Počas mojej poslednej návštevy Číny som sa dočkal veľkej pohostinnosti a otvorenosti, ktorá ma naozaj prekvapila. Všade, kam som išiel, som sa stretol s hostiteľmi na svetovej úrovni, s ich veľkou ochotou a čírym pragmatizmom. Tieto vlastnosti však chýbajú, keď cestujem po Európe alebo Blízkom východe.

Čína teraz otvára dvere short-selling, zatiaľ čo tzv. trhové európske ekonomiky ho zakazujú. Svet sa tak vrátil späť na začiatok a ja čoraz viac myslím na otca súčasnej Číny, Tenga Siao-pchinga. Ten dal svojej krajine tú správnu víziu, keď definoval Socializmus v podmienkach Číny ako experiment trhovej ekonomiky na základoch socializmu. A ten funguje v Číne od konca sedemdesiatych rokov až dodnes.

Nižšie som vymenoval niektoré lekcie, ktorým som sa v Číne ako “naivný Viking” naučil (Prosím, aby ste ich nebrali ako názor experta na Čínu, ale skôr ako cestovateľský denník z jedného z najzaujímavejších miest na svete).

Lekcia prvá: V Číne na veľkosti záleží

Nemyslite si však, že som sa zriekol svojich liberálnych názorov. Aby ste ale pochopili Čínu, je potrebné rešpektovať ekonomické zákony, ktoré platia len na jej pôde. Veľkosť čínskej populácie si vyžaduje väčšiu otvorenosť systému než je v Európe zvykom. Zakaždým, keď čínska vláda otvorí nový investičný kanál, chcú sa do neho zapojiť stovky miliónov ľudí. Avšak v krajine s obmedzenými investičnými možnosťami bude dopyt po nových produktoch naďalej neuspokojený. Ekonomiku založenú na plánovaní ale môže zaskočiť, keď chce všetkých 100 miliónov ľudí naraz obchodovať na úver. “Prirodzenou reakciou” vlády je tak s podobným návrhom znovu skoncovať – a to rovnakou neoficiálnou cestou, akou bola celá vec oznámená. Aj z tohto dôvodu sa zväčšuje “šedá zóna”. Tú oficiálne čínske úrady dokonca priznávajú a chápu ju, ale do jej pôsobenia nezasahujú.

Lekcia druhá: Oficiálne a neoficiálne Čína

Mojím ďalším zásadným objavom bolo, že sa síce kapitálové trhy progresívne vyvíjajú, ale väčšinou k tomu dochádza “mimo radar”. To znamená, že podobné veci sa nedostanú k širšej verejnosti a často sa tak deje skrz zahraničné subjekty. Nemyslite si ale, že regulačné orgány o tejto praxi nevedia.

Dnešná Čína ide cestou pokus-omyl. Urobí detský krôčik, skontroluje situáciu, a ak je všetko v poriadku, pokročí ďalej. Ak ale narazí na chybu, všetko odvolá. Aj keď tento postup nie je pre voľný trh práve ideálny, na druhej strane necháva mikroekonomike dostatočne voľné ruky. Táto stratégia bohužiaľ dáva aj veľa priestoru korupcii.

Ekonomika založená na organizovanom chaose je ku korupcii náchylnejšia než úplne transparentné ekonomika – to platí v teoretickej i praktickej rovine. Najvyššia daň je v čínskej ekonomike práve korupcia, o tom niet pochýb. Bol som v šoku, aj keď ako naivný modrooký Viking by som sa do šoku dostal celkom ľahko, avšak nad rozsahom čínskej korupcia zostáva aj rozum stáť. V Číne sa žiadny obchod nezaobíde bez toho, aby sa prelievali peniaze medzi zúčastnenými stranami. Neexistuje tam nič také, ako sú priateľská odporúčania alebo podanie pomocnej ruky. Všetko si vyžaduje úplatky buď v juanoch, alebo ešte lepšie v mene pochádzajúce mimo Ríši stredu, ale funguje to.

Predstavte si, keby bola táto daň celoplošne znížená. Čína by nerástla len rýchlo, ale priamo raketovo. Nikdy nepodceňujte čínsku populáciu a jej vplyv na dopyt a ponuku.

Pokračovanie nabudúce.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Aby sme túto otázku zodpovedali, museli sme si v Saxo Bank určiť základné predpoklady týkajúce sa stratégie alternatívneho portfólia. Výsledok bol celkom jasný ešte predtým, než sme sa pustili do podrobnejšieho rozboru: investori nedosiahnu významné plusové výnosy očistené o riziko, ak vyradia finančný sektor zo svojich portfólií.

Vyňatie finančného sektora nepridá portfóliu na (rizikovo upravenej) hodnote

V prvej časti našej sektorovej analýzy sme ukázali, že finančný sektor od roku 1993 priniesol relatívne mizerné rizikovo upravené výnosy. Čo by sa teda stalo, ak by sme financie vyškrtli z trhového portfólia (definovaného ako portfólio s deviatimi z desiatky sektorov podľa klasifikácie 10 Global Industry Classification Standard (GICS) s príslušnými ziskami vzhľadom na trhovú kapitalizáciu) a výsledok sme porovnali s trhovým portfóliom (index S & P 500 Total Return)? Predpokladáme, že by sa výnosy zvýšili a klesla by volatilita.

Na grafe nižšie vidíte výsledky: trhové portfólio bez finančného sektora od roku 1993 vynieslo ročne 8,5 percenta v porovnaní s 8,0 percentami pri indexe S & P 500. Pozitívny rozdiel vo výnosoch tak je 0,5 percenta ročne. Zamerali sme sa aj na ďalšie dve rovnocenné portfóliá – trhová portfólio bez financií a IT a portfólio s energiami, spotrebným sektorom a zdravotnou starostlivosťou, čo sú tri najlepšie prosperujúce sektory podľa takzvaného informačného pomeru (Information Ratio IR). K týmto dvom portfóliám sa dostaneme neskôr.

Je zaujímavé, že trhové portfólio bez finančníctva má len o trochu nižšiu ročnú volatilitu (15,0 percenta versus 15,5 percenta) v porovnaní s S & P 500, a teda len mierne lepší Sharpeho pomer (0,24 versus 0,21).

Informačný pomer (IR) nášho trhového portfólia bez financií má hodnotu 0,22 v porovnaní s nulou pri indexe S & P 500, ktorý sme použili ako porovnávaciu základňu.

Niekto by mohol povedať, že tieto čísla znejú dobre. Je to štatisticky významné? Povedal by som, že nie. Nepárový t-test nám pri stredných hodnotách trhového portfólia bez financií a S & P 500 dáva veľmi nízku hodnotu štatistiky 0,0787 (p-hodnota je 0,9373). Inými slovami, nemôžeme zamietnuť hypotézu, že sa stredné hodnoty rovnajú. Investori tak na vyňatí finančného sektora zo svojho portfólia nezarobia, keď všetko porovnáme s trhovým portfóliom zahrňujúcim všetky ostatné sektory aj s ich trhovou váhou. Len krátko: ani jedno z dvoch ďalších portfólií na predchádzajúcom grafe nemalo nijako významnú alfa hodnotu, napriek tomu, že rovnocenné portfólio zložené z energetiky, spotrebného sektora a zdravotnej starostlivosti má ročný výnos vo výške 11,2 percenta, a teda aktívne prémie (alfa) sú 3,2 percenta. Nestojí to za zváženie?

Aby sme zistili, prečo nie je alfa (rozdiel vo výnosoch medzi dvoma portfóliami) štatisticky významná, pozrime sa na graf nižšie. Ukazuje mesačný nadvýnos (alfa) a strednú hodnotu (svetlomodrá bodkovaný čiara), ktorá je sotva nad nulou.

Čo je teda potrebné urobiť inak, aby sme porazili trh?

Túto otázku zodpovieme na budúci týždeň v našej finálnej analýze, kde sa zameriame na rozdiel vo výkonnosti portfólia Warrena Buffetta a indexu S & P 500 a načrtneme pár záverov k víťazným stratégiám.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Peter Garnry, Equity Strategist, Saxo Bank

Menový pár EURUSD po týchto správach vyskočil o 50 bodov, ale aj tak mal na prvý pokus problémy s prekonaním maxima na úrovni 1,3275, ktorého sa dotkol v priebehu noci. Táto rezistencia bola však pokorená o chvíľu neskôr, keď sa euro dostalo voči doláru na úroveň tesne pod 1,33.

Stojí za zmienku, že veľkosť záchranného balíka sa zdá byť menšia, než koľko by bolo podľa revidovaných odhadov potrebné – grécka ekonomika totiž imploduje a príjmy nedosahujú pôvodné predpokladané hodnoty.

Ešte pred zverejnením oficiálneho vyhlásenia bol v spravodajstve citovaný jeden z predstaviteľov EU, podľa ktorého na seba súkromný sektor pravdepodobne vezme väčšiu nominálnu stratu vo výške 53,5% (pôvodne to bolo 50%), za čo výmenou získa dlhopisy s 30-ročnou splatnosťou. To posilňovaniu eura trochu ubralo na lesku. Medzitým sa tiež objavili správy, že sa ECB v rámci záchranného balíka údajne zriekne svojich ziskov z držania gréckych dlhopisov.

Okrem správ týkajúcich sa Grécka obchodníci sledovali aj obsah posledného zápisu z rokovania RBA, ktoré malo ozrejmiť ďalšie dôvody, prečo úrokové sadzby zostávajú bez zmeny. Tento zápis bol ale v zásade v súlade s vyhlásením, ktoré bolo vykonané po stretnutí, aj keď v samotnom obsahu zápisu bolo možné zaznamenať o niečo menší holubičí tón. Zdá sa, že svoju poznámkou: “… ak by sa podmienky na strane dopytu mali výrazne zhoršiť, ponúkal by inflačný výhľad priestor pre ďalšie uvoľňovanie menovej politiky,” dáva RBA ďalšiemu uvoľňovaniu o niečo podmienenejší charakter, hoci zhoršenie podmienok na strane dopytu môže prísť z rôznych strán – z Európy, z tvrdého pristátia v Číne, kolapsu cien komodít atď. RBA tiež poznamenala, že Čína stále ešte silne rastie a “pravdepodobnosť mimoriadne zlých výsledkov (v Európe) je zrejme nižšia”. Ďalšou udalosťou, ktorú budeme sledovať, je piatkové vystúpenie guvernéra RBA G. Stevensa pred hospodárskym výborom austrálskej Snemovne reprezentantov.

Jediný údaj, ktorý sme si všimli, bol zverejnený dvojročný inflačný výhľad na prvý štvrťrok, ktorý z 2,8% vo štvrtom štvrťroku poklesol na 2,5%. Vzhľadom na to, že z odznievajúceho dopadu zvýšenia DPH došlo k zmierneniu inflačných očakávaní (sú najnižšie za posledné viac ako dva roky), sa zdá, že novozélandská centrálna banka dostala viac priestoru a času zachovať sadzby na núdzovo nízkej úrovni po dlhšiu dobu. NZD sa skĺzol po šmykľavke makroúdajov, ale ako náhle začalo stúpať EUR, našiel oporu.

Včerajší ranný rast EUR vyplynul z pozitívnejšieho tónu mesačnej správy Bundesbank, ktorá bola o niečo málo optimistickejšia, čo sa týka ekonomických perspektív, ktoré sa podľa nej “viditeľne zlepšili”. Avšak s preťahujúcim sa zasadnutím EÚ začali pracovať nervy a spoločná mena sa opäť prepadla. Žiadne iné ekonomické makrodáta v Európe ani v USA zverejnené neboli.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Najdôležitejšou správou z Číny, ktorá mi za posledné týždne utkvela v pamäti, bola tá, že si Peking u najväčších tamojších bánk “objednal” predĺženie úverov, ktoré poskytovali miestnym vládam. Toto nariadenie nás neprekvapilo, pretože sme boli už predtým veľmi skeptickí k celej regionálnej investičnej čínskej politike a zodpovedajúcej expozícii bankových úverov v kombinácii s bublinou s nehnuteľnosťami.

Podľa agentúry Bloomberg vyprší 30 percentám masívnych pôžičiek, ktoré boli poskytnuté lokálnym vládam, splatnosť v najbližších troch rokoch. Ich celkový objem sa odhaduje na 1,7 bilióna amerických dolárov.

Kombinácia nekomerčných podmienok týchto úverov, ktoré môžeme považovať za nesplácané, spoločne s napätou situáciou na trhu s nehnuteľnosťami, ťažko dopadne na dôveryhodnosť celého bankového systému.

Hoci je čínsky bankový systém stále považovaný za nevyvinutý, môžeme na ňom nájsť niektoré z najväčších svetových bánk: Bank of China, Agricultural Bank of China, China Construction Bank a Industrial and Commercial Bank of China (viď. tabuľka č 1).

Odhadovaná výška celkových aktív v roku 2012 je u “veľkej štvorky” čínskych bánk ohromujúcich 9000 miliárd amerických dolárov a vlastné imanie akcionárov pridáva ďalších 568 miliárd dolárov.

Keď aplikujeme 1700 miliárd pôžičiek lokálnych vlád k vlastnému kapitálu bánk, tak je objem pôžičiek dosť veľký na to, aby rozvíril pokojnú hladinu budúceho vývoja. Aj keď pridáme fakt, že sú tieto pôžičky štátom garantované, tak problémy s takto vysokým zadlžením dopadnú na celú ekonomiku krajiny a spätne aj na príjmy bánk.

Nehnuteľnosti – hlavné aktívum úspor

Skutočnosť, že čínsky trh prímorského bývania v posledných rokoch letel smerom hore, snáď nikoho neprekvapí. Celoplošné zníženie hodnoty a obrat na trhu v decembri minulého roka však nemusí byť úplne známy. To bol práve ten okamih, kedy začal test dynamiky čínskeho realitného trhu. Aj napriek tomu, že kapitálové požiadavky bánk sú veľmi striktné a teoreticky by mali znamenať, že majitelia domov môžu počítať s 30 percentuálnym prepadom hodnoty nehnuteľností, si musíme uvedomiť, že mnoho čínskych domácností má všetky svoje životné úspory úzko spojené práve so svojím domovom. Problémom v čínskom prostredí je totiž nedostatok investičných príležitostí pre bežného obyvateľa (s tým, ako sú kapitálové trhy uzavreté). Tento fakt zvádza k tvorbe bublín pri všetkých druhoch aktív, ktoré získajú povesť aktív investičných. Môže obrat v cenách aktív rozpútať paniku na trhu? My si myslíme, že áno.

Môže spomaľujúce hospodárstvo zvýšiť sociálne napätie?

Hrubý domáci produkt Číny podľa mnohých analytikov poriadne klesá. Podľa odhadov Medzinárodného menového fondu v roku 2011 rástla čínska ekonomika o úctyhodných 8-9 percent. A v roku 2012 by to malo byť 7 percent, čo je hladina, kedy sa dá čakať nárast počtu nezamestnaných. To však bude pre Peking obrovský problém a zrejme ho budú nasledovať sociálne nepokoje.

Záver: Je potrebné viac prihliadať na riziko

Jedným z cieľov poslednej päťročnice je zmierniť sociálne napätie, ktoré pramení z roztvárajúcich sa nožníc príjmov bohatých a chudobných. Predpokladá sa, že táto priepasť je teraz v Číne ešte väčšia ako v Spojených štátoch (podľa výsledkov Giniho koeficientu)! Čínska centrálna vláda teraz túži po stabilite a chce vytvoriť ekonomickú harmóniu. Obrovská výška plánovaných investícií do regionálnej infraštruktúry pritom naznačuje, ako by Peking mohol túto rovnováhu docieliť. Veľkou skúškou do budúcnosti bude, či centralizovaná čínska ekonomika založená na plánovaní zvládne rovnomerne rozdeliť bohatstvo medzi regiónmi a jednotlivými sociálnymi vrstvami. Ak sa jej to nepodarí, je pravdepodobné, že ekonomický rast bude v dlhodobom horizonte ohrozený a spotreba domácností sa bude na HDP aj naďalej podieľať len malou mierou. Tento trend by v kombinácii s oslabeným finančným systémom mohol investorom, ktorí vsádzajú na pokračujúci úspech čínskeho draka, priniesť rad problémov.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

Trh aj mnoho pozorovateľov totiž prestalo kriticky pristupovať ku všetkým faktom, ktoré nedávno vyšli najavo. V máji alebo v júni sa tak grécka kríza môže zmeniť v grécku drámu. Našou hlavnou predpoveďou tak stále zostáva scenár “stretnutia kardinálov”, ktoré by malo zakončiť všetky summity, pretože systémové zrútenie bude v tej chvíli za dverami.

Európska centrálna banka ďalej kupuje čas. Zmeny vo vedení ECB, ku ktorým došlo na konci minulého roka, zabezpečili súčasné kolo tlačenia peňazí, čo bolo kľúčové pre udržanie problémov pod pokrievkou. Na konci februára bude pravdepodobne bilancia ECB dosahovať 35-50 percent celoeurópskeho HDP – a to je nemalá zmena, ak zvážime, že si stále ešte veľa ľudí myslí, že sa tlačenie peňazí zatiaľ poriadne nerozbehlo.

Nemecko vždy vzalo Európu do náručia až v poslednej minúte posledného dňa. Merkelová vsádza na to, že obmedzený objem budúceho financovania bude tým, čo ukončí dlhovú krízu. Ja o tom pochybujem. Myslím si, že jedine plne vyslovená podpora spoločným európskym dlhopisom a teda neobmedzená podpora Nemecka zvládne ochrániť Portugalsko, neskôr Španielsko a možno aj Taliansko.

Niekedy skrátka malé a postupné kroky nestačia, najmä keď zrejme čelíme kríze celého systému.

Zlomový bod pre Nemecko sa totiž nezadržateľne blíži. Rozhodnutie Merkelovej a Nemecka totiž neurčí len za možné straty, ale i veľkosť a budúce smerovanie celej Európy. Eurozóna a euro boli vytvorené s kritickými chybami a nová fiškálna zmluva to nezmení. Naopak to vedie k vytvoreniu precedensu, že sú to len Francúzsko a Nemecko, kto robí za celú Európu rozhodnutia. A to je len ťažko vhodné prostredie pre prijímanie dlhodobých riešení pre zvyšných 25 krajín Európy.

Priebeh udalostí teraz určuje politika. Až do 22. apríla nemožno ohľadom EÚ čakať žiadne dôležité rozhodnutia. Práve v ten deň budeme poznať výsledky prvého kola francúzskych prezidentských volieb. Sarkozy urobí čokoľvek, aby predal myšlienku, že on je tým jediným, kto je schopný zabezpečiť ako budúcnosť Francúzska, tak i celej Európy. Problémom ale môže byť fakt, že podobné sľuby dal francúzskym voličom už v roku 2007, a tí by mu to teraz mohli spočítať.

Agentúra Reuters priniesla skvelú analýzu Sarkozyho sľubov, ktoré nesplnil: Rebranding Sarkozy: Too sullied a sell for 2012? Vysoké Sarkozyho útraty sa stávajú veľkým problémom. Nové ekonomické odhady ukazujú, že Francúzsku bude trvať najmenej desať rokov, než dokáže stabilizovať svoje rozpočty. Dokonca aj ľavicový ekonóm Jacques Attal viní Sarkozyho z toho, že využíva ďalšie zadlžovanie k riešeniu celkového dlhu: “Bolo veľkým omylom myslieť si, že môže vyriešiť krízu zvyšovaním verejného dlhu.” Socialistický ekonóm realistom – Bože môj, priatelia, kam sme sa to dopracovali!

Zvyšok sveta európsku dlhovú krízu toľko neprežíva

Práve som sa vrátil z dlhšej cesty po Rusku, Blízkom Východe a Číne, čo by mali byť ideálni klienti pre nákup európskych dlhopisov. Avšak narazil som na problém – zdá sa mi, že ich európske neduhy príliš nezaujímajú. Skôr sa tieto krajiny správne prikláňajú k myšlienke, že európska dlhová kríza vznikla v Európe, a tu by preto mala byť aj vyriešená. Svet mimo EÚ má dosť svojich problémov, jeho hlavnou “starosťou” je vymyslieť, čo s rozsiahlymi prebytkami rozpočtu, a zabezpečiť, aby jeho ekonomika ďalej prosperovala.

Objavila sa kopa správ o tom, že Európa má svoju krízu konečne začať riešiť. Zdôrazňujú pritom slovo začať, akoby svet neveril, že Európa už nejaké efektívne kroky na riešenie svojich dlhov vôbec podnikla. Zdá sa, že sa čínski byrokrati spolu s Rusmi zhodli na tom, že na riešenie problémov s platobnou (ne)schopnosťou nemožno dospieť vytváraním ešte vyšších dlhov. Najskôr tento názor vyslovil najznámejší socialistický ekonóm, teraz sa k nemu pridáva najväčšia komunistická strana sveta. Vskutku, je to ale zábavný svet!

Zdôrazňujem, že som veľkým optimistom čo sa európskej perspektívy týka. Či už v oblasti rastu, zamestnanosti alebo akciových trhov. Ale k tomu dôjde jedine vtedy, až sa vysporiadame s realitou a zabudneme na nefungujúce riešenia založené na tlačení stále väčšieho objemu peňazí. Možno sa v najbližších týždňoch dočkáme toho, že sa budú titulné stránky novín plniť grécku tragédiou. Takéto titulky ale prinesú aj začiatok niečoho lepšieho… a nového.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Komoditný index DJ-USB pridal v uplynulom týždni o 0,8 percenta, pretože zisky z energetického sektora sa rozpustili vo výkone priemyselných kovov, kedy index LME Metal stratil 3 percentá, zatiaľ čo vzácne kovy sa obchodovali do strany. Dolár si pripísal malý zisk, keď investori striedavo bláznili ohľadom záchrany Grécka a index S & P500 vďaka zlepšujúcej sa americkej ekonomike dosiahol 9 mesačné maximum.

Ropa Brent vďaka zvýšenej konkurencii nad 120 dolármi

Menšie dodávky z krajín ako je Jemen, Síria, Nigéria, Sudán a v neposlednom rade Irán, ktorý je tretím najväčším exportérom ropy, spôsobujú, že o ropu Brent je vyšší záujem najmä od ázijských kupcov, ktorí hľadajú alternatívne dodávky. Okrem Iránu sa objavili problémy aj v Južnom Sudáne, ktorý sa dohaduje so Severným Sudánom ohľadom poplatkov z tranzitu ropy, čo viedlo k zastaveniu dodávok vo výške 260 tis. barelov denne.

Spolu s pokračujúcim geopolitickým napätím pokračuje cena ropy Brent v raste. Rafinérie v Ázii hľadajú alternatívne dodávky a to zvyšuje záujem o ropu Brent, navyše dodávky zo Severného mora sú na nízkych úrovniach.

Slabé fundamenty môžu spomaliť dopyt

Výsledkom je, že sa ropa Brent vyšplhala na 8 mesačné maximum na 120 dolároch za barel a opäť sa dostala do nebezpečného cenového pásma. V ňom môže spôsobiť oslabenie fundamentov na strane dopytu, najmä ak na týchto úrovniach zotrvá dlhšie. V roku 2011 vystrelila cena ropy Brent na 127 dolárov za barel vo chvíli, keď z trhu zmizla líbyjská ropa a nad hladinou 120 dolárov zostala mesiac. Teraz sa ropa Brent obchoduje 9% nad priemernou cenou z roku 2011 a cena v eurách je dokonca len 2% pod maximom z roku 2008, pretože posilňuje dolár.

Brent Crude Oil – Zdroj: Bloomberg

Meď si dala pauzu, čínsky dopyt spomaľuje

Priemyselné kovy, ktorých cena v uplynulých troch mesiacoch silno rástla, zažili minulý týždeň pokles, keď Čína naznačila spomaľujúci dopyt. Vzhľadom na to, že Čína spotrebuje viac ako 40 percent, tak správy o tom, že hutnícky priemysel začal vďaka slabšiemu domácemu dopytu viac exportovať, spustili na cenách priemyselných kovov pokles. Najväčší zažilo olovo a zinok, zatiaľ čo cena vysoko kvalitnej medi sa pred konsolidáciou krátko obchodovala pod nedávnymi maximami. Pokles pod 2,85 za libru by mohol odštartovať hlbšiu korekciu smerom k 2,70.

Vzácne kovy čakajú na ďalší impulz

Zlato a striebro konsolidujú a hľadajú nový impulz. Smer udávali ekonomické dáta, ktoré podporili “rizikové” obchody ako na akciách, tak na zlate. Dobre definované obchodné pásmo medzi 1700 a 1760 dolármi sa zatiaľ udržalo, avšak pri jeho prelomení sa dá v oboch smeroch čakať výkyv o 40 dolárov.

Spot Gold – Zdroj: Bloomberg

Čína predháňa Indiu v spotrebe zlata

Svetová rada pre zlato (World Gold Council – WGC) vo svojej ročnej správe oznámila, že v roku 2012 Čína predbehne Indiu v spotrebe zlata vďaka dopytu spotrebiteľov a aj vďaka nákupu centrálnej banky. Rada tiež verí, že čínska centrálna banka vykonávala počas posledného kvartálu pri korekcii ceny významné nákupy zlata. To ukazuje, že väčšina poklesov ceny sa na zlate stretla s rastúcim fyzickým dopytom, najmä zo strany čínskej centrálnej banky, ktorá sa tak snaží diverzifikovať menové rezervy. Má sa za to, že centrálne banky zvýšili v roku 2011 zlaté rezervy o 440 ton, čo je najviac za 50 rokov a podľa WGC bude tento trend pokračovať aj v roku 2012, čomu nezabráni ani vyššia cena.

Rôzne kvalitná káva sa vyvíja odlišne

Cenový rozdiel medzi dvoma kvalitami kávy sa počas uplynulých týždňov dramaticky znížil. Zatiaľ čo cena vysoko kvalitnej kávy Arabica klesla od začiatku roka o 12 percent, káva Robusta, ktorá je menej kvalitná a medzi spotrebiteľmi rozšírenejšia, pridala o 20 percent. Ceny v priebehu januára vďaka očakávaniam vyššej úrody vo Vietname (najväčší svetový producent Robusty) klesali a špekulanti vsádzali na ešte nižšie ceny. Keď to vyšlo najavo, Vietnam šokoval oznámením, že významne znižuje export, a dvaja hlavní exportéri Robusty, Indonézia a Brazília, zberajú až v apríli a júni.

Rastu ceny a následnej nadvýkonnosti čoskoro dôjde dych, ale až vo chvíli, keď dôjde k uzavretiu krátkych pozícií a výrobcovia potravín a obchodíci zaistia dodávky. Podľa analytikov bude aj tohtoročná vietnamská úroda rekordná a farmári môžu zadržiavať zásoby v očakávaní vyšších cien.

Európske emisné kvóty vďaka obmedzenej ponuke rastú

Do súčasnej doby negatívne poznačený trh s emisnými kvótami zažil minulý týždeň boom. V roku 2011 ceny klesli na polovicu vďaka obavám z európskej recesie a nadbytku kvót. Ceny za minulý týždeň vzrástli najviac v uplynulých šiestich mesiacoch po tom, čo politici podnikli kroky na obmedzenie previsu ponuky, ktorá dosahuje viac ako 1 miliardu kubických ton ku koncu roka, čo ohrozuje schopnosť systému obmedziť uhlíkové emisie.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Naša analýza výnosov jednotlivých sektorov v USA vychádzajúca z dát od roku 1993 vznikla ako vedľajší produkt hypotézy, že investori dostatočne nezarábajú na držaní finančných titulov vo svojich portfóliách. Teda nezarábajú tak, ako by mohli, keby mali portfólio zložené zo všetkých ostatných sektorov, ale bez financií. Výsledkom boli niektoré postrehy, o ktoré sa s vami chceme podeliť v dvoch článkoch.

Tento prvý článok sa vzťahuje na základný prehľad štatistík desiatich hlavných sektorov podľa klasifikácie 10 Global Industry Classification Standard (GICS) v indexe S & P 500 a zdôrazňuje zaujímavé fakty, ktoré by mal každý investor zvážiť. Druhý článok sa zameria na porovnanie výkonnosti rôznych portfólií v porovnaní s celým indexom S & P 500 a pokúsi sa odpovedať, či by nemali investori zo svojich portfólií finančný sektor odstrániť.

Aké sú ročné výnosy od roku 1993

Ak sa pozrieme na graf výnosov nižšie, zistíme, že od roku 1993 sa najlepšie darilo energetike s ročnými výnosmi 11,8 percenta. Oproti tomu index S & P 500 vyniesol 8 percent a americké 1-3 ročné dlhopisy 4,6 percenta. Naopak najnižšie výnosy si pripísali sektory telekomunikácií a financií. Pravdupovediac telekomunikácie vyniesli ešte menej ako krátkodobé a bezrizikové americké dlhopisy.

Je situácia iná, keď zvážime aj riziká?

Situácia sa zmení, keď započítame takzvaný Sharpeho pomer, ktorý porovnáva podiel výnosu aktíva zníženého o bezrizikovú mieru a smerodajnú odchýlku výnosov v investičnom majetku v rôznych sektoroch. Americký 1-3 ročný dlhopis berieme ako porovnávaciu základňu pre bezrizikovú mieru. Ak vezmeme toto meradlo do úvahy, spotrebný sektor (zahŕňajúci jedlo, maloobchod, nápoje, tabak a výrobky osobnej starostlivosti) je zrazu tým najlepšie prosperujúcim sektorom od roku 1993 (pozri graf nižšie). Má síce o niečo nižší ročný výnos než energetika, avšak pri jeho výnosoch dochádza k nižším výkyvom. Graf tiež ukazuje, že sektory so spotrebným tovarom, energiami a zdravotnou starostlivosťou sú jedinými, ktoré investorom poskytujú aj po očistení rizík lepšie výnosy ako index S & P 500.

Skutočnosť, že sa len tri z desiatich sektorov ocitli nad indexom S & P 500 (ak berieme rizikovo upravený základ), len zdôrazňuje dôležitosť diverzifikácie. Povedzme, že bežný investor precenil IT a finančné sektory. Potom by výnosy očistené o riziko boli nižšie ako pasívne investície do indexu S & P. Ešte si všimnite, že telekomunikačný sektor od roku 1993 prinášal len mínusové o riziko upravené výnosy.

Sektorové bubliny od roku 1993, ktorá bude ďalšia?

Graf nižšie ukazuje, aký maximálny pokles vloženého kapitálu prebehol v prípade 10 sledovaných sektorov. Tu je dobre vidieť, že najväčšie poklesy zažili telekomunikačné, finančné a IT sektory. U všetkých sme mohli vidieť enormné špekulácie pred spľasknutím ich bublín. Na opačnom konci grafu vidíme spotrebný sektor a oblasť zdravotnej starostlivosti, a to v úlohe najviac defenzívnych sektorov, kde maximálne poklesy dosahovali 29,6 percenta, respektíve 35,3 percenta.

Pri bublinách sa však objavuje tendencia k prekrúteniu dát, a investori tak môžu kvôli internetovej bubline nespravodlivo vyhodnotiť akcie IT firiem ako najrizikovejšie na celom svete. Ak si spočítate maximálny pokles od júna 2003, teda keď z dát vyberieme internetovú bublinu, tak sa u IT sektora táto hodnota dostala na 50,6 percenta. To je veľmi blízko výsledkom celého trhu, keď uvážime, že index S & P 500 zaznamenal počas finančnej krízy 51-percentný pokles. Maximálny pokles u telekomunikácií za celé obdobie dokonca vzrástol zo  42,4 percenta na 74,8 percenta. Keď prihliadneme k trom rôznym bublinám v priebehu dvoch desaťročí, otázka znie, ktorá bublina bude tá ďalšia? Niekomu by sa mohlo zdať, že dobré výnosy očistené o riziko v energetickom sektore rýchlo prispejú k preinvestovanosti. Už sme si mohli všimnúť niekoľko začínajúcich bublín pri solárnej a veternej energii. Prečo by sme teda mali prispievať k zväčšovaniu bubliny, ktorá rovnako ako všetky ostatné logicky spľasne? Investori by preto mali mať pri posudzovaní budúcej výkonnosti jednotlivých sektorov neustále na mysli, že sa situácia v každom z nich môže veľmi rýchlo zmeniť.

Energetika od roku 1993 priniesla tie najlepšie výnosy očistené o riziko

Iným spôsobom výpočtu o riziko očistených výnosov je využitie takzvaného informačného pomeru (Information Ratio IR), ktorý je spresnením Sharpeho pomeru. Informačný pomer meria pomer priemerne dosiahnutého výnosu oproti odchýlke od indexu. V našich výpočtoch sme ako porovnávaciu základňu vzali index S & P 500. Na grafe nižšie potom môžete vidieť ich výsledky. Najvýkonnejším sektorom od roku 1993 bola po očistení rizík energetika. Pozrite sa tiež na to, ako sa v tomto období pozitívne vyvíjal IT sektor, a to aj napriek vysokej volatilite a poklesu.

Päť sektorov, ktoré predviedli najhorší výkon, boli sektor spotrebného tovaru, materiálov, utilít, financií a telekomunikácií.

Na základe týchto zistení sa v ďalšom článku ponoríme do témy trochu hlbšie a pokúsime sa odpovedať, či by ste sa v budúcnosti mali úplne vyhnúť akciám finančného sektora.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Peter Garnry, Equity Strategist, Saxo Bank

Na stole sú tri varianty nekončiaci gréckej ságy:

1. Preklenovací úver, ktorý Grécko dostane, aby prežilo termín 20. marec a mohlo splatiť 14,5 miliardy eur za dlhopisy. Toto by bol lacný variant, čo sa finančných nákladov týka, ale extrémne drahý variant z politického hľadiska, pretože by len ukázal obrovský politický rozostup medzi Gréckom a EÚ (čítaj Nemeckom).

Nedávna slovná prestrelka sa medzi zástupcami Grécka a Nemecka neodohrala podľa diplomatického protokolu alebo podľa štátnických zvyklostí, ale ukázala, že frustrácia je na oboch stranách prítomná a pochopiteľná. (Známkou toho, že preklenovací úver sa javí ako reálna možnosť, je fakt, že dlhopisy splatné 20. marca sa teraz obchodujú za 43,35, pričom na začiatku februára sa obchodovali za 38,00 -pozri graf nižšie).

Zdroj: Bloomberg LLP (Bridge Loan – preklenovací úver, pozn. redakcie)

2. Mäkký bankrot – v pondelok nechá EÚ Grécko zbankrotovať – ponechá v behu pár kriticky dôležitých pôžičiek a ponúkne trhu neobmedzenú likviditu, aby sa zabránilo šíreniu choroby do iných krajín EÚ. Otázkou je, či sa vďaka tomuto kroku môže nakaziť Portugalsko, Írsko a Španielsko. Výsledok závisí na tom, ako bude “mäkký bankrot” vykonaný – a to závisí od politikov, preto nemá zmysel sa to vôbec pokúšať odhadnúť a strácať s tým čas. Pochybujem, že nastane táto možnosť, pretože sa v Grécku i vo Francúzsku blížia voľby, čo znamená väčší tlak na to, kúpiť si viac času.

3. Grécko vezme veci do svojich rúk a opustí Eurozónu. Opäť nepravdepodobná situácia, pretože celé politické spektrum sa snaží vyhnúť rozhovorom o tom, čo by sa malo stať a čo sa stane v júni a ďalej. Pred voľbami nechcú mať “voľné peniaze”, aby sa mohli sústrediť na vlastné voľby. Nechcú byť tými, ktorí pred voľbami otvoria problém a na koho by voliči vzniesli vinu. Rizikom zostáva slovná vojna a strata ochoty čokoľvek robiť.

Osobne si myslím, že politici zvolia najhoršie možné riešenie, t.j. kupovanie ďalšieho času, pretože to je jediný spôsob, ako môžu kontrolovať domácu agendu v Grécku aj v Európe. Nechcú riešenie, ktoré bude znamenať, že nemecký, fínsky alebo holandský parlament bude musieť pred gréckymi a francúzskymi voľbami čokoľvek ratifikovať. Je to ale zároveň najrizikovejšie riešenie, pretože riskuje ďalšie zhoršenie gréckych sociálnych nepokojov a pohybujem, že trh to prijme ako dobré riešenie. Musíme teraz vytvoriť plán, ako zachrániť záchranný plán. Niet divu, že trh je úplne zmätený a tak sa radšej sústredí na nekonečné množstvo likvidity.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Rast ku 120 dolárom za barel teraz nasledoval po preventívnej akcii Teheránu, ktorý sa pred júlovým ropným embargom zo strany Európy rozhodol zadržať dodávky ropy do šiestich európskym krajín. Hoci ropný minister potom túto akciu poprel, udalosti zdôraznili zvýšený nepokoj prameniaci z toho, koľko svetových zásob ropy sa nachádza v oblasti okolo Perzského zálivu.

Od polovice decembra a najmä v priebehu posledného mesiaca sa obchodníci s ropou sústredili na riziko na strane ponuky a výsledkom je akumulácia dlhých pozícií na rope Brent aj WTI, pretože rastie riziko rýchleho pohybu ceny smerom nahor. K tomu všetkému ešte nízke teploty panujúce v Európe zvýšili konkurenciu medzi kupujúcimi Brentu z Európy a z Ázie. Produkcia Brentu je teraz nízka a to na fyzickom trhu vyústilo do napätia na strane dopytu, vďaka čomu rástla cena Brentu s okamžitým dodaním.

V tejto situácii trh venoval len málo pozornosti správam OPECu aj Medzinárodnej energetickej agentúry, ktoré predpovedajú zníženie dopytu po rope pre rok 2012 predovšetkým vďaka európskej dlhovej kríze a krehkému stavu svetovej ekonomiky. Vďaka vyšším cenám tak spotrebitelia utrácajú viac disponibilných prostriedkov za ropu, čo môže oslabiť fundamenty a následne i cenu. Súčasná cena je o 7,5 percenta vyššia ako priemer roku 2011 a prepočítaná v eurách je dokonca len 2% pod cenovým maximom z roku 2008, pretože cenový rast na rope je sprevádzaný posilňovaním dolára.

Vyššie spomínané napätie na fyzickom trhu spolu s dlhými špekulatívnymi pozíciami vyústilo do výrazného posunu ropnej forwardovej krivky smerom nahor. Počas uplynulých mesiacov cena s okamžitým dodaním pridala viac ako sedem dolárov, pričom na vzdialenejšom konci futures krivky sa cena príliš nezmenila. Táto situácia sa nazýva Backwardation a odráža napätie na trhu s okamžitým dodaním, ktoré obchodníci uprednostňujú pred dodaním v budúcnosti.

Teraz je cena podporovaná rizikom na strane ponuky, ale ak ceny zostanú na týchto úrovniach alebo sa dokonca posunú vyššie, rastie riziko poklesu dopytu, čo môže vyústiť do ostrej cenovej korekcie. Pár nasledujúcich týždňov bude rozhodujúcich, pretože v Iráne prebehnú 2. marca parlamentné voľby a v Grécku sa stále nedarí odvrátiť hrozbu bankrotu. A ako budú komodity a energie reagovať na vývoj akciového trhu a na americký dolár, ktorý vyzerá, že sa chystá posilňovať?

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Sú banky investičnou príležitosťou?

Banky od začiatku roka zažívajú rely. Medzi tie najvýkonnejšie patrí Commerzbank (+58%), Bank of America (+45%) a Société Generale (+35%). Ak chceme zvýšiť svoje šance pri investovaní a vyhnúť sa všetkým budúcim nástrahám, musíme aspoň trochu tušiť, čo nás v budúcnosti čaká.

Schopnosti bánk zmeniť sa, t.j. možnosť nájsť nové cesty, ako zarábať peniaze, sú základom pre rast svetovej ekonomiky. Aj napriek tomu, že sú banky už teraz obetným baránkom finančnej krízy a sú pod neustálym tlakom politikov (ako to chcel dav), sa teraz môžu regulátori pokúsiť zájsť ďalej a ublížiť bankám ešte viac.

Verím, že v blízkej budúcnosti uvidíme rozpady veľkých bankových skupín spolu s tým, ako sa budú prispôsobovať tvrdším regulám. To povedie k modernizácii a vzniku samostatných investičných domov, ktoré budú ponúkať čisto sprostredkovateľské a obchodné služby. Bankový priemysel bude zatlačený späť ku svojim koreňom, t.j. zastávať v ekonomike úlohu sprostredkovateľa úverov skôr ako na vlastné riziko vytvárať finančné nástroje.

Ako výsledok tohto procesu očakávam, že čoskoro uvidíme “zombie” banky s “nízkymi” rizikami a výnosmi, ktoré budú obťažkané hypotékami a spotrebiteľskými úvermi. Rovnako tak v tejto kategórii “zombie” bánk skončia aj oslabené banky s problémom solventnosti. V mnohých prípadoch pôjde o tie, ktoré sa vlády pokúsili rekapitalizovať. A potom tu budú banky so skvelým prevádzkovým modelom a rozumným prístupom k riziku, ktoré sa postavia na stupne víťazov.

Čo by si z toho mali investori vziať?

Ak mám pravdu, potom by sa investori mali vyhnúť bankovým spoločnostiam, ktoré skončia na porážke. Rovnako tak bankám, ktoré mieria do ríše zombie. Nenechajte sa zmiasť “možným priestorom k rastu” v bankách, ktoré zo svojich pôvodných vrcholov klesli o 90 percent, pravdepodobne z nejakého dôvodu!

Namiesto toho si vyberte banky, ktoré majú jednoduchý biznis model, opatrný prístupk riziku, stabilné výsledky, relatívne málo obchodných aktivít a historicky nízke straty z úverov. To by malo stačiť pre zabezpečenie proti možným nástrahám. Ak sa ukáže, že stratili v posledných troch rokoch 90 percent, potom sa nachádzate v zóne smrti. Navyše je samozrejme dôležité geografické určenie, s tým ako sú tieto akcie skutočne dlhodobým kreditom každej krajiny.

V Spojených štátoch k tým menej zaujímavým bankám patrí: Morgan Stanley, Goldman Sachs a Citigroup, všetky s významnými divíziami investičného bankovníctva a všetky s komplexnými medzinárodnými operáciami. Sčítané a podčiarknuté, komplexnosť stojí peniaze! Na druhej strane tu máme Wells Fargo, USBancorp a BB & T, všetky s lokálnym bankovníctvom a stabilným a zrozumiteľným biznis modelom, z ktorého môžu ťažiť.

Zložitejšia situácia nastáva na európskej bankovej scéne. Z môjho pohľadu sa talianske a španielske banky ocitli v nezávideniahodnej pozícii. Unicredit a Intesa Sanpaolo čelia tlaku kvôli svojej veľkej expozícii v štátnych dlhopisoch Talianska a náklady na ich refinancovanie stále rastú. Na Banco Santander ťažko dopadá kolaps španielskeho realitného trhu a pomer rizika k zisku u nej nie je vôbec atraktívny. V Európe je navyše rad investičných bánk s komplexným portfóliom, u ktorých by sme si mali dať pozor na ich obchody. Patrí k nim Barclays, Commerzbank, Credit Suisse,Deutsche Bank a UBS.

Budúcnosť finančného sektora je teraz v rukách regulátorov

V najbližšej dobe sa v prípade bankového biznisu pravdepodobne dočkáme veľkých štrukturálnych zmien. To, ako sa bude bankovníctvo ďalej vyvíjať, je teraz v rukách regulátorov, pričom úlohu globálneho strážneho psa zastane Bazilejská komisia. Je dosť možné, že by nakoniec mohlo opäť dôjsť k oddeleniu investičného bankovníctva od komerčného, čo už bolo výsledkom Glass-Steagallovho zákona v tridsiatych rokoch minulého storočia. Takýto rozpad kompaktného bankového systému by mohol narobiť veľa neporiadku, a navyše by stál veľa peňazí. Ak však budete trpezliví,možno sa dočkáte množstva investičných príležitostí, ktoré prídu spolu so vznikom nových štruktúr.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

V austrálskej ekonomike pribudlo v januári celkom 46,3 tis. nových pracovných miest, čo je omnoho viac než očakávaný nárast o 10 tisíc. AUD na to reagoval skokovým nárastom o 40 bodov voči americkému doláru. Správa však tiež uvádza, že takmer všetok nárast sa týkal pracovných miest na čiastočný úväzok (došlo tak k vyrovnaniu výrazného poklesu v tejto kategórii za december, ktorého revidovaná hodnota sa zhoršila až na -59,6 tis.). Pracovných miest na plný úväzok pribudlo len 12,3 tis. V súčte za december a január tak v priemere pribúdalo mesačne len niečo cez 5 tis. nových pracovných miest a tento údaj už možno len ťažko považovať za zázrak (aj keď niektorí členovia eurozóny by z takého pokroku mali veľkú radosť!) a AUDUSD už toľko neposilňovala. Po zvyšok seansy sa tento pár konsolidoval na nižšej úrovni. Miera účasti na pracovnom trhu zostala pevne na 65,3% a miera nezamestnanosti klesla z 5,2% na 5,1%.

Ďalej boli zverejnené konečná čísla HDP v Singapure za štvrtý štvrťrok, ktoré boli revidované na trochu lepšej hodnote, ale rovnako medzikvartálne zaznamenali negatívny 2,5% rast v porovnaní s -4,9% z prvého odhadu. V priebehu celého roku 2011 ekonomika vzrástla o 4,9%, čo je o niečo viac ako počiatočný 4,8% odhad. Slabý export elektroniky vyvažoval raketový rast biomedicínskych výrobkov a podporu poskytli aj stavebné projekty verejného sektoru. Vláda pred piatkovým zverejnením singapurského rozpočtu (od 7:30 GMT) prehodnotila svoju prognózu rastu na rok 2012 na 1-3%.

Prehľad novinových titulkov týkajúcich sa Grécka ukázal, že správa o tom, že finanční ministri krajín eurozóny zvažujú odsunutie všetkých častí záchranného plánu pre Grécko, postačovala k stlačeniu EUR voči americkému doláru na deväťdenné minimum a plošnému rozšíreniu všeobecného oslabenia. Šéf eurozóny J.-C. Juncker poznamenal, že hoci pri rokovaní o druhom záchrannom balíku pre Grécko došlo k istému pokroku, je potrebné ešte zvážiť konkrétne spôsoby merania realizácie reformy a primárne venovať pozornosť dlhovej službe. Zmiešané čísla HDP za štvrtý štvrťrok z Francúzska, Nemecka a Talianska vyústili v celkový -0,3% medzikvartálny rast eurozóny, čo zodpovedalo prognózam.

Čo sa týka makrodát z USA, index podnikateľskej nálady newyorského Fedu pokračoval vo svojom vzostupnom trende z poslednej doby a z úrovne 13,48 bodu atakoval hranicu 19,53 bodu, čo je najlepší údaj od júna roku 2010, ktorý navyše značne predbehol odhady. Priemyselná výroba naopak potom, čo v decembri zaznamenala 1,0% zisky, bola v januári bez zmeny, zatiaľ čo miera využitia kapacít stagnovala z pôvodných 78,6% na úrovni 78,5%. Dobré správy pokračovali, keď index trhu nehnuteľností NAHB vzrástol z 25 na 29 bodov, a dosiahol tak svoju najvyššiu úroveň od mája roku 2007 a zároveň je tak ďalším signálom toho, že sa trh s nehnuteľnosťami stabilizuje. Wall Street na tieto dobré správy nijako nereagoval a po volatilnej seanse spôsobenej pohybom akcií spoločnosti Apple zakončil obchodovanie v červených číslach.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Dnes dám svoj cynizmus stranou a vyberiem svojich obľúbených CEO, teda chlapíkov, ktorí zo seba vydali to najlepšie, aby ochránili záujmy svojich akcionárov.

3. Jamie Dimon, CEO JPMorgan Chase

Generálni riaditelia bánk sa zvyčajne nesnažia investorom zavďačiť. Jamie Dimon, CEO JPMorgan Chase je ale bezpochyby tým, kto má môj veľký rešpekt. V porovnaní s konkurenciou má táto banka jedno z najlepších vedení na Wall Street. Dimon vedie spoločnosť, ktorá bez väčších strát prestála hypotekárny debakel a očakáva za rok 2011 rekordný zisk.

Čo na ňom osobne oceňujem, je jeho drzosť, úprimnosť a rokovania bez rukavičiek. Hoci býva považovaný za celkom emotívneho človeka, povedal o ňom Warren Buffett: “Nikdy som ho nevidel rozhodovať sa na základe emócií.”

Výsledok: Aj napriek tomu, že akcie banky od jeho nástupu do funkcie v roku 2006 stratili päť percent, ide o skvelý výsledok. Ostatné banky, ktoré skoro skrachovali, totiž stratili oveľa viac (Citigroup -93%, Bank of America -83%). Za rovnakú dobu JPMorgan Chase zvýšilo zisky o 123 percent.

Akcie Bank of America a Citigroup zrejme v nasledujúcich rokoch prevýšia svojím rastom akcie JPMorgan Chase, a to hlavne vďaka nízkym aktuálnym cenám. Ale dobre vedená americká banka JPMorgan môže investorom poskytnúť solídne finančné expozície a aspoň nejaké bezpečie.

2. Alan Mulally, CEO Ford

Jediná veľká americká automobilka, ktorá sa vyhla bankrotu, bol Ford, ktorý vedie Allan Mulally. Je to inžinier, ktorý pomáhal s vývojom Boeingu 747 ešte predtým, než sa stal generálnym riaditeľom tohto výrobcu leteckej techniky.

Po svojom nástupe do Fordu zastavil celý majetok firmy, a tým jej zaistil finančnú flexibilitu. Vďaka tomu potom dokázal vykonať potrebné zmeny, čím automobilku ochránil pred ekonomickým poklesom.

Po nástupe do funkcie tiež pozastavil vyplácanie dividend. Mulally neskôr viedol predaj Jaguaru, Land Roveru, Tata Motors, Aston Martinu a Volva, takže sa firma mohla strategicky sústrediť na svoju kmeňovú značku Ford. Tento nový prístup potom odvrátil hospodársky útlm, ktorý prenasleduje mnoho iných veľkých automobiliek.

Sláva Alanovi Mulallymu za jeho znalosti a vedenie firmy, ktorá bola pred jeho nástupom vo finančných a strategických problémoch.

Výsledok: Akcie Fordu pridali za Mulallyho 50 percent a firma sa zo straty 12 miliárd dolárov dokázala vrátiť do zisku 6,5 miliardy dolárov. To je skvelé, najmä ak sa pozrieme na fakt, že akcionári GM a Chrysleru prišli takmer o všetko. S tým, ako sa americká ekonomika začína opäť dvíhať, by cyklická spoločnosť ako je Ford, mohla byť dobrou investíciou.

1. Warren Buffett, CEO Berkshire Hathaway

Pravdepodobne najjednoduchšia voľba pre takého investora ako som ja, ale i pre akéhokoľvek iného investora: Warren Buffett, generálny riaditeľ Berkshire Hathaway, a pravdepodobne najlepší investor, aký kedy žil. Berskhire Hathaway má viac ako 50 dcérskych firiem a vlastní významné podiely vo veľkých stabilných spoločnostiach. Z nich stojí za zmienku 12,6% American Express, 8,6% Coca Coly a 19% Wells Fargo.

Čo robí Warrena Buffetta tak zaujímavým, je jeho zdravý rozum a prístup k biznisu s heslom “žiadny zhon”. Pravidelné stretnutia akcionárov Berkshire Hathaway bežne pritiahnu dvadsať tisíc akcionárov, čo stačí na zaplnenie celého štadióna. Tomuto stretnutiu sa tak vtipne hovorí “Woodstock pre kapitalistov”. Mnoho z akcionárov prichádza len preto, aby počuli Warrena Buffetta hovoriť.

Ako teda Buffett zvláda riadiť 50 dcéreniek a celé akciové portfólio? Jednoducho ich neriadi. Kupuje firmy, ktoré majú dobrý manažment, a len výnimočne do nich zasahuje. Ale ako každý vie, jeho hlavnou prednosťou je schopnosť vybrať významne podhodnotený podnik a potom zarobiť veľa peňazí jeho akcionárom. Veľmi pôsobivé na firmu, ktorej hodnota je necelých 200 miliárd dolárov.

Výsledok: V posledných 45 rokoch dosiahla Berkshire Hathaway priemerný ročný rast v účtovných hodnotách 20,3%. Ak ste investovali do Warrena Buffetta desať tisíc dolárov v roku 1956, tak teraz už máte zarobených 300 miliónov dolárov. To všetko za 100 tisíc dolárov ročného platu generálneho riaditeľa.

Ak by ste chceli nechať Warrena Buffetta stať sa vaším investičným poradcom, potom nasledujte jeho radu: práve teraz skupuje späť akcie Berkshire Hathaway, prvýkrát za celých 45 rokov, čím investorom naznačuje, že by mohla mať firma ďaleko vyššiu hodnotu, než akú ukazujú jej akcie.

Zoznam troch nevýkonných CEO:‘Top 3 ineffective CEOs’

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

Ceny plynule padali až do januára, kedy sa zastavili kvôli výhľadu úrody vo Vietname, ktorý je najväčším svetovým producentom kávy. Až do tej doby sa špekulanti týchto kontraktov zbavovali s dôverou, že ceny ešte budú klesať. Teraz ale Vietnam šokoval trh oznámením, že počas januára vyviezol len 112 tisíc ton, čo bolo v medziročnom porovnaní približne o 48 percent menej. Táto správa ešte zvýšila obavy z nedostatku kávy, pretože ďalší hlavní exportéri Robusty – Indonézia a Brazília – začínajú so zberom až v apríli, respektíve v júni.

Rely na cenách Robusty bude pokračovať až do chvíle, než budú krátke pozície pokryté a než sa výrobcom potravín a obchodníkom podarí zabezpečiť dodávky tejto kávy. Podľa analytikov sa dá aj napriek tomu očakávať, že úroda vo Vietname bude rekordná. Niektorí totiž majú pocit, že farmári zadržali časť produkcie kvôli dosiahnutiu vyšších cien. A zdá sa, že to fungovalo výborne.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Zhoršené vyhliadky pre celý rad krajín EÚ vrátane Rakúska, Francúzska a Veľkej Británie, a skutočné zníženie ratingu Španielska (o dva stupne), Talianska, Portugalska, Slovenska, Slovinska a Malty (všetky aj s negatívnym výhľadom) zrazili EUR na kolená a mena sa počas ázijskej seansy obchodovala s tendenciou k oslabovaniu. Ázijské burzy tiež väčšinou potvrdzovali všeobecnejšiu averziu voči riziku, ktorá na trhoch panuje.

Okrem EUR sa pozornosť v Ázii sústredila aj na zasadnutie Bank of Japan, pred ktorým sa po včerajšej zlej správe o HDP špekulovalo o ďalších opatreniach zameraných na kvantitatívne uvoľňovanie. BoJ nakoniec splnila to, čo od nej trh očakával. Úrokové sadzby zostali bezo zmeny, došlo ale k navýšeniu fondu na nákup aktív z 55 biliónov na 65 biliónov JPY, pričom všetky tieto dodatočné prostriedky boli vyčlenené na nákup japonských štátnych dlhopisov.

Podotýkame, že nedávnym intervenciám japonského ministerstva financií u USDJPY v posledných štyroch prípadoch predchádzalo ďalšie uvoľňovanie zo strany BoJ a USDJPY po jeho oznámeniach posilnil, rovnako tak ako japonské štátne dlhopisy. S ohľadom na silný domáci dopyt v dôsledku práve prebiehajúcej rekonštrukcie po zemetrasení zachovala BoJ svoj ekonomický výhľad bezo zmien. Vo večerných hodinách európskeho času sa očakáva tlačová konferencia, na ktorú guvernér BoJ M. Širakawa príde so svojimi zatiaľ nezverejnenými komentármi.

Čo sa týka ostatných makrodát, austrálske podniky boli o niečo sebavedomejšie ako v januári; index podnikateľskej dôvery NAB vzrástol z +3 na +4, a to so zlepšením podmienok pre podnikanie na +2 z decembrovej nuly revidovanej nadol v dôsledku novembrového / decembrového zníženia sadzieb.

Najdôležitejšie čísla ukázali, že ceny bývania vo Veľkej Británii za posledné tri mesiace do januára stále klesajú; sezónne očistené bilancie cien domov RICS zostali bezo zmeny na -16%. Hoci boli analytici ohľadom cenového výhľadu na nadchádzajúce mesiace menej pesimistickí, bilancie očakávaných cien domov na ďalšie tri mesiace vzrástli o osem bodov na -15 a dosiahli svoju najvyššiu úroveň za šesť mesiacov. Správa zaznamenala, že oblasť Londýna je voči trendu klesajúcich cien v ostatných častiach krajiny zatiaľ imúnna.

V priebehu seansy sme sledovali vystúpenie J. Williamsa z Fedu. Nechal sa počuť, že ekonomické oživenie je stále ešte nemastné – neslané a že pre Fed je životne dôležité “udržať ventil menovej politiky v otvorenej polohe,” aby sa trochu rýchlejšie darilo znižovať nezamestnanosť a vracať infláciu späť na úrovne zodpovedajúce ustanoveniam Fedu.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Z prieskumu ďalej vyplýva, že až na niekoľkých všetci vedia, že v zime je zákonná povinnosť mať zimné pneumatiky. Len približne polovica však vie, čo presne hovorí legislatíva – sú povinné, ak je na vozovke súvislá vrstva snehu, ľad alebo námraza. Zároveň si vyše 90 percent motoristov uvedomuje, že brzdnú dráhu ovplyvňuje najmä hmotnosť vozidla a jeho rýchlosť. „Aj napriek tomu sme v zimnom období denne svedkami kolízií a nebezpečných situácií, ktoré sú spôsobené nedodržaním bezpečnej vzdialenosti, lepenia sa rýchlejších na autá pred sebou či nedodržiavania maximálnej povolenej rýchlosti v obci. Dokonca vídať občas motoristov, ktorí jazdia bez ohľadu na podmienky na cestách s letnými pneumatikami,“ povedal Miroslav Chovan, riaditeľ poisťovne Genertel.

Celkovo možno povedať, že motoristi na Facebooku teoreticky vedia jazdiť bezpečne, ohľaduplne a úsporne. Napríklad zhruba 73 percent používateľov jazdí na trojprúdovej diaľnici správne v pravom pruhu a ostatné využívajú na predbiehanie. Rovnaký počet správne odpovedal, že aquaplaning, teda strata kontaktu pneumatiky s vozovkou, vzniká keď pneumatika nestíha odvádzať vodu. Ďalších 11 percent odpovedalo, že vzniká keď dlho prší, čo možno tak isto považovať za správne.

„Sme veľmi radi, že až vyše 95 percent motoristov vozí svoje deti pripútané v detskej autosedačke. Ak aj opomenieme, že je to povinné, autosedačka výrazne zvyšuje šance dieťaťa prežiť nehodu a ochráni ho pred vážnymi zraneniami,“ povedal Chovan. K nebezpečnému vozeniu detí na kolenách dospelého vpredu alebo vzadu sa priznalo len 1,4 percenta respondentov.

Prieskum ukázal aj to, že mnoho vodičov nevie, aké doklady si netreba zabudnúť doma pri ceste autom do zahraničia a len niečo vyše 71 percent označilo správnu odpoveď – zelenú kartu. Tá je dokladom o povinnom zmluvnom poistení a kto ju v zahraničí nemá, zbytočne si môže spôsobiť problémy. Viac ako tretina vodičov taktiež nevie, že starú zmluvu o povinnom zmluvnom poistení možno vypovedať najneskôr 6 týždňov pred výročným dňom. Kto termín nestihne, nemôže na ďalší rok prejsť k inej poisťovni so spravidla nižším poistným.

Hra Aké je tvoje šoférske IQ prebieha od novembra 2011 a údaje boli exportované začiatkom februára. Respondenti odpovedali len na vybrané otázky a priemerný počet na jednu otázku bol cca 8200 respondentov. Na otázku ohľadom výpovede starej zmluvy o PZP odpovedali všetci účastníci hry resp. prieskumu. Z celkového počtu respondentov bolo 56 percent mužov a 44 percent žien. Hra je dostupná na: https://apps.facebook.com/soferske-iq/.

Vybrané otázky z prieskumu:

* Do tejto kategórie možno započítať aj odpovede „Áno, skončilo to nehodou“.

Viac informácií o produktoch poisťovne Genertel a možnosť objednať si poistenie získajú záujemcovia na stránke www.genertel.sk alebo na telefonickej linke 0850 555 555.

Opčné kontrakty zahŕňajú zalistované opcie na akciové indexy, komodity, úrokové sadzby, meny a dlhopisy. Sú dostupné cez obchodné platformy banky SaxoTrader, SaxoWebTrader a SaxoMobileTrader.

Pri obchodovaní opčných kontraktov cez platformy sú dostupné tieto nové funkcie:

• Nový opčný reťazec, ktorý ponúka prehľad cien opcií naprieč uplatňovacími cenami a splatnosťami, čo umožňuje ľahký prístup na obchodovanie.
• Online vysporiadanie opcií vďaka opčnému zoznamu pozícií.
• Vyrovnanie marží na opčných etapách, čo zlepšuje požadovanú maržu, ak sú medzi inštrumentmi opčné pozície.
• Použitie marže naprieč produktmi, čo umožňuje využitie držaných akcií ako maržového kolaterálu pre obchodovanie opčných stratégií.
• Podpora limitných, stop a trhových pokynov.

Patrice Henault, produktový manažér Saxo Bank, k tomu uvádza: “Čím ďalej tým viac klientov využíva na riadenie rizika opčné kontrakty na diverzifikáciu svojho portfólia, preto sme tento nástroj pridali. Hoci sú opcie považované za vysokorizikový komplexný investičný produkt, veríme, že investori by mali mať k dispozícii všetky produkty tak, aby z trhu dokázali získať čo najviac. Pomocou opčných kontraktov sme rozšírili naše už aj tak široké portfólio investičných nástrojov o ďalší mocný nástroj.“

“Analytici Saxo Bank veria, že vzácne kovy ako zlato budú aj naďalej počas roka2012 profitovať z rastúcej rizikovej averzie. U komodít s obmedzenou ponukou tiež veria v možný rast cien. Pre investorov je v súčasnej klíme dôležité mať možnosť prístupu ku globálnym opčným trhom vrátane zlata, ropy a ďalších komodít, mien, úrokových mier, dlhopisov a hlavných akciových indexov. Tieto možnosti majú pre investorov vysokú pridanú hodnotu.”

Viac informácií získate na www.saxobank.com.

Biznis model tejto sociálnej siete si vyžaduje od svojich užívateľov, aby toho na seba prezradili čo najviac. Pritom ale sám o sebe nič povedať nechce.

Aké čísla Facebook zverejnil?

Facebook pracuje s dvoma pojmami: počet aktívnych užívateľov mesačne (MAU) a počet aktívnych užívateľov denne (DAU). Súčasné hodnoty sú 845 miliónov užívateľov mesačne a 483 miliónov denne. Čo nám ale tieto čísla hovoria? Na základe čísla MAU si môžete nanajvýš vyvodiť, že systém Facebooku niekedy v priebehu mesiaca zaregistroval u tohto užívateľa určitú “interakciu” s jeho účtom.

A v tom je háčik, pretože Facebook si do týchto interakcií počíta i kliknutia na tlačidlo “Páči sa mi” na akejkoľvek stránke. A to v tej chvíli ani nie ste priamo na stránkach Facebooku. Akú cenu má táto aktivita? Mne príde bezcenná!

Podľa ich metodiky výpočtu ste používateľom Facebooku aj vo chvíli, keď sa pomocou svojich prihlasovacích údajov z Facebooku prihlásite na úplne inej stránke. Jednou z takých je stránka Spotify, kde si užívatelia púšťajú hudbu. V tej chvíli sa ale predsa nezaoberáte Facebookom.

To sú len dva príklady čísel, ktoré sú takmer zavádzajúce.

Odhady používania Facebooku v mobile vyzerajú nejako nízko

Aby toho nebolo málo, tak sa do čísel MAU a DAU započítavajú aj prístupy z mobilu. A tam užívateľ nerobí vôbec nič! Facebook odhaduje, že sa prístupy z mobilu na celkovom čísle podieľajú zhruba piatimi percentami. Uisťujem vás, že to je zo všetkých odhadov to skutočne najnižšie číslo. Predajcovia sa naozaj snažia, aby vymaľovali obrázok tohto IPO čo najružovejšie. Preto je vždy potrebné uvažovať aj nad predajcom, ktorý chce ukázať čo najviac toho dobrého a čo najmenej toho “zlého”.

Presné čísla o využití mobilnej aplikácie Facebooku sú dôležité, pretože z tohto druhu prístupu nemá firma žiadne príjmy! A čo sa Facebook rozhodol zverejniť? Dozvedeli sme sa len mesačné počty mobilných užívateľov (MAU)! V tomto prípade nám dokonca ani firma nemieni povedať, koľko je užívateľov denne (DAU) – a asi to nebude priaznivo vyššie. Mňa osobne by zaujímali presné pomery medzi prístupmi online, ktoré generujú príjmy, a medzi prístupy na mobile, ktoré žiadne peniaze neprinášajú.

Facebook má len dáta, dáta a zase dáta. Dáta sú ich živobytie! Takže by mohli zverejniť takmer všetko, ale to by museli chcieť.

Čo by som rád vedel

Po prvé – Facebook pozná celkový počet užívateľov. Ale čo toto číslo znamená? Koľko z celkového počtu užívateľov je registrovaných v nejakom formulári? Koľko je neaktívnych užívateľov, ktorí napríklad posledné tri mesiace stránky vôbec nenavštívili?

Po druhé – MAU. Každý mesiac Facebook prehlasuje, že u 845 miliónov ľudí prebehla nejaká interakcia. Ale odkiaľ títo užívatelia do systému pristupovali?

Vyššie som “strelil” odhady prístupov cez tlačidlo “To sa mi páči” a “logovanie cez facebookový profil”. Len si predstavte, že mám do istej miery pravdu. To by totiž znamenalo, že tých cenných užívateľov je len zhruba 300 miliónov!

Facebook, prosím, daj mi vedieť, koľko aktivity vychádza z tých bezcenných účtov?

To by sa dalo ďalej pitvať, aby sme zistili, koľko ľudí je pravidelne prihlásených a koľko z nich je prostredníctvom účtu iba prihlásených. To popisuje tabuľka č 2.

A koľko času užívatelia strávia na “reálnych” stránkach Facebooku. Má to naozaj nejakú cenu? Nie je to len o vstupovaní a vystupovaní alebo skôr o používaní Facebooku ako respirátora? Tak kde sa ukrýva ten hrniec plný zlata? Nižšie som vytvoril tabuľku dĺžky prístupov, ktorá by bola alarmujúca.

Kto sú vlastne užívatelia?

Aké je zloženie užívateľov podľa veku a pohlavia? Sú niektoré sektory aktívnejšie ako iné? Hrajú hry 15-ročné dievčatá alebo chlapci? Aké sú príjmy z každej zo skupín? Môže Facebook očakávať, že jeho najaktívnejší používatelia začnú za služby platiť? To samozrejme predpokladá, že bude Facebook schopný ponúknuť služby, ktoré budú chcieť.

A čo model, kedy sú základné služby zadarmo a platí sa až za tie rozširujúce?

Biznis model sociálnych sietí je do istej miery stále neodskúšaný. Koľko peňazí sú užívatelia schopní poskytovateľovi služby zarobiť? Úprimne povedané, ako komerčné môžu stránky sociálnych sietí byť, kým ich užívatelia vypnú? Potenciálne zisky z mobilných zariadení sú pravdepodobne nižšie, než sa čakalo. Jednoducho preto, že používatelia nebudú chcieť na svojom šikovnom telefóne obťažujúce reklamy.

Niektoré sociálne médiá, ako napríklad LinkedIn, používajú taktiku, že sú základné služby zadarmo a platí sa až za tie rozširujúce. Skúsenosť ukazuje, že maximálne 10-15 percent všetkých užívateľov je ochotných za služby platiť a práve títo zvyšujú zisky poskytovateľom služieb.

Rýchle porovnanie so službou Skype

Vyššie som porovnal mnoho rôznych čísel. Poporiadku a v kontexte ich nájdete nižšie v tabuľke 4. Vlani v lete odhalil hrubý počet svojich užívateľov Skype. K tomu ale pridal aj štatistiky, kto sú jeho aktívni a platiaci užívatelia. Práve tieto jednoduché informácie sú veľmi dôležité pre pochopenie celkového biznis modelu firmy. Tak kde sú tvoje čísla Facebook?

Dovolil som si vyplniť odhadovaná čísla, aby som zdôraznil, aké čísla zhruba Facebook môže mať. Ide iba o kvalifikované odhady. Čo si o tom myslíte vy?

Osobne by som vyžadoval veľmi vysoké prémie, ak Facebook neposkytne viac informácií.

Viac informácií na www.saxobank.sk
Peter Bo Kiaer, akciový stratég Saxo Bank

Vo svetle súčasných udalostí v Grécku a možnosti štátneho bankrotu by bolo múdre poobzerať sa po príklade z histórie – konkrétne na Argentínu. Pozrieme sa na to, ako devalvácia meny a štátny bankrot Argentíny skreslili následné hospodárske dáta.

Mnohí označujú Argentínu za pozitívny príklad štátneho bankrotu, pričom poukazujú na graf rastu tamojšieho HDP (pozri graf nižšie). Vidíme, že rast reálneho HDP od konca krízy v roku 2001 dosiahol 110 percent.

Náš makroekonomický stratég Mads Koefoed ale upozorňuje na zaujímavý fakt, že devalvovaná argentínska mena výrazne pozmenila inflačný kôš. A to tak, že došlo k vyradeniu dovážaného tovaru z “normálneho” koša. Potom neboli rýchlo rastúce ceny dovážaných áut alebo počítačov ďalej započítavané do celkovej inflácie. Zmenou koša pre výpočet inflácie po bankrote (a my vieme, že mnohí majú k argentínskej inflácii výhrady) došlo k tomu, že reálne nárasty tamojšej ekonomiky boli výrazne nadhodnotené.

Zdroj: Bloomberg L.P.

Zisky privátneho sektoru sú menej zavádzajúce ako prekrútená inflácia

Ak sa pozrieme na reálnu ekonomickú aktivitu iným uhlom pohľadu, vidíme úplne iný obrázok toho, ako sa Argentína od roku 2001 zotavovala.

Graf nižšie ukazuje EPS (koncových 24 mesiacov) a nerozdelený zisk (koncových 24 mesiacov) po očistení o infláciu, vrátane hlavného akciového indexu Merval. Ako môžete vidieť, privátny sektor v Argentíne sa ešte stále nedokázal zotaviť a dostať sa na svoju predošlú ziskovosť. V skutočnosti sú totiž celkové zisky na päťdesiatich percentách tých pôvodných. Výsledky by boli ešte katastrofálnejšie, keby sa revidovali údaje o argentínskej inflácii.

Zdroje: Bloomberg L.P. and Saxo Bank Strategy & Research

Oficiálne štatistiky líčia Argentínu ako krajinu, ktorá z dlhovej krízy vzišla so silným ekonomickým rastom. My si ale namiesto toho myslíme, že je tento záver pravdepodobne založený na skreslenom koši pre výpočet inflácie. Dôkazom sú výsledky tamojších verejne obchodovaných spoločností. Tie ukazujú, že súkromný sektor ešte stále nie je späť vo svojej pôvodnej sile.

Pri celkovom pohľade na argentínske ekonomické dáta je zaujímavé, ako veľmi sa situácia zlepšila vďaka vyšším cenám poľnohospodárskych komodít, a nesúvisí tak so zmenami v tamojšej politike.

Prečo bankrot z dlhodobého pohľadu nemusí nič vyriešiť

Vráťme sa o kúsok späť a zamyslime sa nad štátnym bankrotom a tým, čo dobrého môže vlastne priniesť.

Pokiaľ ide o Argentínu: stále nemá prístup na zahraničné úverové trhy, inflácia od krízy skokovo vzrástla (pozri graf nižšie) a mnoho ekonómov verí, že tieto čísla ani neodrážajú skutočnú infláciu. Miera nezamestnanosti je stále vysoká a súkromný sektor nie je plne obnovený.

Ak sa nad tým zamyslíte, tak štátny bankrot sám o sebe neprinúti krajinu k štrukturálnym zmenám. Krach len spôsobí nepríjemnosti veriteľom. Skutočným problémom je, že veritelia ani nemôžu prevziať kontrolu nad daným štátom tak, ako to býva obvykle pri podobnej situácii v súkromnom sektore. Nemôžu tak ani rozhýbať štrukturálne zmeny, pretože proti sebe majú obyvateľstvo, čo sa teraz deje v Grécku.

Zdroj: Bloomberg L.P.

Celková dynamika a dôsledky štátnych bankrotov sú veľmi zložité a nejednoznačné. Ak Grécko zbankrotuje a opustí eurozónu, bude len ťažko presadzovať štrukturálne zmeny. A je veľmi pravdepodobné, že by bol následný vývoj hospodárstva v reálnych hodnotách rovnako zlý ako v Argentíne. Pamätajme na to aj v kontexte gréckeho krachu.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Peter Garnry, Equity Strategist, Saxo Bank

Komodity sa v uplynulom týždni vyvíjali zmiešane. Energiám sa vďaka extrémne chladnému počasiu v Európe a vďaka lepšiemu ekonomickému výhľadu darilo. Naopak poľnohospodárske komodity zažili mierny pokles predaja. Index DJ-USB, ktorý zahŕňa 20 hlavných komodít, oslabil v minulom týždni o 0,3 percenta a od začiatku roka je vyššie o 3,2 percenta.

Zlato vyčkáva

Silná rely, ktorá na drahých kovoch prebiehala v januári, je aspoň zatiaľ na konci a pred prípadným ďalším rastom je potrebná konsolidácia. Dokonca ani 11 percentné zníženie preddavkov na futures na Comex nepomohlo sentimentu k rastu. Investície do burzovo obchodovaných fondov, ktoré sú považované za dlhodobé investície, sa zvýšili od nedávnych miním o 40 ton na takmer rekordných 2388 ton, pričom hedžové fondy zatiaľ špekulatívne dlhé pozície budujú pomaly.

Technicky našlo zlato podporu na 1710 dolároch, ale následný rast nemal dlhé trvanie, pretože predajcovia sa objavili okolo hodnôt 1750 dolárov. Silný rastový trend, ktorý začal 30. decembra, bol prerušený, čo signalizuje konsolidáciu a pravdepodobne dôjde k testovaniu podpory v oblasti 1670-1680 dolárov.

Spot Gold – Source: Bloomberg

Platina už za zlatom nezaostáva

Platina prekonala v raste zlato od začiatku roka o 8 percent a tento týždeň sa priblížila cenovej parite. Historicky sa platina obchodovala oproti zlatu s prémiou vo výške zhruba 25 percent, začiatkom januára bola však o 15 percent lacnejšia, teraz je to o 4,5 percenta. Platina je dôležitou komoditou pre automobilový priemysel. Vďaka zlepšeniu ekonomickej aktivity a vďaka prerušeniu dodávok z Južnej Afriky, hlavného producenta, našiel tento kov podporu. Predĺženie štrajku a vďaka tomu zníženie produkcie pomohlo zredukovať prebytok ponuky, čo viedlo k rastu ceny.

Morská ropa Brent prekonala suchozemskú WTI

Ropa Brent sa priblížila šesťmesačnému maximu na 120 dolároch za barel, čo je hodnota, ktorá vedie k oslabeniu fundamentov a môže narušiť dopyt tak, ako sme videli v polovici minulého roka. Cenu ropy Brent, ktorá je aktuálne hlavným benchmarkom, teraz ovplyvňuje zimný európsky dopyt, iránske embargo, pretože ázijské rafinérie si hľadajú iný zdroj ropy a celkovo silný dopyt z rozvinutých ekonomík. Toto napätie medzi dopytom a ponukou spôsobilo rast ceny ropy Brent s okamžitým dodaním nad futures ceny, čo je situácia zvaná Backwardation.

Spot month Brent Crude – Source: Bloomberg

Technicky by mala ropa Brent nájsť rezistenciu na 120 dolároch za barel, zvlášť keď od januára pridala 10 dolárov. Teraz by mala prísť konsolidácia, pretože po mesiaci, keď sa obchodovala na pásme 105 až 115 dolárov, vyrazila o 5 dolárov vyššie. Podporu teraz tvorí cenová hladina 115 dolárov.

Ropa WTI sa voči Brent obchoduje stále s výraznou zľavou, pretože dodávky na Stredozápade naďalej rastú. Silná kanadská produkcia totiž nemá iné odbytiská ako Cushing v Oklahome, kde je hlavné prekladisko americkej ropy. Minulý týždeň sa ropa vydala späť k hodnote 100 dolárov za barel, ale pravdepodobne bol príčinou len rast ropy Brent, ktorá sa priblížila šesťmesačným maximám.

Index cien FAO Spojených národov v januári rástol

Ceny poľnohospodárskych komodít všeobecne rastú a to sa odrazilo aj na januárovom indexe cien potravín FAO Spojených národov. Index, ktorý meria mesačnú zmenu medzinárodných cien pre 55 potravinových komodít, sa v januári vydal opäť k rastu a je teraz o dve percentá vyšší ako v decembri. Ide o prvý dvojmesačný rast od júla 2011, aj keď je stále o 7 percent nižší ako vlani v túto dobu.

Dopyt po zbere a výhľad ohľadom ponuky odštartovali vyberanie ziskov

Vládna správa o globálnej ponuke a dopyte po pšenici, kukurici a sójových bôboch bola celkom priaznivá, dopad nepriaznivého počasia v Severnej Amerike a východnej Európe nebol horší ako očakávania. Cena pšenice klesla prvýkrát po štyroch týždňoch po tom, čo správa uