje na ďalšie oslabenie vývoja, čo by mohlo pre komodity predstavovať určitú prekážku v ďalšom raste. Správy z Číny spustili ďalšie výpredaje priemyselných kovov, najmä medi, ktorá sa pred obratom na dolár blížila ku kritickej úrovni. Zlato rástlo po tom, čo opäť zafungovala podpora a objavili sa správy, že v roku 2013 by cena mohla dosiahnuť hodnotu 2000 dolárov a ropa testovala silu podpory.

Zlato opäť čaká na rozhodnutie FEDu

Obchodníci so zlatom sa nechali trhom v uplynulých mesiacoch niekoľkokrát zmiasť, pretože hlavným hýbateľom vývoja boli reči o tom, či bude alebo nebude v USA ďalšie kolo kvantitatívneho uvoľňovania. Slabé dáta z amerického trhu práce odkryli ďalší potenciál možného uvoľnenia. Podporu poskytol tiež GFMS, najväčší svetový konzultant pre vzácne kovy. Vo svojom Zlatom súhrne 2012 uviedol, že cena by sa do konca roka 2012 alebo začiatkom 2013 mohla dostať nad hladinu 2000 USD.

Dôvody pre pokračovanie rely sú dobre známe: obavy z európskej dlhovej krízy, negatívne reálne výnosy a vyhliadky na ďalšie kvantitatívne uvoľňovanie v USA. Vrchol v roku 2013 sa dá čakať, akonáhle sa vyhliadka rastu amerických sadzieb stane realitou. GFMS tiež predpokladá, že ponuka smerom nadol a recyklácia zlata bude rásť rýchlejšie ako dopyt po šperkoch a ďalších produktoch, takže investičná príležitosť bude otázkou dopytu. Krátkodobo môže cena dôjsť na 1530 USD, v prípade, že trh bude opúšťať riziko, čo môže na chvíľu postihnúť aj zlato.

Technickí obchodníci privítali, že 55týždenný kĺzavý priemer na 1647 dolároch ako podpora vydržal a trendová rastúca čiara od minima z roku 2008 zostala nedotknutá. V ďalších dňoch pravdepodobne k prelomeniu rezistencie na hodnote 1697 USD nedôjde, pretože mnoho obchodníkov sa teraz voči zlatu chová ľahostajne, pretože zlato v uplynulých mesiacoch často vydávalo falošné signály. Tiež je možné argumentovať tak, že táto úroveň bude prelomená, pretože hedžové fondy zostali trochu mimo s nižšou expozíciou voči zlatu a budú reagovať, ak sa technický obrázok zmení na pozitívny.

Ekonomické spomalenie zasiahlo priemyselné kovy

Po januárovom silnom raste si kovy vzali oddychový čas, prispievajú k tomu aj správy o ekonomickom spomalení v Číne. Od začiatku februára sa priemyselné kovy obchodujú do strany, pričom v posledných týždňoch sa prostredie zmenilo na výrazne negatívne. Vrcholom bol slabší report z amerického trhu práce, ktorý naďalej znížil výhľad ohľadom ekonomickej aktivity a s tým súvisiaci dopyt.

Hlavným vinníkom je však Čína a vysoké domáce zásoby priemyselných kovov ako je meď a oceľ, ktoré zvyšujú obavy zo spomalenia. Čína v posledných rokoch stála za 40 percentami svetovej spotreby a za viac ako 50 percentami svetového rastu v spotrebe hlavných kovov. Preto ich najbližší cenový vývoj bude závisieť na vývoji tejto krajiny.

Meď, najviac obchodovaný kov, prelomila technickú úroveň ako v Londýne tak v New Yorku a aktuálne hľadá podporu. Cena ešte nejakú dobu môže trpieť, pretože panujú obavy z tvrdého pristátia v Číne a obavy vzbudzujú aj slabšie ekonomické dáta v USA, ktoré môžu panovať ešte ďalších pár štvrťrokov. Technickí obchodníci budú sledovať podporu na 8 000 USD / MT na LME v Londýne a 3,6 USD / lb na Comex v New Yorku.

Dopyt po medi očakávame slabý, ale problémy na strane ponuky môžu cenu ochrániť pred ďalším poklesom. Produkcia z niekoľkých hlavných krajín sklamala z mnohých dôvodov ako napríklad vďaka sporom so zamestnancami, nepriaznivému počasiu, technickým problémom a vďaka poklesu kvality rudy, pretože niektoré hlavné bane dosiahli hranice kapacity.

Na trhu s ropou pokračujú ústne intervencie

Saudská Arábia, najväčší svetový exportér ropy a zároveň jediná krajina s ďalšou rezervnou kapacitou, znovu vyjadrila svoju nespokojnosť so súčasnými cenami, ktoré sa pohybujú okolo 120 dolárov za barel. Minister ropného priemyslu Saudskej Arábie, pán Naim vyhlásil, že tu žiadny nedostatok ponuky nie je a zásoby ako v kráľovstve tak inde vo svete sú na svojich maximách. Ďalej uviedol, že Saudská Arábia je odhodlaná stlačiť ceny nižšie, a že môže produkovať v prípade potreby väčšie množstvo napriek tomu, že aktuálna produkcia je 10 miliónov barelov denne, čo je najvyššia úroveň za posledných tridsať rokov.

Medzinárodná energetická agentúra (MEA) tiež robila, čo mohla, aby upokojila ropné trhy, keď oznámila, že dva roky sťažených podmienok na strane ponuky sú za nami. Podľa nej rast dopytu mierne oslabuje vo chvíli, keď Saudská Arábia zvýšila produkciu. Kam teda ide všetka tá ropa, keď nie do spotreby? MEA sa domnieva, že túto ropu navyše skladujú na súši i na mori predovšetkým rozvojové krajiny, aby zvýšili strategické rezervy pre prípad, že dôjde k výpadku dodávok.

Nádeje pred stretnutím v Iráne rastú

Skupina krajín pozostávajúca z Číny, Ruska, Británie, Francúzska, USA a Nemecka sa v Iráne stretne prvýkrát po roku, aby diskutovala, ako riešiť viac ako mesiac trvajúci spor ohľadom jadrových zámerov Iránu, ktoré výrazne prispeli k tohtoročnému rastu cien ropy. Sankcie uvalené na Irán zvýšili riziko, že export ropy by mohol v tejto krajine klesnúť na úrovne, ktoré sme naposledy videli počas iránsko-irackej vojny v polovici 80.rokov. Vysoké ceny ropy však nedopadajú negatívne iba na Irán ale aj na krajiny, ktoré sankcie zaviedli. Nechajme stranou rétoriku, trh sa bude sústrediť na známky dohody, ktorú budú obe strany prezentovať ako víťazstvo a ktorá pomôže uvoľniť napätie.

Cena ropy Brent klesla, zatiaľ čo WTI udržala trojmiestnu cenu, čím došlo k zníženiu cenového spreadu medzi oboma ropami. Čoskoro bude otvorený ropovod Seaway z Cushingu, centrálneho skladu ropy WTI, do Mexického zálivu, čo odstráni tlaky na skladovaciu kapacitu v tejto oblasti a čo pomôže rope WTI posunúť sa späť na medzinárodnú cenovú úroveň, ktorú reprezentuje ropa Brent.

Brent po väčšinu uplynulého týždňa hľadala podporu v pásme 119 a 120 dolárov za barel, kde ju tiež našla. Kým sa situácia v Iráne nezlepší, špekulanti na pokles budú pravdepodobne vyberať
zisky okolo 119 dolárov, pretože k zníženiu cenovej prémie pred známkami nájdenia riešenia nedôjde.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Zárobky amerických firiem zo zahraničia podliehajú oveľa nižším daniam, než by boli v USA (35 percent). A ak dcérske firmy posielajú hotovosť späť do vlasti, tá podlieha dani určenej rozdielom americkej a miestnej daňovej sadzby. Preto je pre niektoré firmy posielanie peňazí späť do Spojených štátov pomerne drahou záležitosťou.

O čo tu teda ide? Veľká časť z týchto firiem je prehnane kritizovaná kvôli tomu, že nenavyšujú dividendy. To by však mohlo viesť buď k dividendám vyplácaným na dlh alebo k zbytočnej deštrukcii hodnoty akcií. Microsoft napríklad v rokoch 2008 až 2011 navýšil svoj ​​dlh z nuly na 12 miliárd a podobná situácia je aj v prípade Dellu. Aj jeho akcionári sa hlasno ozvali a domáhali sa dividend. Spoločnosť sa však namiesto toho zamerala na spätný odkup svojich akcií.

Na grafe č. 1 je päť veľkých technologických firiem a ich pokladničné hotovosti. Je zrejmé, že zostatky väčšiny z týchto spoločností prevyšujú 20 percent ich trhovej kapitalizácie. Medzi nimi vyniká Dell s hodnotou vyše 50 percent. Zameral som sa tiež na to, koľko hotovosti majú firmy zhruba na svojich zahraničných účtoch a ako sa na celkovej hotovosti orientačne podieľajú zahraničné operácie. Ak vezmeme ako zastupujúcu veličinu percentuálne vyjadrenie prevádzkového zisku, ktorý nie je zo Spojených štátov, potom vidíme, koľko hotovosti zhruba pochádza zo zahraničia a je teda zdaňovaná menej. Vďaka tomuto prístupu opäť vidíme, koľko ziskov / hotovosti spoločnosti Dell pochádza zo zahraničia.

Väčšina z týchto firiem sklamala svojich investorov, pretože im vypláca nízke čiastky. Preto je zaujímavé sledovať, ako dlho by boli tieto spoločnosti schopné vyplácať dividendy a zároveň vykupovať svoje akcie bez siahnutia do zatiaľ nezdanených zásob zahraničnej hotovosti.

Microsoft a Apple vypláca v dividendách významnú časť svojho amerického cashflow, u oboch je to okolo 80 percent. Microsoft však bol oveľa agresívnejší počas svojho programu spätného odkúpenia akcií. Je tak pravdepodobné, že Microsoft skĺzne do väčšieho dlhu, aby mohol pokračovať v rozsiahlom spätnom odkúpení. V tom prípade by mu hotovosť na domácich účtoch mohla dôjsť za menej ako dva roky (hoci moje výpočty počítajú kvôli zjednodušeniu s nulovým rastom amerického HDP). A to je hlavným dôvodom, prečo spoločnosti nezvyšovali svoje dividendy, ale skôr sa rozhodli pre spätný odkup. Ak je dividendový program naštartovaný, nie je jednoduché ho ​​len tak ukončiť. Spätný odkup ale takú nevýhodu nemá.

I keď to môže vyzerať, že tieto bohaté firmy len tak bezdôvodne hromadia hotovosť, v skutočnosti len šetria na daniach. A ak sa rozhodnete do týchto firiem investovať, nečakajte na výplatu 5 percent v dividendách. Ak Spojené štáty nezmenia svoj ​​daňový systém, pravdepodobne sa nedočkáte.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

V Austrálii vzniklo v marci približne 44 tisíc pracovných miest a tento výsledok zďaleka prekonal konsenzom pôvodne očakávaný nárast o 6,5 tisíca. Skutočné čísla zďaleka prekonali aj najoptimistickejšie prognózy a predstavujú voči februárovému prepadu o 15,4 tisíca zásadný obrat. Nové pracovné miesta vznikli u pozícií na plný úväzok aj u pozícií na čiastočný úväzok, pričom príspevok prvej skupiny k celkovému výsledku bol 15,8 tisíca. A u pracovných miest na čiastočný úväzok to bolo 28,2 tisíca. Miera nezamestnanosti však zostala aj cez prudký nárast počtu pracovných miest bez zmeny na úrovni 5,2%, hoci miera účasti na trhu práce sa zvýšila z 65,2% na 65,4%. Vo štvrťročnom porovnaní austrálska ekonomika vytvorila 27 tisíc nových pracovných miest, čo je najlepší štvrťročný výsledok od 1. štvrťroku minulého roka.

Priaznivé dáta samozrejme oživili debatu týkajúcu sa ďalších krokov RBA a toho, či je potrebné pokračovať v stimulačných opatreniach. Aj keď RBA vyhlásila, že rozhodnutie o ďalšom nastavení úrokových sadzieb sa bude odvíjať predovšetkým od najbližších zverejnených údajov o vývoji spotrebiteľských cien (24. apríla), silný trh práce nemožno ponechať bez povšimnutia. Trhy swapových sadzieb OIS už teraz do ceny započítavajú 79% pravdepodobnosť, že RBA na svojom ďalšom zasadnutí oznámi zníženie úrokových sadzieb o 25 bázických bodov, pričom pred zverejnením vyššie uvedených údajov to bolo 90%. AUD zaznamenal cenovú medzeru smerom nahor a priebežne posilňovať až na úroveň deväťdenného maxima.

Japonská veľkoobchodná inflácia meraná cenami domáceho tovaru nakupovaného firmami v marci vzrástla a medzimesačne zrýchlila o 0,6%, čo predstavuje dvojnásobok pôvodných očakávaní trhu a v porovnaní s 0,2% zaznamenanými v minulom mesiaci ide o nárast. Tento vzostup bol žiaľ skôr dôsledkom vyšších cien energií a prudkého prepadu JPY než rastu domáceho dopytu. Guvernér Bank of Japan M. Širakawa medzitým uviedol, že hoci sa jej výkon nemení, vykazuje japonská ekonomika známky oživenia. Zdôraznil, že BoJ bude aj naďalej presadzovať “výrazné” uvoľňovanie menovej politiky. Tieto komentáre s USDJPY nijako nepohli.

Na začiatku obchodnej seansy vystúpila viceprezidentka Fedu J. Yellenová, aby podporila súčasnú “vysoko akomodatívnu” politiku Fedu, keď sa ukázalo, že sa Fedu nedarí dosiahnuť maximálny cieľ zamestnanosti s infláciou na úrovni 2% cieľovej hodnoty Fedu alebo nižšie. Ďalej dodala, že ďalšie uvoľňovanie “by mohlo byť opodstatnené, ak by oživenie postupovalo pomalšie, než sa očakáva, pričom výrazné zrýchlenie oživenia by si mohlo vyžiadať skoršie začatie procesu posilňovania menovej politiky, ako FOMC v súčasnosti predpokladá.” Na základe tohto komentára došlo v priebehu seansy k ústupu od rizika.

Včerajšiu obchodnú seansu charakterizovala určitá nerozhodnosť; menové páry sa pohybovali sem a tam, avšak obchodovanie zakončili väčšinou bez zmeny. Čo sa týka Španielska, výnosy španielskych dlhopisov najprv prekročili 6%, ale potom predsa len trochu klesli, hoci španielska priemyselná výroba bola najslabšia od novembra roku 2009. EURUSD však dokázal nájsť podporu a počas dňa zamieril o niečo vyššie. Taktiež GBPUSD našiel podporu a vyšvihol sa na osemdňové maximum. CAD sa napriek nárastu kanadskej začatej výstavby skôr predával.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Je v Číne realitná bublina? Kedy spľasne?

V Číne už boli podniknuté kroky na skrotenie špekulatívneho nárastu cien nehnuteľností, ktoré obmedzujú poskytnutie druhých a tretích hypoték, došlo k zníženiu úverov poskytovaných developerom atď. Ceny nehnuteľností od septembra minulého roka klesajú, takže táto bublina sa skôr zmenšuje než rastie.

Je reálny odhadovaný rast HDP o 7,5 % v roku 2012? Ako sa bude ďalej vyvíjať čínska ekonomika?

Kvitujeme poznanie, že prehnaný dôraz na export, ako podporu rastu, je v daných externých podmienkach globálneho hospodárstva neudržateľný. Nižšie stanovené ciele poskytujú úradom viac flexibility v presadzovaní ďalších cieľov, ako je zlepšenie zdravotnej starostlivosti, redistribúcia bohatstva a ďalšie. Majte na pamäti, že ciele pre rast boli v posledných desiatich rokoch alebo aj dlhšie každoročne prekonané (niekedy menej, niekedy viac), takže áno, rast o 7,5% pre rok 2012 je realistický.

Sú reálne očakávania, že výrobňu sveta “Made in China” čoskoro nahradí “Made in Vietnam”?

Hrozba “nových ázijských” ekonomík rastie – pracovná sila je stále dynamickejšia (a lacnejšia, pretože občania Číny požadujú vyššie mzdy, aby dosiahli na vyšší životný štandard). Navyše pozorujeme pokračujúci odklon od čínskeho exportu (v súlade s vyhlásenou politikou) a to všetko uvoľňuje priestor ostatným ekonomikám.

Smeruje skutočne Čína ku “znalostnej ekonomike” alebo je to len ilúzia?

Tendencia tu skutočne je, ale posun v postoji a vo vedomostiach je beh na dlhú trať.

Aké sektory budú hlavným ťahúňom čínskej ekonomiky v nasledujúcich rokoch?

Čína sa bude naďalej sústreďovať na infraštruktúrne projekty, ktoré ale budú prepracovanejšie (žiadne cesty do nikam alebo mosty cez nič). Investície a vývoj na železnici by sa mali po krátkej prestávke, ktorá prišla vlani po nehode vlastného rýchlovlaku, opäť zdvihnúť.

Je vôbec čínsky mix “komunizmu s posilňujúcimi prvkami kapitalizmu” dlhodobo udržateľný?

Zlatý stred predstavuje to “najlepšie z oboch svetov”. Zvyšujúce sa rozdiely v bohatstve však vytvárajú v Číne napätie a nedávne politické snahy mieria práve týmto smerom. Počkajme a uvidíme, či je to dosiahnuteľné.

Aký bude mať prípadný krach eurozóny dopad na Čínu? Vzrastú investície Číny v EÚ?

Exportná ekonomika Číny už spomalenie tohto regiónu pocítila. S ohľadom na investície síce Čína apeluje na Európu, aby dala svoje hospodárstvo do poriadku, nech môžu investície pokračovať, avšak vďaka snahe diverzifikovať (aj mimo USA) budú pravdepodobne čínske investície do Európy rásť (aj keď klesajúcim tempom).

Bude Čína v roku 2030 najväčšou svetovou ekonomikou? V čom sa bude líšiť od USA?

Všeobecne sa verí v to, že v roku 2030 budú snahy o zvýšenie domáceho dopytu a zníženie závislosti na exporte uvedené do praxe a budú fungovať. Zjavným rozdielom medzi Čínou a USA je veľkosť oboch ekonomík, ale dôležitú úlohu zohráva aj demografický vývoj. V USA je populácia a pracovná sila staršia v porovnaní s mladou pracovnou silou v Číne.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Vplyv mal tiež vývoj menového páru EURUSD, ktorý sa od konca januára obchoduje v pásme 1,30 až 1,35, čo ovplyvňuje najmä hlavné komodity, ako je ropa Brent alebo meď. Obchodníci budú opäť sledovať testovanie dna u tohto páru a ak podpora opäť vydrží, mohli by komodity zostať v danom cenovom pásme.

Širší index DJ-UBS stratil za minulý týždeň 0,5 percenta a investori sa aktuálne obzerajú po lepších príležitostiach. Pre väčšinu investorov môže byť druhý štvrťrok naprieč sektormi výzvou, pretože sa po dobrom prvom štvrťroku dá očakávať konsolidácia, ktorá môže prísť so slabými dátami z hlavných ekonomík.

Energetický sektor má za sebou tiež ľahký výpredaj, ropa Brent sa po slabšom než očakávanom reporte z amerického trhu práce obchodovala za najnižšiu cenu za mesiac. To by mohlo naďalej spomaliť dopyt po benzíne. Irán súhlasil s obnovením rozhovorov o jeho jadrovom programe a tak rástla nádej, že dohoda môže byť po rokovaniach, ktoré začnú 14. apríla, dosiahnutá.

Najnovšie dáta o výške špekulatívnych pozícií za týždeň končiaci 3. apríla ukázali, že špekulanti znížili stávky na ropu WTI aj na Brent o najväčšiu sumu za posledné tri mesiace. Manažéri fondov tvrdohlavo držali dlhé pozície v rope Brent vďaka geopolitickému riziku a pretrvávajúcemu napätiu v promptných dodávkach. Minulý týždeň však došlo v týchto čistých dlhých pozíciách k poklesu o 8 percent. Ukázalo sa, že manažéri obchodujú pásmo, ktoré sa na rope vytvorilo počas uplynulých dvoch mesiacov. Aby sme sa však dočkali významnej zmeny v počte pozícií, je potrebné, aby bola pri Brente prelomená cena 120 dolárov a 100 dolárov pri rope WTI.

Zdroj: Bloomberg

Vzácne kovy rástli vďaka očakávaniam stimulov

Cenu zlata a striebra od januára ovplyvňujú reči o ďalších stimuloch. Mizerný report o americkej zamestnanosti opäť zdvihol nádeje na ďalšie kolo kvantitatívneho uvoľňovania, vďaka čomu najmä zlato našlo podporu. Obchodníci sa v uplynulých mesiacoch nechali oklamať a pravdepodobne teraz budú čakať na dôkaz centrálnej banky, než sa znovu vrhnú nakupovať. Do tej doby budú podporu poskytovať modely sledujúce trendy, nákupy sa dajú čakať pri prelomení smerom vyššie.

Trh nereagoval ani na ukončenie 21-dňového štrajku indických šperkárov na protest proti rastúcim dovozným clám. V súčasnom prostredí tak bude hrať pri nízkej aktivite špekulantov úlohu najmä fyzický dopyt, ktorý môže pomôcť nájsť zlatu pôdu pod nohami.

55 týždenný kĺzavý priemer je aktuálne na 1647 dolároch a je akurát testovaný. Týždenný záver pod touto hodnotou by mohol signalizovať ďalší pokles, ale pretože prielom tejto hladiny bol vždy krátkodobý, môžu ho niektorí brať ako príležitosť k nákupu s relatívne tesným 3 alebo 4 percentným stop loss.

Zdroj: Bloomberg

Meď klesla na sedemtýždenné minimum

Rastúca čínska inflácia a slabý americký report z trhu práce spustil výpredaj na medi, ktorá klesla na nedávne dno vo výške 370,50, teda na najnižšiu cenu za sedem týždňov. Vyššia čínska inflácia by mohla obmedziť tendenciu vlády stimulovať rast, čo znamená zníženie dopytu zo strany najväčšieho svetového spotrebiteľa.

Rastúce ceny poľnohospodárskych komodít opäť vyvolávajú obavy

Malé zásoby starej úrody, silný export a znížená úroda v Južnej Amerike podporili rast ceny májových sójových bôbov na najvyššiu cenu od vlaňajšieho septembra. Navyše sme ešte videli v USA nezvyčajne teplé počasie, čo prinútilo farmárov k skoršiemu siatiu kukurice, navyše zvýšenému už teraz o 7 percent. To sa môže diať na úkor sójových bodov, čo by len podporilo vyššie ceny. Špekulatívni obchodníci tomu veria a preto v uplynulých mesiacoch budovali rekordný dlhé pozície.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Musíte:

• Mať nezávislé myslenie
• Nemiešať emócie a peniaze
• Byť disciplinovaný a trpezlivý
• Zaujímať sa o samotný proces hľadania a nielen o výsledky, pretože cenu akcií nemôžete ovplyvniť
• Poznať základy oceňovania
• Oprostiť sa od prílišnej sebaistoty
• Myslieť ako majiteľ firmy
• Myslieť na všetky odvádzané dane a výslednú sumu (nielen na tú relatívnu, pred zdanením a pred započítaním nákladov)
• Rozumieť rozdielu medzi skutočným a štatistickým rizikom
• Porozumieť danej firme a jej biznisu
• Vedieť určiť predajnú a nákupnú cenu u danej investície
• Vedieť sa radovať, aj keď akciový trh klesá

Musíte myslieť nezávisle na trhu. Ak po dôkladnej analýze spoločnosti a jej biznisu uveríte, že má jej akcia hodnotu 10 dolárov, tak bez ohľadu na to, čo hovorí trh, verte, že hodnota akcie je 10 dolárov. Potom si môžete hovoriť, že vaše myslenie je nezávislé. Znamená to tiež, že máte svoje vlastné požiadavky na návratnosť a nezaujíma vás to, aké požiadavky na návratnosť má trh. Musíte si občas zvyknúť na to, že idete proti prúdu. Aj keď je to pre vašu psychiku veľmi ťažké.

Stanovenie hodnoty akcie

V Saxo Bank si myslíme, že väčšina ľudí dokáže určiť rozumnú cenu za malý súkromný podnik. Vezmite si súkromnú spoločnosť, ktorá za rok zarobí 100 dolárov, s 5 percentnou vidinou dlhodobého rastu a biznis modelom, ktorému rozumiete. Väčšina ľudí bude schopná nasadiť na danú spoločnosť svoju vlastnú rozumnú cenu. Napríklad 3000 dolárov by pre vás mohlo byť až moc, zatiaľ čo 600 dolárov bude výhodná kúpa. Čokoľvek medzi tým by mohlo spadať do šedej zóny. Preto by ste mali byť schopní určiť u budúcej investície jej nákupnú a predajnú cenu. A ak sa vám to nepodarí, nenakupujte bez rozmyslu.

Tzv. hodnotový investor si nemyslí, že by sa riziko dalo vyjadriť ako pohyb cien akcií. Pre hodnotového investora sú beta a štandardná odchýlka len bezvýznamné veličiny. Ak by k vám domov chodil každý deň človek, ktorý by chcel kúpiť váš dom, považovali by ste za väčšie riziko, ak by sa jeho ponuky líšili deň po dni viac a viac? Jediné riziko, ktorému hodnotový investor čelí, je neustály ekonomický pokles jeho investície, v tomto prípade jeho/jej domu. Trebárs stavba diaľničného nadjazdu nad vaším domom je pre jeho vlastnú hodnotu rozhodne výrazné ekonomické riziko.

Pri hodnotovej investícii nemusí nutne platiť, že všetky vaše investície musia mať pomer P / E napríklad pod číslom 10. Hodnotový investor vloží svoje peniaze do firiem, ktoré sa oproti svojej vlastnej hodnote obchodujú s výraznou zľavou. Hodnota firmy je však dosť veľká na to, aby investora ochránila aj vtedy, ak sa v ocenení danej spoločnosti pomýlil. Tomu hovoríme bezpečnostná rezerva, ktorá je pri hodnotových investíciách základným stavebným kameňom. Pri niektorých firmách bude potrebná vyššia zľava, a to v závislosti na samotnej firme a jej biznis modeli. Toto už bude záležať predovšetkým na znalostiach investora.

Dám vám príklad. Ak by som kupoval akcie poisťovacej spoločnosti, chcel by som oveľa vyššiu zľavu, než pri nákupe akcií potravinového reťazca. To preto, že biznis modelu potravinových firiem rozumiem. Väčšina ľudí, vrátane mňa, do poisťovní nevidí alebo len nedokáže správne oceniť súčasný poisťovací biznis. Ak nedokážete správne oceniť firmu alebo jej biznis, pravdepodobne je to preto, že jej nerozumiete a nemali by ste sa ani pokúšať do nej investovať.

Musíte byť trpezlivý a počkať na tú správnu investíciu v ten správny čas. To, že máte stále investovaných 100 percent, obvykle neznamená, že ste hodnotový investor. Iná situácia je, ak viete nájsť podhodnotené akcie na akomkoľvek trhu. To je však ťažké aj pre tých najlepších hodnotových investorov.

Ale tou najdôležitejšou skúškou pre hodnotového investora je toto: Radujú sa aj vtedy, keď trh klesá! Podľa mňa je práve toto záverečný test pre každého hodnotového investora. Keď trhy klesajú, môžete investovať za nižšiu cenu, než by sa vám podarilo predtým. A to je predsa fantastické. Platí tu rovnaká zásada, ako pri zľavách v obchodnom dome: čím nižšia cena, tým lepšie. Musíte ale vedieť, čo kupujete.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

Čínske obchodné dáta za marec ohromili robustným prebytkom vo výške 5,35 mld USD, aj keď sa po februárovom schodku vo výške 31,48 mld USD očakával ďalší deficit. Tento obrovský obrat bol spôsobený vyšším vývozom a nižším dovozom, než sa predpokladalo – také dvojité kúzlo. Reakcia na tieto údaje bola zmiešaná. Zdalo sa, že to mierne podporilo ochotu riskovať, ale AUD z toho nič nevyťažil, pretože nižší dovoz má negatívny vplyv na vyhliadky AUD.

Ďalej nasledovalo rozhodnutie Bank of Japan o úrokových sadzbách a stimulačných opatreniach, ktoré bolo zverejnené čoskoro a niektorých účastníkov trhu prekvapilo. Hlasovanie dopadlo jednomyseľne v prospech zachovania súčasnej úrovne sadzieb a vyššieho nákupu aktív (čo sa považuje za prekvapenie, pretože jeden člen bankovej rady pri poslednom zasadnutí vyzval k ďalšiemu uvoľňovaniu) a USDJPY a menové páry s JPY prišli o všetky zisky, ktoré dosiahli včera v reakcii na článok v denníku Nikkei News, ktorý naznačoval, že prídu na rad ďalšie stimulačné opatrenia (aj keď v skutočnosti sa v ňom uvádza, že pre akýkoľvek krok je pravdepodobnejšie zasadnutie 27. apríla).

Druhoradé údaje z Austrálie priniesli mierne pozitívne prekvapenie: index nákupných manažérov v stavebníctve zaznamenal zlepšenie z 36,2 na 35,6 bodu, rovnako ako prieskum podnikateľských podmienok NAB z +3 na +4, čo viedlo k posilneniu podnikateľskej dôvery z +1 na + 3 body. Jediným zádrheľom sa tak ukázal o niečo slabší nárast pracovných inzerátov ANZ, medzimesačne o +1% oproti predchádzajúcim +3,3%.

V závese za zverejnenými údajmi rizikové meny okolo poludnia ustúpili z predchádzajúcich maxím, pričom ázijské burzy buď stratili časť svojich predchádzajúcich ziskov, alebo sa prepadli ešte hlbšie do červených čísel. Trhy potom jednoznačne ovládol ďalší výpredaj rizika.

Včera ku koncu dňa zverejnila svoj ​​marcový index spotrebiteľských cien a index cien výrobcov i Čína. Medziročný (očakávaný) pokles indexu cien výrobcov o 0,3% po februárovej nule naznačuje, že s infláciou problém nebude. Trochu väčšie obavy vyvolal index spotrebiteľských cien, ktorý medziročne vyskočil na 3,6% z februárových 3,2% a prekonal aj konsenzuálne očakávania vo výške 3,4%. Piatkové údaje o zamestnanosti v USA aj naďalej prejavovali svoj ​​vplyv a včera po návrate ďalších účastníkov trhu z veľkonočných prázdnin tak dolár ďalej oslaboval.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Organizmus bežného chlapa vysokého 180 cm a vážiaceho 80 kg, potrebuje približne 2 hodiny aby „strávil“ poldeci 40% alkoholu. Ak si chcete byť istí, že „nenafúkate“ jazdite najskôr po 4 hodinách a zvýšte príjem nealkoholických nápojov. Odporúčame pred jazdou použiť aj alkohol tester.

Alkohol je jednou z najčastejších príčin dopravných nehôd a auto sa takto namiesto pomocníka stáva nebezpečnou zbraňou. Možno aj preto je od novembra minulého roku v platnosti novela trestného zákona o tom, že jazda pod vplyvom alkoholu nad jedno promile je trestným činom. Podľa trestného zákona za to hrozí vodičom až jednoročné väzenie.

Jazda pod vplyvom alkoholu je naozaj veľmi nebezpečná a vyhasnutie ľudského života z takéhoto dôvodu je totálnym nezmyslom. Môžete preto radšej zostať doma alebo prejaviť pevnú vôľu a odmietnuť pohárik, no je tu aj možnosť na spôsob: „vlk sýty a ovca celá: asistenčná služba vašej poisťovne, ktorá vám zabezpečí „Drink taxi“. Môžete tak radostne vychutnávať návštevy a bezpečne sa presúvať od jednej dievky k druhej“, informuje Miroslav Chovan z on-line poisťovne Genertel.

Pod vplyvom alkoholu je jazda zakázaná, preto pred jazdou a počas jazdy nepožívajte alkoholické nápoje alebo iné návykové látky! „Ľudia by si mali uvedomiť, že nie je v hre len ich „vodičák“ alebo rok vo „väzení“, môže sa stať nebezpečná nehoda, pri ktorej môžu okrem nás zahynúť aj nevinní chodci, spolucestujúci a osoby v iných vozidlách. „Za takúto cenu pohárik naozaj nestojí,“ dodáva Chovan

Vodič nesmie:

• požiť počas vedenia vozidla alkohol alebo inú návykovú látku,
• viesť vozidlo v takom čase po požití alkoholu alebo inej návykovej látky, keď sa alkohol alebo iná návyková látka ešte môžu nachádzať v jeho organizme,
• odovzdať vedenie vozidla osobe, ktorá nespĺňa podmienky na vedenie vozidla, osobe, ktorá je pod vplyvom alkoholu alebo inej návykovej látky, alebo osobe, ktorej schopnosť viesť vozidlo je inak znížená

„Podľa informácií Ministerstva vnútra na slovenských cestách došlo od začiatku roka celkovo k 2.478 dopravným nehodám, kde bol na príčine alkohol a vyhaslo pri nich 44 ľudských životov.

Chovan ďalej uvádza, že „ štatistiky online poisťovne Genertel potvrdzujú, že počas veľkonočných sviatkov je vždy zvýšený počet nehôd spôsobených alkoholom. Vodičom odporúčame zvýšenú opatrnosť, pretože ak aj oni sami nepili, existuje zvýšené riziko, že medzi ostatnými účastníkmi cestnej premávky sa budú nachádzať podnapití vodiči.“

Nie len alkohol, ale aj víkendový, či neskúsený vodič môže narobiť veľkú neplechu. „Ak ste pili, dlho nejazdili alebo necítite istotu, požiadajte skúseného člena rodiny, priateľa alebo suseda, aby šoféroval namiesto vás, ušetríte stres a nebezpečenstvo nie len sebe, ale aj ostatným účastníkom cestnej premávky,“ odporúča Miroslav Chovan z poisťovne Genertel.

Bratislava 2.4.2012 -  Spoločnosť CCC , veľká nadnárodná sieť predajní obuvi, ktorá vlastní viac ako 700 predajní v Poľsku, Českej republike a Rusku otvorila v piatok 30.marca svoju prvú predajňu na Slovensku.

Za prvé tri dni od otvorenia prvého obchodu na Slovensku v OC DANUBIA v Bratislave, si tu kúpilo topánky takmer 3 000 spokojných zákazníkov. „Sme zvyknutí na úspech z našich predajní v Českej Republike, no tento neobvyklý nápor zákazníkov nás veľmi milo prekvapil. Ľudia stáli v dlhých radoch a trpezlivo čakali, kým si mohli odniesť svoje nové topánky,“  uviedla finančná manažérka CCC OBUV SK Izabela Sikorová.

„Naše výrobky sú určené pre široké spektrum zákazníkov, počnúc najnáročnejšou klientelou módnych butikov, cez klientov stredného segmentu až po menej náročných spotrebiteľov hľadajúcich obuv v slušnej kvalite za dostupnú cenu,“ uvádza Roman Puchala, zástupca spoločnosti CCC OBUV SK.

CCC  je najrýchlejšie rastúcou sieťou predajní obuvi v Českej republike. „Na Slovensku plánujeme otvoriť obchody vo väčších mestách  Slovenska a priniesť ľuďom elegantné topánky pre každú príležitosť za dostupnú cenu. Výhľadovo plánujeme otvoriť na Slovensku približne 40 obchodov,” uviedla finančná manažérka CCC OBUV SK Izabela Sikorová.

„Najbližšie otvoríme predajňu v OC DUBEŇ v Žiline 13. apríla, nasledovať budú tento rok Košice, Prešov, Spišská nová Ves, Nitra a ďalší “ dopĺňa Roman Puchala, zástupca spoločnosti CCC OBUV SK.

Dva hlavné komoditné indexy vykázali celkovo slabé týždenné zisky, pretože výkonnosť počas marec trpela. V marci bolo zjavné, že Čína, ktorá reprezentuje viac ako 40 percent svetovej spotreby a podieľa sa viac ako 50 percentne na raste globálnej spotreby, evidentne spomalila. Index S & P GSCI pridal 1,7 percenta vďaka tomu, že na 68,4 percent je tu zastúpený energetický sektor – mimo zemného plynu – zatiaľ čo širší index DJ-USB stratil 2,9 percenta vďaka celkovo slabému výkonu v poľnohospodárstve a vďaka 11 percentuálnej účasti vo dvoch najväčších porazených, v káve a zemnom plyne.

Špekulanti preskupujú pozície

Hedžové fondy a ostatní špekulatívni obchodníci vstupovali do roku 2012 s malým počtom špekulatívnych pozícií, ktoré pri poklesoch na konci roka 2011 redukovali. Geopolitické napätie rástlo a obavy z vývoja vládnych dlhov poľavili. Poľnohospodárske oblasti boli zasiahnuté suchom. Títo investori teda začali preskupovať dlhé pozície a počas štvrťroka takmer zdvojnásobili expozíciu, čo pomohlo cenám rásť. Z desiatich komodít s najväčšími špekulatívnymi pozíciami je polovica energetických, z tých ostatných najväčšiu zmenu zaznamenali sójové bôby.

Cena benzínu zdražela o viac ako štvrtinu. Rast podporujú rastúce ceny ropy a znížená kapacita rafinérií na severovýchode USA, kde neboli schopní preniesť rastúce náklady na ropu do cien benzínu pre spotrebiteľov. Maloobchodná cena benzínu však počas uplynulého štvrťroku vzrástla o 20 percent a čím ďalej viac sa blíži psychologickej hranici 4 doláre za galón. S blížiacim sa letom trh čaká, že cena ďalej porastie, pretože vtedy vrcholí motoristická sezóna. Téma ceny benzínu tak bude veľmi problémová najmä v súvislosti s americkými voľbami, ktoré budú za pár mesiacov. Pre znovuzvolenie prezidenta Obamu tak môže táto téma predstavovať poriadny oriešok.

Zemný plyn pokoril doterajšie dno, stratil 29 percent a dosiahol najnižšie hodnoty za viac ako 10 rokov, pretože produkcia bridlicového plynu zvyšuje zásoby v systéme, kde dopyt bol vďaka vyšším zimným teplotám slabý.

Ropa sa na oboch stranách Atlantiku vyvíja odlišne. WTI zaostáva za Brentom o takmer 10 percent, čo vyústilo v rekordný spread vo výške takmer 20 dolárov. Dôvody slabého vývoja WTI sú všeobecne známe a s klesajúcou svetovou produkciou a výpadkom dodávok u hlavných i menších producentov odráža správnu cenu ropy typ Brent.

Ropa Brent uviazla okolo 125 dolárov za barel, pričom ďalej pokračujú rozhovory ohľadom uvoľnenia strategických rezerv a upokojovania Saudskej Arábie, ktorá má však na ceny iba obmedzený vplyv. Vyššie ceny so sebou nesú riziko spomalenia svetového dopytu, pretože spotrebitelia znížia výdavky. To zatiaľ bránilo cenám v ďalšom raste aj napriek klesajúcom iránskom exporte.

Priemyselné kovy od začiatku roka výrazne rástli vďaka očakávaniam silného dopytu v kombinácii s problémami na strane ponuky, ktoré spustili zamestnanecké spory a nepriazeň počasia. Recesia v Európe a nižší predpoklad rastu v Číne však ďalší rast zarazil a posledné mesiace sa tieto komodity obchodovali do strany. Meď však dokázala pridať úctyhodných 11,3 percent a londýnsky index kovov pridal 7,3 percent.

Zlatu a striebru sa v uplynulom štvrťroku darilo, predovšetkým striebru, ktoré skočilo medzi tromi najlepšími. Zlato minulý týždeň opäť rástlo v nádeji na ďalšie americké stimuly a cena dosiahla takmer 1700 dolárov, než začala opäť klesať. Po silnom vstupe do nového roka bolo zlato zasiahnuté niekoľkými vlnami znižovania rizika zo strany hedžových fondov, ktoré hľadali lepšie príležitosti. Investície v ETF fondoch zostávajú stabilné, aj keď sme v marci videli drobný pokles. Technicky sa zlato obchoduje tesne nad dôležitou podporou vo výške 1639 dolárov, čo je krivka 55denného kĺzavého priemeru. Táto krivka bola počas uplynulých desiatich rokov prelomená len párkrát a týždenný záver pod touto úrovňou by mohol signalizovať ďalší pokles, aj keď ako ukazuje aj graf nižšie, zakaždým sa cena dokázala rýchlo vrátiť späť.

Korekcia na obilninách v očakávaní vládnych reportov

Kukurica a pšenica utrpeli pred dôležitými správami z amerického Ministerstva poľnohospodárstva veľké straty. Report odkryl kvartálne zásoby a osevné zámery farmárov pre nachádzajúcu sezónu. Ministerstvo trh zmiatlo, čo zrejme viedlo k znižovaniu rizika. Nedávne priaznivé počasie tiež dáva viac príležitostí, čo zasiať. Sójové bôby sú vďaka vysokým cenám atraktívne, ale pretože sa sejú neskôr, je možné, že si farmári vyberú kukuricu.

Sójové bôby aj naďalej s podporou

Nakoniec vyšlo najavo, že prekvapenie sa nekoná, najmä keď zásoby všetkých troch zberom poklesli viac ako sa čakalo a pšenica aj sójové bôby boli osiate na menších plochách. Osev kukurice je najvyššie za posledných 75 rokov, čo činí novú úrodu citlivejšiu voči ostatným. Nízka osevná plocha u sójových bôbov bude podporovať vyššiu cenu aj napriek tomu, že tá už tento rok pridala 14 percent. Nebezpečenstvom je, že report bol zostavovaný viac ako pred mesiacom, takže od tej doby niektorí farmári mohli zmeniť plány, čo sa pozná až s neskorou jarou.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

V Číne bol dnes ráno zverejnený ďalší “neuveriteľný” výsledok indexu nákupných manažérov – oproti minulej hodnote 48,4 posilnil PMI mimo spracovateľský sektor v marci na 58,0. Dostal sa tak na najvyššiu úroveň od septembra 2011 a za posledných 12 mesiacov sa iba dva mesiace pohyboval pod kľúčovou hladinou 50 bodov. Toľko čo sa týka spomalenia čínskej ekonomiky.

Ďalšie zverejnené makrodáta už toľko vzrušenia nepriniesli: maloobchodné tržby v Austrálii mierne spomalili, presne v súlade s prognózou +0,2% medzimesačne. Vysoké tržby reštaurácií v minulom mesiaci nebolo možné zopakovať, najviac však posilnila kategória “ostatný maloobchod”. Údaje podľa jednotlivých štátov dokazujú rozvrstvenie miestnej ekonomiky. Kým v Queenslande a Západnej Austrálii predstavoval rast tržieb v uvedenom poradí +1,5% a 1,0%, v Novom južnom Walese naopak o 0,6% poklesli. Po zverejnení týchto údajov zaznamenal AUD krátky pokles, ale nakoniec pred vyhlásením RBA skončil v hornej časti denného pásma.

Austrálska centrálna banka RBA ponechala základnú sadzbu cash target bez zmeny na 4,25% a v sprievodnom vyhlásení uviedla, že pred uvoľňovaním je nutné si počkať na analýzu údajov o vývoji inflácie (bude zverejnená 24. apríla). Banka potvrdila, že rast nedosiahol očakávania, ale akékoľvek známky výrazného globálneho spomalenia poprela. RBA dodala, že trh s bývaním ďalej spomaľuje, aj keď sa objavili známky stabilizácie. Terms of Trade, rozdiel medzi cenami vývozu a dovozu, dosiahol v Austrálii zrejme svojho maxima, ale stále sa drží na vysokých úrovniach. AUD na oznámenie reagoval s oneskorením; pri písaní tohto článku pomaly klesal.

Včerajšie zverejnené makrodáta potvrdili, že Európa uviazla medzi Áziou a Spojenými štátmi – v zemepisnom i ekonomickom slova zmysle – pretože marcový index nákupných manažérov (PMI) vykázal zmiešané výsledky. Na jednej strane tu máme solídne výsledky oznámené Čínou a Spojenými štátmi (53,1, resp. 53,4, aj keď to, čo si o čínskych číslach myslíme naozaj, sme dobre zdokumentovali vo včerajšom vydaní). Na strane druhej stojí eurozóna a Nemecko s chabými výsledkami 47,7 a 48,4, pričom Španielsko sa prepadlo na iba 44,5. Táto skutočnosť prispela k zmareniu vzostupnejšej tendenciou eura po včerajšej ázijskej seanse a šupom nás poslala naspäť pod 1,33. Ďalší super výsledok PMI prišiel z Veľkej Británie (nárast z 51,5 na 52,1, tzn. už tri mesiace po sebe hodnota nad 50), čo pomohlo GBPUSD zabývať sa nad úrovňou 1,60.

Ako už sme napísali, index aktivity v spracovateľskom sektore ISM v Severnej Amerike prekonal očakávania, ale zaplatené ceny boli na hodnote len 61,0 (očakávalo sa 63,0, posledný údaj bol 61,5). Výdavky v stavebníctve v medzimesačnom vyjadrení tiež poklesli o 1,1% (januárový pokles predstavoval 0,8%), čo znovu podporilo myšlienku, že nedávne oživenie v odvetví výstavby je zrejme len veľmi opatrnou záležitosťou. Na konci obchodovania spevnil CAD, zrejme v dôsledku vcelku optimistického vyhlásenia guvernéra Carneyho ohľadom kanadskej ekonomiky, ktorá je údajne o niečo silnejšia, než centrálna banka očakávala.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Bežní investori často nepovažujú samotný biznis spoločnosti za zaujímavý. Hodnotová akcia by tak mohla byť zabudnutou akciou alebo by mohlo ísť o nepochopenie spoločnosti. Hodnotová akcia je tiež definovaná ako investícia, ktorá má nízke riziko poklesu zisku alebo hodnoty. Pri hľadaní hodnotových akcií by ste mali pamätať na možné nástrahy pri ich oceňovaní (tzv. value trap čiže hodnotová pasca). V skratke vás preto uvedieme do problematiky, ako možno tieto spoločnosti vlastne nájsť, a to vďaka unikátnemu nástroju Stock Screener od Saxo Bank.

Kritériá

Pomer trhovej a účtovnej hodnoty akcie (Price to Book ratio P / B) – Hodnotové akcie všeobecne negenerujú vysoké výnosy, avšak návratnosť obvykle býva stabilná a predvídateľná. Preto by sme sa mali zamerať predovšetkým na firmy, pri ktorých je ocenenie P / B medzi hodnotami 0 a 1,5

Pomer medzi trhovou cenou akcie a ziskom na akciu (Price to Earnings ratio P / E) – hodnotovým akciám sa hovorí hodnotové preto, že budúce zisky spoločnosti sú ocenené lacno. Najpoužívanejším vyjadrením ocenenia zisku je pomer P / E. Stock Screener vám pomôže preveriť budúce pomery ziskov. V tomto prípade použijeme voľbu P / E pre ďalší rok a zvolíme interval 0 až 15. Hodnota P / E pod nulou nemá príliš zmysel a číslo vyššie ako 15 tradične naznačuje, že sa spoločnosť práve nachádza v rastovej fáze

Návratnosť kapitálu (Return on Equity ROE) – Ukazovateľ ROE je dôležitý hlavne preto, že investorom hovorí, či spoločnosť dokáže z vloženého kapitálu generovať zisky. Hodnota ROE vyjadruje podiel čistého zisku voči majetku akcionárov. Warren Buffett pri oceňovaní firiem zvyčajne stanovuje 15-percentnú ROE ako minimum. A pretože ROE môže byť silne ovplyvnené veľkosťou dlhu a úverovou pákou danej firmy, je dôležité vedieť o tom, aký dlh túto firmu ťaží

Pomer vlastného kapitálu a celkových aktív (Equity Ratio) – Firmy s vysokou hodnotou majú všeobecne veľmi silnú súvahu. Equity Ratio je pomer medzi vlastným kapitálom spoločnosti a jeho celkovými aktívami. Toto číslo nám teda hovorí, aký veľký má spoločnosť dlh. Nami hľadané spoločnosti by mali svoj ​​dlh zvládnuť aj v tých najťažších časoch. Hodnota medzi 50 a 100 percentami základného imania (čo znamená 0 až 50 percent dlhu) by mala byť pre každú bezrizikovú firmu dobrým odrazovým mostíkom. Aby sme navyše podporili naše slová, že spoločnosť je schopná splatiť svoje záväzky, môžeme všetko skontrolovať podľa jej úrokového krytia

Úrokové krytie (Interest Coverage) – Podobne ako Equity Ratio, aj ukazovateľ úrokového krytia je výrazne závislý na aktuálnom stave daného odvetvia. U spoločností, ktoré nie sú závislé od hospodárskeho cyklu, by malo byť dostatočné krytie v hodnote 10. U cyklických firiem by mali investori počítať s vyššou hranicou úrokového krytia, ktorá sa približuje číslu 15 alebo ho mierne prekračuje

Dividendový výnos (Dividend Yield) – Nižší zisk, silný cash flow a vyspelý model podnikania umožňujú firmám vyplácať podstatnú časť ich ziskov. Investori milujú hodnotové akcie najmä pre ich stabilitu a nízku volatilitu. Zaujímavá je ale tiež schopnosť vyplácať peniaze každý rok či kvartál, v závislosti na dividendovej politike danej firmy. My používame ako kritérium dividendový výnos pre nasledujúci rok, pričom sme stanovili limit na nižšiu hranicu na úrovni 3 percent.

Ako sa vyhnúť nevýhodnému nákupu, tzv. hodnotovej pasci

Vyhnúť sa nákupu akcie, ktorá sa vám zdá lacná, ale jej hodnota sa nikdy výrazne nezvýši, je veľmi ťažké. Existuje ale niekoľko spôsobov, ako len zdanlivo výhodným investíciám predísť. Je potrebné identifikovať hlavné riziká na strane ziskov, samotného biznisu a ocenenia. Častejšie sa totiž tieto riziká vyskytujú spoločne.

Riziko poklesu zisku (Earnings Risk) – vychádza z potenciálneho poklesu budúcich výnosov. Existuje mnoho dôvodov, prečo môžu byť budúce zisky spoločnosti zraniteľné. Dôvodom sú napríklad vyššie náklady, väčšia konkurencia, ktorá tlačí dole marže, pokles samotného odvetvia, a pod.

Riziko ocenení (Valuation Risk) – najčastejšie sa vyskytuje vo chvíľach, kedy je ocenenie spoločnosti skrátka príliš vysoké. Ukazovatele P / B a P / E sú tými najjednoduchšími a prvými, ktoré možno použiť pri posudzovaní tohto typu rizika.

Nástrahám pri oceňovaní sa môžeme vyhnúť, ak prihliadneme k riziku poklesu zisku i ocenenia. A ako už to tak býva, ľahšie je to povedať ako urobiť. Spoločnosť, ktorá má pomer P / B okolo hodnoty 1, obvykle nebude čeliť hrozbe poklesu ocenenia. Pokiaľ práve nie je silne zadlžená a nehrozí jej bankrot. Firma s pomerom P / E prevyšujúcim číslo 8 sa môže zdať ako lacná, ale ak sa očakáva, že bežné výnosy budú permanentne o 50 percent klesať, potom môže hodnota P / E ľahko vystúpiť na 16. Pridajte k tomu ešte pokles hodnoty ocenenia a môžete utrpieť až 75 percentnú stratu.

Investor nikdy nemá záruku, či firma neuviazla v hodnotovej pasci. Najlepšou obranou je získať o firme a sektore čo najviac informácií a snažiť sa posúdiť možné riziko poklesu zisku a / alebo ocenenia sledovanej spoločnosti.

“Rýdze” hodnotové akcie

Najlepšie príležitosti v hodnotovej hre sa ukrývajú tam, kde je cena akcie nižšia ako hodnota hotovosti v súvahe firmy. Je to celkom vzácna situácia, ale v časoch krízy k nej čas od času dôjde. Počas nedávnej finančnej krízy mnoho malých ťažobných firiem, ktoré predtým profitovali z komoditného boomu, uvádzalo vo svojich súvahách viac čistej hotovosti, než bola ich celková trhová kapitalizácia. To sa síce nestáva často, ale investovať do týchto rýdzich hodnotových akcií je v podstate “bezrizikové”.

Ako používať Saxo Trader pri hľadaní výhodných investícií

Stock Screener obsiahnutý v aplikácii Saxo Trader vám pomôže rýchlo a jednoducho vyfiltrovať hľadané spoločnosti a ich akcie. Nájdete tu už preddefinované hľadanie nazvané Hodnotové akcie (Value stocks). Svoj filter si môžete rozšíriť o ďalšie kritériá, aby ste tak našli firmu, ktorá pre vás bude najlepšia.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

Japonské maloobchodné tržby zaznamenali vo februári znovu silný rast, keď sa po solídnom januárovom náraste o 3,1% zdvihli medzimesačne o 2,0%. V porovnaní s rovnakým obdobím minulého roka sú tržby o 3,5% vyššie, čím výrazne prekonali konsenzuálnych 1,4%. Tržby veľkých maloobchodov sa tiež zvýšili a vykázali prvý nárast za 7 mesiacov, aj keď pomalším medziročným tempom na úrovni 0,2%. K týmto pozitívnym údajom prispelo chladné počasie a vďaka prestupnému roku jeden “nákupný” deň navyše. Ale potenciálne zvýšenie dane z obratu a neistý výhľad globálnej ekonomiky je varovaním pred prílišným optimizmom, ktorý by tieto údaje mohli naznačovať. USDJPY po výpredaji menových párov s JPY údajne v súvislosti s koncom mesiaca, štvrťroka a finančného roka zamieril nižšie.

Pokiaľ ide o ostatné dáta, novozélandskí obchodníci boli ohľadom svojich vyhliadok v marci optimistickejší. Výhľad aktivity NBNZ naznačuje, že 38,8% firiem očakáva do budúcnosti lepšie časy, čo je nárast z 31,2% zaznamenaných vo februári. Tejto lepšej nálade zodpovedá aj podnikateľská dôvera; oproti 28% z minulého mesiaca vidí najbližších 12 mesiacov optimisticky 33,8% respondentov. Napriek ťažkostiam globálnej ekonomiky a silnému NZD vykázal prieskum vyššie hodnotenie u zámerov v oblasti zamestnanosti, očakávaných ziskov a plánovaných investícií. Po zverejnení údajov zamieril NZD voči USD vyššie, ale výpredaj AUD ho stiahol dole. AUDNZD počas obchodnej seansy oslabil, čo naznačuje, že NZD sa darí lepšie ako jeho príbuznému od protinožcov.

Menové trhy včera zažili miernu tendenciu k odklonu od rizika, pričom hlavným pohonom vývoja boli obavy týkajúce sa globálneho rastu spolu so slabými makrodátami. Najväčšiemu tlaku bola vystavená GBP i kvôli miernemu poklesu HDP za štvrtý štvrťrok (medzikvartálny pokles z hodnoty -0,2% na -0,3% a medziročný pokles z +0,7% na +0,5%) a údajnému nákupu EURGBP pre londýnsky fix. Blízkosť konca mesiaca, štvrťroku a finančného roku v Japonsku zabránili USDJPY v tom, aby sa vzhľadom na repatriačné toky, ktoré sú teraz predmetom debaty, znovu udržal nad hranicou 83,0.

Komoditné meny išli kvôli nižším cenám ropy nadol, pretože aktuálne dáta ukázali na vytváranie zásob, a taktiež kvôli špekuláciám trhu o tom, že USA siahajú do svojich strategických zásob ropy (neskôr dementované). AUD začal oslabovať potom, čo austrálsky minister financií W. Swan uviedol, že dosiahnuť sľubovaný prebytok rozpočtu v budúcom fiškálnom roku bude vzhľadom na silný AUD, oslabenie určitých segmentov ekonomiky a spomalenie rastu výnosov v ťažobnom priemysle oveľa ťažšie. EURUSD sa na základe správ o návrhu na zlúčenie prostriedkov ESM a EFSF v rámci eurovalu do polovice roku 2013 podarilo vyšvihnúť späť nad hladinu 1,33.

Čo sa týka USA, objednávky tovarov dlhodobej spotreby vo februári vzrástli (avšak nie natoľko, aby to vyrovnalo prepad v predchádzajúcom mesiaci). Išlo o 2,2% nárast nasledujúci po januárovom 3,6% poklese, avšak tento rast možno pripísať predovšetkým výraznému nárastu objednávok v leteckom priemysle. Odhliadnuc od objednávok v obrannom a leteckom priemysle, potom ide o nižší rast vo výške 1,4%. Wall Street zakončil obchodovanie v červených číslach po tom, čo nižšie ceny ropy a kovov povzbudili predaj akcií súvisiacich s komoditami. DJIA uzavrel o 0,54% nižšie, S & P i Nasdaq o 0,49% nižšie.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

„Vládnutie v podstate spočíva v tom, že jednej skupine občanov peniaze vláda v maximálnej možnej miere berie a dáva ich skupine druhej.“ – Voltaire

Povedať, že uplynulé štyri roky od vypuknutia finančnej krízy v roku 2008 boli ľahko atypické, by bolo trochu skromné. Centrálne banky využili širokú škálu opatrení. Najprv znížili sadzby k nule, potom využili “nekonvenčné opatrenia”, aby udržali dlhodobé úrokové sadzby nízko a začali nakupovať dlhopisy vydané vlastnými vládami. Pred pár desaťročiami by sme to označili za lietadlo (alebo Ponziho schému), ale dnes sa to má za “jedinú možnosť”. Voltaire to vedel.

Banky tradične kontrolovali krátkodobé sadzby maximálne do jedného roka. Ale prudký pokles cien akcií v rokoch 2008/2009 a obrovské fiškálne nerovnováhy, ktoré vznikli po masívnych fiškálnych stimuloch, ktoré sa v minulosti vytvorili, vyvolali potrebu zachrániť “normálne podnikanie” množstvom hotovosti za nízke sadzby. To všetko bolo doplnené masívnou PR akciou, kedy nám centrálne banky a politici hovorili: Verte nám – máme všetko pod kontrolou. Samozrejme, že máte! Od tej doby sa potácate od jednej bubliny k druhej, vlády a banky sú podkapitalizované a nemajú prístup k úverom, pokiaľ centrálne banky nechcú.

Vlády a komerčné banky si z “úverového koláča” odhryznú, čo budú môcť a na súkromný sektor zostanú len omrvinky. Súkromnému sektoru, ktorý na seba tradične berie riziko a vytvára v ekonomike zisk, bol odmietnutý prísun kyslíka, teda úver. Makroekonomika zatienila mikroekonomiky. A to je strašná chyba. Podnikatelia, nech firmy či jednotlivci, chcú pružnosť, prístup ku kapitálu a podstupovať riziko. Prístup k úverom však nemajú, sú nadmieru zdaňovaní a preregulovaní.

V roku 2012 sa začali sadzby konečne postupne dostávať z extrémnych miním na normálne úrovne. Ich rast v marci tohto roku bol skutočne dramatický a vyvolal diskusie o zmene fundamentov a o tom, že americkej ekonomike sa začína blýskať na lepšie časy. Na konci roku 2011 sme boli optimistickejší než vtedajšie prognózy, ktoré podľa nás boli príliš nízke. Teraz, na konci prvého štvrťroka sa nám zdá, že si trh príliš rýchlo predstavuje, že súčasná “stabilizácia” vykvitne v dlhodobý rast. Podľa nás je príliš skoro, zvlášť, keď niektoré parametre ukazujú na možné spomalenie. Americká ekonomika na tom bude podľa nás v roku 2012 lepšie, ale len preto, že všetci ostatní na tom budú omnoho horšie.

Preto posledný prudký rast výnosov vyvoláva nasledujúce otázky: Narazil úrokový cyklus na svoje dno? Ide o “nový normál” alebo len o návrat k strednej hodnote? Vzhľadom na to, že vlády, slabé banky i predlžené firmy potrebujú nízke sadzby k tomu, aby masívne dlhy utiahli, bude mať vývoj sadzieb na budúci rast a investičné prostredie obrovský vplyv.

S ohľadom na vyššie uvedené pracujeme s tromi scenármi:

1)   Ešte nižšie sadzby / pokračovanie neštandardných opatrení – konsenzus 60%:

Tento scenár je založený na nekonečnej monetárnej expanzii. Politikom sa páči, pretože prebieha mimo súvahy, nepremieta sa do “stavu účtov”. Centrálne banky naďalej kupujú dlhy od štátov aj od ostatných významných držiteľov. Keď sa pozrieme na graf, ide o najpravdepodobnejší scenár, pretože sadzby sa pohybujú v klesajúcom trendovom kanáli. Ale nemal by trh poznať, že takéto opatrenia sú na mieste len v prípade paniky a kolapsu trhov?

2)   Sadzby v rámci kanálu klesnú, ale absolútne minimum sme už našli – konsenzus 30%, ale tento scenár preferujeme:

Sadzby vďaka “nekonvenčným opatreniam” už narazili na dno. Najväčšou politickou chybou býva, že centrálne banky držia uvoľnenú politiku príliš dlho. Politici vytlačili viac ako 3 bilióny amerických dolárov, aby udržali finančné trhy a vlády nad vodou. To znamená, že každá ďalšia várka peňazí má menší a menší vplyv. Spomalenie tempa tlačenia bude mať dôsledky, ktoré diskutujeme nižšie.

3)   Kríza 2.0. – Konsenzus 10%:

Naša stará téma – účastníci trhu vzdajú vieru v to, že vlády dokážu dlhy splatiť. Zatiaľ sme také náznaky videli len v okrajových krajinách Eurozóny. Kľúčových ekonomík ako je Nemecko alebo Francúzsko sa toto zatiaľ nedotklo, ušetrené zostávajú aj Veľká Británia, USA a Japonsko. Ide o najmenej pravdepodobný scenár, ale ak úroky prerazia kanál smerom nahor, môže nastať nová paradigma, v ktorej už pre nekryté peniaze nebude miesto.

Ak máme pravdu a trhy falošne veria, že “ďalší záchranný balík bude”, potom bude odklon od nekonečného tlačenia peňazí zásadným zlomom. Banky aj vlády podliehajú falošnému pocitu bezpečia nízkych úrokových sadzieb. Ich nedávny rast je z historickej perspektívy malý. Ak by sme ale boli svedkami rastu sadzieb na dlhom konci napríklad z 3% na 4,75%, malo by to na priebeh dlhovej krízy zásadný vplyv.

Majitelia nehnuteľností sú pod tlakom naprieč Európou i USA. Výrazné zvýšenie sadzieb by miliónom z nich ešte viac znížilo hodnoty nehnuteľností. Negatívnym dôsledkom dlhovej pasce je neschopnosť vymaniť sa z bolesti, ktorú dlhy spôsobujú – stačí sa pozrieť do Japonska. Akciový aj realitný vrchol sme videli v roku 1989, teraz po 22 rokoch sú akcie o 75% nižšie. Je to príliš negatívny scenár na to, aby sa rozšíril do zvyšku sveta? Pravdepodobne áno, ale za tú dlhú dobu, čo som na trhoch, som sa naučil dve veci: 1) trhy sa vždy vracajú k strednej hodnote – čo rastie, musí aj klesnúť (ceny akcií, domov, štátne intervencie, bubliny všetkého druhu) a čo je dôležitejšie: 2) z histórie sa nikdy nepoučíme.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Hoci sa môže zdať priemerná škoda pri nehode spôsobenej nepoisteným vozidlom na úrovni tisíc eur malá, pri dnešných cenách áut a náhradných dielov môže byť v konkrétnom prípade škoda aj niekoľkonásobne vyššia. „Aj skúsenému a opatrnému motoristovi sa môže počas rokov jazdenia stať, že nestihne zabrzdiť alebo že prehliadne iné vozidlo a vojde mu do cesty,“ povedal Petar Dobrič, člen predstavenstva pre priamy a medzinárodný obchod poisťovne Genertel.

Zodpovední motoristi, ktorí sú poistení a stanú sa obeťou nepoisteného vodiča, by nemali okrem bežných úkonov pri nehode zabúdať na zavolanie polície. A to najmä v prípade, že nevedia odhadnúť výšku škody alebo je niektorý z účastníkov zranený. Odborníci Genertelu upozorňujú na to, že sa neoplatí podceniť ani na prvý pohľad zanedbateľné zranenie. Polícia je navyše zárukou, že bude riadne určený vinník, keďže vodiči bez poistenia môžu mať tendenciu hádzať vinu na skutočného poškodeného, resp. môžu tvrdiť, že vinu nespôsobili a z miesta činu ujsť.

Samozrejmosťou je vyplnenie Správy o nehode, ktorú musia obe strany podpísať a kde je jasne označený vinník. Táto správa je následne dôkazom pri ďalšom konaní.

V prípade nepoisteného vinníka sa musí poškodený vodič obrátiť čo najskôr po nehode na SKP, ktorá figuruje voči nemu v takomto prípade ako poisťovňa vinníka. Kancelária poisťovateľov následne vyplatí poškodenému škodu, ktorú neskôr vymáha od vinníka.

„Najčastejším dôvodom, prečo motoristi nemajú poistku, sú peniaze. Kvôli súčasnej ekonomickej kríze môže byť pre nich problémom zaplatiť poistku jednorazovo. Riešením pre nich môže byť štvrťročná platba. Ďalším dôvodom je zábudlivosť a medzi nepoistenými autami sa určite nájdu aj také, ktoré už neexistujú, len ich nie je možné vyradiť z evidencie,“ dodáva Dobrič. Vodiči, ktorí nedokážu za rok nasporiť na poistné začínajúce od 54 eur, spravidla ani nemajú na uhradenie škôd. V takom prípade môže byť pre nich aj pomerne malá škoda veľkým problémom. A ak si nesprávne požičajú hoc len priemerných tisíc eur, môžu poľahky prísť o strechu nad hlavou. Pri štvrťročnej platbe im však stačí každé tri mesiace našetriť už aj 15 eur.

Čo robiť v prípade nehody

• Oblečte si reflexnú vestu a umiestnite pred vozidlá výstražný trojuholník
• Ohláste nehodu vrátane prípadných zranení na čísle 112 polícii a záchranke
• Poskytnite prvú pomoc zraneným a zabráňte ďalším škodám na zdraví a majetku
• Neopúšťajte miesto nehody a neničte dôkazy
• V prípade, že je škoda jasne pod 3990 eur a ide teda o škodovú udalosť, ku ktorej nie je potrebné volať políciu, riadne vyplňte Správu o nehode.
• Kontaktujte svoju poisťovňu.
• Na požiadanie preukážte svoju totožnosť druhému účastníkovi nehody
• Nekonzumujte alkohol alebo inú návykovú látku

Veľa šťastných kilometrov.

Viac informácií o produktoch a službách poisťovne Genertel získate na www.genertel.sk alebo na telefonickej linke 0850 555 555.

19 ročnému pacientovi Tomášovi Šinkovi trpiacemu sivým zákalom a vrodenou anirídiou bola vykonaná operácia oka. Študentovi strednej školy nahradila chýbajúcu šošovku,  dúhovku a vniesla do života svetlo. Tomáš Šinko bol pred operáciou 9 rokov liečený na nesprávnu diagnózu, čo sa podpísalo pod jeho neustále sa zhoršujúci stav videnia. Nedostatočnými a chýbajúcimi vyšetreniami v zdravotníckych zariadeniach, ktoré v predošlom čase navštívil mu bola nasadená nesprávna liečba glaukómu.

Pokiaľ ide o vyhlásenie ďalších predstaviteľov centrálnych bánk, D. Miles z Bank of England si aj naďalej uchováva holubičí tón (D. Miles spoločne s A. Posen na marcovom zasadnutí BoE hlasovali za ďalšie kvantitatívne uvoľňovanie vo výške 25 miliárd GBP) so zdôvodnením, že nie príliš živá ekonomika vzhľadom k hospodárskemu rastu, ktorý zostáva posledných šesť mesiacov takmer na nule, pravdepodobne udrží infláciu na uzde. Pokiaľ ide o výhľad do budúcnosti, D. Miles uviedol, že sprísnenie menovej politiky začne zvýšením úrokových sadzieb, po ktorom bude nasledovať “usporiadaný” predaj britských štátnych dlhopisov, ku ktorému bude dochádzať postupne. Súvaha BoE by však mala zostať “trvalo na vyššej úrovni”.

Údaje zverejnené počas ázijskej seansy boli, čo sa týka dôležitosti, druhoradé a na obchodovanie mali prakticky nulový vplyv. Japonské ceny korporátnych služieb zostali aj vo februári na nízkych úrovniach a medziročne poklesli o 0,6%. V porovnaní s predchádzajúcim mesiacom ale aj tak nepatrne vzrástli o 0,1%. Trhy zatiaľ nijako nereagovali na posledné kroky BoJ, ktoré sa niesli v duchu uvoľňovania menovej politiky, a cieľová inflácia vo výške 1% bude behom na dlhú trať.

Na včerajšej seanse sme boli svedkami pozoruhodnej jazdy EUR na horskej dráhe: po zverejnení nemeckých prieskumov IFO spočiatku došlo k razantnému výpredaju, to sa ale po prekvapivom holubičom prejave šéfa amerického Fedu B. Bernankeho zmenilo. Vzhľadom na to, že prieskumy IFO boli viac-menej v súlade s prognózami a navyše o niečo lepšie ako v predchádzajúcom mesiaci, bol výpredaj trochu prekvapivý. EURUSD sa aj tak držal nad 100 denným pohyblivým priemerom a na základe komentára B. Bernankeho posilnil o 150 bodov.

B. Bernanke sa vyjadril, že si nie je istý, či je súčasný rast zamestnanosti udržateľný, a zopakoval, že podmienky na trhu práce sú “ďaleko od normálu”. Komentár pôsobil dojmom, akoby sa pokúšal znížiť váhu nedávneho prelomu vo výnosoch amerických dlhopisov a posilniť záväzok Fedu “ponechať dlhšiu dobu nižšie sadzby”. Reakcia na trhoch s dlhopismi však bola takmer nulová: výnosy dvojročných dlhopisov klesli do uzávierky o 1 bázický bod a výnosy 10-ročných dlhopisov dokonca o 1 bázický bod stúpli. Reakcia na menových trhoch bola výraznejšia a USD spadol z denných maxím o 1%.

Čo sa týka makro údajov, oba indexy výrobnej aktivity vykázali ďalšie spomalenie, pričom index chicagského Fedu z hore revidovaných 0,33 klesol na -0,09 bodov a jeho dallaský ekvivalent sa prepadol zo 17,8 na 10,8 bodu. Rozpracované predaje domov predĺžili existujúci rad korekčných úrovní, ktorý tento mesiac zažíva trh s bývaním, a medzimesačne poklesli o 0,5%. Wall Street sa po holubičích slovách B. Bernankeho vzchopila a začala týždeň vzostupom: DJIA vzrástol o 1,23% na 13 241 bodov, S & P o 1,39% na 1 416 bodov a Nasdaq o 1,78% na 3 122 bodov.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Ropa po saudských komentároch klesla

Ropný trh minulý týždeň zažil výpredaje vďaka sústredeným snahám o zníženie nervozity, najmä zo strany Saudskej Arábie. Počas týždňa sa mocný minister ropného priemyslu Saudskej Arábie, pán Naim, pokúšal upokojiť trh vyhlásením, že súčasná vysoká cena ropy nie je opodstatnená, pretože globálny trh je teraz dobre zásobený a ak by bolo treba, Saudská Arábia môže uvoľniť ďalších 25 percent navyše k 10 miliónom barelov denne, ktoré teraz produkuje.

Chladná odpoveď trhu sa dá vysvetliť tak, že trh zistil, že keby bola Saudská Arábia požiadaná o ešte väčšiu produkciu, jej už tak nízke rezervné kapacity by sa ešte viac znížili, čo by malo za následok zraniteľnosť trhu voči ďalším šokom na strane ponuky. Komentáre potom zdôrazňujú obavy z pokračujúcich vysokých cien, ktoré by mohli v ďalších mesiacoch ovplyvniť svetový hospodársky rast.

Po uplynulom týždni môžeme konštatovať, že ropa Brent zostala nad cenovou hladinou 120 dolárov dlhšie ako pri líbyjskej vojne a priemerná cena dosiahla minulý mesiac 124 dolárov. Dlhá doba s takto vysokými cenami vyvoláva obavy na strane spotrebiteľov aj na strane producentov. Napríklad Saudská Arábia sa obáva, že rast cien k 150 dolárom, ako v roku 2008, by mohol spustiť novú recesiu. Vtedy bol prudký rast cien nasledovaný kolapsom dopytu a dramatickým poklesom ceny, čo si teraz Saudská Arábia nemôže dovoliť. Na vyrovnanie stále rastúcich rozpočtov potrebuje ceny nad 80 dolármi.

Pozornosť sa sústredí na slabé ekonomické dáta

Trhy po týchto správach rýchlo odpísali pár dolárov, ale pozornosť naďalej púta Irán a jeho klesajúce exporty, ktoré rýchlo vyhnali cenu ropy Brent späť nad 125 dolárov. Ďalší pokles ceny spôsobili ekonomické dáta, ktoré ukázali spomaľujúcu výrobu v Európe, kde teraz hrozí dvojitá recesia, ale aj v Číne, kde výrobný index PMI za marec klesol už piaty mesiac v rade. Tieto čísla opäť ukázali, že Čína spomaľuje a ak vezmeme do úvahy, že má na svedomí 65 percent rastu svetovej spotreby komodít a konzumuje 32 percent všetkých hlavných komodít, vplyv na ich dopyt a ceny veľmi závisí na tom, či spomalenie bude postupné alebo ostré.

Brent Crude – zdroj: Bloomberg

Horšie než očakávané ekonomické dáta postavili obchodníkov s ropou pred neľahké rozhodnutie, pretože môže prísť možné spomalenie dopytu a to by v najbližších týždňoch znamenalo presun pozornosti od klesajúcej ponuky a obáv z náhleho rastu ceny ku klesajúcim cenám. Kým je cena ropy Brent nad kľúčovou úrovňou 120 dolárov za barel, vidíme v Saxo Bank len riziko mini korekcie, pretože dôkaz skutočného narušenia dopytu sme zatiaľ nevideli. Pokiaľ cena klesne pod 120 u Brentu a pod 104 u WTI, začne vývoj robiť starosti špekulatívnym obchodníkom, ktorí držia rekordne dlhé pozície vo výške takmer 500 miliónov barelov.

Ropa Brent potvrdila pozíciu medzinárodného štandardu

Najväčší svetový obchodník s ropou Vitol uviedol, že veľký rozdiel medzi WTI a Brentom je spôsobený tým, že úloha ropy WTI ako globálneho benchmarku naďalej klesá. Hoci je stále najobchodovanejším kontraktom, za posledné tri roky mali fyzické dodávky len 10 percentný podiel vďaka jej odtrhnutiu od svetového trhu v dôsledku logistických problémov v centrálnom sklade v Cushingu v Oklahome. Oproti tomu sa podiel ropy Brent zvýšil na 53 percent a Oman-Dubai drží s podielom 31 percent tretie miesto.

Zemný plyn sa naďalej obchoduje v blízkosti 10 ročných miním, pretože extrémne teplý marec spustil prvé dodávky do podzemných skladísk. K tejto každoročnej udalosti došlo cca o 2 týždne skôr ako za normálnych okolností a je typickým signálom, že zimný trh pre plyn v USA končí. Súčasná úroveň zásob je 2 380 miliárd kubických stôp (BCF) a je o 768 BCF vyššia ako vlani. Vďaka výnimočne vysokému prebytku zásob musia ceny ešte nejaký čas zostať nízko, než dokážu počas letných mesiacov pritiahnuť dopyt namiesto uhlia, kde už ceny vďaka alternatíve v podobe plynu poklesli (tam, kde alternatíva existuje).

Zlato: kde sú kupci?

Dolár šiel po slabých ekonomických dátach z Číny a z Európy vyššie a zlato opäť trpelo, čo je dané jeho relatívne vysokou koreláciou s vývojom dolára počas uplynulých týždňov. Kríza Eurozóny sa opäť pripomína, pretože výnosy španielskych 10-ročných dlhopisov rástli po prvýkrát od januára opäť nad hranicu 5,5 percenta. Ani vďaka tomu sa nepodarilo zapáliť na zlate iskru, pretože fyzický trh je naďalej slabý napriek tomu, že cena klesla späť na januárovú úroveň. Spomalenie v Číne, druhom svetovom najväčšom nákupcovi zlata, môže poznamenať dopyt, zatiaľ čo štrajk medzi klenotníkmi v Indii, ktorá je druhým najväčším importérom zlata, znížil dopyt na polovicu. Polovica miestnych obchodov je totiž zatvorená na protest proti vládnemu opatreniu, ktoré zvýšilo importné clá.

Predaje boli v uplynulých týždňoch spojené s rastúcimi výnosmi amerických dlhopisov, ktoré reagovali na známky silnejšieho ekonomického oživenia, čo znamená, že nebude potrebné ďalšie kvantitatívne uvoľňovanie. Od tej doby výnosy dlhopisov opäť poklesli, pretože kupujúci žiadajú bezpečný prístav. Momentálne je sentiment na všetkých vzácnych kovoch slabý, platina sa opäť obchoduje lacnejšie než zlato a paládium zažilo najväčší denný prepad od decembra. Kým čakáme na kupca, ďalšia konsolidácia nemôže prebehnúť a možné straty nemožno vylúčiť, kým sme veľmi blízko kľúčovej pomoci na 1600 dolároch. Reakcia investorov na burzových produktoch bude v nasledujúcich týždňoch tiež kľúčová, pretože sme už aj tu pozorovali uzatváranie pozícií, čo je v rozpore so skorším správaním, kedy boli poklesy využívané ako nákupné príležitosti.

Technicky je zlato uväznené medzi podporami na 1625 USD (61,8% Fibo) a 1686 (200 denný kĺzavý priemer). Ďalšie oslabenie môže viesť až k poklesu na 1600 USD, kde je trendová línia z októbrových miním z roku 2008.

Spotová cena zlata – Source: Bloomberg

Obilniny pred bitkou o pôdu preraďujú na vyššiu rýchlosť

Ceny pre tri hlavné úrody minulý týždeň mierne poklesli, čo nasledovalo po silnom marcovom raste. Ten spustili významné čínske importy kukurice a sójových bôbov spolu s teplým a suchým počasím v Južnej Amerike, čo malo za následok pokles produkcie sójových bôbov. Cena európskej zimnej úrody pšenice, semien repky olejnej a jačmeňa zostali na vyšších úrovniach vďaka obavám z dôsledkov veľkej zimy, ktorá do Európy dorazila prvé februárové týždne.

Tento týždeň budú pre trh dôležité dva reporty Amerického ministerstva poľnohospodárstva zverejnené 30. marca. Očakávaná sejba a štvrťročné zásoby napovedia, ktoré plodiny budú tento rok americkí farmári siať a aká veľká je stará úroda, najmä či zásoby kukurice sú po exportoch do Číny z minulého mesiaca nízke. Vďaka miernemu počasiu môže sejba začať skôr a farmári možno nahradia časť sójových bôbov napriek ich vysokým cenám kukuricou, pretože sójové bôby sa spravidla sejú neskôr. Väčšina tohto týždňa bude spočívať v úprave pozícií pred zverejnením týchto dvoch správ.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Počas štandardného cyklu sa akciám finančného a spotrebného sektora nadpriemerne darí v neskorom medveďom a na začiatku býčieho trhu. To znamená, že trh verí v to, že buď práve klesáme ku dnu, alebo sme už pri ňom. Slová “klesať ku dnu” používame s istou rezervou, pretože na medveďom trhu sme neboli už od začiatku roka 2009. Trhy pridali viac ako 100 percent od chvíle, kedy sa v roku 2009 dotkli dna. Ak sa vám ale podarí presne určiť bod rotácie sektorov, môžete sa dočkať abnormálnych výnosov. A keď sa pozrieme späť, sektoru spotrebného tovaru a ďalším defenzívnym sektorom sa neobvykle darilo v prvej polovici roku 2011, čo len vyzdvihuje vytrvalý charakter sektorovej rotácie.

Na grafe č. 2 vidíme, že akcie cyklických sektorov ako je IT, financie a spotrebný tovar posilňovali za posledné tri mesiace zo všetkých najviac. Ale ak má trh pravdu a mierime do nového akciového cyklu, potom sektory s dopravnými službami a technológiami môžu byť budúcimi víťazmi. Hoci už IT oblasť dosiahla výborné čísla (ako som upozornil vo svojom predchádzajúcom článku: Akcie technologického sektora – ďalšia býčia rely?), v Saxo Bank si myslíme aj naďalej, že tento sektor je z hľadiska fundamentov nepochopený a podhodnotený. Nepravidelným sektorom je ale doprava, pretože námorná nákladná preprava bola v rokoch 2007 a 2008 predimenzovaná. Nakoniec to dopadlo tak, že záujem o ňu opadol, čo zanechalo na tomto sektore citeľné stopy. Na druhú stranu sa extrémne darí vlakovej doprave v Severnej Amerike. Keď k tomu pripočítame úspešné banky, potom tu máme širokú základňu pre rely cyklických sektorov.

Ako sa ale máme postaviť k finančnému sektoru? Má trh dosť sily na to, aby udržal túto mini rely v chode? Ak sa pozriete na graf č. 3, ktorý nám ukazuje výkonnosť všetkých sektorov zahrnutých v indexe S & P 500, pri akciách finančného sektora sa v nasledujúcom štvrťroku očakáva najvyšší rast ziskov na akciu (EPS). Potom nasledujú akcie IT, spotrebného a priemyselného sektora. Trh sa už ale možno na vysoký rast EPS pri finančných akciách pripravil. A ak tak urobil, možno bude rozumné sústrediť sa na ďalší sektor akciového cyklu, ako sú napríklad materiály alebo energetika, ktorým sa zatiaľ tak dobre nedarilo.

Alebo sa možno budete ešte snažiť stihnúť zarobiť na bankovej rely. Tak ako tak, nepodceňujte silu sektorovej rotácie!

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

Predstavte si, že denne vyfajčíte 40 cigariet. Potom ale začnete strašne kašlať a vaša žena vás pošle k doktorovi. Doktor sa pozrie na váš röntgen a hovorí: “Na vašich pľúcach je tieň.” (Pozn. redakcie: ktorý môže ukazovať na rakovinu alebo napríklad bronchitídu.) Čo potom urobíte? Samozrejme prestanete fajčiť.

Doktor chce stanoviť presnejšiu diagnózu, preto vykoná ďalšie testy a povie vám, aby ste prišli zajtra. Po ich vyhodnotení ale usúdi, že hoci ste fajčil až príliš, tieň na röntgene neznamenal nič vážne. A čo urobíte teraz? No, 90 percent ľudí by pravdepodobne začalo znovu fajčiť. A to je v podstate aj súčasný stav trhu!

Už som toho napísal dosť o tom, čo si myslím o všetkých tých stúpajúcich výnosoch dlhopisov – je to holá skutočnosť a nie náhoda. Len pre pripomenutie, moje argumenty sú nasledovné:

Pokles výnosov u amerických dlhopisov pod dlhodobú úroveň bol neobvyklý (ako môžete vidieť na grafe nižšie). Výnos 30-ročných dlhopisov neochvejne smeroval dole od začiatku 80. rokov minulého storočia. Na tejto ceste nadol pritom nastali dva zlomy: jeden sa odohral v roku 2009, keď sa akciový trh zrútil a index S & P 500 sa dostal na svoje 666 bodové minimum (áno, je to skutočne diabolské číslo). Druhým zlomom potom je obdobie od roku 2011, kedy Fed odštartoval “operáciu šialeného muža tlačiaceho peniaze”, ktorá sa skladá z dvoch kôl kvantitatívneho uvoľňovania a operácie Twist spolu s nízkymi sadzbami “na večné časy a nikdy inak”.

Tieto kroky boli výnimočné a neboli pravidlom. T.j. išlo o “nekonvenčné opatrenia”, ku ktorým (na)vždy smerovali všetky centrálne banky.

Výnosy sa teraz vrátili k svojmu pôvodnému trendu a ja tuším, že opäť dôjde k:

• návratu ku strednej hodnote – k tomu je potrebné, aby sa výnosy zvýšili o 100 až 130 bázických bodov (všimnite si, ako naznačený kanál zachytáva maximá a minimá naprieč cyklami),
• tendenciu klesajúcich výnosov, tie ale pritom neopúšťajú kanál (jasný klesajúci sklon).

Slovo “nekonvenčné” priamo súvisí s tým, ako sa bankový trh takmer rúca. Vlády pritom nemajú prístup na trhy a dochádza k celkovému vytesneniu pojmu privátny, ktorý nahrádza ekvivalent verejný. Banky majú teraz zaistené financovanie na rok 2012. Signori Draghi podľa svojich vlastných slov “zachránil euro”. Dvojka Bernanke / Dudley pred nedávnom zverejnila výsledky záťažových testov bánk, ktoré vlastne ani stres testami neboli, ale skôr išlo o marketingový leták pre banky a ich zisky.

V racionálnom svete (nie na trhoch) by nekonvenčné opatrenia vymizli. Áno, aj tu na to bol čas, ale Európska únia teraz vyhlasuje: dostávame sa z európskej dlhovej krízy. Signori Draghi oznámil, že druhá vlna operácií DRO bola posledná (… zatiaľ) a Bernanke a Dudley neboli schopní presvedčiť ďalších členov Federálneho výboru pre voľný trh (FOMC), že napriek známkam stabilizácie (nepleťte si s trendom rastu) je aj naďalej potrebné pokračovať v tlačení peňazí. Guvernér Fedu Lacker dokonca naznačil, že Fed v roku 2013 bude musieť zdvihnúť sadzby (Lacker je jediný jastrab, ktorý vo výbore FOMC zostal).

Inak povedané – zdá sa, že sa na trhoch s pevným výnosom dostávame ku štandardu. Politici a zákonodarcovia v podstate povedali, že “tieň” vlastne nie je tak zlý. Takže, “fajčenie” je späť, a to napriek skutočnosti, že vieme o jeho smrtiacich účinkoch. Tá istá analógia potom platí aj pre trh.

Vstupujeme do nesmierne nebezpečného obdobia. Ocenenia sú pod tlakom a dokonca aj najväčší optimista v našom Saxo Bank tíme Peter Garnry sa postupne stáva konzervatívnym. Divergencia je stále väčšia a väčšia. Celá situácia mi vlastne začína pripomínať koniec roka 2007 a ​​začiatok roka 2008 (aspoň podľa grafu). Dúfajme, že sa (znovu) mýlim a ide skôr o prechodné obdobie, kým bude celý svet zachránený a všetci budeme môcť veriť, že vyššie dlhy povedú k rastu a reformám.

Vo svojom vysokom veku (47 rokov) už fajčiť nezačnem, avšak veľa ďalších ľudí sa k tomu uchýli. Možno, že fajčenie je nakoniec vlastne dobrá vec.

V rovnakej chvíli dochádza až k neuveriteľných náhodám. Za viac ako 25 rokov, čo sa pohybujem na trhu, teraz pozorujem, že je čas byť opatrný. Do módy sa totiž dostáva ľahostajnosť a pocit uspokojenia.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Zdá sa, že očakávanie úspešného uvedenia noviniek je započítané v cenách akcií dokonca skôr, než v deň samotného predstavenia. To je samozrejme výsledkom šepotov a reklamných trikov (alebo ako tomu chcete hovoriť) keď je v bare alebo kaviarni zamestnancom “zabudnutý” prototyp výrobku. Teda na miestach, kde si ich mediálni horlivci veľmi radi nájdu.

Potom, čo nadšenie vyprchá, idú ceny akcií často dole.

Revízia cieľových cien analytikov

V tabuľke č. 2 je možné vidieť, ako analytici menili svoje cieľové ceny akcií v období pred predstavením nového výrobku a po ňom.

V priemere sa názory analytikov na cenu akcií firmy zmenili k lepšiemu. Vo všetkých prípadoch, s výnimkou predstavenia Macbook Air, sa odhady analytikov po predstavení zmenili na býčie. Dokonca aj po predstavení Nového iPadu (to je oficiálne meno pre iPad3) sa cieľové ceny od analytikov pohli o 3,5 percenta vyššie. A to hovorím o odhadoch päťdesiatich troch rôznych analytikov, ktorých odhadované ceny sa pohybujú od 445 do 730 dolárov za jednu akciu Apple.

Apple dúfa, že štart Nového iPadu prispeje k rastu ziskov firmy a k zvýšeniu podielu na trhu tabletov.

A analytici veria, že sa to spoločnosti podarí. Preto revidovali počas posledných týždňov svoje odhady EPS (earnings per share – zisk na akciu) na tento rok zo 42,6 na 43 dolárov na akciu.

Môže Apple naozaj naplniť odhady analytikov? Spoločnosť svoje výsledky oznámi 19. apríla.

Vývoj Applu sme už skôr popísali na Tradingfloor.com. Pre ďalší pohľad na výkonnosť a naše komentáre si prečítajte tieto články:

1. Veľkosť Applu a jeho hotovosti v relatívnom vyjadrení

2. Apple: Wow – iPhone ho ženie vpred!

3. Výsledky Apple: Ďalšia chyba vo výrobe?

4. Preview výsledkov Apple za 4. štvrťrok; nemožno očakávať spomalenie

5. Je Apple ako Microsoft alebo skôr ako Samsung/Nokia?

Viac informácií na www.saxobank.sk

Sverrir Sverrisson, akciový analytik Saxo Bank

Napríklad Nemecko plánovalo uzavretie všetkých svojich jadrových reaktorov do roku 2022. (I keď to bol možno len pokus vlády Angely Merkelovej zaistiť si populistickú podporu. To sa ale nikdy nedozvieme. Avšak v čase, keď sa všetky štáty snažia šetriť, vychádza uzavretie 17% kapacity veľmi draho.)

Nemecký podiel v celosvetovom meradle tvorí len 5% z celkového objemu vyrobenej jadrovej elektriny. Takže aj keď krajina naplní svoje plány, bude to znamenať len malý vplyv na celý jadrový priemysel. Avšak anti-nukleárna diskusia priniesla mnoho otáznikov o budúcnosti jadrovej energie na svete. V globálnom jadrovom priemysle sa toho ale veľa nezmenilo. Ako môžeme vidieť, tak havária vo Fukušime mala celosvetovo len malý vplyv na existujúce, plánované aj navrhované jadrové reaktory (pozri tabuľky nižšie).

Počet všetkých jadrových reaktorov v prevádzke aj vo výstavbe sa nezmenil; 987 pred katastrofou a 987 v súčasnosti. To znamená, že dlhodobý dopyt po uráne sa od minulého roka nezmenil. Krátkodobý dopyt mohol byť ovplyvnený menším poklesom u reaktorov, ktoré sú teraz v prevádzke. Aj tak spotová cena uránu od havárie vo Fukušimě klesla zhruba o 20% (pozri graf 1).

Od polovice decembra, kedy spoločnosti ťažiace urán zrejme narazili na dno, vykázali ich akcie neuveriteľné zisky. V našom koši si polepšili o viac ako 35%. Firmy Uranium One a Laramide resources si pripísali nárasty o 53%, respektíve 69% (pozri graf 2).

Oplatí sa teda ešte stále investovať do spoločností ťažiacich urán? Ťažobné spoločnosti zahrnuté v našom portfóliu stratili od marca minulého roka 50% svojej pôvodnej hodnoty, čo len dokazuje, ako zle sa týmto spoločnostiam darilo od fukušimskej tragédie. Zdá sa, že dlhodobé fundamenty uránového sektora, presnejšie povedané dopyt z existujúcich a budúcich reaktorov, zostali nedotknuté. Na druhej strane padlo na dno ocenenie akcií, z čoho môžeme viniť len sentiment investorov. Investície do jadrovej energie teraz síce nemusia byť v móde, ale aj tak môže ísť o veľkú príležitosť. Tiež treba brať na vedomie, že ceny kovov kolíšu a žiadna investícia nemusí byť nutne bezriziková a úspešná.

Zaujal vás príbeh uránu? V tom prípade sa pozrite na niekoľko tém z uránového priemyslu, na ktoré som sa zameral v septembri (Urán, rozhodujúce sú dodávky! Časť prvá a Urán, rozhodujúce sú dodávky! Časť druhá)

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

Kedy sa európske banky dostanú do hry?

Všeobecne platí, že investície do bankového sektora znamenajú niečo ako poskytnúť dlhodobú pôžičku. Dôležité je dobre si zvoliť načasovanie investícií a fázu kreditného cyklu. Pre úspech investícií je navyše dôležitý stabilný ekonomický rast a rastúce objemy pôžičiek.

Už sme tento bod v Európe dosiahli?

Zadlženie rastie, rovnako ako nezamestnanosť a navyše ekonomiky stagnujú, takže musím povedať: určite nie. Programy DRO Európskej centrálnej banky povzbudili vlastné zisky bánk, ktoré sa týchto programov zúčastnili, to ale nevydrží večne. Programy DRO navyše podľa môjho názoru zvyšujú nominálne riziko v prípade udalosti s nízkou pravdepodobnosťou výskytu, teda napríklad “ďalšieho” bankrotu v Európe.

Rozdiel vo výkonnosti – nestávkujte na sektor

Mnoho investorov predpokladá, že najviac zasiahnuté banky majú z hľadiska príjmov veľký potenciál. Preto je teraz možnosť ďalšieho rastu (riziko / odmena) obrovská. To je ale najväčšia chyba, pretože sa to nestane. Kvôli splneniu prísnejších pravidiel regulátorov sa totiž budú musieť podstatne oddlžiť. Čo v konečnom dôsledku znamená, že ich zisk na akciu v porovnaní s predchádzajúcimi výsledkami bude nedosiahnuteľný.

Geografia a kvalita úverov ako dôležité faktory

Keď sa chceme vyhnúť nákupu bánk na pokraji kolapsu, je kľúčové sledovať kvalitu ich úverov a geografické rozloženie. V najbližšej dobe je potrebné sa bližšie zamerať najmä na štáty ako sú Portugalsko a Španielsko. Na zoznam vysoko rizikových ekonomík sa ale dostávajú aj východoeurópske krajiny, pretože majú obmedzený prístup na medzinárodný úverový trh. Najmä v čase, keď je na trhu nedostatok likvidity a časy vysokého rastu úverov sú kvôli kríze tu. Veľmi rizikové sú aj Taliansko a Francúzsko, pretože tamojšie banky majú významné expozície voči južnej a východnej Európe.

Investori by sa tak mali radšej poobzerať po bankách, ktoré preukázali svoju odolnosť už v časoch krízy. Ide o banky, ktoré majú svoje úverové portfólio konsolidované v tých oblastiach a segmentoch, kde sa môžu oprieť o dlhodobé know-how vlastného biznisu. Zaujímavými regiónmi sú Škandinávia a Švajčiarsko, ktoré majú pevné fiškálne základy a silné predpoklady k rastu.

Medzi banky, ktoré v posledných desaťročiach posilňovali vďaka expanzii na nové trhy, ale teraz sú na ústupe, patrí napríklad RBS, Commerzbank, Unicredit, BNP Paribas, Santander atď. To značí, že globálny model finančných konglomerátov bánk so zameraním na cezhraničné bankovníctvo vyšiel z módy.

Už jednoducho nie je možné ignorovať geografický dosah ich biznisu. Niekedy je lepšie nakúpiť balík nemeckých hypotekárnych úverov za jeho účtovnú hodnotu ako balík španielskych hypoték za štvrtinu účtovnej hodnoty. Navyše nízka migrácia úverového rizika a historické straty z úverov tiež vypovedajú o obozretnosti bánk v prípade krízových situácií. Navyše požiadavky na nový kapitál donútia banky, aby boli opatrnejšie pri výbere svojich ďalších aktivít.

Zlé načasovanie

Napriek nedávnej rely na bankových akciách zostáva riziko stále celkom vysoké. Najmä ak vezmeme do úvahy, že európska ekonomika ešte nestojí na pevných základoch. Preto je teraz zrejme lepšie investície do bankových titulov odložiť.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

Ďalší doklad o spomaľovaní v ázijskom regióne prišiel z Nového Zélandu v podobe správy o raste za 4. štvrťrok. Vykázané čísla nedosiahli očakávania – oproti očakávaným 0,6% a dole revidovaným 0,7% v 3. štvrťroku dosiahol medzikvartálny rast len 0,3%. Spracovateľský sektor v priebehu štvrťroka zjavne kopíroval vývoj rastu, hoci istú kompenzáciu našiel vo výkonnejším poľnohospodárstve, službách i jednorazovej injekcii Svetového pohára v ragby. V porovnaní s rovnakým obdobím pred rokom bol rast namiesto predpokladaných 2,2% vyšší o 1,8%, pričom v 3. štvrťroku to bolo takisto 1,8%. Po zverejnení týchto údajov zaznamenal NZD rýchly prepad o 50 bodov, aby sa potom na chvíľu konsolidoval, než dáta z Číny vyvolali výpredaj rizika, ktorý NZD stiahol ešte nižšie. Tieto dáta naznačujú, že Novozélandská rezervná banka pravdepodobne v krátkodobom horizonte podrží sadzby na mimoriadne nízkych úrovniach s možnosťou ďalšieho znižovania, pokiaľ sa podmienky zhoršia.

Čo sa týka ostatných makrodát, japonské saldo obchodnej bilancie bolo vo februári mierne pozitívne, čo kontrastuje s januárovým rekordným deficitom vo výške 1 476,9 miliardy JPY a očakávaniami ďalšieho deficitu vo výške približne 120 miliárd JPY. Išlo o prvý prebytok obchodnej bilancie za päť mesiacov, hoci malý, a to aj napriek medziročnému nárastu dovozných nákladov o 9,2% zapríčineného zvýšením cien energií.

Meny sú od včerajška relatívne stabilné, hovorí sa o tom, že eurozóna otupí euru hrany. Komentáre, že Španielsko sa môže stať ďalším Gréckom a že je vlastne v horšej situácii ako predtým, vrátili dlhovú krízu do centra pozornosti; výnosy španielskych dlhopisov išli zatiaľ hore. Zníženie požiadaviek výšky povinných rezerv pre poľnohospodárstvo zo strany Číny zhoršovanie pozície AUD nezastavilo, menový pár AUDUSD sa prepadol na dvojmesačné minimá a dokonca usiloval o minimá 200 – a 100denného kĺzavého priemeru. Čo sa týka makroúdajov, predaj existujúcich domov v USA vykázal vo februári oproti očakávaným +0,9% pokles o 0,9% medzimesačne, hoci januárové čísla boli v medzimesačnom vyjadrení revidované smerom nahor zo +4,3% na +5,7%.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Video začína predstavením operačného systému Windows 8 a zdôrazňuje jeho použiteľnosť a nový dizajn. Pretože išlo o konferencii k vývoju softvéru, týka sa veľká časť prezentácie jednoduchosti pri vytváraní aplikácií. To mi ale neprislúcha analyzovať, pretože toho o samotnom kódovaní a vývoji softvéru veľa neviem. Aj napriek tomu bola prezentácia celkom poučná aj pre takého technického neznalca, ako som ja.

Systém beží na tabletoch, počítačoch i smartfónoch

Zmyslom Windows 8 je využitie jedného operačného systému na akejkoľvek technologickej platforme. S tým, ako je Microsoft veľmi silno zakorenený v našom každodennom živote, je práve tento fakt kľúčový. Windows 8 tak bez problémov integruje najrôznejší hardware ako sú tablety, osobné počítače a smartfóny. Podobne ako to robí konkurenčný Apple v prípade svojich iPadov, iPhonov, iPodov a počítačov Mac. Rozdiel medzi Microsoftom a Applom je ale všeobecne známy. Kým Apple ťaží z veľkej priazne samotných užívateľov, Microsoft stojí na obchodných vzťahoch s väčšinou veľkých hráčov na poli výrobcov hardvéru (Acer, Samsung, Dell, HP, a tak ďalej).

Nie je ťažké si predstaviť Windows 8 na tabletoch firiem Dell, Samsung alebo Nokia (Dell aj Nokia sa svoje tablety ešte len chystajú predstaviť). A to je dôležité, pretože Apple má so svojím operačným softvérom Mac OS na trhu podiel iba 6 percent. Kým systému Windows patrí 91 percent. Teraz sa zamyslite nad nasledujúcou štatistikou: Predchádzajúceho operačného systému Windows 7 sa podľa Microsoftu predalo 450 miliónov kusov alebo licencií. A to znamená, že Microsoftu je všade veľa.

Bez ohľadu na to, ako veľmi Windows milujeme alebo nenávidíme, je pevnou súčasťou našich životov. A ja očakávam, že práve vďaka schopnosti využitia Windows 8 na viacerých platformách sa tento trend ešte posilní.

To je desivé!

Čo sa týka predstavovania nových produktov, Microsoft má za sebou veľa neúspechov. Väčšina z nich ale spočívala v neschopnosti integrovať tieto produkty so svojou najsilnejšou zbraňou, a tou je práve Windows.

Z pohľadu užívateľa sa zdá byť Windows 8 skvelou možnosťou prepojiť rôzne druhy aplikácií, čo predtým nebolo možné. A to dokonca na viacerých platformách. A to je skvelá výhoda nielen pre užívateľov, ale aj pre investorov. Vďaka tejto integrácii sa totiž Microsoft konečne usadí na trhu smartfónov a tabletov, čo sa mu doteraz úplne nepodarilo.

Moje prvé dojmy z Windows 8 sú veľmi pozitívne. Systém skvele vyzerá a ľahko sa používa. To samozrejme ocenia výrobcovia hardvéru. Úplne inak môžu byť prijaté u maloobchodných zákazníkov. Verím, že sa Windows 8 môže stať veľmi silným katalyzátorom pre firmu, ktorej akcie nie sú drahé. Pomer P / E je približne 11 a pomer hotovosti k trhovej kapitalizácii dosahuje 20 percent.

Príjmy z Windows ťahajú celkové príjmy Microsoftu. Preto verím, že práve Windows 8 má schopnosť stať sa novým ťahúňom celkového rastu firmy.

Tiež sa môže stať, že Windows 8 bude rovnakým fiaskom, ako bol predchádzajúci operačný systém Vista. Nový softvér by mal byť predstavený ku koncu tohto roka. Či a aké výhody prinesie Microsoft svojim investorom, ešte ukáže čas. Pozrite sa na môj predchádzajúci príspevok na tému Microsoft v grafoch, ktorý sa zameriava na súčasné zisky firmy a ceny jej akcií.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

Chuť k riziku nahlodalo aj oslabenie čínskych trhov, kde dnes ceny benzínu a nafty vzrástli až o 7% (ide o druhý podobný skok za necelých šesť týždňov). Čína potom so sebou stiahla dolu v priebehu seansy aj ostatné ázijské burzy.

Spočiatku však AUD našiel oporu vo zverejnenom predstihovom indexe Conference Board (i keď za január), ktorý predviedol pozoruhodný odraz o +1,1% oproti predchádzajúcej hodnote -0,3%. Zápisnica zo zasadnutia RBA nepriniesla trhom nič nové – zopakovala, že sadzby sú v tejto chvíli primerané, avšak je tu dostatočný priestor pre prípadné uvoľňovanie, ak by sa situácia mala zvrtnúť k horšiemu.

Počas americkej a európskej seansy USD naďalej klesal. Stagnujúce vládne dlhopisy a mierne zhoršenie údajov o americkej ekonomike dohromady zjemnilo podporu, ktorej sa USD tešil v posledných dňoch. EURUSD prelomil odpor na 1,32 a celý pohyb nakopla aktivácia stop príkazov, s náznakmi preventívneho nakupovania EUR kvôli správam o akvizícii TNT spoločnosťou UPS.

V očakávaní zajtrajšieho zverejnenia údajov o britskom rozpočte GBP posilňuje. Libre pomohlo aj vyhlásenie Davida Milesa z BoE, ktorý povedal, že predpokladá “dlhodobý rast krivky reálnych cien domov”.

Pokiaľ ide o makrodáta z USA, index aktivity NAHB sa oproti očakávanému posilneniu na 30 bodov zastavil na hodnote 28 a W. Dudley spoločne s R. Fisherom z Fedu zopakovali, že ich postoj voči ďalším stimulom sa aj naďalej riadi heslom “počkáme a uvidíme”, aj keď nie sú úplne presvedčení o aktuálnych správach o trvalom zotavení.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Dolár reagoval posilnením, a rovnako tak vystrelili nahor výnosy amerických štátnych dlhopisov. Tie desaťročné dokonca opustili pásmo, v ktorom sa pohybovali predchádzajúcich päť mesiacov. Kombináciu týchto dvoch pohybov negatívne prijali obchodníci so zlatom, ktorí cenu žltého kovu poslali o 30 dolárov nižšie až na hranicu 1663 dolárov za uncu. Teda tesne nad hranicu dôležitej podpory, ktorá leží na 1657 dolároch za uncu. Vidina ďalšieho kola kvantitatívneho uvoľňovania sa teda pomaly rozplýva, a tento faktor tak postupne prestáva tlačiť na rast ceny tohto drahého kovu.

Zlepšený ekonomický výhľad podporil biele kovy, najmä platinu. Jej cena prvýkrát za posledného pol roka prekonala cenu zlata. To len podporilo fakt, že návrat svetovej ekonomiky k rastu povedie k posilňovaniu priemyselných kovov namiesto zlata. To sa hodí skôr defenzívnym hráčom. Či sa platine na tento posledný krok podarí nadviazať, ešte uvidíme. Je ale potrebné zdôrazniť, že priemerná cena platiny bola v posledných piatich rokoch o 25 percent vyššia než cena zlata. Potom sa ale vývoj obrátil a v januári tohto roku bola cena platiny dokonca o 15 percent nižšia než cena zlata.

Nekomerčné dlhé pozície do 6. marca poklesli pri zlate i striebre o 22 percent. A prepad pokračoval aj po tomto dátume. Hedžové fondy a veľkí investori tak špekulujú o raste v menšej miere ako predtým. Znovu si tak budeme musieť dávať pozor na správanie dlhodobých investorov, ktorí využívajú prevažne produkty obchodované na burze (ETP). Posledné poklesy využili ako príležitosť k ešte väčšiemu hromadeniu zlata. Preto sa v najbližších dňoch zamerajte na tieto transakcie, aby ste videli, či už tiež začínajú váhať.

Oživenie fyzického dopytu nezachránilo zlato ani pri predchádzajúcich korekciách a obchodníci budú sledovať, či sa toto správanie bude opakovať. Hranica podpory pod hodnotou 1657 je 1600, čo predstavuje spojnicu od miním v roku 2008. Z hľadiska fundamentov zostáva výhľad pre zlato dobrý. Pomáhajú mu k tomu posledné kroky centrálnych bánk a rastúce riziko inflácie. V krátkodobom horizonte ale pravdepodobne k nejakým korekciám dôjde. Najmä keď vezmeme do úvahy výhľad pre dolár, ktorý smeruje k ďalšiemu posilňovaniu. To by mohlo všeobecne znamenať potlačenie investičného dopytu po komoditách.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Ropa klesala vďaka referenciám o uvoľnení strategických rezerv

Hlavným faktorom, ktorý minulý týždeň ovplyvnil cenu ropy, boli správy z Washingtonu, že USA a Veľká Británia zvažujú uvoľnenie strategických ropných rezerv, aby zmiernili súčasné vysoké ceny. Hoci USA tieto správy neskôr popreli, pre obchodníkov s ropou bol to signál, že nastane tendencia tlačiť cenu ropy nižšie. Teraz trhom hýbe predovšetkým psychológia a strach z neznáma, nie nedostatku ropy na trhu, čo by mohlo prípadne spustiť korekciu, ak sa špekulatívni investori rozhodnúť opustiť dlhé pozície.

Priemerná maloobchodná cena benzínu sa v Amerike šplhá čoraz viac ku hranici 4 doláre za galón. Od decembra vzrástla o 20 percent na 3,83 dolára. To so sebou nesie riziko, že šance na znovuzvolenie prezidenta Obamu klesnú. Rastúca frustrácia amerických motoristov, ktorí spotrebujú približne 10 percent svetovej ropnej produkcie, by sa mohla stať výbušnou témou, pretože motoristická sezóna sa blíži a niektorí odhadujú, že cena by sa mohla vyšplhať až na 4,3 dolára za galón (1,14 eura za liter). Pre porovnanie, v roku 2008 bola cena maximálne 4,1 dolára.

Brent však aj naďalej pokračuje v obchodovaní v relatívne úzkom pásme okolo 120 dolárov. Ak sa situácia nezmení, bude ropa tento týždeň nad 120 dolármi dlhšie ako v prípade líbyjskej krízy v roku 2011. To ukazuje, aká chúlostivá situácia teraz pretrváva. Hoci Saudská Arábia uviedla, že sprístupní trhu ďalšiu ropu, mnohí vážne pochybujú, akou extra výrobnou kapacitou v skutočnosti disponuje (množstvo ropy, ktoré možno získať počas 30 dní a dodávať po dobu 90 dní).

Ropa Brent pravdepodobne zostane na úrovni 120 dolárov i naďalej, ale pokračujúca diskusia o uvoľnení strategických rezerv a ďalšie správy z Iránu by mohli spustiť vyberanie ziskov. Pokles ceny pod pásmo podpory medzi 119 a 121 dolármi so sebou nesie riziko poklesu na 116,50 USD.

Zlato po lepších údajoch z americkej ekonomiky kleslo

Podľa mnohých stratégov má zlato v roku 2012 aj naďalej dobré vyhliadky, ale jedna z udalostí, ktoré môžu tento výhľad zmeniť, teda návrat centrálnych bánk k prísnejšej monetárnej politike, začala priťahovať minulý týždeň pozornosť a prispela k poklesu cien zlata a striebra. FED nechal bez prekvapení sadzbu nezmenenú, ale poskytol optimistickejší výhľad na ďalšie kvartály s tým, že ekonomický rast prekoná očakávania. To znova znížilo očakávania ďalšieho kvantitatívneho uvoľňovania a zvýšilo pochybnosti, či FED zachová nízke úrokové sadzby až do roku 2014, ako oznámil v januári.

V dôsledku toho zlato klesalo až na 1635 USD, na najnižšiu úroveň za dva mesiace. Striebru sa darilo ešte horšie, dosiahlo minima na úrovni 31,62 USD. Investori s platinou sa viezli na rastovom príbehu a nakupovali tento kov na úkor zlata, pričom vyhnali cenu nad cenu zlata prvýkrát za šesť mesiacov. Či platina dokáže v doterajšom vývoji pokračovať, sa ešte len uvidí. Za pozornosť ale stojí, že v priemere je platina drahšia ako zlato o 25 percent, pričom v januári bola naopak o 15 % lacnejšia.

Sledujte výnosy dlhopisov a podporu na 1600 USD

Zlatu by aktuálne mohol poskytnúť podporu dlhopisový trh. Ak by ďalej rástli výnosy na desaťročných amerických vládnych dlhopisoch (aktuálne 2,3%), mohli by sme sa dočkať návratu QE3 do hry, pretože FED sa horlivo snaží chrániť domáce pôžičky pred zdražením, čo by mohlo spolu s rastúcimi cenami benzínu ohroziť oživenie ekonomiky. Kritickou úrovňou podpory je pre tento týždeň 1600 USD, kde je zároveň rastová linka z miním z roku 2008. Veľa pozícií už na špekulantských účtoch prešlo konsolidáciou, pretože tieto pozície klesli o 22 percent, najviac od roku 2004. Kľúčom k udržaniu podpory zostávajú dlhodobí investori prostredníctvom ETF fondov a fyzický dopyt.

Sójové bôby profitovali z klesajúcej ponuky z Južnej Ameriky

Index DJ-USB obilniny, ktorý zahŕňa cenový vývoj americkej pšenice, kukurice a sójových bôbov, pridal od decembrových maxím 17 percent. Rast majú na svedomí takmer výhradne sójové bôby, ktoré vďaka mesiac trvajúcemu rastu dosiahli šesťmesačné maximum a za rok 2012 si držia 14 percentný zisk.

Rast odštartovali obavy z nižšej brazílskej produkcie vďaka suchu a plesniam. Brazília je najväčším svetovým exportérom sójových bôbov a podľa miestnych predpovedí by jej produkcia mala klesnúť o 4 percentá na 67,1 milióna ton. To sa môže premietnuť vo vyššom dopyte po amerických exportoch, čo zvýšilo cenu. Rast ceny podporila aj Čína, kde sa čaká v tomto roku rast dopytu o 4 milióny ton na 56 miliónov ton.

Májový future kontrakt sa momentálne obchoduje za 13,65. V roku 2011 sa obchodoval takmer 10 mesiacov v rozpätí 13 až 14,5. Zdá sa, že história sa opakuje, kým čakáme na správy z Južnej Ameriky a osevné plány amerických farmárov.

Kukurica zaostáva

Cena kukurice zaostala za cenou sójových bôbov od začiatku roka o 13 percent. S novou sezónou sa niektorí farmári môžu rozhodnúť zasiať sójové bôby miesto kukurice, čo by mohlo mať vplyv na ponuku a tým pádom pozitívne na cenu. Nízke zásoby starej kukurice viedli k tomu, že májový future kontrakt prelomil 200 denný kĺzavý priemer, čo viedlo k ďalším technickým nákupom.

Sladký cukor

Po návrate dôvery a po 10-percentnej korekcii zo začiatku marca cena cukru rástla. Na cene 24,25 sa pridali komerční kupci, obchodné domy aj špekulatívne účty, čo vyhnalo cenu nahor o 4 percentá v priebehu pár dní. Rast podporilo aj sucho v Brazílii, o ktorom sme už písali. Vďaka dobrému výhľadu na svetové zásoby sa ale zdá, že potenciál rastu je obmedzený a na februárovom maxime je rezistencia vo výške 25,80.

Kakao kráča opačným smerom

Ďalší dramatický vývoj ceny má za sebou kakao, ktoré prepadlo o 9 percent za týždeň a dostalo sa na najnižšiu úroveň za jeden mesiac. Skoršie obavy z nedostatku pre rok 2012 sa zmiernili, pretože dážď pomohol ako západnej Afrike, tak Ghane a Indonézii, ktoré zvýšili odhady produkcie. Špekulatívne pozície sú teraz v súčte krátke vo výške 5,5 tisíca kontraktov, ale za týmto číslom je veľké množstvo dlhých pozícií, ktorých redukcia môže viesť k ďalšiemu poklesu ceny.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Tento trend odštartovali pred nedávnom slová prezidenta Európskej centrálnej banky Maria Draghiho. Ten hovoril o nutnej zmene pohľadu, o návrate k reformám a o opúšťaní závislosti na nekonvenčných opatreniach. Tieto slová potom pripomenul aj vo svojom prejave v Paríži.

Potom nasledoval guvernér centrálnej banky Nemecka Jens Weidmann, ktorý agentúre Bloomberg povedal, že ECB hľadá cestu, ako opustiť krízové prostriedky.

Potom prišlo v Amerike na rad zasadnutie Federálneho výboru pre voľný trh (FOMC), ktoré sklamalo všetky “über holubičky”, pretože neprinieslo dôkazy o nutnosti ďalšieho uvoľňovania. Musíme si ale pripomenúť, že odsunuté kvantitatívne uvoľňovanie nutne neznamená koniec tejto politiky. Na teraz len majú piloti FOMC pán Bernanke a pán Dudley problém prinútiť zvyšok komisie pripojiť svoj podpis pod ďalšie uvoľňovanie. (Prečítajte si moju analýzu zasadnutí FOMC: Fed – už sa misa s punčom rozbila?)

A naposledy ma prekvapila i Japonská centrálna banka, keď v stredu priniesla pozitívne správy. (pozri článok agentúry Bloomberg Japonská centrálna banka vidí výkon ekonomiky, jej vyhliadky i spotrebiteľské výdaje optimisticky). Aj tentoraz vetu, že to najhoršie je za nami, oznámili až politici. Táto správa by mohla priniesť zásadnú zmenu, ktorá ale niektorých nepoteší.

Prečo by mala investorov zaujímať zmena tónu centrálnych bánk? Sú pre to tri hlavné dôvody:

• Zrejme to povedie k rastu výnosov u amerických štátnych dlhopisov – tie desaťročné prelomili hranicu 2,10 percenta – po tom, čo sa tieto výnosy pohybovali do strany od septembra / októbra.
• Rastúce výnosy a spread oproti Európe a Ázii by pre americkú ekonomiku mohli znamenať cyklický bod zlomu. Tých dvadsaťpäť rokov na trhu ma naučilo niekoľko pravidiel, ktoré sa v priebehu tejto doby nezmenili. Jedno z nich znie – všetky ceny sa vracajú na svoje pôvodné úrovne. Keď som sa v roku 2000 vracal z USA do Dánska, ktoré má vysoké dane, bol menový pár EUR / USD na úrovni 0,8400. Od tej doby sa kurz posunul až nad hranicu 1,50+ a teraz je možno ten správny čas vrátiť sa k zmysluplnej hodnote 1,000. Rýchlosť rastu, produktivity a prístupu k úverom jasne favorizuje USA. Vôbec by som sa nečudoval, keby US Dollar Index po dobu nasledujúcich troch rokov každý rok pridal 5 percent. Kým teda vo svete nepominú aspoň niektoré z nerovnováh. Spomeňme na reakciu menového páru USD / CNY – čínska mena neoslabovala len kvôli Veľmi otvorenému prejavu premiéra Wen Ťia Paa, ale tiež kvôli horším výsledkom bilancie zahraničného obchodu Číny.
• Staré pravidlo hovorí, že keď sa blížime k “bodu ekvilibria” medzi očakávaním ďalšieho uvoľňovania a jeho zavedením – čiže “nesnažte sa bojovať s Fedom” v prvých dvoch tretinách samotného procesu uvoľňovania, vystúpte z trhu ako náhle pravdepodobnosť ďalšieho kola uvoľňovania zmizne. Ak sú vyššie uvedené zmeny v politikách centrálnych bánk znakom snahy sústrediť sa teraz na vysoké ceny energií (infláciu) a potrebou hovoriť o exit stratégiách (čo je v praxi nemožné), potom sme dosiahli vrchol.

Európska únia pokračovala v ďalších správach klasicky v taktike preťahovania a predstierania, tentoraz v prípade Španielska a jeho schopnosti zostať v menovej únii aj po prijatí nových pravidiel. To sa vzhľadom k odhadovanému deficitu za rok 2012 zdá zložité, pretože Španielsko má ušetriť ďalšie pol percento. Krajina sa totiž zaviazala, že schodok rozpočtu neprekročí tri percentá HDP. A to je hodnota, na ktorú si naposledy siahlo na začiatku roka 2009. Takže to vyzerá na ďalšiu nekonečnú ságu a ako som povedal v rozhovore pre agentúru Bloomberg: “Je pravdepodobnejšie, že budem nominovaný do futbalovej reprezentácie Dánska, než že sa Španielsko dostane na trojpercentný deficit v nasledujúcich piatich rokoch.” Španielská reakcia je totiž čistým sklamaním.

Na základe uvedenej analýzy navrhujem nasledovnú stratégiu:

Stratégia:

• Negatívne u AUD vs. US (kvôli Číne a zmene politického prostredia)
• Negatívna Európa vs. USA v rámci akcií (Long S & P – vs. Short STOXX50)
• Ak sa pozrieme na výnosy štátnych dlhopisov – hlavne tých amerických – zrejme odteraz porastú. Potrebujeme vidieť potvrdenie tohto prelomu – v prípade, že 10-ročný dlhopis uzavrie dva dni za sebou s výnosom nad hranicou 2,10%.
• Neutrálne u zlata a striebra (ale sledujte dvojité / trojité dná na hodnote 1660/65 USD)
• Long ropy – kvôli geopolitickému napätiu
• Menový trh: 50% long USD, 50% long SEK+NOK

Nové zloženie portfólia:

• Zlato: od 20% do 10%
• Hotovosť: 50% bez zmien
• Firemné dlhopisy *: 30% až 40%
• FX: 50% long USD, 50% long SEK + NOK
• (*) Capital Four Credit Opportunity Fund (výnos od začiatku roka: +8% – ISIN: LU0471720556)

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Znížený výhľad rastu

Cieľ pre ekonomický rast roku 2012 bol znížený na osemročné minimum 7,5 percenta, pričom dlhodobý ročný cieľ bol v posledných dvoch päťročniciach stanovený na 8 percent. (Všimnite si, že od roku 2005 dosiahla čínska ekonomika vrchol vo výške 14,2 percenta v roku 2007 a potom klesla na 9,2 percentuálne minimum v roku 2009 a vlani. Cieľom sa tak v tomto prípade skôr rozumie latka, ktorú treba prekonať, ako absolútny cieľ.)

Rebalans ekonomiky

Čína chce dať vládnym plánovačom voľnosť, aby prijali kroky k nastoleniu rovnováhy v ekonomike a zastavili rast cien. Zmeny v najvyššom vedení strany sa totiž blížia – má k nim dôjsť na prelome tohto a budúceho roka. Rebalans ekonomiky je zrejme prioritou. Silne exportne orientovaný model totiž čelí silnému tlaku slabnúceho svetového dopytu, keď podľa posledných údajov pokračuje trend slabnúceho exportu. Ten dosiahol svoj vrchol v polovici roka 2010 a obchodná bilancia sa potom vo februári dokonca prepadla hlboko do deficitu. Je síce pravda, že dáta z prvých dvoch mesiacov sú kvôli oslavám čínskeho nového roka skreslené, ale základný trend je tu stále patrný.

Premiér Wen Ťia-Pao zdôraznil, že jeho vláda zavedie také opatrenia, ktoré podporia domácu spotrebu (zatiaľ však nie sú známe žiadne detaily). Ďalším cieľom je “razantne upraviť distribúciu príjmov naprieč celou spoločnosťou – zvýšiť príjmy nízko- a strednoprímovým skupinám obyvateľov, a tým podporiť spotrebu domácností”. Tieto opatrenia znamenajú, že významné čiastky skôr putujúce do infraštruktúry sa presunú do oblasti zdravotnej starostlivosti, vzdelávania a sociálnych programov. Zdá sa, že ide aj o pokus zmierniť rastúce sociálne pnutie a umlčať historky o protestujúcich dedinčanoch a etnickom napätí. Nepochybujem o tom, že toto bude ešte dlhá cesta.

Dlh a peňažná zásoba

Čínsky premiér predpokladá rast objemu peňažnej zásoby o 14 percent (v súčasnosti dosahuje medziročne 13 percent) a uistil, že zníži rastúce dlhy miestnych vlád. Posledné čísla (až do konca roku 2010) ukazujú, že tieto dlhy už dosahujú 10,7 bilióna čínskych jenov – v prepočte asi 1,7 bilióna amerických dolárov.

Mena

Wen Ťia-Pao sa v priebehu zasadania zmienil o jene len veľmi málo. Ten by mal byť podľa jeho slov “v zásade stabilný” s posilnením obojsmernej flexibility. Viac o čínskej menovej politike sme počuli od šéfa tamojšej centrálnej banky. Guvernér Čou sa o nej zmienil na svojej výročnej tlačovej konferencii (o tej sme písali tu, v druhom odseku článku).

Dedičstvo

Počas posledného desaťročia bol premiér Wen Ťia-Pao za advokáta politického uvoľňovania a zástancu väčšej podpory pre ľudí s nízkymi príjmami. Najmä migrujúcich robotníkov z vidieka.

Aj tak sa však priepasť medzi bohatými a chudobnými zväčšila, pričom počet čínskych miliardárov sa v roku 2011 oproti roku 2010 takmer zdvojnásobil a v krajine je ich teraz na 146 (podľa časopisu Forbes). Približne štvrtina pracovnej sily v krajine je závislá na kolísajúcom dopyte a kapitále z vyspelých krajín. Tie v časoch konjunktúry vyniesli Čínu na pozíciu druhej najväčšej ekonomiky sveta, hneď za Spojenými štátmi. Zároveň Čína prispieva ku globálnemu rastu viac ako ktorýkoľvek iný národ.

Budúcnosť

Ako premiér Wen Ťia-Pao, tak prezident Chu Ťin-Tchao majú oficiálne naplánované odstúpiť na zasadnutí národného parlamentu na začiatku budúceho roka. Takže sa ešte uvidí, či sa vôbec dočkáme ovocia z uvedených plánov rozvoja. Vzhľadom na to, aké bolo v minulosti tempo reforiem a zmien, sú tieto plány skôr ako večera o desiatich chodoch ako poludňajšia misa rezancov.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Čo sa týka makroúdajov, väčšina údajov bola druhoradého významu. Boli však zverejnené údaje týkajúce sa čínskych priamych zahraničných investícií za február, ktoré priniesli sklamanie, pretože príliv investícií sa oproti minulému roku prepadol o 0,9% na iba 7,73 miliardy USD. Ide už o štvrtý mesiac poklesu za sebou, pretože zahraniční investori sa kvôli spomaľujúcej globálnej ekonomike, sprísneným podmienkam na trhu práce v Číne a s tým súvisiacim rastúcim nákladom stavajú k investíciám v Číne obozretnejšie.

Keď sa už zmieňujeme o Číne, čínske ministerstvo obchodu sa vraj nechalo počuť, že februárový obchodný deficit by mohol byť len dočasný, a ubezpečoval, že Čína tento rok vykáže obchodný prebytok, aj keď bude nižší ako predtým.

Po dvoch po sebe idúcich mesiacoch neuspokojivého nárastu objemu úverov čínsky bankový regulačný úrad (podľa miestnej tlače citujúcej nemenované zdroje) v snahe podporiť úverovanie údajne zvýšil dvom hlavným štátnym bankám cieľový pomer úverov k depozitom. Čínska komisia pre bankovú reguláciu (CBRC) používa úpravy cieľového pomeru ako nástroj realizácie tzv. dynamického systému riadenia rizík CARPALS, ktorý bol zavedený roku 2010. Vzhľadom na to, že viac ako 50% celkovej výšky vkladov v bankovom systéme držia štyri najväčšie banky, môžu mať aj malé úpravy veľký dopad na úverovanie všeobecne.

Výnosy amerických dlhopisov pokračovali v stredu počas neázijskej seansy na svojej ceste smerom nahor. S tým, ako vyhliadky Fedu na tretie kolo kvantitatívneho uvoľňovania miznú v nedohľadne, rástli po zasadnutí FOMC zisky a práve táto skutočnosť ovplyvnila vývoj meny najsilnejšie.

Menový pár USDJPY sa dostal na vyššiu úroveň; EURUSD sa priblížil k hranici 1,30. Britská nezamestnanosť sa v mesačnom porovnaní zhoršila, mierne, ale v súlade s očakávaniami pre trojmesačné obdobie končiace januárom. Britskú libru čiastočne ovplyvnila skutočnosť, že agentúra Fitch zmenila výhľad britského ratingu na negatívny, napriek tomu však existoval po tejto mene určitý dopyt podložený údajne fúziami a akvizíciami. Norges Bank prekvapila trh znížením sadzby o 25 bázických bodov, pričom silnejšiu NOK označila za bremeno pre zamestnanosť. NOK v dôsledku toho naprieč trhmi oslabila. Meny rozvíjajúcich sa trhov a komoditné meny boli slabé, pretože ázijské zisky zvrátilo zlato.

Makrodáta mali včera tendenciu stáť v pozadí, pretože smer bol určovaný výnosmi. Ceny amerického dovozu boli mierne horšie, než sa očakávalo (+0,4% medzimesačne a +5,5% medziročne oproti očakávaným hodnotám 0,6%, resp. 5,8%), a bilancia bežného účtu sa v 4. štvrťroku dostala do hlbšieho deficitu (-124,1 miliardy USD oproti -107,6 miliardy USD v 3. štvrťroku). Wall Street priniesla zmiešané výsledky: DJIA išiel hore o 0,12%, Nasdaq o 0,03%, S & P poklesol o 0,12%. Ázijské burzy začínali v čiernych číslach, svoje zisky si však nedokázali udržať.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Akcie s vysokou dividendou

V Európe aj v USA je mnoho akcií s vysokým výnosom. Nebezpečnou pascou pri investíciách do takýchto akcií je výber firiem, ktoré vyplácajú toľko, koľko ale nie sú schopné podporiť dlhodobým vývojom príjmov. Najzreteľnejšie je to pri pohľade na dividendový výnos v kombinácii s výplatným pomerom, t.j. objem čistého zisku, ktorý sa vypláca v dividendách. Pozrite sa na graf č. 3.

Rozhodli sme sa zamerať na spoločnosti, ktoré vyplácajú menej než sú ich každoročné príjmy. Dostávame sa tak k firmám, ktoré sú schopné zvládnuť určitú úroveň dividendy. Tým ostatným, ktoré vyplácajú 100 percent svojich príjmov, také tempo nevydrží naveky. Najmä keď zvážime klesajúci zisk na akciu (EPS). Podľa tohto kritéria nám okrem iného zostanú tieto zaujímavé firmy: KGHM Polska, Portucel, Turkcell a TeliaSonera. Ich dividendové výnosy sú medzi 6 až 7 percentami a výplatný pomer je menší ako 70 percent.

Rast

Celkový pohľad investorov je zhruba taký, že sa dá voliť len medzi rastom akcií alebo vysokým výnosom z dividend. To ale nemusí byť nevyhnutne pravdou. Hľadanie firiem so solídnymi úrovňami marží spoločne s rastom prevádzkového zisku (EBIT) poskytuje vynikajúcu možnosť pochopenia efektívnosti spoločností. Vodafone a Telecom Sao Paolo v tejto analýze vyčnievajú, ale rovnako tak aj TeliaSonera a Turkcell. Pozrite sa na graf č 4.

Riziko

Ďalším často spomínaným dôvodom, prečo neinvestovať do spoločností s vysokou dividendou, je, že sa investori vzdávajú účasti na raste trhu, tzn. parametra beta .. A potom prichádzajú o zisky, keď trhy silne posilňujú. Trhové pomer riziko / výnos najlepšie popisuje veličina beta. (pozn. redakcie: veličina beta ukazuje závislosť správania kurzu príslušnej akcie na trhových priemeroch – indexoch. Hodnoty beta >1 predstavujú akcie s výkyvmi väčšími než sú charakteristické pre trhové priemery; analogicky hodnoty beta <1 predstavujú defenzívne akcie, ktorých kolísanie je nižšie v porovnaní s trhom). Ak sa túto veličinu chystáme správne použiť, musíme zvážiť aj cashflow, ktoré dividenda reprezentuje. Ak porovnáme veličiny beta firiem z nášho výberu v grafe č. 5, vidíme, že práve tento uhol pohľadu by mohol byť ten správny. Avšak predstavte si situáciu, keď trh v priebehu jedného roka posilní o 10 percent. Ak by sme v tú chvíľu vlastnili akcie spoločností TeliaSonera alebo Telecom Sao Paolo, získali by sme približne 5,5 až 6 percentný výnos, ak zvážime hodnotu veličiny beta. Pridajte výnosy z dividend a zistíte, že celkový výnos u akcií TeliaSonera je zhruba 12 percent a u akcií Telecom Sao Paolo asi 15 percent. Priemerný výnos celého trhu je pritom 1 až 3 percentá, v závislosti na fáze ekonomického cyklu, v ktorom sa nachádza. Ak trh klesne o 10 percent, potom akcie s vysokou dividendou podľa vyššie spomínaných podmienok vynesú približne od 0 do 4 percent.

Záver

Áno, rok 2012 je rozhodne rokom dividendových akcií! Medzi firmami s vysokým výnosom sú v našom výbere naozajstné drahokamy. Ak je dôraz kladený na firmy s vysokými dividendami, primeranými výplatnými pomermi, rastom a stabilnými maržami, potom by konzervatívni beta investori mali byť schopní nájsť veľmi zaujímavé investičné príležitosti. Navyše, vzhľadom na riziko udalosti nazývanej “fat tail”, t.j. riziku poklesu trhu o 10 až 15 percent, si akcie s nami zvolenými parametrami i tak dokážu viesť oproti zvyšku trhu veľmi dobre.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

Saxo Capital Markets SA ponúka množstvo online obchodných platforiem, ktoré prinášajú efektívne a spoľahlivé riešenia súkromným investorom ako aj inštitucionálnym klientom. Skrze Saxo Capital Markets SA môžu klienti využiť širokú škálu finančných nástrojov: od obchodovania s menovými pármi (Forex), cez CFD a ETF, až po akcie, futures a opcie. Klienti môžu obchodovať viac ako 13 000 akcií na viac ako tridsiatich svetových trhoch a burzách. Rovnako tak budú môcť využiť služby s pridanou hodnotou ako sú živé ceny a diskusie s profesionálnymi obchodníkmi v reálnom čase.

Saxo Capital Markets SA budú spoločne riadiť Brett McLaren a Richard North, ktorí so Saxo Bank spolupracujú dlhodobo.

Brett McLaren, Joint Country Manager spoločnosti Saxo Capital Markets SA, hovorí:

“Saxo Capital Markets SA bude v Južnej Afrike napĺňať dopyt po online tradingu naprieč rôznymi typmi aktív, ktorý rastie spoločne s potrebou investorov diverzifikovať svoje portfóliá a meniacou sa dynamikou trhov v regióne. Nikdy predtým nebolo pre juhoafrických investorov jednoduchšie získať prístup ku globálnej likvidite v najrôznejších triedach aktív a trhov, ako je to dnes. “

“Neistota na trhoch v posledných troch rokoch okrem iného priniesla zisky u neakciových tried aktív ako sú menový trh a komodity. U juhoafrických investorov pozorujeme trend, kedy sa od tradične obchodovaných akcií a warrantov presúvajú k investovaniu naprieč rôznymi typmi aktív. “

“Štart Saxo Capital Markets v Juhoafrickej republike je v súlade so strategickými plánmi firmy v regióne.   S tým, ako firma rastie, hľadáme nové zdroje,” dodáva McLaren.

Ocenená online obchodná platforma SaxoTrader je vytvorená s ohľadom na priania a potreby moderných investorov a obchodníkov. A to ako pre tých skúsených, tak aj pre úplných nováčikov. Nedávne uvoľnenie menovej politiky v Južnej Afrike už pomáha investorom dostať sa na zahraničné trhy.

Saxo Capital Markets SA je pobočkou dánskej spoločnosti Saxo Bank, ktorá bola založená v roku 1992 a je plne regulovaná podľa pravidiel EÚ. Saxo Bank ohlásila svoje hospodárske výsledky za minulý rok 8. marca. Jej prevádzkový zisk vzrástol o 6 percent na 3,53 miliardy DKK. Banka aj v roku 2011 pokračovala v investíciách do rozvoja podnikania, čo sa premietlo v raste nákladov na zamestnancov a administratívu o 12 percent. Aj napriek tomu čistý zisk dosiahol 618 miliónov dánskych korún, čo bolo len o 4 percentá menej ako v rekordnom roku 2010.

Otvorenie pobočky Saxo Capital Markets SA v Johannesburgu sa osobne zúčastnil aj spoluzakladateľ Saxo Bank Lars Seier Christensen.

Kto je Brett McLaren

Narodený: 1973, Johannesburg, Juhoafrická republika

Pozícia: Joint CEO, Saxo Capital Markets, Juhoafrická republika

Brett McLaren si do pozície jedného z generálnych riaditeľov Saxo Capital Markets v Juhoafrickej republike prináša široké know-how. Jeho znalosti vychádzajú z viac než 18-ročnej praxe na derivátových a akciových trhoch. McLaren má bohaté skúsenosti a nenapodobiteľný prístup k biznisu. To z neho robí ideálneho lídra, ktorý zaistí úspech Saxo Capital Markets v juhoafrickom prostredí.

Brett McLaren je spoluzakladateľom New Street Brokers. Táto spoločnosť ponúka jednotlivcom a inštitúciám širokú škálu služieb. Medzi tie patria okrem iného maklérske služby, správa aktív, derivátov a produktov s pevným výnosom. Tento podnikateľský subjekt nakoniec vytvoril platformu pre vstup Saxo Capital Markets na juhoafrický trh.

Ešte predtým, než sa McLaren rozhodol prehĺbiť svoje znalosti na trhu s derivátmi a prijal výzvu v Saxo Capital Markets, pôsobil na pozícii riaditeľa pre maloobchodný predaj akciových derivátov pre juhoafrickú Macquarie Securities.

Zastával vedúce pozície v blue chip inštitúciách ako napríklad Bank of England (BoE), Nedbank a Investec. V rámci BoE McLaren pracoval šesť rokov ako Senior Portfolio Manager. V Nedbank pracoval na oddelení predaja akciových derivátov a po svojom povýšení viedol retailové oddelenia predaja akciových derivátov. Aby získal ďalšie znalosti a skúsenosti, presunul sa do firmy Investec Capital Markets, kde sa dva roky zaoberal predajom akciových derivátov a pomohol spoločnosti Investec stať sa najväčším vydavateľom zaknihovaných cenných papierov a Single Stock Futures v JAR.

Pri svojich obchodoch sa McLaren riadi filozofiou “zjedz, čo si zabiješ”. Úspech ako v osobnom, tak v pracovnom živote je podľa neho istý, ak sa riadite výsledkami a pravidlom, že prax je základom každého záväzku.

Promoval na univerzite vo Witwatersrandu ako bakalár obchodu. Je nadšený cestovateľ, rybár a otec rodiny. Ak by ste od neho chceli poradiť, akú knihu o obchode si prečítať, nepochybne by vám odporučil titul od Edwarda Chancellora s názvom Devil Take the Hindmost: A History of Financial Speculation.

Viac informácií na www.saxobank.sk.

Po nezvyklých prieťahoch ohlásila BoJ nezmenenú úrokovú sadzbu, ktorá sa tak pevne drží na 0,1% (čo iného tiež BoJ zostáva?), a žiadne ďalšie kroky smerom k uvoľneniu oznámené neboli. Rozhodnutie ponechať sadzbu bez zmeny bolo jednomyseľné, ale jeden člen rady navrhol navýšenie programu výkupu aktív a podpory úverov o ďalších 5 biliónov jenov. Na túto správu zareagoval pár USDJPY poklesom.

Ďalšie zverejňované dáta: indexy NAB mapujúce podnikateľské aktivity v Austrálii vyslali zmiešaný signál, podnikateľské podmienky sa vo februári mierne zlepšili z +2 na +3 body, avšak podnikateľská dôvera sa prepadla z +4 na +1 bod. Zhoršujúci sa výhľad externých podmienok a silný AUD sa podpísali na dôvere, čo následne viedlo k zníženiu indexu zamestnanosti (z +1 na nulu) a prepadu budúcich objednávok o jeden bod na -2. Indexy tržieb a ziskovosti sa o málinko zlepšili na +8 a +2 v danom poradí. Celkovo správa NAB konštatovala, že prieskumy zodpovedajú rastu ekonomiky na pozadí o približne 3,5-3,75% a raste HDP o 3,25% zo začiatku roka 2012. AUD zostal uverejnenými dátami v podstate nedotknutý.

Inde vo svete: britská libra takmer nereagovala na mierne zlepšenie bilancie cien domov RICS, ktorej tempo prepadu spomalilo vo februári najviac za posledných desať mesiacov. Z -16% bilancie posilnila na -13% a odhad očakávaného rastu cien v najbližších troch mesiacoch sa zvýšil z -14 na nulu. Očakávanie na budúci rok stúpli z -4% na +11% a prvýkrát za takmer dva roky sa tak dostali nad nulu. Štúdia tiež uviedla, že zatiaľ čo krátkodobému sentimentu nahráva dvojročný odklad dane z prevodu pre tých, ktorí kupujú svoju prvú nehnuteľnosť, potenciálne priaznivejší ekonomický výhľad podporuje dlhodobé očakávania. Po včerajšom výpredaji však libra naďalej oslabovala.

Väčšina menových párov počas včerajšej večernej seansy tápal a žiadne dáta nedokázali vychýliť obchodovanie z úzkych pásiem akýmkoľvek smerom. EUR nepokračovalo vo svojom ​​piatkovom poklese vďaka stabilnému dopytu pri poklesoch a minimum z ázijskej seansy bolo pre obchodovanie v Európe i USA nezrozumiteľné. Horšie sa darilo libre, ktorá sa prepadla pod technickú podporu na úrovni 55 denného kĺzavého priemeru.

Počas americkej seansy neboli zverejnené žiadne makrodáta a meny sa držali v úzkych pásmach. Po jednom z najpokojnejších dní tohto roka uzavrel Wall Street so zmiešanými výsledkami – index DJIA posilnil o 0,29% a S&P o 0,02%, zatiaľ čo Nasdaq zaznamenal 0,16% pokles.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Zlato sa z posledného výpredaja stále nespamätalo

Po 100 dolárovom výpredaji z predminulého týždňa sa zlatu nepodarilo posilniť a pred kľúčovou podporou na 1656 USD sa zatiaľ drží. Táto cena je zároveň 50-percentnou hladinou návratu z rely, ktorá odštartovala z decembrových miním. Teraz je potrebné, aby sa znova vytvorila dôvera, pričom mnohí hráči pri tretej korekcii v priebehu šiestich mesiacov vypadli z hry. Štatút bezpečného prístavu tak už zlato neplní, pretože rastúca volatilita, ktorú pozorujeme, nie je s bezpečným prístavom zlučiteľná.

Fundament je naďalej podporovaný nízkymi úrokovými sadzbami, inflačnými rizikami a postojom centrálnych bánk. Avšak lepšie ako očakávané čísla z amerického trhu práce môžu podporiť ďalšie predaje. Očakávam ďalší rast, ale až po konsolidácii, pričom rezistencia ostáva na 1725 USD a podpora na 1655 USD.

To isté platí pre striebro, ktoré sa tiež stabilizuje po 13 percentnom prepade počas piatich dní. Aj tak je to ale kov s najlepším tohtoročným výsledkom, lepšie sa darí len benzínu.

Ropa sa obchoduje v pásme, geopolitické napätie povolilo

Než sa dočkáme nových správ, ropa Brent sa usadila nad 120 dolármi za barel. Riziková prémia je naďalej 15-20 dolárov, pretože investorom sa pri stále vysokom geopolitickom riziku nechce vyberať zisky. Otázky tiež vyvoláva to, či nedávny rast cien nie je dôsledok silného dopytu z rozvojových ekonomík, ako je Čína, práve vo chvíli, keď malé zásoby robia trh náchylný k výkyvom ponuky.

Počas uplynulého týždňa taktiež rástla nádej, že Irán by mohol obnoviť rozhovory so šiestimi mocnosťami vrátane Ruska a Číny o svojom jadrovom programe. Všetky predchádzajúce neplatné pokusy si však trh pamätá a tak by zmenu sentimentu vyvolal len jasný náznak zmeny. Špekulanti naďalej zvyšovali čisté dlhé pozície, ktoré sa na Brent blížia k 500 miliónom barelom. To vystavuje ropný trh riziku výraznej korekcie, ako náhle sa sentiment zmení. Teraz je ale podpora na 120 dolároch pre Brent a 104 dolároch pre WTI pevná.

Cenový rozdiel od ropy opäť rastie

Spread medzi Brentom a WTI, dvoma hlavnými benchmarkmi, sa rozšíril takmer na 19 dolárov, je najviac od októbra 2011. To je dôsledkom geopolitického rizika, ktoré ženie Brent vyššie, a stavu amerických zásob WTI. Posledné dáta ukázali, že zásoby v Cushing, americkom centrálnom sklade pre WTI, naďalej od januára rastú. Ďalší ropovod v druhom kvartáli by mal Cushingu uľaviť, lebo ropa bude môcť putovať pozdĺž Mexického zálivu. Nárast o 8 miliónov barelov na súčasných 36,2 milióna vyvoláva obavy, že by mohol byť pokorený rekord z minulého roka vo výške 41,9 milióna, čo by vyvolalo obavy ohľadom možnej kapacity.

Zemný plyn v USA klesol na 10-ročné minimum

Svetoví spotrebitelia zemného plynu so závisťou hľadia do USA, kde ceny zemného plynu neustále klesajú. Minulý týždeň cena klesla na 10-ročné minimum vo výške 2,27 USD za milión britských termálnych jednotiek a od začiatku roka oslabila takmer o štvrtinu. Dôvodom poklesu je chronický prebytok ponuky z nových zdrojov ako je bridlicový plyn a nadpriemerné zimné teploty. Vďaka nižšej spotrebe počas sezónnych mesiacov sú zásoby takmer o 48 percent vyššie ako priemer posledných piatich rokov.

Graf nižšie ukazuje rozdielny vývoj cien plynu v Európe a USA od novembra 2010, kedy sa objavil bridlicový plyn, a ako sa normálna cena počas zimných mesiacov dvíha, čo sa teraz nestalo. Panujú obavy, že vysoké zásoby sa možno budú musieť dodať na trh s nástupom letných mesiacov. To by mohlo ďalej tlačiť na pokles cien.

Káva Arabica na 16 mesačnom minime

Cena akcií Starbucks je na absolútnom maxime nad 50 dolármi za barel, zatiaľ čo cena najkvalitnejšej kávy Arabica, ktorú pijú fanúšikovia espresa po celom svete, klesla na 1,87 dolára za uncu, na najnižšiu hodnotu za 16 mesiacov. Nedávny výpredaj zo strany manažérov fondov a brazílskych pestovateľov ešte zosilnel vo chvíli, keď cena klesla pod 2 doláre za uncu. Tomu napomohol aj silnejší dolár v porovnaní s brazílskym Realom a očakávania silnej brazílskej produkcie, ktorá sa začína v júli. Cena kávy Robusta, ktorá je menej kvalitná a využíva sa primárne v instantnej káve, sa vyvíja opačne, pretože pestovatelia vo Vietname obmedzili export, aby zvýšili cenu.

Bavlna rastie po indickom zákaze exportu

Druhý najväčší svetový producent bavlny prekvapil minulý týždeň trh. India oznámila už druhýkrát v priebehu dvoch rokov zákaz exportu. Posledný zákaz uvalený v roku 2010 spustil dramatický rast ceny na absolútne maximum vo výške 2,15 dolára za uncu viedol k mesiacom trvajúcemu zmätku na trhu a jeho účastníkov.

Tento krát je veľmi málo pravdepodobné, že by zákaz vyvolal podobnú reakciu. Sama vláda nie je ohľadom zákazu, ktorý bol stanovený ako dôsledok vysokého exportu, jednotná. Vysoké ceny viedli ako u mnohých iných poľnohospodárskych produktov k vyššej produkcii, takže americké ministerstvo poľnohospodárstva teraz odhaduje, že v tohtoročnej sezóne, ktorá končí v júli, dosiahne rekordných 123 miliónov vriec.

Čína, najväčší svetový spotrebiteľ, kupuje agresívne bavlnu ako od domácich pestovateľov, tak na medzinárodnom trhu a navyšuje národné bavlnené rezervy. Tie teraz predstavujú 16 miliónov vriec, čo zodpovedá približne 15 percentám svetovej ročnej spotreby. Tento agresívny nákup je pravdepodobne dôvodom indického zákazu, pretože vysoké medzinárodné ceny viedli k vyšším než očakávaným exportom, predovšetkým vďaka slabému domácemu dopytu. Ako náhle Čína nákupy ukončí, bude globálny dopyt slabý a spracovatelia, ktorí teraz produkujú syntetickú bavlnu, sa pravdepodobne vrátia k bavlne prírodnej, ktorá sa tiež zápasí so zníženým dopytom.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

V minulých dňoch sa prvýkrát začalo hovoriť o tom, že by Bernanke mohol na čas stopnúť svoj menový experiment. Dôvodom sú lepšie čísla z trhu práce a podpora tejto stratégie (nielen) vo vnútri Fedu. Americkej centrálnej banke táto myšlienka zrejme nechtiac unikla napriek hlásnej trúbe Wall Street Journalu Jona Hilsenratha, ktorý sa na Fed špecializuje. Všetko sa môžete dočítať v článku Fed si dáva v hodnotení ekonomiky na čas.

Piatková správa o americkej nezamestnanosti je potom zaujímavá z dvoch dôvodov. Vďaka dobrým číslam bude pre Bernankeho Fed ťažké argumentovať v prospech nafukovania ekonomiky cez kvantitatívne uvoľňovanie a tzv. operáciu Twist. (pozn. redakcie: Fed by podporil ekonomiku tým, že by kupoval a predával štátne dlhopisy s rozdielnou splatnosťou. Cieľom je znížiť úroky na vzdialenejšom konci výnosovej krivky – firmy tak získajú dôvod investovať, ale banka zároveň plánuje uľahčiť refinancovanie hypotekárnych úverov bežným Američanom.)

Je iróniou, že zlé je v tomto prípade vlastne dobré a naopak. Ale to je len obchodná paradigma z decembra minulého roka – nič nie je také, ako sme sa domnievali.

Kam ide Čína, tam ide aj zvyšok sveta

Premiér Wen Ťia-pao na výročnej schôdzi Národného ľudového zhromaždenia ľudových zástupcov naznačil, že cieľ pre ekonomický rast bude znížený (konkrétne 7,5 percenta, pričom v posledných dvoch päťročniciach sa počítalo s osempercentným rastom), zatiaľ čo pozornosť sa sústredí na “spoločenskú harmóniu”, presnejšie verejné blaho. Všimnite si hlavne tieto dôležité body, o ktorých premiér hovoril:

• Vláda zvýši výdavky na sociálne služby a zdvihne príjmy stredne príjmových skupín. Súčasne podporí aj spotrebiteľské pôžičky.
• Budú posilnené poľnohospodárske dotácie. Takmer 50 percent z 1,3 miliardy obyvateľov Číny žije vo vidieckych oblastiach, ktoré sú na poľnohospodárstve závislé (zdroj: China Digital Times).

Slová Wen Ťia-paa so sebou nesú aj ďalšie dôsledky, ktoré si väčšina ľudí nedokáže ani predstaviť. Analytik Credit Suisse Tung Tchao vidí tieto opatrenia ako koniec:

• zlatého veku investícií do infraštruktúry,
• zlatého veku exportného boomu,
• zlatého veku realitného boomu.

Jeho článok nájdete tu.

Podobnej témy sa dotkla aj Svetová banka vo svojej februárovej správe nazvanej Čína v roku 2030: Budovanie modernej, harmonickej a kreatívnej spoločnosti s vysokým prímom.

Odporúčania Svetovej banky zahŕňajú nasledujúce body (a zdá sa, že ich potvrdila aj čínska elita):

1. Zaviesť štrukturálne reformy, aby posilnili základy trhovej ekonomiky.
2. Urýchliť inováciu a vytvoriť otvorený inovačný systém.
3. Chopiť sa príležitosti a dať sa na “zelené” technológie.
4. Rozšíriť príležitosti a podporiť sociálnu bezpečnosť u všetkých skupín.
5. Posilniť fiškálny systém.
6. Hľadať vzájomne výhodné vzťahy s okolitým svetom.

Tieto body nie sú ďaleko od mojich výhrad a myšlienok z februárového článku Made in China.

Musíme si opäť uvedomiť, že Čína poháňa rast všetkých štátov i trhov, a rovnako tak je aj fiškálnom stimulom. Síce sa nám to nemusí páčiť, ale vo svete, kde je míňajúci vydaný na milosť a nemilosť veriteľom, je cena, ktorú platí, vlastne druhom otroctva k lacným peniazom a závislosťou na národoch, ktoré sa nachádzajú ďaleko od našich hraníc.

Čína sa od počiatkov finančnej krízy v rokoch 2007/2008 do roku 2010 podieľala na celkovom novom raste globálnej ekonomiky 50 percentami. Manipulácia so základnou úrokovou sadzbou ale narobila veľkú paseku nielen v modeli ekonomického rastu, ale aj na akciových výnosoch.

Trhy tento rok vsádzajú na to, že Čína síce pribrzdí, ale aj tak si čínska inflácia postaví hlavu (aj cez výzvy na udržanie 4 percent v tomto roku). Podobne sa pritom chovajú aj čínske realitné bubliny. Počas svojej nedávnej návštevy Číny som sa stretol so štátnymi tajomníkmi, ktorí v Pekingu vlastnia dva alebo tri byty určené na špekulácie.

Zamýšľané kroky mi ale poriadne nedávajú zmysel. Zvýšený záujem o harmóniu podľa mňa povedie k menšiemu rastu, ktorý sa potom premietne do svetového hospodárstva prostredníctvom nižšieho dopytu po komoditách (nepočítam energie) a všeobecne neochoty sporiť zo strany Číny. Tieto útraty (investície do školstva či zdravotníctva) budú opäť znamenať horšiu obchodnú bilanciu a slabší (a nie silnejší) jen.

Čo si ďalej zaslúži pozornosť investorov?

Spor Izrael verzus Irán: Táto vec nás veľmi znepokojuje. Je zrejmé, že Obamova doktrína (v štýle počkáme a uvidíme) nie je práve politika, ktorú by Izrael privítal. Navyše Obamova dôveryhodnosť sa zo strany Izraela dá v najlepšom prípade nazvať ako nútená. Menej ako dve percentá voľnej kapacity v ropnej produkcii už totiž znamenajú vážny problém. Tiež pozorujeme, že cena benzínu pokračuje k hranici 5 dolárov za galón. K tomuto posunu došlo potom, čo sa v minulom týždni objavila zvesť o poklese dodávok ropy.

Merkelová verzus MMF verzus Club Med: Táto záležitosť sa začína nepríjemne komplikovať. Správa prednesená holandským poslancom Wildersom (z pera britskej poradenskej firmy Lombard Street Research, podľa ktorej by bolo opustenie eura lacnejšie ako jeho ďalšie používanie) znechutila Európsku úniu ešte viac všetkým, čo už ju nemajú radi teraz. Podľa Ústavu pre medzinárodné financie (IIF) a jeho správy pre zamestnancov by prípadný krach Grécka dopadol na eurozónu biliónom eur, čo Berlínu na dobrej nálade nepridá. Znovu si dovolím pripomenúť, že Merkelovej dochádza čas.

Správa o americkej nezamestnanosti: Je jasné, že silné číslo je zlé číslo. Naopak zlé číslo by bolo dobré. Je to síce smutné, ale je to tak.

Výnosy: Je otázkou, či máme dlhopisy milovať alebo nenávidieť. Po prvé, prečo ich milovať? Stále je to najlacnejší variant na nie príliš vynášajúcom akciovom trhu. Avšak po druhé, Európa je nové Japonsko. Objavuje sa deflácia a pomalší ako pomalý rast. Vitajte v Tokiu, pani Merkelová. A prečo radšej zvoliť krátkodobé dlhopisy? Nemecko je na škorpiónovi so svojou víziou vyplatiť celú eurozónu a celá vec sa poriadne predražila.

Akcie: Stále viac je zreteľná divergencia.

Ako postupovať alebo stratégie

Akcie: Short Stoxx50 verzus long u našich generických modelov

FX: Short na AUD verzus USD (kvôli Číne a zadlženosti), long na USD index. Kľúčová hodnota pri zlate je 1688/75 USD. Ak zavrie nižšie, máme tu vrchol cyklu.

Pevný výnos: Zostaňte vo všetkých oblastiach neutrálny. Úverové financovanie a úvery sú stále najväčším rizikom pre narušenie trhu.

Ekonomika: Čo sa týka ekonomických dát, aj naďalej spoliehajte na návrat k priemerným hodnotám. Verte, že obdobie, kedy oznámené dáta boli lepšie než očakávania, je za nami a nastupuje obdobie horších než očakávaných dát. Európa padá v oblasti tvrdých čísel voľným pádom, zatiaľ čo USA sa spamätávajú z nízkych hodnôt a do ich plachiet sa možno oprel protivietor. Situácia v Číne a Japonsku sa obracia k horšiemu.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Musím sa priznať k “únave z analýz”, v ktorých niekto spomína DRO, Grécko alebo “peniaze na vedľajšej koľaji” ako argumenty pre to, ako pekne dnešný svet funguje. Ja urobím niečo drastické …. ako napríklad, že začnem fandiť Arsenalu alebo ešte horšie, Manchestru United (dodávam, že fandím Queens Park Rangers – smutné, ale pravdivé).

Úlohou ekonóma alebo analytického tímu, ako je ten náš v Saxo Bank, nie je mať vždy v predpovediach pravdu. Je to jednoducho snaha spochybňovať status quo a prinútiť ľudí rozmýšľať mimo svoju komfortnú zónu, akokoľvek to môže byť vo svetle súčasnej trhovej paradigmy nepríjemné.

Práve teraz panuje na trhu konsenzus, že je momentum nezastaviteľné. Čo s všetkými tými voľnými peniazmi a “preťahovaním a predstieraním”, kam až oko dovidí. Pridávam sa ale ku skúsenému trénerovi baseballu Earlovi Weaverovi, ktorý vyhlásil, že momentum je dobré iba ako hráč, ktorý bude zajtra nadhadzovať loptičky. Teda inak povedané – momentum existuje len ak vydrží fungovať aj zajtra.

Vyzdvihnem len pár zjavných obáv vo veci platnosti súčasného “momenta”:

Ceny energií sú v súčasnosti vysoké – dokonca vyššie, než hodnoty ropy Brent zo začiatku minulej Arabskej  jari (Brent je pritom porovnávacie meradlo pre väčšinu svetových zásob ropy). V skutočnosti, ak sa pozrieme na ceny ropy Brent v eurách a librách, dosiahli rekord už v minulých dňoch. Navyše priemerná cena benzínu v Spojených štátoch, ktorá sa veľkou mierou podieľa na utváraní indexu spotrebiteľskej dôvery, prekonala v Kalifornii 4 doláre za galón. Na vzostupnej vlne sa opäť vezie aj aktuálny ropný future kontrakt, ktorý ešte nedávno klesal.

Vysoké ceny energií a benzínu môžu ekonomiku rýchlo poškodiť niekoľkými spôsobmi – naprieč nižšej kúpnej sile, vyššej inflácii a sentimentu. Podrobnejšie informácie sa môžete dočítať v článku International Business Times s názvom Stúpajúce ceny benzínu: Šesť vecí, ktoré by ste mali vedieť.

Zvýšené ceny energií dokonca niektorých z mojich kolegov prinútili, aby znížili svoje odhady rastu americkej ekonomiky. Konkrétne predpovedajú u ročných hodnôt pokles z 2,0% na 1,5%.

Podľa odhadov ekonómov oslovených agentúrou Bloomberg, porastie tento rok ekonomika USA o 2,2%. Cena ropy Brent sa potom bude pohybovať okolo 118 dolárov za barel a hlavný ukazovateľ pre americkú ropu, WTI (West Texas Intermediate), sa počas roka bude pohybovať okolo 108 dolárov. Už teraz prevyšuje cena priemer týchto odhadov, a to ešte ani nezačala sezóna motoristov a naplno bežiacich klimatizácií. To vzbudzuje obavy o perspektívach ďalšieho rastu.

Jasná zhoda nepanuje ani u vychvaľovaného indexu ekonomických prekvapení z dielne Citigroup (Citigroup Surprise Index – CESI), ktorým si väčšina z ľudí veriacich na momentum vysvetľuje “lepšie čísla americkej ekonomiky, než sa všeobecne predpovedalo,” z minulého mesiaca. Saxo Bank pri skúmaní ekonomických ukazovateľov narazila na to, že sa tento rok čiastočne opakuje sezónny charakter z roku 2011. A aspoň čo sa týka metodiky CESI, sme na správnej ceste.

Index CESI má tendenciu vracať sa k normálu (na grafe vyššie ide zhruba o nulovú hodnotu – ľavá časť grafu). Pred pár týždňami sme boli svedkami vyšších hodnôt, teraz sa všetko vracia k normálu. Predpokladáme, že tento pohyb nadol bude pokračovať, ale nie tak intenzívne ako vlani. Podobné je to u nášho obľúbeného a významného indikátoru Consumer Metrics, ktorý sa má k nižším hodnotám vracať oveľa pomalšie ako vlani. Inými slovami: Áno, bude sa tak trochu opakovať situácia z minulého roka, ale v priemere bude lepší. Napriek tomu nám nastupujúci nadhadzovač môže dokázať, že v súčasnej ekonomike neexistuje nič ako momentum. Obzvlášť keď sa pozrieme na ceny energií.

Geopolitické riziká rastú. Je potrebné zvážiť rad koncových rizík

Začiatkom týždňa, konkrétne 5. marca, začala v Pekingu výročná schôdza Národného ľudového zhromaždenia ľudových zástupcov. Podľa predpokladov bola na ňom oznámená zhoršená predpoveď rastu HDP. (pozn. redakcie: Tento rok má krajina dosiahnuť výkon zhruba 7,5 percenta HDP, čo je najmenej za posledných 8 rokov. Podľa čínskeho premiéra Wen Ťia-pa sa tento rok výdavky čínskeho rozpočtu vyšplhajú na 12,43 bilióna jenov. Deficit má potom vyrásť na 1,5% HDP oproti 1,1% vlani.)

Irán: Medzinárodná agentúra pre atómovú energiu (MAAE) má čoskoro vydať svoju správu týkajúcu sa návštevy Iránu. Debata okolo jeho jadrového programu sa ďalej vyostruje. Amos Yadlin, bývalý generál izraelského vojenského letectva v zálohe a náčelník izraelskej vojenskej rozviedky Aman, sa minulý týždeň pustil v hlavnom stĺpiku New York Times do Iránu, keď v článku s názvom Posledná šanca Izraela udrieť v Iráne túto krajinu jasne varoval. Zároveň tým dal najavo prezidentovi Obamovi, že sa Izrael cíti pod tlakom a že mu dochádza čas. Súčasne sa v piatok konali v Iráne voľby do tamojšieho parlamentu, v ktorých podľa predbežných výsledkov zvíťazili konzervatívni prívrženci duchovného vodcu ajatolláha Alího Chameneího s viac ako 75 percentami hlasov. Ešte pred začiatkom hlasovania sme pritom očakávali, že sa celková účasť bude pohybovať okolo 64 percent. Avšak situácia je vážna. Na môj vkus až príliš vážna, pretože svet má menej ako dve percentá voľných kapacít v ropnej produkcii.

Geopolitické riziko je v podstate nízke, ale s veľkým dopadom a nedá sa predpovedať podľa referenčných prípadov. Dosť ma ale trápi to, že sa “zóny konfliktu” týždeň čo týždeň rozširujú, zatiaľ čo ekonomika celosvetovo čelí zoštíhľovaniu verejného sektora i vysokým cenám energií. Dúfajme, že nám zajtra nadhadzovač ukáže, ako sa to má hrať. Obávam sa však, že momentum na tomto trhu zodpovedá skôr stádovitému správaniu než aby odrážalo priaznivé vyhliadky.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Posledný dôvod je nepochybne tým, čo udržuje ceny vysoko aj napriek tomu, že Líbya a neskôr aj Irak (ktorý navýšil prvýkrát za posledných 30 rokov produkciu na 3 milióny barelov denne) nahradili výpadky minoritných dodávok. Ale nízke zásoby spôsobujú, že je ropný trh naďalej citlivý voči geopolitickému napätiu, pričom Saudská Arábia je teraz jedinou krajinou, ktorá má významnejšie ropné rezervy.

Keď vlani na jar zmizla z trhu ropa z Líbye, Brent vystrelil na 127 dolárov za barel a cena zostala celý mesiac nad hranicou 120 dolárov, až Medzinárodná energetická agentúra (IEA) oznámila, že uvoľní strategické rezervy. Teraz zažívame obdobnú situáciu, ale v hre je viac, pretože Irán dodáva na trh výrazne viac ropy než Líbya. Dôležitú úlohu hrá tiež distribúcia, pretože cez Hormuzský prieliv je premiestnených cez 20 percent svetovej ropy. Ak takýto nesúlad vyústi do konfliktu alebo do uzavretia prielivu, dočkáme sa ostrého a krátkodobého rastu ceny ropy.

V tvárou tvár tomuto výhľadu finanční investori ako hedžové fondy naďalej navyšujú dlhé pozície ako na Brent tak na WTI. Týždenné dáta z Medzikontinentálnej burzy (ICE) aj od Americkej komisie pre obchodovanie futures (CFTC) ukazujú za posledných pár mesiacov dramatický rast, čo zvyšuje súčasnú prémiu na 15 až 20 dolárov za barel. Celkovo dlhé pozície klasifikované ako nekomerčné alebo špekulatívne narástli k 28. 2. 2012 v týchto dvoch ropných kontraktoch na 487 miliónov barelov. Graf nižšie zobrazuje kombinované špekulatívne dlhé pozície na Brent aj WTI. ICE začala tieto pozície vykazovať v júli 2011 (zvýraznený stĺpec), takže nepoznáme množstvo týchto pozícií na Brent počas líbyjskej krízy, ale aj tak odhadujeme, že špekulatívne dlhé pozície v súčasnosti dosiahli rekordných hodnôt.

Graf tiež ukazuje, že počas rely klesala miera špekulácií na pokles. Pomer dlhých a krátkych pozícií na rope WTI vzrástol na nový rekord 4,6. Tak teraz vyzerá trh, ktorý mieri len jedným smerom a zvyšuje sa tak riziko výraznej korekcie, keď sa situácia stabilizuje alebo sa zníži dopyt.

Volatilita, ktorá sa meria pomocou opcií, počas posledného mesiaca poklesla predovšetkým vďaka jednostrannému vývoju trhu a iba put volatilita je mierne vyššia ako u call stratégie, čo ukazuje na to, že zabezpečenie proti poklesu je malé. Nepokúšame sa odhadovať, že vrchol trhu je na súčasných cenách, len upozorňujeme na potenciálne nebezpečenstvo, ktoré sa tu skrýva v prípade, že by cena začala z akéhokoľvek dôvodu klesať. Ale rovnako ako trh pod náporom strachu prudko vzrástol o 20 dolárov, môže rovnako ľahko o túto sumu aj klesnúť.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Prevádzkový zisk skupiny vzrástol za rok 2011 o 6 percent a dosiahol 3,53 miliardy DKK oproti 3,34 miliardy DKK v roku 2010. Banka v tomto období opäť investovala do rozvoja podnikania, keď náklady na zamestnancov a administratívne náklady vzrástli o 12 percent. Čistý zisk tak predstavoval 618 miliónov DKK, čo znamenalo pokles o 4 percentá oproti predchádzajúcemu rekordnému roku. Zisk pred započítaním úrokov, daní a odpisov (EBITDA) medziročne vzrástol o 4 percentá na 1,16 miliardy DKK.

Klientské depozitá v online obchodovaní vzrástli o 26 percent a dosiahli 26,7 miliardy DKK (údaj k 31. decembru 2011). Vklady klientov v rámci správy aktív retailovej časti Saxo Bank medziročne vzrástli o 13 percent (v porovnaní s 31,3 miliardy DKK k 31. decembru 2010 a 35,3 miliardy DKK k 31. decembru 2011). Celkový objem spravovaných aktív sa zvýšil z 31,2 miliardy DKK k 31. decembru 2010 na 33,2 miliardy DKK k 31. decembru 2011.

Zakladatelia a generálni riaditelia Saxo Bank Kim Fournais a Lars Seier Christensen v spoločnom vyhlásení uviedli:

“Celková situácia na trhu znížila chuť investorov riskovať a obmedzila ich aktivitu. Aj preto sme s tohtoročnými výsledkami spokojní. Potvrdila sa tak životaschopnosť nášho obchodného modelu.”

“Na náročnú situáciu na trhu sme reagovali tak, že sme sa zamerali na rast nášho biznisu prostredníctvom geografickej expanzie. Pokračujeme aj v rozvoji produktov a obchodných platforiem. Stratégia Saxo Bank sa zameriava na rozšírenie a diverzifikáciu ponuky produktov a služieb, ktorými chceme osloviť ešte širšiu medzinárodnú klientelu. To ide ruka v ruke so snahou prispôsobiť ponuku priamo potrebám klientov. Rovnako tak sme hrdí na našu aktívnu úlohu v úsilí o nastolenie väčšej transparentnosti trhu a produktov vo svete on-line finančných služieb.”

V auguste 2011 Saxo Bank ohlásila, že sa významným akcionárom spoločnosti chce stať TPG Capital, popredná svetová investičná spoločnosť. Počas decembra potom toto spojenie posvätil všetky dozorné orgány. TPG Capital získala v spoločnosti Saxo Bank 30-percentný podiel. Zakladatelia Saxo Bank si tak v banke udržali majoritný časť akcií. Fournais Holding A / S a Lars Seier Christensen Holding A / S vlastní každá 29,95 percent Saxo Bank. Zvyšné akcie držia hlavne súčasní a bývalí zamestnanci banky.

Viac informácií na www.saxobank.sk.

Trhom zahýbala správa o austrálskej zamestnanosti, pretože celková zmena zamestnanosti vykázala vo februári stratu 15,4 tis. pracovných miest, čo je oveľa horší výsledok než nízkych konsenzuálnych 5,0 tis. (Aj keď rozpätie prognóz bolo extrémne široké.) Skokovou reakciou bol prepad AUDUSD o 40 bodov, ku ktorému prispel aj mierny nárast nezamestnanosti z 5,1% na 5,2% (a nepatrný pokles miery účasti na trhu práce z 65,3% na 65,2%), ktorý potvrdil tendenciu k oslabovaniu. Všetky pracovné miesta, o ktoré ekonomika prišla, sa však zaraďujú do kategórie čiastočných úväzkov; plné pracovné úväzky skončili vo februári na nule, a tak sme boli svedkami 20-30 bodového odrazu od miním a obchodovania v strede pásma, než v čase písania tohto článku nastal rýchly hon na stoploss nad úrovňou 1,06.

Množstvo údajov z Japonska prinieslo o.i. revíziu konečných medzikvartálnych údajov o HDP za štvrtý štvrťrok smerom nahor z -0,6% na -0,2%, pričom k zlepšeniu prispeli najmä vyššie kapitálové výdavky. Na druhú stranu Japonsko v januári zaznamenalo rekordný deficit bežného účtu platobnej bilancie, ktorý sa z prebytku 303,5 miliardy JPY dostal do deficitu 437,3 miliardy JPY. Jedenáste medzimesačné zhoršenie v rade nastalo v dôsledku neutešeného výsledku obchodnej bilancie, ktorá potom, čo utrpela dvojitý úder zo strany chradnúceho exportu a rastúcich nákladov na dovoz energií, nafúkla svoj deficit o 245,9% na 1,3816 miliardy JPY. Výsledkom bol horší údaj, a to aj napriek vyššiemu prebytku príjmov vo výške 1,1326 miliardy JPY. Po oznámení týchto dát USDJPY aj menové páry s JPY zamierili vyššie, napriek tomu však zostali v úzkom pásme.

Neskôr počas včerajšej obchodnej seansy rizikové aktíva posilnili, pretože sentimentu pomohli lepšie údaje o zamestnanosti v USA. EUR sa voči USD obchodovalo v úzkom pásme, keďže trhy aj naďalej odpočítavajú čas do ďalšieho termínu zmluvy o podiele súkromného sektora na riešení gréckej dlhovej krízy, zatiaľ čo GBP sa po umiernenom jastrabom komentári hlavného ekonóma BoE S. Dalea (inflácia do jari klesne k 3% a postupne sa bude v priebehu roka zmierňovať, až dosiahne cieľovú hodnotu 2%) pokúsila prelomiť hranicu 1,57 voči USD, ale narazila tam na silnú podporu. Holandský minister financií uviedol, že jeho krajina je ochotná zvýšiť veľkosť záchranného fondu eurozóny.

Čo sa týka makro údajov, správa spoločnosti ADP o zmene počtu pracovných miest v súkromnom sektore ukázala, že americká ekonomika v januári vytvorila 216 tis. nových pracovných miest, čo sa značne blíži 215 tis. podľa konsenzu a výrazne to prekonáva 173 tis. z minulého mesiaca. Oživilo to nádej na slušnú piatkovú správu o počte pracovných miest mimo poľnohospodárstva. Majte však, prosím, na pamäti, že v predchádzajúcom mesiaci medzi týmito správami nebola absolútne žiadna korelácia. Produktivita mimo poľnohospodárstva vzrástla v konečnom vyčíslení za štvrtý štvrťrok medzikvartálne o 0,9%, ale jednotkové pracovné náklady sa dramaticky zdvihli, a to medzikvartálne o 2,8% z 1,2% v treťom štvrťroku.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Prieskumy sentimentu a ekonomickej aktivity v druhej polovici roku 2011 neboli nijak optimistické, čo súviselo so stupňujúcou sa dlhovou krízou v eurozóne. Avšak teraz sa index S & P 500 vrátil na zaujímavé úrovne. V súčasnosti sa obchoduje na približne 13 násobku pomeru P/E (pozrite sa na graf dole). S ohľadom na posledné ekonomické dáta a stabilizáciu situácie v Európe pritom nie je príliš drahý.

Na základe odhadovaných ziskov na akciu pre nasledujúcich 12 mesiacov, ktoré už nijako výrazne nerastú, je nepravdepodobné, že by mohlo v indexe S & P 500 dôjsť v blízkej budúcnosti ešte k ďalšej rely. Aby sa tak stalo, museli by sme vídať oveľa lepšie ekonomické dáta a očakávané zisky.

Skôr je pravdepodobné, že S & P 500 balansuje na hrane a že ekonomické štatistiky môžu v nasledujúcich mesiacoch negatívne prekvapiť. A to hlavne vďaka sezónnym vplyvom. To môže poslať S & P 500 opäť nadol. Index S & P 500 obchoduje v rozmedzí 12-13 násobku budúcich ziskov, v závislosti na dátach, ktoré majú v nasledujúcich mesiacoch prísť. Rozsah ocenenia zodpovedá rozsahu cenovej hladiny okolo 1275 až 1375 bodov.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Peter Garnry, Equity Strategist, Saxo Bank

RBA ponechala sadzby už druhý mesiac v rade bezo zmeny na úrovni 4,25%, hoci tentoraz to bolo všeobecne očakávané. Podľa sprievodných komentárov očakáva RBA rast v zásade v súlade s trendom, infláciu okolo cieľovej hodnoty, a hoci v Číne rast trochu poľavil, zvyšok Ázie nevykazuje známky ďalšieho zhoršovania situácie. Napriek tomu ubezpečenie, že v prípade zásadne nevýhodnejších podmienok zostáva priestor pre uvoľnenie politiky, potvrdilo príklon k holubičiemu postoju. AUD sa spočiatku držal, no o 10 minút neskôr sa zosunul na denné minimum.

Podľa ďalších správ z Austrálie si bilancie tamojšieho bežného účtu v 4. štvrťroku 2011 pohoršili s prehĺbením deficitu na 8,37 miliardy AUD z pôvodnej revidovanej hodnoty 5,82 miliardy v 3. štvrťroku, keď ceny komodít opustili nedávne maximá a ceny dovozu zostali neotrasiteľne pevné. Priaznivejšie výsledky vykázal napriek chabým prognózam čistý vývoz svojim príspevkom 0,3% ku štvrťročnému HDP, vďaka čomu zaznamenala obchodná bilancia tovarov a služieb prebytok vo výške 3,59 miliardy AUD. Vládne výdavky vzrástli v 4. štvrťroku medzikvartálne o 0,9% a podľa očakávaní by mali pomôcť vylepšiť kvartálne HDP približne o 0,2%. Údaje o HDP za 4. štvrťrok by mali byť zverejnené zajtra a podľa posledných prieskumov konsenzus predpokladá medzikvartálny výsledok +0,7% (pokles z 1,0% v 3. štvrťroku), avšak nad očakávania dobrý export možno naznačuje, že by sme sa mohli dočkať aj príjemného prekvapenia.

A odinakiaľ: relatívne slabé BRC februárové tržby v porovnateľných obchodoch ponechala GBP v podstate bez povšimnutia. Hodnota tržieb klesla medziročne rovnako ako v januári o 0,3% a je známkou toho, že britskí spotrebitelia sa stále zdráhajú utrácať. BRC tiež uvádza, že za nárast tržieb u potravín pravdepodobne môže “predzásobenie” spojené s nízkymi teplotami v priebehu mesiaca.

EUR malo na začiatku včerajšej seansy pomalý rozjazd. Index PMI v eurozóne sklamal a hovorilo sa o pochybnostiach ohľadom dobrovoľného zapojenia do iniciatívy súkromného sektora (PSI) za účelom záchrany Grécka. Pod tlak sa dostali aj rizikové meny s vysokou hodnotou beta po tom, čo Čína znížila svoj cieľ rastu na osemročné minimum vo výške 7,5%. To vyvolalo obavy, že menou, ktorá si odnesie následky spomalenia, bude pravdepodobne AUD.

Vo svojom vyhlásení, ktoré sa nieslo v trochu agresívnejšom tóne ako prejavy guvernéra Fedu Bernankeho, predseda dallaského Fedu Richard Fisher (známy jastrab a tento rok nehlasujúci člen FOMC) poznamenal, že dodatočné kvantitatívne uvoľňovanie nebude potrebné, ak sa ekonomický výhľad nezhorší a neobjavia sa “vážne” hrozby alebo “výrazné” známky deflácie. Čerstvé makrodáta hodnotil optimisticky z hľadiska rastu aj potenciálu vzniku nových pracovných miest v roku 2012. Zároveň tiež uznal, že nárast cien ropy predstavuje výzvu pre plnenie mandátu Fedu v oblasti cenovej stability.

Makrodáta z USA potvrdili zlepšenie – ISM mimo spracovateľský sektor sa oproti očakávanej hodnote 56,0 bodov dostal z 56,8 na presvedčivých 57,3, aj keď isté obavy môže vyvolávať pokles čiastkového indexu zamestnanosti z 57,4 na 55,7. Podnikové objednávky dopadli lepšie, než sa očakávalo, a oproti konsenzu na úrovni -1,5% vykázali medzimesačný prepad iba o -1,0%.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Politici milujú tlačenie peňazí, pretože sa nepočítajú do rozpočtu, súvah a hlavne – nenesú za ne zodpovednosť. Centrálne banky odvádzajú veľmi dobre špinavú prácu krízových manažérov v utajení, kým sa politici navzájom obviňujú, kto za dlhmi stojí. Táto hra je síce v lepšom prípade zábavná, ale v tom horšom pri nej politici vyzerajú, ako by im chýbal akýkoľvek zmysel pre realitu.

Prvok prekvapenia pochádza z nedostatku pochopenia toho, ako v celom svete myslíme len na trhy, pôžičky a ako zaistiť rozsiahly ekonomický rast pomocou verejných zásahov. Prirodzený zvierací pud bol zahubený a nahradený mylným predpokladom, že ak by sme nezasiahli, celý svet by na tom bol ešte horšie. Povedzte to obyčajným ľuďom a nezamestnaným naprieč celou Európou. Z pozície, v ktorej sú, sa im svet zdá byť v ešte horšej forme, ako bol v roku 2008. To len potvrdzujú najnovšie údaje o nezamestnanosti v eurozóne, ktorá v januári dosiahla 10,7 percenta.

Odborníci potom vyhlásili, že kapitalizmus poznáme len zo spomienok a voľný trh posadol amok. Ale kde tento voľný trh vidí? Neexistuje žiadny trh, ktorý by fungoval podľa pravidiel kapitalizmu. Európske trhy držia nad vodou len vládne intervencie. Vlády a verejné sektory teraz vytvárajú približne polovicu HDP všetkých najväčších ekonomík sveta. Teda aj v Nemecku, Spojených štátoch a samozrejme aj v Rusku alebo Číne.

V čase krízy si politici obľúbili hlavne jednu činnosť, a tou je kupovanie si času. Toto ale nie je možné vykonávať večne, výsledkom bude len zhoršenie sociálnej nerovnosti. Rovnosť príjmov a bohatstva pramení z rovnakého prístupu ku kapitálu a práci. Voľný prístup ku kapitálu majú v súčasnosti ale iba predlžené banky a vlády. Jednoducho povedané, vlády si chcú odhryznúť stále väčší kus koláča, pričom súkromnému kapitálu nechávajú len omrvinky.

Smutné je, že sa to netýka len vytesňovania súkromného kapitálu. Vlády sú totiž veľmi zlým alokátorom zdrojov, cien i hodnôt. Správne rozdeľovanie funguje len v podmienkach slobodného trhu. A tejto pravde čelíme práve teraz: keynesiánsky model založený na “štátnych intervenciách” zmiešaný s poloregulovanými trhmi výrazne zlyháva. Iróniou je, že experti nazvali súčasnú krízu ako stav, kedy kapitalizmus prepadol amoku. Ja by som naopak povedal, že amok posadol vlády a politikov. Svet dospel do stavu, kedy sú súkromné ​​úspory na svojich maximách a rovnako tak rekordné sú aj výdavky verejného sektora. Keď sa na to pozrieme z ekonomického pohľadu, riešenie je naporúdzi: Zapojiť súkromný kapitál namiesto zvyšovania daní a odrádzanie od rizika naprieč finančným reguláciam, ktoré v ešte vyššej miere obmedzujú trhy.

Súkromný kapitál nie je vytlačovaný len tým verejným, ale tiež tým, že nové opatrenia ho odsúvajú na stále podradnejšie koľaje. Pokračovanie v tejto ceste totiž môže spôsobiť katastrofu. Musíme investovať do vzdelania a zaručiť trhom voľnosť. Je tiež potrebné zabezpečiť konkurencieschopnosť a dlhodobé dohody tripartity v oblasti vzdelávania, platov i pracovných hodín. Toto je cesta k rovnosti.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Tento týždeň budú trhy ovplyvňovať voľby v Rusku, Čínsky národný kongres, stretnutie niekoľkých centrálnych bánk a dáta o americkej nezamestnanosti. Ak bude naďalej pokračovať rast cien benzínu v Amerike, nemožno vylúčiť uvoľnenie strategických rezerv.

Index DJ-USB stratil za minulý týždeň jedno percento, pretože zisky na poľnohospodárskych komoditách a rast cien benzínu bol zmazaný korekciou na zlate a rope. Dolár zakončil týždeň vyššie vďaka tomu, že uvoľnených 530 miliárd eur je na chvíľu posledným uchlácholením trhu.

Striebro ako na horskej dráhe

Striebro v stredu minulý týždeň vďaka niekoľkým technickým signálom prelomilo v silnej rely hranicu 35,70. Tento prielom investori nakupovali a striebro dosiahlo krátkodobý cieľ 37,30, ktorý bol prelomený. Vo štvrtok nasledoval prejav šéfa FEDu Bernankeho, ktorý nenaznačil ďalšie kvantitatívne uvoľňovanie a striebro počas dvoch hodín stratilo 9%. Prepad bol silný vďaka tomu, že počas 24 hodín predtým nastúpilo na trh veľa taktických dlhých pozícií, ktoré začali opúšťať trh bez ohľadu na technický obraz.

Spot Silver – Source: Bloomberg

Technicky vzaté si striebro v porovnaní so zlatom vedie dobre, pričom jedna unca zlata teraz stojí 48,5 unce striebra. Počas posledných piatich mesiacov bol tento pomer 50 až 55. Dramatický výpredaj opäť ukázal zraniteľnosť striebra. Rastový trend trvajúci od decembra je stále neporušený a záver nad 35,70 odstráni súčasnú nervozitu.

Zlato klesá po nevydarenom raste nad 1800 USD

Rovnako ako investori na striebre aj tí na zlate po prejave Bernankeho prehodnotili očakávania ohľadom nízkych úrokových sadzieb do roku 2014. Jeho reč pritom 25. januára spustila nákupy zlata a rast ceny nad 1700 USD, do ktorých sa začali zapájať aj manažéri fondov.

Spot Gold – Source: Bloomberg

Pokles o viac ako 100 dolárov a najväčšia jednodňová strata od roku 2008 viedli rovnako ako u striebra k pochybnostiam, či majú vzácne kovy pred sebou ďalší silný rok a tak sa dá teraz čakať konsolidácia, ktorá môže viesť až k poklesu ceny na 200 denný kĺzavý priemer, ktorý je na 1676 USD. Všetky pozície otvorené počas uplynulého mesiaca sú teraz v strate a to predstavuje krátkodobo najväčšie riziko, pretože môže viesť k ďalšiemu uzatváraniu dlhých pozícií.

Investície do ETF naopak vzrástli na nový rekord a dosiahli 2404 metrických ton, čo ukazuje, že dlhodobí a drobní investori zlatu stále veria. Či tento pokles vyhodil z trhu hedžové fondy a ďalších veľkých hráčov, ešte len uvidíme. Špekulatívne pozície v rôznych komoditách môžete sledovať v mojej CFTC týždennej aktualizácii, ktorú publikujem každý pondelok na www.tradingfloor.com/blogs/cftcs.

Ceny by mohli podporovať aj fyzický dopyt, ktorý sa dostavil po predchádzajúcich výpredajoch a ktorý sa nedostavil pri predchádzajúcej rely.

Ropa dosiahla úroveň z roku 2008

Obchodníci s ropou začali minulý týždeň vyberať zisky, pretože ropa od februára rástla. Obavy z dodávok a silného dopytu zo strany rozvojových krajín a nakoniec aj finančné špekulácie udržujú už pár týždňov ropu Brent nad 120 dolármi za barel. Ako veľký onen strach je, ukázala minulý utorok správa o výbuchu iránskeho ropovodu v Saudskej Arábii, ktorá (aj keď bola neskôr popretá) vyhnala cenu ropy na 128,40 USD, teda na najvyššiu cenu od augusta 2008. Ak to bola cielene vypustená správa, aby im vyššia cena vynahradila výpadok exportu, začína im nervozita na trhu hrať do kariet.

Vyberanie ziskov mohlo spustiť aj obavy z dopadu vyšších cien na ekonomiku. Politici v USA sú náchylní vypočuť volanie po uvoľnení strategických rezerv po tom, čo cena benzínu je o 16,5 percenta vyššie než v decembri. Priemerná cena dosiahla 3,74 USD za galón, čo je v tomto ročnom období rekord a ak bude cena naďalej pred motoristickú sezónou zdražovať, máme tému prezidentských volieb.

Brent Crude front month continuation – Source: Bloomberg

Zlatý okamih na rope?

Mnoho fondových manažérov začalo navyšovať počas týždňa dlhé špekulatívne pozície. Tie na rope Brent teraz dosahujú 450 miliónov barelov a hrozí riziko korekcie, rovnako ako na zlate a striebre, kde už prebehla. To ale vyžaduje zmenu vo vnímaní rizika v súvislosti s Iránom. Investori by sa pravdepodobne vysporiadali s korekciou na 119 USD, hlbší prepad by mohol spustiť ďalšie predaje. V tomto týždni čakáme, že sa ropa bude obchodovať v pásme 119 až 121 dolárov, kde je podpora na 128 dolárov, čo predstavuje rezistenciu.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Vedenie spoločnosti samozrejme dostalo správu, ktorá predpovedala digitálnu revolúciu vo svete fotografie, a Kodak dokonca vyrobil prvý 1Mpx digitálny fotoaparát. Vedenie tejto veľmi lukratívne spoločnosti, ktorá sídlila trochu bokom, v meste Rochester v štáte New York, však odmietalo akceptovať zmeny. Všetci vieme, ako príbeh dopadol.

Teraz sa presunieme do roku 2000, kedy sa pravdepodobne Nokia a RIM, výrobca mobilných telefónov Blackberry, cítili nezraniteľným. Na prelome tisícročia si Nokia užívala rovnakú dominanciu a ziskovosť, ako predtým Kodak. A firma sa mohla stať podobne izolovanou vo svojom kampuse vo fínskom meste Espoo. Skoro rovnako to vyzeralo u RIM. Firma prostredníctvom svojich telefónov Blackberry ovládla trh firiem. Ich zraniteľnosť by mala byť poučením pre nás všetkých, ako pre manažérov firiem, tak pre investorov.

Teraz obe spoločnosti bojujú o prežitie. A čoskoro môžu obe skončiť ako Kodak.

Pôvodca problémov – Apple

Obom firmám – Nokii i RIM – ukázal v posledných rokoch chrbát Apple. Jeho príchod na trh inteligentných telefónov im spôsobil veľké straty, najmä na strane predajov a ziskov. Teraz si už nemôžu dovoliť ďalšie chyby. Pozrite sa na grafy č. 1, 2 a 3. Podobnosť s Kodakom sa nemusí zdať až tak zrejmá. Jasné ale je, že Nokia aj RIM podcenili preferencie svojich zákazníkov. Tými totiž nie sú robustné aplikácie určené pre prácu, ale zábava.

Najviac by sme sa asi mali obávať práve o Nokiu. Situácia je zložitejšia, ak vezmeme do úvahy, že tretina príjmov pripadá na Nokiu Siemens Networks, ktorá sa zaoberá budovaním telekomunikačnej infraštruktúry. Táto divízia v minulých rokoch nezarobila ani korunu a ocitla sa v problémoch najmä kvôli úspechu veľkých hráčov ako sú napríklad Ericsson a Huawei.

Vzostup a pád firemných impérií – Neobviňujte technológiu

Krachy niektorých spoločností sa zapísali ako koniec jednej éry. Príkladom je Lehman Brothers a Washington Mutual, ktorých pád znamenal koniec “éry veľkých bánk”, alebo reštrukturalizácie General Motors a Chrysler, po ktorých prišli USA o titul najväčšieho automobilového trhu.

Nokia a RIM sú priekopníkmi v oblasti “vreckových zariadení” alebo mobilných telefónov, ak vám viac sedí tento názov. Ich prístup je ale klasickým príkladom firiem, ktoré sa stali “príliš nadradenými”, čo vyústilo v stratu zámeru, aroganciu a míňanie za drahý vývoj. Obe firmy si v oblasti výskumu a vývoja udržiavali veľký náskok a snažili sa založiť budúcnosť práve na svojich laboratóriách. V tej chvíli ale prepásli spotrebiteľské trendy, ktoré bol schopný zachytiť Apple. Nutné podotknúť, že bez toho, aby mal za sebou technologický a výskumný arzenál.

Lekcia histórie

Spoločným menovateľom pre slabiny veľkých spoločností sa zdá byť neschopnosť pochopiť prevádzkové riziká svojho biznisu. Či už hovoríme o bankovníctve, automobilovom priemysle alebo telekomunikačných firmách, veľkosť ešte nezaručí ich prežitie. Keď ste sa už ocitli na vrchole, vyššie sa dostať nemôžete. V tej chvíli len bránite dosiahnutú pozíciu. Vedenie firmy ale často príde na koniec a spohodlnie. Pozrite sa na graf č. 4, čo sa v tomto prípade stane s cenou akcií.

Má Nokia šancu k zmene?

Nokia sa snaží kompletne zmeniť stratégiu. Vyhodila pritom do koša svoj vlastný softvér Symbian a začala spolupracovať s Microsoftom. Nokia tiež na barcelonskom veľtrhu Mobile World Congress oznámila, že uvažuje o predaji nestrategických častí Nokia Siemens Networks. Navyše nový rad smartphonov Lumi prekonal očakávania, aspoň podľa Nokie.

RIM sa do problémov dostal neskôr, a to vďaka nevhodne zvolenej produktovej skladbe. Spoločnosť dala v minulých rokoch prednosť výkonným manažérskym telefónom, ale v tejto oblasti prehráva okrem iného s firmou Apple. Viac sa môžete dočítať tu.

Dôležité je zmeny vytvárať, nie sa im prispôsobovať. Apple je v tomto prípade dobrým príkladom spoločnosti, ktorá dokázala vytvoriť pocit potreby medzi spotrebiteľmi. Spomeňte si na Apple v deväťdesiatych rokoch, keď firme hrozil bankrot a zachránila ho až pôžička od Microsoftu. Do podobnej pasce ako líder trhu sa dostalo aj IBM. Lenže aj táto firma potom prekonala bolestivú premenu a ako sa zdá, je opäť na vrchole.

“Čím viac viete o minulosti, tým lepšie ste pripravení na budúcnosť.” – Theodore Roosevelt

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

Užívatelia si navyše môžu priamo prostredníctvom aplikácie zaregistrovať skúšobný DEMO účet, ktorý si počas dvadsiatich dní môžu vyskúšať. Existujúci klienti Saxo Bank potom môžu využiť v aplikácii priamo v sekcii, ktorá im umožní nahliadnuť na stav svojho účtu, a kde môžu zadávať či rušiť pokyny a obchodovať s využitím všetkých produktov Saxo Bank.

Nová aplikácia SaxoTrader využíva otvorenú technológiu HTML5 a ponúka rýchly, jednoduchý a príjemný prístup k trhom každému, kto sa o ne zaujíma. Aplikácia podporuje širokú škálu platforiem a je optimalizovaná tak, aby ste ju mohli jednoducho a rýchlo ovládať jednoduchým dotykom.

Ako prvý vyskúšal aplikáciu profesionálny base jumper, ktorý počas svojho letu z Hutchinsonovej hory neďaleko Kapského mesta v Juhoafrickej republike vykonal transakciu na menovom trhu. Krátko po skoku z hory zobchodoval 1 milión na menovom páre EURUSD pri spotovom kurze 1,26969. Obchod bol potvrdený ešte keď bol vo vzduchu. Štvorminútový záznam tohto neobyčajného výkonu je k nahliadnutiu na adrese: http://www.saxobank.com/mobile/saxotrader-anytime-anywhere.

Saxo Bank technológiu ďalej poskytne aj viac ako stovke svojich white label klientov. Tí si ju budú môcť prispôsobiť a využiť pre tvorbu vlastných aplikácií, ktoré následne môžu ponúknuť svojim vlastným klientom. Špecifické verzie pre našich jednotlivých partnerov by mali byť pripravené počas druhého kvartálu tohto roka. Henrik Dyrholm Holst, riaditeľ oddelenia Platform Development v Saxo Bank, hovorí: “Chápeme, že dnes je viac ako inokedy dôležité odlíšiť sa od konkurencie. Naše riešenia poskytujú klientom Saxo Bank istotu, že bez ohľadu na zvolené mobilné zariadenia im Saxo Bank ponúka aplikáciu, ktorá bude bezpečne fungovať na ktoromkoľvek z nich.”

A dodáva: “Predstavená aplikácia bola síce najprv vytvorená pre iPhone a Android, použitie HTML5 nám ale umožňuje rozširovať zoznam podporovaných zariadení veľmi rýchlo. To posúva Saxo Bank ďaleko pred konkurentov, ktorí sú zahltení problémami s údržbou narastajúceho množstva aplikácií na rôznych platformách. Na trhu teraz panujú veľmi turbulentné podmienky, a podriaďovať svoju stratégiu typu mobilného zariadenia tak rozhodne nie je vhodné. Zvlášť potom, keď používatelia počas jedného štvrťroka migrujú medzi jednotlivými zariadeniami v desiatkach percent. Chceli sme skrátka, aby sa naši klienti vyhli tomu, že si musia zvoliť určité zariadenia a žiadne iné. Saxo Bank preto zvolila stratégiu, ktorá nie je viazaná na určitú platformu. Dávame tak klientom voľnosť vybrať si pre seba najpohodlnejšie zariadenia a s tým potom obchodovať kedykoľvek a kdekoľvek.”

Viac informácií získate na www.saxobank.com.

Napríklad v Nemecku hrozí vodičovi okrem vysokej pokuty rovnej 180 násobku jeho denného príjmu aj rok za mrežami a odobratie vodičského preukazu. Ďalším trestom, ktorému čelia vodiči v Nemecku je, že je im nepoistené auto zabavené. Vo Veľkej Británii dokonca hrozí priamo zošrotovanie nepoisteného vozidla.

Účinnosť pravidiel je rôzna. Kým v Nemecku je rovnako ako v Dánsku či Rakúsku podiel nepoistených vozidiel takmer nulový, v Británii sa stále nájdu 4% motoristov bez zákonnej poistky. V susednom Česku či Maďarsku stačia pokuty, aby bol tento podiel na úrovni 2,5 resp. 3 percentá. Na Slovensku je bez poistenia 171 tisíc áut, čo je zhruba 7%.

„Prvým krokom proti nepoisteným vodičom by malo byť, že sa začnú efektívne uplatňovať súčasné sankcie. V prvom rade pokuta vo výške 66 eur na mieste od policajta a okrem toho aj pokuta vo výške až do 3323 eur od obvodného úradu,“ povedal Petar Dobrič, člen predstavenstva pre priamy a medzinárodný obchod poisťovne Genertel. Ďalším krokom môže byť zavedenie ďalších postihov, podobne ako v Nemecku či V. Británii.

Motoristi jazdou bez zákonnej poistky však riskujú omnoho viac, ako je pokuta. Spôsobenú škodu totiž musia v konečnom dôsledku uhradiť. Už aj pri malom ťukanci na parkovisku môže vzniknúť na aute poškodeného škoda vo výške niekoľko sto eur. Aj oprava poškodeného laku na nárazníku vyjde na 300-400 eur.  Vážna nehoda, pri ktorej poškodený zahynie alebo utrpí vážne zranenia, by pre nepoisteného vinníka mohla znamenať aj to, že príde o svoj majetok a poškodenému bude do konca života platiť rentu. Nie je nezvyčajné, že najmä v prípade nehody v zahraničí sa sumy priznané poškodeným šplhajú až do stoviek tisíc a miliónov eur.

„Motoristi by si mali dobre zvážiť, či budú riskovať takéto veľké výdavky a dokonca aj svoj majetok, keď poistné na Slovensku začína na úrovni len 59 eur za rok,“ dodal Dobrič.

Ak by sa počet nepoistených vozidiel znížil, mohlo by zlacnieť aj poistenie. Slovenská kancelária poisťovateľov eviduje ročne zhruba 4 tisíc nehôd spôsobených nepoistenými vozidlami s plnením 4 milióny eur. Tieto škody sú v prvom momente kryté garančným fondom, na ktorý sa skladajú všetci, ktorí riadne platia poistné. Následne je škoda vymáhaná od vinníka.

Veľa šťastných kilometrov.

Viac informácií o produktoch a službách poisťovne Genertel získate na www.genertel.sk alebo na telefonickej linke 0850 555 555.

• Nesúlad medzi hlavným indexom Dow Jones a indexom Dow Transport, ktorý sa obchoduje pri extrémne nízkych objemoch,
• nesúlad v názoroch Nemecka na záchranný fond EFSF. Merkelová v pondelok stratila svoju “kancelársku väčšinu”,
• nesúlad medzi Nemeckom a členskými štátmi MMF / EÚ,
• nesúlad medzi ECB ako veriteľom poslednej inštancie a neschopnosťou politikov EÚ ponúknuť reálne riešenie krízy.

Dowova teória môže opatrne vpred

Priemyselný index Dow Jones aj naďalej koketuje s hranicou 13 000 bodov. Pri písaní tohto článku bol bezpečne na severe na 13 014 bodoch. Ale podľa prastarej teórie čítania grafov, takzvanej Dowovej teórie (Dow Theory), sú všetci v pozore, pretože nové maximá na Dow Jones nie sú podporené novými maximami v indexe Dow Transport.

Teória je síce stará vyše 100 rokov, ale aj tak by sme ju mali brať do úvahy. Tzv. Dowova teória naznačuje, že na semafore so svetlami znázorňujúcimi riziko teraz svieti oranžová. To je len umocnené vysokým očakávaním najväčších investičných bánk, ktoré v súvislosti s druhou vlnou DRO skúšajú, kam až môžu zájsť.

Nezhody v nemeckej politike a MMF vs. Nemecko

Kancelárke Merkelovej sa síce nepodarilo získať svoju “kancelársku väčšinu” (310 hlasov z 620 členného Spolkového snemu), zaistila ale, aby snemovňou EFSF i s 305 hlasmi prešiel.

Ekonomickí komentátori teraz majú naponáhlo a diskutujú o tom, ako je pre Merkelovú stále ťažšie vyjednávať s parlamentom a vysporiadať sa so všeobecným názorom nemeckej verejnosti na Grécko. Kabinet na čele s kancelárkou totiž vlani parlamentu tvrdil, že Nemecko vloží do záchranného fondu maximálne 211 miliárd eur. Do dneška ale došlo k rýchlemu prehodnoteniu situácie a MMF trvá na tom, aby sa celková sila záchranného mechanizmu navýšila na 700 až 750 miliárd eur v rámci EÚ.

To by znamenalo, že nemecký podiel vzrastie na približne 300 miliárd EUR, čo je samo o sebe politický problém (s tým, ako Merkelová sľúbila, že 211 miliárd bude absolútne maximum). Ale k tomu musíme pripočítať aj rozhodnutie nemeckého ústavného súdu, podľa ktorého je akákoľvek suma, ktorá prekročí súčasný nemecký rozpočet (kalkulujúci v roku 2012 s 306 miliardami eur) riskantná a v podstate má destabilizujúci účinok. Už ste si urobili obrázok? Navyše, zaujímavý bude aj únijný summit konajúci sa v tomto týždni. Zdá sa mi, že Merkelová bude donútená postaviť sa proti múru, čo by mohlo ohroziť blížiacu sa dohodu so súkromnými veriteľmi a Gréckom. Stávky na stroskotané dohody tak rastú.

Hlavný ekonóm Citigroup Buiter to elegantne vysvetlil vo svojej najnovšej správe o vývoji globálnej ekonomiky (vydaná tento rok 27. februára, s názvom Prečo ECB len hovorí, namiesto toho, aby konala? ECB ako veriteľ poslednej inštancie pre štáty eurozóny a európske banky): “Únijní zákonodarcovia preferujú podporu rozpočtovo slabých krajín eurozóny, ktoré trhy uvrhli do nemilosti. Konajú tak prostredníctvom ECB, pretože táto pomoc nie je zahrnutá v žiadnom rozpočte alebo súvahe, na rozdiel od príspevkov do EFSF alebo ESM.

Tak preto sa k tomuto postupu politici tak radi uchyľujú! K Draghiovmu predstieraniu, že je veľký záchranca všetkého európskeho (čítaj: bánk), totiž neexistuje žiadny rozpočet ani súvaha. Avšak ak ESM alebo EFSF potrebuje dodatočný kapitál, potom je potrebné hlasovať.

Nesúlad panuje tiež v tom, kto za všetko vezme zodpovednosť. ECB už teraz prekračuje svoj ​​mandát daný Zmluvou o európskej únii, ale jej členovia nehodlajú o tom hlasovať, alebo za to dokonca vziať zodpovednosť. Preto v tejto pokrovej hre položí svoje karty na stôl, a potom to bude opakovať donekonečna.

Aký to má vlastne zmysel? Až uvidíme, či to vôbec zmysel dávať malo. Už som prednášal dosť o tom, ako trh môže zostať iracionálnym dlhšie ako jednotlivec dokáže zostať solventným. V tom som ale narazil na výborný citát George Sorosa: “Dejiny ekonomiky sú nekonečným seriálom, ktorého epizódy sú založené na nepravdách a klamstvách, ale nikdy nie na pravde. Iná cesta k veľkým peniazom nevedie. Dôležité je rozpoznať trend, ktorého základy stoja na zlých predpokladoch, zviezť sa na ňom a vystúpiť z neho ešte predtým, než bude zdiskreditovaný.”

Rád som zase počul o bývalom kancelárovi Kohlovi. Začul som jeho názor – nijako prekvapivý – že už oddávna je dôležité nezabúdať vo všetkých vojnách na poistky. Prečítajte si jeho komentár o tom, ako Európa potrebuje víziu a nie len plátať diery – v článku s názvom Kohl žiada Nemcov, aby sa neodpútavali od Európy.

Druhá vlna DRO

Do druhej vlny DRO sa chcelo zapojiť oveľa viac investičných bánk, ako sme za posledných 50 rokov napočítali “zjavení” Elvisa Presleyho. Dôvody zostávajú stále rovnaké:

• 350-500 miliárd eur ešte trhy nepokladajú za dostatočne dôležitú udalosť,
• 500-750 miliárd eur už stojí za to riskovať (prosím, to mi niekto vysvetlite …),
• nad 750 miliárd eur už je všetko zle, pretože to ukazuje na závislosť na ECB (a banky teraz snáď nie sú závislé?).

To, že som sa po veľkú časť svojho života pohyboval medzi obchodom a prieskumom trhu, ma naučilo jednu vec: Veľké očakávania majú veľa spoločného s Vianocami. Z diaľky sa všetko zdá byť väčšie a srdečnejšie … V skutočnosti ale môže byť pre niektorých z nás skľučujúce, keď musíme absolvovať toľko spoločenských podujatí, schôdzok, nákupov darčekov a predstierať, ako veľmi máme niektorých rodinných príslušníkov radi :-). Inými slovami, teda mojimi slovami: druhá vlna DRO nie je síce veľká udalosť, ale nesie so sebou zásadné dôsledky.

Zhrnutie

Stávky už sú pevne dané. Mladíci už nemôžu cúvnuť, ale ja vypočujem starých bardov veriacich Dowovej teórii a dám tomuto trhu varovnú oranžovú. Znova si prečítajte poslednú časť výroku Sorosa: “zvezte sa na trende a vystúpte z neho ešte predtým, než bude zdiskreditovaný.” Príde mi, že plnohodnotné rozšírenie súvahy ECB je de facto stavom veriteľa poslednej inštancie. Neschopnosť nemeckých politikov zaviazať sa k sume vyššej ako 211 miliárd eur a tiež neschopnosť priznať, že je Grécko stratený prípad, nám napovedajú, že by sme mali zdiskreditovať súčasnú kampaň s názvom “všetko je v poriadku”. Všeobecný nesúlad je totiž v plnom rozpuku a už len čakáme na zvolanie “Heuréka” – vtedy si trhy uvedomia, akým klamstvom je terajšia paradigma.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Oficiálny čínsky index nákupných manažérov v spracovateľskom sektore znovu vzrástol, tentoraz z 50,5 na 51,0, a tiež vykázal zlepšenie už tretí mesiac po sebe. Samostatná správa HSBC vykázala tiež zlepšenie tretí mesiac v rade, aj keď s nižšími úrovňami. Vo februári vzrástol tento index na 49,6, čo značí najvyššiu úroveň od vlaňajšieho októbra. Čiastkový index nových exportných zákaziek sa zvýšil na 51,1, čo je najvyššia hodnota od minulého mája. Pravdepodobne sa tu však objavujú známky rastúcej inflácie, pretože čiastkový index vstupných cien vyskočil o 4 body z 50 na 54.

Pokiaľ ide o ďalšie zverejnené údaje, austrálske kapitálové výdavky v súkromnom sektore priniesli mierne sklamanie. Celkový údaj poklesol v mezikvartálnom porovnaní neočakávane o 0,3%, pričom konsenzuálne prognózy počítali s nárastom o +3,2%. Túto negatívnu správu však trochu vylepšila revízia robustného nárastu o 12,3% z minulého štvrťroka smerom hore na 14,6% (čo je najväčší nárast za 15 rokov).

Reakcia trhu na tieto údaje však bola celkovo pomerne slabá, zdalo sa, že rizikové meny našli po počiatočnom výpredaji pevnú pôdu pod nohami.

Akákoľvek volatilita mien v dôsledku druhej emisie trojročných pôžičiek DRO zo strany ECB veľmi rýchlo pominula, pretože vyčlenené prostriedky sa takmer presne zhodovali s očakávanými 529 miliardami EUR. Trhom, ako sa ukázalo, zahýbala skôr polročná správa predsedu Fedu B. Bernankeho. B. Bernanke vo svojej pripravovanej správe pre americký Kongres uvádza, že americká ekonomika zaznamenala mierne zlepšenie predovšetkým na trhu práce, avšak expanzia je stále “nerovnomerná a z historického hľadiska skromná”.

V správe však nezaznela žiadna zmienka o ďalšom kvantitatívnom uvoľňovaní, čo trhy zobrali ako signál k odklonu od rizika a, ako poukázal náš hlavný ekonóm Steen Jakobsen, ukazuje to, ako závislí sa investori stali na “nevysychajúcom prísune lacných peňazí”.

Najviac sa to prejavilo na zlate, ktoré si z nedávnych ziskov muselo odpísať takmer 80 USD, pretože dolárový index oproti dennému minimu posilnil o takmer 0,9%. GBP sa darilo dobre a po nedávnom prelomení 200 denného kĺzavého priemeru sa jej nad touto hranicou podarilo udržať, na čo mali svoj vplyv slová M. Wealeho z BoE, ktorý spochybnil potrebu ďalšieho kvantitatívneho uvoľňovania po dobehnutí súčasného programu.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Zavedenie vyšších kapitálových požiadaviek, t.j. ukazovateľov kapitálovej primeranosti Core Tier 1, preukázalo, že väčšina bánk v Európe v tomto smere zaostáva, alebo sa nebezpečne blíži 9% limitu. Tieto nové prísne obmedzenia ale nie sú “prospešne” proticyklické. To len podčiarkol Prieskum bankových pôžičiek v eurozóne, ktorý ECB zverejnila 1. februára tohto roku. Banky pôsobiace v eurozóne v ňom priznávajú plošné sprísnenie úverových štandardov podnikom aj domácnostiam. Ako dôvody banky uvádzajú horší výhľad ekonomiky, pokračujúcu dlhovú krízu, platobnú schopnosť a problémy s financovaním.

Teraz sa pozrieme na zloženie bilancií bánk a zameriame sa na finančnú situáciu a schopnosť zabezpečiť primeranú likviditu. Zavedenie pravidla “Incremental Risk Charge” (IRC) zmení situáciu investičných bánk, pretože vzrastú nároky na kapitálovú primeranosť. Najmä pri obchodovaní na úver, ale aj portfólia štátnych dlhopisov sa budú potýkať s vyššími nárokmi na vyššie kapitálové zabezpečenie. Výsledkom bude pravdepodobne stav, keď sa banky budú pokúšať narýchlo splácať svoje dlhy. A to je v súčasnej situácii, keď na trhu chýba likvidita a akciové trhy sú pod tlakom, veľmi nebezpečné. To by mohlo odštartovať výpredaje na akciách bánk.

Najväčšie európske banky najčastejšie volia cestu deficitu rozpočtu (tzn. vyšší podiel pôžičiek oproti vkladom). Podpora trhu s úvermi je tak nevyhnutná preto, aby sa banky dokázali samé financovať. Súčasná dlhová kríza v Európe a smer, ktorým sa ekonomika a akciové trhy vyvíjajú, veľmi silno tlačí náklady na toto financovanie nahor. Zadlženie európskych bánk je problém, ktorého riešenie si zrejme vyžiada ešte mnoho rokov. Na papieri vyzerá Basel 3 celkom dobre, ale jeho realizácia je ďaleko od optimálneho stavu. Povedal by som, že sa ešte dočkáme úľav ako na strane požiadaviek, tak na strane doby, než budú nové pravidlá zavedená do praxe.

Z dlhodobého hľadiska si musia banky nájsť svoje vlastné miesto v ekonomike. Komplexnosť bude niečo stáť! To znamená, že bankové skupiny s rozsiahlou činnosťou v oblasti investičného bankovníctva a tradingom to budú mať ťažšie, aby sa im vrátili adekvátne o riziko očistené zisky. Trendom sa preto stane zefektívnenie prevádzky a špecializácie. Pre finančné konglomeráty bude možno zložitejšie obhájiť komplexnosť služieb pred akcionármi spolu s tým, ako sa budú prepadať výnosy. Retailové banky, ktoré sa dali na prieskum nových a vzrušujúcich príležitostí, sa budú musieť vrátiť ku svojim koreňom.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

Keď sa pozrieme na ocenenie poriadne, stále vychádza lacnejšie nakúpiť akcie francúzskych bánk, než aby sme investovali do bankovej Európy ako celku. Pre určenie hodnoty ocenení sme použili 12-mesačný očakávaný P / E pomer. Z jeho výsledkov vyplynulo, že Crédit Agricole (ACA) sa obchoduje za päťnásobok ziskov očakávaných v nasledujúcich 12 mesiacoch, Société Générale (GLE) za 6,4-násobok a BNP Paribas (BNP) potom za 6,5 násobok.

Európsky priemer, v našom hodnotení zastúpený bankovým indexom Euro STOXX, sa obchoduje za 8,1 násobok ziskov. Francúzske banky sa tak obchodujú s 25 až 62 percentnou zľavou (pozri graf č 2 a 3). To poukazuje na to, že tieto banky môžu byť podhodnotené. Aby sme sa do tejto problematiky dostali hlbšie, musíme sa pozrieť na ocenenie účtovnej hodnoty akcií.

Sú akcie francúzskych bánk podhodnotené?

Ocenenie francúzskych bánk od vlaňajšieho leta negatívne ovplyvňovali najmä udalosti týkajúce sa krajín PIIGS (Portugalsko, Taliansko, Írsko, Grécko a Španielsko). Francúzske banky majú silné väzby (t.j. investície) na Grécko aj Taliansko, a preto sa s akciami francúzskych bánk zaobchádzalo tak, ako by sa tiež ocitli uprostred krízy.

Mnoho bankových analytikov, vrátane mňa, znepokojilo, že sa ekonomická situácia v Taliansku stále horší. Súčasne sme sa obávali, že sa problémy rozšíria do všetkých “zúčastnených” bánk. Najmä francúzske banky totiž držia značné množstvo talianskych dlhopisov.

K dnešnému dňu sa krátkodobé riziká v Taliansku znížili, aspoň podľa situácie na trhu s úverovými swapy (CDS). Niekto by mohol namietnuť, že dôvodom je vyriešenie gréckych problémov. Avšak väčšina záväzkov spojených s Gréckom bola odpísaná (a banky s nimi dávno nepočítajú). Prečo sa teda francúzske banky obchodujú s obrovskou zľavou oproti svojim konkurentom, najmä z Francúzska a Talianska? Pozrite sa na štvrtý graf.

Už viem, čo za tým môže stáť!

Kľúčové a zásadné je, že súčasný stav ocenenia môže mať len jednu logiku a to tú, že trh očakáva riziká spojené s nevyhnutným oznámením francúzskych bánk o navyšovaní kapitálu kvôli pravidlám Basel III.

Zatiaľ som nezaznamenal, že by sa tak dialo, a ak predsa, tak “Traja mušketieri” z Francúzska majú dobrý potenciál na to príjemne prekvapiť. Pokiaľ však Európou v nadchádzajúcich mesiacoch neotrasie iný problém. A opäť zdôrazňujem, čo vlastne môže byť na trhu tohto typu isté?

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

Ako mnoho driemajúcich technologických gigantov poslednej dekády, bol aj Microsoft a ďalší požehnaní (alebo prekliati) fantastickými valuáciami počas technologickej bubliny v roku 2000. Niektoré z týchto hodnôt boli dokonca tak vysoké, že sa firmy dodnes snažia na tieto úrovne vrátiť.

Čo sa teda stalo počas posledných dvanástich rokov? Nie je žiadnym prekvapením, že práve IT sektor mal zo všetkých sektorov z indexu S&P500 druhý najväčší nárast ziskov. Predbehol ho len energetický sektor. A čo sa stalo počas posledných šiestich rokov? IT bolo na tom čo do nárastu ziskov najlepšie! Čím dokonca porazilo aj vždy stabilné zdravotníctvo a sektory spotrebného tovaru.

Kým investori predpokladali, že technologické firmy toho po prekonanej bubline veľa nedokážu, došlo k pravému opaku. Technologické spoločnosti totiž predviedli skvelé výsledky a priniesli svojim investorom veľké zisky. Microsoft, IBM, Oracle, Cisco a Intel rástli celkom pôsobivo (pozri graf 2). Príliš slabé zisky si ale, rovnako ako všetko v živote, vybrali svoju cenu. A je tu dôvod niektoré z nich prehodnotiť, ak ste ochotní zaplatiť 70 až 80 násobok výnosov za celý sektor.

Aj keď tieto firmy nerástli v posledných 10 rokoch každý rok o 30 percent (čo sa nepodarilo ani mnohým iným), technologický sektor bol za poslednú dekádu jedným z najsilnejších. Zrátané a podčiarknuté: technológie sú lacné!

A ako vlastne vysvetlíme, že sa technologické akcie obchodujú na atraktívnych, možno až príliš atraktívnych úrovniach? Môžeme to skúsiť akademicky vysvetliť tak, že technologický sektor je skrátka lacnejší kvôli vyššej miere rizika. Ako už sme ukázali v predchádzajúcom grafe, historické výnosy sú u IT silné a stabilné, čo by malo znížiť obavy investorov. Ako príklad uveďme, že pre súčasný fiškálny rok sú pomery P / E u firiem Oracle, IBM, Intel, Microsoft a Cisco na hodnotách 13, 13, 10, 11,5 a 11,5.

Ak sa pozrieme na ocenenie defenzívnejších a nerastových sektorov, ako sú napríklad telekomunikácie a utility, potom zistíme, že zisky týchto dvoch sektorov sú skôr menšie, než stabilný a vysoko rastúci technologický sektor. Takže tu niečo nesedí.

Kde je teda pes zakopaný? Stále nemôžem pochopiť, prečo sa technologický sektor obchoduje tak lacno. Vlastne to ani chápať nechcem, pretože pán Trh sa občas škaredo mýli. Ale tiež má tendencie k samo náprave, ktorá často prebieha celkom rýchlo.

Sú teda technológie riskantné? Ocenenia sú veľmi nízke, tým pádom sa ich opakovaný prepad zdá ako nepravdepodobný. Môžeme tak vôbec čakať, že technológie porastú aj napriek tomu, že existuje potenciálne riziko zlých výsledkov? Zvyšujúca sa potreba a použitie dát v každodennom živote, ich nízka cena, prepájanie rôznych aspektov nášho života a presun z fyzického (papierového) sveta do digitálneho je teraz intenzívnejší ako inokedy.

Vzhľadom k stabilnému historickému rastu technologického sektora a jeho vyhliadkam sa zdá, že riziká poklesu zisku sú obmedzené. Nízke očakávania a vysoko rastový sektor sú perfektným návodom pre ďalšie kolo technologického maratónu. Pripojíte sa k nemu tiež?

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

Striebro posilnilo o 6,3 percenta a nasledovalo tak technicky silný rast naprieč vzácnymi kovmi. Ropa WTI prekonala ropu Brent, ktorá sa priblížila svojmu deväťmesačnému maximu nad 120 dolármi. Americkí farmári zvýšili osevné plochy pre kukuricu najviac od roku 1994, pretože chcú využiť vyššie ceny.

Známky rastúcej paniky na ropnom trhu

Slovná vojna medzi Iránom a západnými štátmi zvyšuje neistotu investorov i spotrebiteľov. Ropa Brent sa vrátila späť nad 120 dolárov, na najvyššiu hodnotu za 9 mesiacov, pretože obavy o dostatočné dodávky prevážili obavy, že spomalenie globálnej ekonomiky môže narušiť dopyt tak, ako to bolo počas minulého konfliktu v Líbyi. Cena ropy v eurách a librách prekročila maximum v roku 2008 a pre Európu trpiacu dlhovou krízou teraz predstavuje problém.

Vysoká líbyjská produkcia pomáha len málo

Zatiaľ čo sa väčšina pozornosti sústreďuje na Irán a napätie okolo neho, skutočnú škodu teraz pácha výpadok dodávok z malých krajín OPECu ako je Jemen, Južný Sudán a Sýria. Aj napriek tomu, že Líbya oznámila zámer exportovať vo februári 1,2 milióna barelov proti 970 tisíc v januári, stále to znamená celkový pokles dodávok.

Tieto geopolitické udalosti zvyšujú konkurenciu pre spotové dodanie ropy Brent a dôsledkom je strmšia forwardová krivka v Backwardation. Graf nižšie ukazuje, ako sa tlak na cenu prejavil na blízkom konci krivky s dodaním v apríli 2012, keď je cena o 13,7 dolára vyššia ako minulý mesiac, pričom neskoršie ceny rástli oveľa menej.

Ropa WTI to doháňa

Technický výhľad na ropu WTI sa tiež zlepšil a ako náhle bola pokorená rezistencia na 103,50, vydala sa cena prudko nahor a zvládla v raste prekonať ropu Brent. Zľava WTI proti Brent klesla na 15 USD z predchádzajúcich 18 USD. Goldman Sachs zavrel dlhé pozície na Brent a namiesto toho sa presunul do ropy WTI, pretože predpokladá, že júlové otvorenie ropovodu z Cushingu do Mexického zálivu povedie k tomu, že sa cena ropy WTI bude vyvíjať v súlade so svetovým benchmarkom, teda Brentom.

Cene zlata pomohla platina

Cena zlata naďalej rástla a dosiahla trojmesačné maximum po tom, čo prekonala technickú prekážku 1760 USD. Striebro nasledovalo a vrátilo sa späť nad 200 denný kĺzavý priemer. Rast bol výrazne ťahaný technickými nákupmi, ktoré realizovali hedžové fondy a ďalšie. Takže čo spôsobilo rast ceny zlata? Boli to obavy zo situácie na ropnom trhu? Pravdepodobne nie, pretože kríza okolo Iránu je známa a napätie, ktoré rastie už od decembra, nemalo na cenu zlata žiadny extra vplyv. Fyzický dopyt z Číny a Indie bol počas uplynulých týždňov v skutočnosti slabý, takže podporu cene neposkytol.

Graf nižšie nám pravdepodobne onen príbeh rozpovie. Išlo o vzácny prípad, keď chvost vrtí psom. Oveľa menší trh s platinou pomohol zlatu vyššie, keď sa cena prvýkrát po piatich mesiacoch priblížila parite. Štyri týždne trvajúci nelegálny spor v baniach v Južnej Afrike, ktorá je najväčším producentom platiny, zdôraznil možnosť nedostatku platiny, najmä keď spoločnosť oznámila, že aprílové dodávky budú o 50 percent nižšie.

Dlhodobý výhľad na dodávky platiny však stále podľa analytikov ukazuje na previs ponuky. Preto sa zdá, že cesta platiny späť nad cenu zlata bude ťažká, čo zlatu pomohlo prelomiť rezistenciu. Po prelomení hladiny 1763 USD za trójsku uncu budú obchodníci pozerať na novembrové maximum vo výške 1803 USD, ktoré môže byť pre súčasný pohyb vrcholom, podpora je na cene 1750 USD.

Hedžové fondy sa stále nezapojili naplno

Veľkí profesionálni investori ako sú hedžové fondy zdá sa hľadajú lepšie príležitosti v akciách a ďalších produktoch a stále sa podľa posledných amerických údajov do tejto rely plne nezapojili. Špekulatívne investície na futures burze New York COMEX sú stále 10,5 milióna uncí pod augustovým maximom a minulý deň dokonca mierne poklesli po päťtýždennom súvislom raste dlhých pozícií. Burzové obchodované fondy ETF, ktoré primárne využívajú drobní investori, ktorí ich držia dlhšiu dobu, sú späť na nedávnych maximách vo výške 2392 metrických ton. Krátkodobo podporuje zlato slabý dolár a obavy z inflácie na rope spolu s napätím na Strednom východe.

Kukurica osiata na najväčších plochách od roku 1994

Americkí farmári budú mať na jar čo robiť, pretože Americké ministerstvo poľnohospodárstva odhaduje, že druhá najväčšia úroda kukurice od roku 1994 pomôže americkým farmárom zdvihnúť príjmy na druhú najvyššiu úroveň. Vyššia produkcia v kombinácii s nižšou úrodou v Južnej Amerike by sa mala postarať o dobrý export, rastúce zásoby by mali udržať ceny pod kontrolou. Neistota v Južnej Amerike zdvihla ceny sójových bôbov na nové päťmesačné maximum a sójové bôby tak od začiatku roka o viac ako 10 percent predbehli ceny kukurice. To by mohlo niektorých farmárov prinútiť k zasiatiu sójových bôbov miesto kukurice, preto bude s nadchádzajúcou jarou dobré sledovať vzájomný pomer cien.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Lekcia štvrtá: Čína už nebude dlho zbierať nízko visiace ovocie

Čína si vydarene upravila zmiešanú trhovú ekonomiku (socializmus / kapitalizmus), ako v posledných 15 rokoch dokazuje aj neustále rastúce HDP. Potom, čo ku koncu 70. rokov minulého storočia začal vládnuť Teng Siao-pching, dostala sa Čína ekonomicky ďalej než ktorákoľvek iná rozvojová krajina. Podľa mňa je užitočné vedieť, aký bol Teng vlastne “virtuóz”. Wikipedia ho vystihuje takto:

“Potom, čo sa v novembri 1978 v krajine stabilizovala politická situácia, navštívil Teng Bangkok, Kuala Lumpur a Singapur, kde sa stretol s premiérom Li Kuang-jaoem. Ten Tengovi poradil odštartovať reformy a prestať s vývozom komunistickej ideológie do zvyšku juhovýchodnej Ázie. Neskôr poslal Teng desaťtisíce Číňanov do Singapuru, aby sa tam učili, a potom mohli pomôcť Číne v rozvoji.

Vďaka podpore ostatných straníckych vodcov sa Teng v roku 1978 nezadržateľne blížil k moci. Aj napriek tomu, že jeho súper Hua Kuo-feng formálne monopolizoval desať najvyšších pozícií v Čínskej ľudovodemokratickej republike, sa jeho pozícia vďaka nízkej podpore spolustraníkov stala nesmierne zložitou. V decembri 1978 v priebehu Tretieho zasadnutia Jedenásteho kongresu komunistickej strany Číny Teng definitívne prevzal opraty moci.

Od roku 1979 začali naberať na obrátkach ekonomické reformy poháňané kapitalistickým duchom, avšak v rétorike komunizmu. Systém komún bol postupne odstránený a roľníci dostali viac slobody nakladať s pôdou, ktorú obrábali. Potom mohli svoje výrobky predávať na trhu. V rovnakej dobe sa čínska ekonomika otvorila zahraničnému obchodu. Prvý januárový deň toho istého roku opustili Spojené štáty taiwanské úrady a vydali sa na diplomatickú cestu poznávania Čínskej ľudovej republiky. A obchodné kont(r)akty medzi Čínou a Západom začali rásť.

Na konci roku 1978 oznámil výrobca lietadiel Boeing predaj svojho modelu 747 niekoľkým čínskym leteckým dopravcom. Coca-Cola potom zverejnila zámer otvoriť svoju továreň na výrobu nápojov v Šanghaji.”

Všimnite si, ako sa Čína poučila od zakladateľa Singapuru a ako toto mesto dodnes hrá vo vývoji Číny kľúčovú úlohu. Ale vráťme sa späť k hlavnej téme. Najväčšou výzvou pre akúkoľvek rozvojovú ekonomiku je, keď sa môže stať vyspelou krajinou.

V Číne bolo všetko nízko visiace ovocie zozbierané (lacná pracovná sila, zvyšovanie produktivity, urbanizácia). Teraz je potrebné zabezpečiť sa do budúcnosti: vyššími výdavkami domácností, dôrazom na duševný kapitál a know-how. Potom sa Čína môže z veľkovýrobne stať priemyselnou krajinou s väčším zastúpením strednej triedy a narastajúcimi priemernými príjmami.

Čína má najviac mladých vedcov a vysokoškolsky vzdelaných obyvateľov na svete. Často však nevyužíva tieto “zdroje” efektívne. Inak povedané: Títo absolventi sú schopní urobiť všetko, čo je im nariadené, ale pritom nie je využívané ich kreatívne myslenie. Nie je náhodou, že v Číne medzi najbohatších obyvateľov patria internetoví podnikavci, ktorých biznis kvitne vďaka zákazu Facebooku a Googlu. Internet skrátka v čínskej “verzii” funguje rovnako ako výroba áut, veterných turbín, vlakov alebo cementu.

Vo svojich začiatkoch fungoval model “okopírovať všetko” skvele (nazvime veci pravým menom), ale po mnohých rokoch tejto praxe je nutné vytvárať vlastný dizajn a inováciu. Previazanosť peňazí a politickej vôle kopírovať cudzie výrobky, a pretvárať ich na čínske, vyvoláva v spoločnosti napätie. A roztvára nožnice medzi bohatými a chudobnými. Rozdiel medzi nimi je v Číne dokonca väčší ako v Spojených štátoch. Čína preto plánuje v nadchádzajúcej päťročnici tento proces zvrátiť a zamerať sa namiesto rastu na harmonizáciu. (Plánom je znížiť záťaž kladenú na strednú triedu a chudobných. V opačnom prípade dôjde rovnako ako v minulosti k nepríjemným poľnohospodárskym revolúciám, ktoré budú prenasledovať komunistickú stranu a jej vodcu.)

Nastupujúca čínska elita preto volá po tom, aby sa viac uvažovalo a konalo po vzore Tenga Siao-pchinga. Tiež som si to pri návšteve Číny všimol. Táto krajina si ale súčasne potrebuje uvedomiť, že nedostatočná otvorenosť môže obmedziť ďalší ekonomický vývoj.

Menová konverzia a väčší priestor pre konkurenciu sú vskutku nutné. Len skrze otvorené trhy dokáže Čína zabiť dve muchy jednou ranou: Uvoľnenie trhu zlepší alokáciu zdrojov a zvýši konkurenciu (obmedzí infláciu), ale rovnako tak pomôže v boji s korupciou.

Ako človek zvonku, ktorý nemôže jednoducho pochopiť situáciu v tak rozľahlej krajine, som sa vždy snažil byť veľmi neutrálny. Po týždni strávenom v Číne som ale väčší optimista a verím, že táto krajina bude schopná udržať vysoké tempo rastu. Pokiaľ však uvoľní svoj trh.

Ja len dúfam, že sa Čína nebude príliš sústrediť na domácu agendu, keď koná medzinárodne. Čína teraz má veľkú šancu stať sa skutočnou “Ríšou stredu”, ktorou si myslí, že si zaslúži byť. Ale ako nám obchodná história hovorí: len vďaka spravodlivej výmene môže obchod ďalej rásť. Rizikom Číny zostáva, že sa – podobne ako Európa – snaží hrať s podobnými kartami, a teda opatrne. Čína si však musí uvedomiť, že zmena je život.

Záverom by som rád dodal, že aj keď je tento rok v Číne nazývaný rokom draka, mali by sme mať na pamäti, že s Číňanmi je to skôr ako s cibuľou. Pod každou vrstvou, ktorú ošúpete, sa skrýva vrstva ďalšia, ktorá vás môže aj rozplakať.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Po celom Slovensku tak možno napočítať tisíce nebezpečných jám v asfalte, ktorým sa často aj napriek opatrnej jazde nemožno vyhnúť. A kto sa im aj vyhne, obvykle za cenu prechodu do druhého pruhu či dokonca protismeru, čo môže byť veľmi nebezpečné. Mnoho výtlkov je navyše skrytých v mlákach a vodiči sa o ich prítomnosti dozvedia až keď cez ne prejdú kolesom.

Prejazd výtlkom môže v závislosti od jeho hĺbky a rýchlosti auta spôsobiť nemalé škody. Asi najmenšou škodou je narušenie geometrie podvozku, ktorú si mnohí po skúsenostiach dávajú nastaviť po zime automaticky. Väčšou škodou je prerazenie pneumatiky a následný defekt či dokonca poškodenie ráfiku kolesa. Sporadicky môže takýto prejazd spôsobiť aj poškodenie celej nápravy auta, ktorej oprava môže následne stáť aj niekoľko tisíc eur. Asi najhorším následkom výtlkov je nehoda s iným autom alebo objektom vedľa cesty.

“V zásade platí, že správca ciest zodpovedá za škody a výtlky na cestách,“ povedal Petar Dobrič, člen predstavenstva pre priamy a medzinárodný obchod poisťovne Genertel. „Spravidla však správcovia odmietajú úhradu škôd a vo väčšine prípadov to odôvodňujú aj tým, že chýba jasný dôkaz. Treba mať na zreteli aj to, že správca cesty je oslobodený od zodpovednosti v prípade, že sú výtlky označené dopravnou značkou a aj vtedy, keď vodič nedodrží maximálnu povolenú rýchlosť na danom úseku,“ dodal.

Dôkazom môže byť v takýchto prípadoch dostatočné množstvo fotografií, ktoré môžu nehodu jasne identifikovať. V súčasnosti sú už aj fotoaparáty v mobilných telefónoch dostatočne kvalitné na to, aby robili postačujúce snímky. Nápomocní sú aj jeden či dvaja svedkovia nehody, a ak sme presvedčení o poškodení pneumatiky a ráfiku chybou vozovky, je dobré to zahrnúť do policajnej správy. Takto nazbierané dôkazy je možné predložiť na príslušnej správe ciest a požiadať o náhradu škody.

Omnoho lepšie a jednoduchšie pre všetkých by však bolo, keby boli výtlky opravené hneď ako je to možné. Ich množstvo je však v mestách, kde je doprava najhustejšia, enormné. „Svedčia o tom aj telefonáty a fotografie od našich zákazníkov. Oslovujeme preto vybrané mestá s otázkou, ako vieme v tejto veci pomôcť,“ povedal Dobrič.

Veľa šťastných kilometrov.

Viac informácií o produktoch a službách poisťovne Genertel získate na www.genertel.sk alebo na telefonickej linke 0850 555 555.

Najvyšší japonskí predstavitelia sa po nedávnom oslabení JPY spokojne tľapkali po chrbte: premiér J. Noda sa vychvaľoval, že na posledné kolo kvantitatívneho uvoľňovania, ku ktorému BoJ pristúpila, trh zareagoval “priaznivo”. Guvernér BoJ M. Širakawa stále zastáva holubičí postoj, keď prehlasuje, že deväťčlenná banková rada je úplne zajedno v otázke pokračovania “intenzívneho” uvoľňovania, kým nebude v dohľade inflačný cieľ na úrovni 1%; zároveň upozornil, že zvýšenie množstva peňazí v ekonomike samo o sebe k inflácii nepovedie. USDJPY sa drží nad hladinou 80, ale na tieto komentáre príliš nereagoval.

NZD našiel určitú podporu po tom, čo novozélandský minister financií B. English uviedol, že novozélandská ekonomika je v lepšom stave ako mnohé iné rozvinuté krajiny, a že v najbližších dvoch rokoch očakáva jej výrazný rast. Poznamenal, že k tomuto rastu čiastočne prispejú prebiehajúce práce na obnove infraštruktúry po minuloročnom zemetrasení. Predpokladá sa, že do roku 2016 to bude každý rok predstavovať zrýchlenie tempa rastu o ďalších približne 1,25%. Pripustil ale tiež, že prekážkami pre tento optimistický výhľad a budúce vládne ciele týkajúce sa rozpočtového prebytku by mohli byť globálne riziká a rozpad eurozóny.

Včera sme boli na menových trhoch svedkami obchodovania v úzkych pásmach, hoci občas sa v reakcii na zverejňované dáta a nové správy začalo niečo diať. EUR sa držalo vo svojom pásme a len ľahko ho ovplyvnilo zverejnenie európskych indexov nákupných manažérov. Počiatočný optimizmus vyplývajúci zo skutočnosti, že francúzsky index nákupných manažérov bol nad očakávanie dobrý, čoskoro vyšumel kvôli sklamaniu v Nemecku (tu sa index ťažko udržal nad 50, čo je prah kontrakcie / expanzia). Aj v rámci celej eurozóny sa tento index už siedmy mesiac drží pod hodnotou 50. Pri GBP došlo k poklesu po tom, čo zápis z posledného zasadnutia Výboru pre menovú politiku ukázal, že dvaja členovia (Adam Posen a David Miles) chcú zvýšiť nákupy aktív o 75 mld. GBP, nie o pôvodne avizovaných 50 mld. GBP. Menový pár USDJPY pokoril prvýkrát od novembra minulého roka hranicu 80,0; ceny ropy išli pritom vzhľadom na geopolitickú situáciu na Blízkom východe nahor.

Čo sa týka makrodát v USA, nebolo toho veľa, čo by vyvolalo nejakú odozvu. V podstate šlo len o údaje o predaji existujúcich domov. Hoci čísla za predchádzajúci mesiac boli dramaticky revidované smerom nadol z +5,0% na -0,5%, boli údaje nad očakávania dobré na 4,3% medzimesačne. Wall Street opustila súčasnú vysokú úroveň v dôsledku rastúcich obáv, že zvyšujúce sa ceny energií budú mať negatívny dopad na rodiace sa ekonomické oživenie. Indexy DJIA, S & P a Nasdaq klesli o 0,21%, 0,33%, respektíve 0,52%.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Ďalšia veľká francúzska banka, BNP Paribas (BNP), zvládla prekonať odhady a zisky sa prepadli menej, než sa čakalo, konkrétne na 765 miliónov eur. Crédit Agricole (ACA) reportuje vo štvrtok 23. februára a odhady zisku sú zhruba na úrovni 750 miliónov za rok 2011.

Celkový obraz je tak zmiešaný a až neistota veľká. A my, čo sa francúzskych bánk týka, dlhodobo patríme k veľkým skeptikom. Ak ale máte radi istú mieru rizika, sú francúzske banky odolnejšie, než si mnohí myslia.

Toto sú moje argumenty: Po prvé – vlastné zisky sa dvíhajú. Po druhé – obavy o kvalitu úverového portfólia sú možno plané. Výnosy sú síce malé, ale úroveň rizika môže ďalej klesať, a tým sa stanú aj nízke výnosy relatívne atraktívnejšími.

Hnacou silou sú zisky z vlastného biznisu

Predovšetkým sa pozrime na zisky z vlastného biznisu a čistý úrokový výnos. Oba tieto ukazovatele idú podľa konsenzu tým správnym smerom. To všetko stojí na pozadí vyšších marží z vkladov a úverov, ktoré nemusia nutne brať do úvahy rýchlu úverovú expanziu (pozri graf č 1 a graf 2).

Z čoho ale majú investori obavy, je kvalita úverového portfólia. To dosiahlo podľa odhadu analytikov svoj vrchol v roku 2011 (graf č 3) a v ďalších rokoch bude rentabilita kapitálu (ROE) klesať.

Nižšia výnosnosť (ROE) spôsobuje, že sú investície do bankových akcií relatívne menej atraktívne v porovnaní s inými. Avšak ak sa ich rizikovosť zníži, môže dôjsť k obratu. Nové pravidlá regulácie bankového sektora majú riziká obmedziť a my očakávame, že sa francúzske banky do budúcna stanú atraktívnou investíciou.

Zisky z finančných operácií sa stenšujú. Všetko sa vracia na začiatok

Francúzske banky boli na ziskoch z finančných operácií v podstate závislé, a to sa im v minulých rokoch nevyplácalo. Prakticky všetky svetové banky sa na ziskoch z transakcií “nabalili” a keď bol dobrý rok, tvorili zhruba 30 až 50 percent z ich celkových výsledkov.

V súčasnosti ale európske i americké banky prechádzajú bolestivým “detoxom”, aby znížili riziká. Zisky z finančných operácií v predchádzajúcich rokoch dramaticky klesali a v najbližších troch rokoch sa tento stav zrejme nezmení (pozri graf 4). Kľúčové tak pre francúzske banky bude sa s týmto klesajúcim trendom vyrovnať, aby sa nabudúce vyhli poklesom z minulého roka. A my si myslíme, že to zvládnu!

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

Lekcia tretia: Made in China skutočne znamená vyrobené v Číne Číňanmi a pre Číňanov

Všetci poznáme vtipy o nálepke Made in China – až v minulom týždni som ale pochopil, čo skutočne znamená: Všetko, čo Číňania v budúcnosti kúpia, bude vyrobené v Číne a nie v zahraničí. Zoberme si napríklad vysokorýchlostné vlaky: Čína ešte pred desiatimi rokmi v podstate nemala vybudovanú železničnú sieť. A teraz sa tu vysokorýchlostné vlaky vyrábajú vo veľkom (Jeden z nich som mal možnosť vyskúšať. Veľmi príjemný spôsob cestovania!)

A teraz ilustratívny príklad toho, ako “Made in China” funguje: Číňania pozvali zahraničné spoločnosti, aby súťažili o tamojšej zákazky, avšak pod podmienkou, že sa s ňou zahraničné firmy podelia o svoje know-how. Uspel jeden japonský a jeden nemecký výrobca. Potom Čína povolala 50 tisíc inžinierov, ktorí vo dne i v noci pracovali na tom, aby tieto vlaky okopírovali. Dnes už v Číne prevažuje pri týchto vlakoch export nad importom. Dopyt po vlakoch oboch firiem, ktoré sa do výberového konania zapojili, v Číne klesol, podobne ako dopyt po vlakoch od ostatných svetových hráčov. Čína si vďaka jednotnému a dostatočne veľkému trhu jednoducho môže dovoliť ten luxus, že nemusí exportovať, aby jej ekonomika ďalej rástla.

Keď Čína hovorí o narastajúcom domácom dopyte, zahraničné spoločnosti sa so svojím tovarom chcú do Číny okamžite dostať. V skutočnosti tým ale Čína len hovorí, že chce lacno “napodobniť” zahraničné výrobky a prispôsobiť ich tamojšiemu trhu. Nechce zahraničné produkty kupovať. Chápete ten rozdiel?

Čína chce mať svoje vlastné zásoby vo všetkých oblastiach – od áut po veterné turbíny, od cementární po kiwi. Nechce byť závislá na okolitom svete, ktorý podľa nej predáva predražené výrobky – v porovnaní s čínskymi. Čína tak vytvára tzv. “tretí model” založený na tom, že 1,2 miliardy obyvateľov je dosť na to, aby ekonomika desať alebo dvadsať rokov samovoľne rástla bez otvorenia sa vonkajšiemu svetu.

Pokračovanie nabudúce.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Počas mojej poslednej návštevy Číny som sa dočkal veľkej pohostinnosti a otvorenosti, ktorá ma naozaj prekvapila. Všade, kam som išiel, som sa stretol s hostiteľmi na svetovej úrovni, s ich veľkou ochotou a čírym pragmatizmom. Tieto vlastnosti však chýbajú, keď cestujem po Európe alebo Blízkom východe.

Čína teraz otvára dvere short-selling, zatiaľ čo tzv. trhové európske ekonomiky ho zakazujú. Svet sa tak vrátil späť na začiatok a ja čoraz viac myslím na otca súčasnej Číny, Tenga Siao-pchinga. Ten dal svojej krajine tú správnu víziu, keď definoval Socializmus v podmienkach Číny ako experiment trhovej ekonomiky na základoch socializmu. A ten funguje v Číne od konca sedemdesiatych rokov až dodnes.

Nižšie som vymenoval niektoré lekcie, ktorým som sa v Číne ako “naivný Viking” naučil (Prosím, aby ste ich nebrali ako názor experta na Čínu, ale skôr ako cestovateľský denník z jedného z najzaujímavejších miest na svete).

Lekcia prvá: V Číne na veľkosti záleží

Nemyslite si však, že som sa zriekol svojich liberálnych názorov. Aby ste ale pochopili Čínu, je potrebné rešpektovať ekonomické zákony, ktoré platia len na jej pôde. Veľkosť čínskej populácie si vyžaduje väčšiu otvorenosť systému než je v Európe zvykom. Zakaždým, keď čínska vláda otvorí nový investičný kanál, chcú sa do neho zapojiť stovky miliónov ľudí. Avšak v krajine s obmedzenými investičnými možnosťami bude dopyt po nových produktoch naďalej neuspokojený. Ekonomiku založenú na plánovaní ale môže zaskočiť, keď chce všetkých 100 miliónov ľudí naraz obchodovať na úver. “Prirodzenou reakciou” vlády je tak s podobným návrhom znovu skoncovať – a to rovnakou neoficiálnou cestou, akou bola celá vec oznámená. Aj z tohto dôvodu sa zväčšuje “šedá zóna”. Tú oficiálne čínske úrady dokonca priznávajú a chápu ju, ale do jej pôsobenia nezasahujú.

Lekcia druhá: Oficiálne a neoficiálne Čína

Mojím ďalším zásadným objavom bolo, že sa síce kapitálové trhy progresívne vyvíjajú, ale väčšinou k tomu dochádza “mimo radar”. To znamená, že podobné veci sa nedostanú k širšej verejnosti a často sa tak deje skrz zahraničné subjekty. Nemyslite si ale, že regulačné orgány o tejto praxi nevedia.

Dnešná Čína ide cestou pokus-omyl. Urobí detský krôčik, skontroluje situáciu, a ak je všetko v poriadku, pokročí ďalej. Ak ale narazí na chybu, všetko odvolá. Aj keď tento postup nie je pre voľný trh práve ideálny, na druhej strane necháva mikroekonomike dostatočne voľné ruky. Táto stratégia bohužiaľ dáva aj veľa priestoru korupcii.

Ekonomika založená na organizovanom chaose je ku korupcii náchylnejšia než úplne transparentné ekonomika – to platí v teoretickej i praktickej rovine. Najvyššia daň je v čínskej ekonomike práve korupcia, o tom niet pochýb. Bol som v šoku, aj keď ako naivný modrooký Viking by som sa do šoku dostal celkom ľahko, avšak nad rozsahom čínskej korupcia zostáva aj rozum stáť. V Číne sa žiadny obchod nezaobíde bez toho, aby sa prelievali peniaze medzi zúčastnenými stranami. Neexistuje tam nič také, ako sú priateľská odporúčania alebo podanie pomocnej ruky. Všetko si vyžaduje úplatky buď v juanoch, alebo ešte lepšie v mene pochádzajúce mimo Ríši stredu, ale funguje to.

Predstavte si, keby bola táto daň celoplošne znížená. Čína by nerástla len rýchlo, ale priamo raketovo. Nikdy nepodceňujte čínsku populáciu a jej vplyv na dopyt a ponuku.

Pokračovanie nabudúce. (Časť 2., Časť 3.)

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Aby sme túto otázku zodpovedali, museli sme si v Saxo Bank určiť základné predpoklady týkajúce sa stratégie alternatívneho portfólia. Výsledok bol celkom jasný ešte predtým, než sme sa pustili do podrobnejšieho rozboru: investori nedosiahnu významné plusové výnosy očistené o riziko, ak vyradia finančný sektor zo svojich portfólií.

Vyňatie finančného sektora nepridá portfóliu na (rizikovo upravenej) hodnote

V prvej časti našej sektorovej analýzy sme ukázali, že finančný sektor od roku 1993 priniesol relatívne mizerné rizikovo upravené výnosy. Čo by sa teda stalo, ak by sme financie vyškrtli z trhového portfólia (definovaného ako portfólio s deviatimi z desiatky sektorov podľa klasifikácie 10 Global Industry Classification Standard (GICS) s príslušnými ziskami vzhľadom na trhovú kapitalizáciu) a výsledok sme porovnali s trhovým portfóliom (index S & P 500 Total Return)? Predpokladáme, že by sa výnosy zvýšili a klesla by volatilita.

Na grafe nižšie vidíte výsledky: trhové portfólio bez finančného sektora od roku 1993 vynieslo ročne 8,5 percenta v porovnaní s 8,0 percentami pri indexe S & P 500. Pozitívny rozdiel vo výnosoch tak je 0,5 percenta ročne. Zamerali sme sa aj na ďalšie dve rovnocenné portfóliá – trhová portfólio bez financií a IT a portfólio s energiami, spotrebným sektorom a zdravotnou starostlivosťou, čo sú tri najlepšie prosperujúce sektory podľa takzvaného informačného pomeru (Information Ratio IR). K týmto dvom portfóliám sa dostaneme neskôr.

Je zaujímavé, že trhové portfólio bez finančníctva má len o trochu nižšiu ročnú volatilitu (15,0 percenta versus 15,5 percenta) v porovnaní s S & P 500, a teda len mierne lepší Sharpeho pomer (0,24 versus 0,21).

Informačný pomer (IR) nášho trhového portfólia bez financií má hodnotu 0,22 v porovnaní s nulou pri indexe S & P 500, ktorý sme použili ako porovnávaciu základňu.

Niekto by mohol povedať, že tieto čísla znejú dobre. Je to štatisticky významné? Povedal by som, že nie. Nepárový t-test nám pri stredných hodnotách trhového portfólia bez financií a S & P 500 dáva veľmi nízku hodnotu štatistiky 0,0787 (p-hodnota je 0,9373). Inými slovami, nemôžeme zamietnuť hypotézu, že sa stredné hodnoty rovnajú. Investori tak na vyňatí finančného sektora zo svojho portfólia nezarobia, keď všetko porovnáme s trhovým portfóliom zahrňujúcim všetky ostatné sektory aj s ich trhovou váhou. Len krátko: ani jedno z dvoch ďalších portfólií na predchádzajúcom grafe nemalo nijako významnú alfa hodnotu, napriek tomu, že rovnocenné portfólio zložené z energetiky, spotrebného sektora a zdravotnej starostlivosti má ročný výnos vo výške 11,2 percenta, a teda aktívne prémie (alfa) sú 3,2 percenta. Nestojí to za zváženie?

Aby sme zistili, prečo nie je alfa (rozdiel vo výnosoch medzi dvoma portfóliami) štatisticky významná, pozrime sa na graf nižšie. Ukazuje mesačný nadvýnos (alfa) a strednú hodnotu (svetlomodrá bodkovaný čiara), ktorá je sotva nad nulou.

Čo je teda potrebné urobiť inak, aby sme porazili trh?

Túto otázku zodpovieme na budúci týždeň v našej finálnej analýze, kde sa zameriame na rozdiel vo výkonnosti portfólia Warrena Buffetta a indexu S & P 500 a načrtneme pár záverov k víťazným stratégiám.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Peter Garnry, Equity Strategist, Saxo Bank

Menový pár EURUSD po týchto správach vyskočil o 50 bodov, ale aj tak mal na prvý pokus problémy s prekonaním maxima na úrovni 1,3275, ktorého sa dotkol v priebehu noci. Táto rezistencia bola však pokorená o chvíľu neskôr, keď sa euro dostalo voči doláru na úroveň tesne pod 1,33.

Stojí za zmienku, že veľkosť záchranného balíka sa zdá byť menšia, než koľko by bolo podľa revidovaných odhadov potrebné – grécka ekonomika totiž imploduje a príjmy nedosahujú pôvodné predpokladané hodnoty.

Ešte pred zverejnením oficiálneho vyhlásenia bol v spravodajstve citovaný jeden z predstaviteľov EU, podľa ktorého na seba súkromný sektor pravdepodobne vezme väčšiu nominálnu stratu vo výške 53,5% (pôvodne to bolo 50%), za čo výmenou získa dlhopisy s 30-ročnou splatnosťou. To posilňovaniu eura trochu ubralo na lesku. Medzitým sa tiež objavili správy, že sa ECB v rámci záchranného balíka údajne zriekne svojich ziskov z držania gréckych dlhopisov.

Okrem správ týkajúcich sa Grécka obchodníci sledovali aj obsah posledného zápisu z rokovania RBA, ktoré malo ozrejmiť ďalšie dôvody, prečo úrokové sadzby zostávajú bez zmeny. Tento zápis bol ale v zásade v súlade s vyhlásením, ktoré bolo vykonané po stretnutí, aj keď v samotnom obsahu zápisu bolo možné zaznamenať o niečo menší holubičí tón. Zdá sa, že svoju poznámkou: “… ak by sa podmienky na strane dopytu mali výrazne zhoršiť, ponúkal by inflačný výhľad priestor pre ďalšie uvoľňovanie menovej politiky,” dáva RBA ďalšiemu uvoľňovaniu o niečo podmienenejší charakter, hoci zhoršenie podmienok na strane dopytu môže prísť z rôznych strán – z Európy, z tvrdého pristátia v Číne, kolapsu cien komodít atď. RBA tiež poznamenala, že Čína stále ešte silne rastie a “pravdepodobnosť mimoriadne zlých výsledkov (v Európe) je zrejme nižšia”. Ďalšou udalosťou, ktorú budeme sledovať, je piatkové vystúpenie guvernéra RBA G. Stevensa pred hospodárskym výborom austrálskej Snemovne reprezentantov.

Jediný údaj, ktorý sme si všimli, bol zverejnený dvojročný inflačný výhľad na prvý štvrťrok, ktorý z 2,8% vo štvrtom štvrťroku poklesol na 2,5%. Vzhľadom na to, že z odznievajúceho dopadu zvýšenia DPH došlo k zmierneniu inflačných očakávaní (sú najnižšie za posledné viac ako dva roky), sa zdá, že novozélandská centrálna banka dostala viac priestoru a času zachovať sadzby na núdzovo nízkej úrovni po dlhšiu dobu. NZD sa skĺzol po šmykľavke makroúdajov, ale ako náhle začalo stúpať EUR, našiel oporu.

Včerajší ranný rast EUR vyplynul z pozitívnejšieho tónu mesačnej správy Bundesbank, ktorá bola o niečo málo optimistickejšia, čo sa týka ekonomických perspektív, ktoré sa podľa nej “viditeľne zlepšili”. Avšak s preťahujúcim sa zasadnutím EÚ začali pracovať nervy a spoločná mena sa opäť prepadla. Žiadne iné ekonomické makrodáta v Európe ani v USA zverejnené neboli.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Najdôležitejšou správou z Číny, ktorá mi za posledné týždne utkvela v pamäti, bola tá, že si Peking u najväčších tamojších bánk “objednal” predĺženie úverov, ktoré poskytovali miestnym vládam. Toto nariadenie nás neprekvapilo, pretože sme boli už predtým veľmi skeptickí k celej regionálnej investičnej čínskej politike a zodpovedajúcej expozícii bankových úverov v kombinácii s bublinou s nehnuteľnosťami.

Podľa agentúry Bloomberg vyprší 30 percentám masívnych pôžičiek, ktoré boli poskytnuté lokálnym vládam, splatnosť v najbližších troch rokoch. Ich celkový objem sa odhaduje na 1,7 bilióna amerických dolárov.

Kombinácia nekomerčných podmienok týchto úverov, ktoré môžeme považovať za nesplácané, spoločne s napätou situáciou na trhu s nehnuteľnosťami, ťažko dopadne na dôveryhodnosť celého bankového systému.

Hoci je čínsky bankový systém stále považovaný za nevyvinutý, môžeme na ňom nájsť niektoré z najväčších svetových bánk: Bank of China, Agricultural Bank of China, China Construction Bank a Industrial and Commercial Bank of China (viď. tabuľka č 1).

Odhadovaná výška celkových aktív v roku 2012 je u “veľkej štvorky” čínskych bánk ohromujúcich 9000 miliárd amerických dolárov a vlastné imanie akcionárov pridáva ďalších 568 miliárd dolárov.

Keď aplikujeme 1700 miliárd pôžičiek lokálnych vlád k vlastnému kapitálu bánk, tak je objem pôžičiek dosť veľký na to, aby rozvíril pokojnú hladinu budúceho vývoja. Aj keď pridáme fakt, že sú tieto pôžičky štátom garantované, tak problémy s takto vysokým zadlžením dopadnú na celú ekonomiku krajiny a spätne aj na príjmy bánk.

Nehnuteľnosti – hlavné aktívum úspor

Skutočnosť, že čínsky trh prímorského bývania v posledných rokoch letel smerom hore, snáď nikoho neprekvapí. Celoplošné zníženie hodnoty a obrat na trhu v decembri minulého roka však nemusí byť úplne známy. To bol práve ten okamih, kedy začal test dynamiky čínskeho realitného trhu. Aj napriek tomu, že kapitálové požiadavky bánk sú veľmi striktné a teoreticky by mali znamenať, že majitelia domov môžu počítať s 30 percentuálnym prepadom hodnoty nehnuteľností, si musíme uvedomiť, že mnoho čínskych domácností má všetky svoje životné úspory úzko spojené práve so svojím domovom. Problémom v čínskom prostredí je totiž nedostatok investičných príležitostí pre bežného obyvateľa (s tým, ako sú kapitálové trhy uzavreté). Tento fakt zvádza k tvorbe bublín pri všetkých druhoch aktív, ktoré získajú povesť aktív investičných. Môže obrat v cenách aktív rozpútať paniku na trhu? My si myslíme, že áno.

Môže spomaľujúce hospodárstvo zvýšiť sociálne napätie?

Hrubý domáci produkt Číny podľa mnohých analytikov poriadne klesá. Podľa odhadov Medzinárodného menového fondu v roku 2011 rástla čínska ekonomika o úctyhodných 8-9 percent. A v roku 2012 by to malo byť 7 percent, čo je hladina, kedy sa dá čakať nárast počtu nezamestnaných. To však bude pre Peking obrovský problém a zrejme ho budú nasledovať sociálne nepokoje.

Záver: Je potrebné viac prihliadať na riziko

Jedným z cieľov poslednej päťročnice je zmierniť sociálne napätie, ktoré pramení z roztvárajúcich sa nožníc príjmov bohatých a chudobných. Predpokladá sa, že táto priepasť je teraz v Číne ešte väčšia ako v Spojených štátoch (podľa výsledkov Giniho koeficientu)! Čínska centrálna vláda teraz túži po stabilite a chce vytvoriť ekonomickú harmóniu. Obrovská výška plánovaných investícií do regionálnej infraštruktúry pritom naznačuje, ako by Peking mohol túto rovnováhu docieliť. Veľkou skúškou do budúcnosti bude, či centralizovaná čínska ekonomika založená na plánovaní zvládne rovnomerne rozdeliť bohatstvo medzi regiónmi a jednotlivými sociálnymi vrstvami. Ak sa jej to nepodarí, je pravdepodobné, že ekonomický rast bude v dlhodobom horizonte ohrozený a spotreba domácností sa bude na HDP aj naďalej podieľať len malou mierou. Tento trend by v kombinácii s oslabeným finančným systémom mohol investorom, ktorí vsádzajú na pokračujúci úspech čínskeho draka, priniesť rad problémov.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

Trh aj mnoho pozorovateľov totiž prestalo kriticky pristupovať ku všetkým faktom, ktoré nedávno vyšli najavo. V máji alebo v júni sa tak grécka kríza môže zmeniť v grécku drámu. Našou hlavnou predpoveďou tak stále zostáva scenár “stretnutia kardinálov”, ktoré by malo zakončiť všetky summity, pretože systémové zrútenie bude v tej chvíli za dverami.

Európska centrálna banka ďalej kupuje čas. Zmeny vo vedení ECB, ku ktorým došlo na konci minulého roka, zabezpečili súčasné kolo tlačenia peňazí, čo bolo kľúčové pre udržanie problémov pod pokrievkou. Na konci februára bude pravdepodobne bilancia ECB dosahovať 35-50 percent celoeurópskeho HDP – a to je nemalá zmena, ak zvážime, že si stále ešte veľa ľudí myslí, že sa tlačenie peňazí zatiaľ poriadne nerozbehlo.

Nemecko vždy vzalo Európu do náručia až v poslednej minúte posledného dňa. Merkelová vsádza na to, že obmedzený objem budúceho financovania bude tým, čo ukončí dlhovú krízu. Ja o tom pochybujem. Myslím si, že jedine plne vyslovená podpora spoločným európskym dlhopisom a teda neobmedzená podpora Nemecka zvládne ochrániť Portugalsko, neskôr Španielsko a možno aj Taliansko.

Niekedy skrátka malé a postupné kroky nestačia, najmä keď zrejme čelíme kríze celého systému.

Zlomový bod pre Nemecko sa totiž nezadržateľne blíži. Rozhodnutie Merkelovej a Nemecka totiž neurčí len za možné straty, ale i veľkosť a budúce smerovanie celej Európy. Eurozóna a euro boli vytvorené s kritickými chybami a nová fiškálna zmluva to nezmení. Naopak to vedie k vytvoreniu precedensu, že sú to len Francúzsko a Nemecko, kto robí za celú Európu rozhodnutia. A to je len ťažko vhodné prostredie pre prijímanie dlhodobých riešení pre zvyšných 25 krajín Európy.

Priebeh udalostí teraz určuje politika. Až do 22. apríla nemožno ohľadom EÚ čakať žiadne dôležité rozhodnutia. Práve v ten deň budeme poznať výsledky prvého kola francúzskych prezidentských volieb. Sarkozy urobí čokoľvek, aby predal myšlienku, že on je tým jediným, kto je schopný zabezpečiť ako budúcnosť Francúzska, tak i celej Európy. Problémom ale môže byť fakt, že podobné sľuby dal francúzskym voličom už v roku 2007, a tí by mu to teraz mohli spočítať.

Agentúra Reuters priniesla skvelú analýzu Sarkozyho sľubov, ktoré nesplnil: Rebranding Sarkozy: Too sullied a sell for 2012? Vysoké Sarkozyho útraty sa stávajú veľkým problémom. Nové ekonomické odhady ukazujú, že Francúzsku bude trvať najmenej desať rokov, než dokáže stabilizovať svoje rozpočty. Dokonca aj ľavicový ekonóm Jacques Attal viní Sarkozyho z toho, že využíva ďalšie zadlžovanie k riešeniu celkového dlhu: “Bolo veľkým omylom myslieť si, že môže vyriešiť krízu zvyšovaním verejného dlhu.” Socialistický ekonóm realistom – Bože môj, priatelia, kam sme sa to dopracovali!

Zvyšok sveta európsku dlhovú krízu toľko neprežíva

Práve som sa vrátil z dlhšej cesty po Rusku, Blízkom Východe a Číne, čo by mali byť ideálni klienti pre nákup európskych dlhopisov. Avšak narazil som na problém – zdá sa mi, že ich európske neduhy príliš nezaujímajú. Skôr sa tieto krajiny správne prikláňajú k myšlienke, že európska dlhová kríza vznikla v Európe, a tu by preto mala byť aj vyriešená. Svet mimo EÚ má dosť svojich problémov, jeho hlavnou “starosťou” je vymyslieť, čo s rozsiahlymi prebytkami rozpočtu, a zabezpečiť, aby jeho ekonomika ďalej prosperovala.

Objavila sa kopa správ o tom, že Európa má svoju krízu konečne začať riešiť. Zdôrazňujú pritom slovo začať, akoby svet neveril, že Európa už nejaké efektívne kroky na riešenie svojich dlhov vôbec podnikla. Zdá sa, že sa čínski byrokrati spolu s Rusmi zhodli na tom, že na riešenie problémov s platobnou (ne)schopnosťou nemožno dospieť vytváraním ešte vyšších dlhov. Najskôr tento názor vyslovil najznámejší socialistický ekonóm, teraz sa k nemu pridáva najväčšia komunistická strana sveta. Vskutku, je to ale zábavný svet!

Zdôrazňujem, že som veľkým optimistom čo sa európskej perspektívy týka. Či už v oblasti rastu, zamestnanosti alebo akciových trhov. Ale k tomu dôjde jedine vtedy, až sa vysporiadame s realitou a zabudneme na nefungujúce riešenia založené na tlačení stále väčšieho objemu peňazí. Možno sa v najbližších týždňoch dočkáme toho, že sa budú titulné stránky novín plniť grécku tragédiou. Takéto titulky ale prinesú aj začiatok niečoho lepšieho… a nového.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Komoditný index DJ-USB pridal v uplynulom týždni o 0,8 percenta, pretože zisky z energetického sektora sa rozpustili vo výkone priemyselných kovov, kedy index LME Metal stratil 3 percentá, zatiaľ čo vzácne kovy sa obchodovali do strany. Dolár si pripísal malý zisk, keď investori striedavo bláznili ohľadom záchrany Grécka a index S & P500 vďaka zlepšujúcej sa americkej ekonomike dosiahol 9 mesačné maximum.

Ropa Brent vďaka zvýšenej konkurencii nad 120 dolármi

Menšie dodávky z krajín ako je Jemen, Síria, Nigéria, Sudán a v neposlednom rade Irán, ktorý je tretím najväčším exportérom ropy, spôsobujú, že o ropu Brent je vyšší záujem najmä od ázijských kupcov, ktorí hľadajú alternatívne dodávky. Okrem Iránu sa objavili problémy aj v Južnom Sudáne, ktorý sa dohaduje so Severným Sudánom ohľadom poplatkov z tranzitu ropy, čo viedlo k zastaveniu dodávok vo výške 260 tis. barelov denne.

Spolu s pokračujúcim geopolitickým napätím pokračuje cena ropy Brent v raste. Rafinérie v Ázii hľadajú alternatívne dodávky a to zvyšuje záujem o ropu Brent, navyše dodávky zo Severného mora sú na nízkych úrovniach.

Slabé fundamenty môžu spomaliť dopyt

Výsledkom je, že sa ropa Brent vyšplhala na 8 mesačné maximum na 120 dolároch za barel a opäť sa dostala do nebezpečného cenového pásma. V ňom môže spôsobiť oslabenie fundamentov na strane dopytu, najmä ak na týchto úrovniach zotrvá dlhšie. V roku 2011 vystrelila cena ropy Brent na 127 dolárov za barel vo chvíli, keď z trhu zmizla líbyjská ropa a nad hladinou 120 dolárov zostala mesiac. Teraz sa ropa Brent obchoduje 9% nad priemernou cenou z roku 2011 a cena v eurách je dokonca len 2% pod maximom z roku 2008, pretože posilňuje dolár.

Brent Crude Oil – Zdroj: Bloomberg

Meď si dala pauzu, čínsky dopyt spomaľuje

Priemyselné kovy, ktorých cena v uplynulých troch mesiacoch silno rástla, zažili minulý týždeň pokles, keď Čína naznačila spomaľujúci dopyt. Vzhľadom na to, že Čína spotrebuje viac ako 40 percent, tak správy o tom, že hutnícky priemysel začal vďaka slabšiemu domácemu dopytu viac exportovať, spustili na cenách priemyselných kovov pokles. Najväčší zažilo olovo a zinok, zatiaľ čo cena vysoko kvalitnej medi sa pred konsolidáciou krátko obchodovala pod nedávnymi maximami. Pokles pod 2,85 za libru by mohol odštartovať hlbšiu korekciu smerom k 2,70.

Vzácne kovy čakajú na ďalší impulz

Zlato a striebro konsolidujú a hľadajú nový impulz. Smer udávali ekonomické dáta, ktoré podporili “rizikové” obchody ako na akciách, tak na zlate. Dobre definované obchodné pásmo medzi 1700 a 1760 dolármi sa zatiaľ udržalo, avšak pri jeho prelomení sa dá v oboch smeroch čakať výkyv o 40 dolárov.

Spot Gold – Zdroj: Bloomberg

Čína predháňa Indiu v spotrebe zlata

Svetová rada pre zlato (World Gold Council – WGC) vo svojej ročnej správe oznámila, že v roku 2012 Čína predbehne Indiu v spotrebe zlata vďaka dopytu spotrebiteľov a aj vďaka nákupu centrálnej banky. Rada tiež verí, že čínska centrálna banka vykonávala počas posledného kvartálu pri korekcii ceny významné nákupy zlata. To ukazuje, že väčšina poklesov ceny sa na zlate stretla s rastúcim fyzickým dopytom, najmä zo strany čínskej centrálnej banky, ktorá sa tak snaží diverzifikovať menové rezervy. Má sa za to, že centrálne banky zvýšili v roku 2011 zlaté rezervy o 440 ton, čo je najviac za 50 rokov a podľa WGC bude tento trend pokračovať aj v roku 2012, čomu nezabráni ani vyššia cena.

Rôzne kvalitná káva sa vyvíja odlišne

Cenový rozdiel medzi dvoma kvalitami kávy sa počas uplynulých týždňov dramaticky znížil. Zatiaľ čo cena vysoko kvalitnej kávy Arabica klesla od začiatku roka o 12 percent, káva Robusta, ktorá je menej kvalitná a medzi spotrebiteľmi rozšírenejšia, pridala o 20 percent. Ceny v priebehu januára vďaka očakávaniam vyššej úrody vo Vietname (najväčší svetový producent Robusty) klesali a špekulanti vsádzali na ešte nižšie ceny. Keď to vyšlo najavo, Vietnam šokoval oznámením, že významne znižuje export, a dvaja hlavní exportéri Robusty, Indonézia a Brazília, zberajú až v apríli a júni.

Rastu ceny a následnej nadvýkonnosti čoskoro dôjde dych, ale až vo chvíli, keď dôjde k uzavretiu krátkych pozícií a výrobcovia potravín a obchodíci zaistia dodávky. Podľa analytikov bude aj tohtoročná vietnamská úroda rekordná a farmári môžu zadržiavať zásoby v očakávaní vyšších cien.

Európske emisné kvóty vďaka obmedzenej ponuke rastú

Do súčasnej doby negatívne poznačený trh s emisnými kvótami zažil minulý týždeň boom. V roku 2011 ceny klesli na polovicu vďaka obavám z európskej recesie a nadbytku kvót. Ceny za minulý týždeň vzrástli najviac v uplynulých šiestich mesiacoch po tom, čo politici podnikli kroky na obmedzenie previsu ponuky, ktorá dosahuje viac ako 1 miliardu kubických ton ku koncu roka, čo ohrozuje schopnosť systému obmedziť uhlíkové emisie.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Naša analýza výnosov jednotlivých sektorov v USA vychádzajúca z dát od roku 1993 vznikla ako vedľajší produkt hypotézy, že investori dostatočne nezarábajú na držaní finančných titulov vo svojich portfóliách. Teda nezarábajú tak, ako by mohli, keby mali portfólio zložené zo všetkých ostatných sektorov, ale bez financií. Výsledkom boli niektoré postrehy, o ktoré sa s vami chceme podeliť v dvoch článkoch.

Tento prvý článok sa vzťahuje na základný prehľad štatistík desiatich hlavných sektorov podľa klasifikácie 10 Global Industry Classification Standard (GICS) v indexe S & P 500 a zdôrazňuje zaujímavé fakty, ktoré by mal každý investor zvážiť. Druhý článok sa zameria na porovnanie výkonnosti rôznych portfólií v porovnaní s celým indexom S & P 500 a pokúsi sa odpovedať, či by nemali investori zo svojich portfólií finančný sektor odstrániť.

Aké sú ročné výnosy od roku 1993

Ak sa pozrieme na graf výnosov nižšie, zistíme, že od roku 1993 sa najlepšie darilo energetike s ročnými výnosmi 11,8 percenta. Oproti tomu index S & P 500 vyniesol 8 percent a americké 1-3 ročné dlhopisy 4,6 percenta. Naopak najnižšie výnosy si pripísali sektory telekomunikácií a financií. Pravdupovediac telekomunikácie vyniesli ešte menej ako krátkodobé a bezrizikové americké dlhopisy.

Je situácia iná, keď zvážime aj riziká?

Situácia sa zmení, keď započítame takzvaný Sharpeho pomer, ktorý porovnáva podiel výnosu aktíva zníženého o bezrizikovú mieru a smerodajnú odchýlku výnosov v investičnom majetku v rôznych sektoroch. Americký 1-3 ročný dlhopis berieme ako porovnávaciu základňu pre bezrizikovú mieru. Ak vezmeme toto meradlo do úvahy, spotrebný sektor (zahŕňajúci jedlo, maloobchod, nápoje, tabak a výrobky osobnej starostlivosti) je zrazu tým najlepšie prosperujúcim sektorom od roku 1993 (pozri graf nižšie). Má síce o niečo nižší ročný výnos než energetika, avšak pri jeho výnosoch dochádza k nižším výkyvom. Graf tiež ukazuje, že sektory so spotrebným tovarom, energiami a zdravotnou starostlivosťou sú jedinými, ktoré investorom poskytujú aj po očistení rizík lepšie výnosy ako index S & P 500.

Skutočnosť, že sa len tri z desiatich sektorov ocitli nad indexom S & P 500 (ak berieme rizikovo upravený základ), len zdôrazňuje dôležitosť diverzifikácie. Povedzme, že bežný investor precenil IT a finančné sektory. Potom by výnosy očistené o riziko boli nižšie ako pasívne investície do indexu S & P. Ešte si všimnite, že telekomunikačný sektor od roku 1993 prinášal len mínusové o riziko upravené výnosy.

Sektorové bubliny od roku 1993, ktorá bude ďalšia?

Graf nižšie ukazuje, aký maximálny pokles vloženého kapitálu prebehol v prípade 10 sledovaných sektorov. Tu je dobre vidieť, že najväčšie poklesy zažili telekomunikačné, finančné a IT sektory. U všetkých sme mohli vidieť enormné špekulácie pred spľasknutím ich bublín. Na opačnom konci grafu vidíme spotrebný sektor a oblasť zdravotnej starostlivosti, a to v úlohe najviac defenzívnych sektorov, kde maximálne poklesy dosahovali 29,6 percenta, respektíve 35,3 percenta.

Pri bublinách sa však objavuje tendencia k prekrúteniu dát, a investori tak môžu kvôli internetovej bubline nespravodlivo vyhodnotiť akcie IT firiem ako najrizikovejšie na celom svete. Ak si spočítate maximálny pokles od júna 2003, teda keď z dát vyberieme internetovú bublinu, tak sa u IT sektora táto hodnota dostala na 50,6 percenta. To je veľmi blízko výsledkom celého trhu, keď uvážime, že index S & P 500 zaznamenal počas finančnej krízy 51-percentný pokles. Maximálny pokles u telekomunikácií za celé obdobie dokonca vzrástol zo  42,4 percenta na 74,8 percenta. Keď prihliadneme k trom rôznym bublinám v priebehu dvoch desaťročí, otázka znie, ktorá bublina bude tá ďalšia? Niekomu by sa mohlo zdať, že dobré výnosy očistené o riziko v energetickom sektore rýchlo prispejú k preinvestovanosti. Už sme si mohli všimnúť niekoľko začínajúcich bublín pri solárnej a veternej energii. Prečo by sme teda mali prispievať k zväčšovaniu bubliny, ktorá rovnako ako všetky ostatné logicky spľasne? Investori by preto mali mať pri posudzovaní budúcej výkonnosti jednotlivých sektorov neustále na mysli, že sa situácia v každom z nich môže veľmi rýchlo zmeniť.

Energetika od roku 1993 priniesla tie najlepšie výnosy očistené o riziko

Iným spôsobom výpočtu o riziko očistených výnosov je využitie takzvaného informačného pomeru (Information Ratio IR), ktorý je spresnením Sharpeho pomeru. Informačný pomer meria pomer priemerne dosiahnutého výnosu oproti odchýlke od indexu. V našich výpočtoch sme ako porovnávaciu základňu vzali index S & P 500. Na grafe nižšie potom môžete vidieť ich výsledky. Najvýkonnejším sektorom od roku 1993 bola po očistení rizík energetika. Pozrite sa tiež na to, ako sa v tomto období pozitívne vyvíjal IT sektor, a to aj napriek vysokej volatilite a poklesu.

Päť sektorov, ktoré predviedli najhorší výkon, boli sektor spotrebného tovaru, materiálov, utilít, financií a telekomunikácií.

Na základe týchto zistení sa v ďalšom článku ponoríme do témy trochu hlbšie a pokúsime sa odpovedať, či by ste sa v budúcnosti mali úplne vyhnúť akciám finančného sektora.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Peter Garnry, Equity Strategist, Saxo Bank

Na stole sú tri varianty nekončiaci gréckej ságy:

1. Preklenovací úver, ktorý Grécko dostane, aby prežilo termín 20. marec a mohlo splatiť 14,5 miliardy eur za dlhopisy. Toto by bol lacný variant, čo sa finančných nákladov týka, ale extrémne drahý variant z politického hľadiska, pretože by len ukázal obrovský politický rozostup medzi Gréckom a EÚ (čítaj Nemeckom).

Nedávna slovná prestrelka sa medzi zástupcami Grécka a Nemecka neodohrala podľa diplomatického protokolu alebo podľa štátnických zvyklostí, ale ukázala, že frustrácia je na oboch stranách prítomná a pochopiteľná. (Známkou toho, že preklenovací úver sa javí ako reálna možnosť, je fakt, že dlhopisy splatné 20. marca sa teraz obchodujú za 43,35, pričom na začiatku februára sa obchodovali za 38,00 -pozri graf nižšie).

Zdroj: Bloomberg LLP (Bridge Loan – preklenovací úver, pozn. redakcie)

2. Mäkký bankrot – v pondelok nechá EÚ Grécko zbankrotovať – ponechá v behu pár kriticky dôležitých pôžičiek a ponúkne trhu neobmedzenú likviditu, aby sa zabránilo šíreniu choroby do iných krajín EÚ. Otázkou je, či sa vďaka tomuto kroku môže nakaziť Portugalsko, Írsko a Španielsko. Výsledok závisí na tom, ako bude “mäkký bankrot” vykonaný – a to závisí od politikov, preto nemá zmysel sa to vôbec pokúšať odhadnúť a strácať s tým čas. Pochybujem, že nastane táto možnosť, pretože sa v Grécku i vo Francúzsku blížia voľby, čo znamená väčší tlak na to, kúpiť si viac času.

3. Grécko vezme veci do svojich rúk a opustí Eurozónu. Opäť nepravdepodobná situácia, pretože celé politické spektrum sa snaží vyhnúť rozhovorom o tom, čo by sa malo stať a čo sa stane v júni a ďalej. Pred voľbami nechcú mať “voľné peniaze”, aby sa mohli sústrediť na vlastné voľby. Nechcú byť tými, ktorí pred voľbami otvoria problém a na koho by voliči vzniesli vinu. Rizikom zostáva slovná vojna a strata ochoty čokoľvek robiť.

Osobne si myslím, že politici zvolia najhoršie možné riešenie, t.j. kupovanie ďalšieho času, pretože to je jediný spôsob, ako môžu kontrolovať domácu agendu v Grécku aj v Európe. Nechcú riešenie, ktoré bude znamenať, že nemecký, fínsky alebo holandský parlament bude musieť pred gréckymi a francúzskymi voľbami čokoľvek ratifikovať. Je to ale zároveň najrizikovejšie riešenie, pretože riskuje ďalšie zhoršenie gréckych sociálnych nepokojov a pohybujem, že trh to prijme ako dobré riešenie. Musíme teraz vytvoriť plán, ako zachrániť záchranný plán. Niet divu, že trh je úplne zmätený a tak sa radšej sústredí na nekonečné množstvo likvidity.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Rast ku 120 dolárom za barel teraz nasledoval po preventívnej akcii Teheránu, ktorý sa pred júlovým ropným embargom zo strany Európy rozhodol zadržať dodávky ropy do šiestich európskym krajín. Hoci ropný minister potom túto akciu poprel, udalosti zdôraznili zvýšený nepokoj prameniaci z toho, koľko svetových zásob ropy sa nachádza v oblasti okolo Perzského zálivu.

Od polovice decembra a najmä v priebehu posledného mesiaca sa obchodníci s ropou sústredili na riziko na strane ponuky a výsledkom je akumulácia dlhých pozícií na rope Brent aj WTI, pretože rastie riziko rýchleho pohybu ceny smerom nahor. K tomu všetkému ešte nízke teploty panujúce v Európe zvýšili konkurenciu medzi kupujúcimi Brentu z Európy a z Ázie. Produkcia Brentu je teraz nízka a to na fyzickom trhu vyústilo do napätia na strane dopytu, vďaka čomu rástla cena Brentu s okamžitým dodaním.

V tejto situácii trh venoval len málo pozornosti správam OPECu aj Medzinárodnej energetickej agentúry, ktoré predpovedajú zníženie dopytu po rope pre rok 2012 predovšetkým vďaka európskej dlhovej kríze a krehkému stavu svetovej ekonomiky. Vďaka vyšším cenám tak spotrebitelia utrácajú viac disponibilných prostriedkov za ropu, čo môže oslabiť fundamenty a následne i cenu. Súčasná cena je o 7,5 percenta vyššia ako priemer roku 2011 a prepočítaná v eurách je dokonca len 2% pod cenovým maximom z roku 2008, pretože cenový rast na rope je sprevádzaný posilňovaním dolára.

Vyššie spomínané napätie na fyzickom trhu spolu s dlhými špekulatívnymi pozíciami vyústilo do výrazného posunu ropnej forwardovej krivky smerom nahor. Počas uplynulých mesiacov cena s okamžitým dodaním pridala viac ako sedem dolárov, pričom na vzdialenejšom konci futures krivky sa cena príliš nezmenila. Táto situácia sa nazýva Backwardation a odráža napätie na trhu s okamžitým dodaním, ktoré obchodníci uprednostňujú pred dodaním v budúcnosti.

Teraz je cena podporovaná rizikom na strane ponuky, ale ak ceny zostanú na týchto úrovniach alebo sa dokonca posunú vyššie, rastie riziko poklesu dopytu, čo môže vyústiť do ostrej cenovej korekcie. Pár nasledujúcich týždňov bude rozhodujúcich, pretože v Iráne prebehnú 2. marca parlamentné voľby a v Grécku sa stále nedarí odvrátiť hrozbu bankrotu. A ako budú komodity a energie reagovať na vývoj akciového trhu a na americký dolár, ktorý vyzerá, že sa chystá posilňovať?

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank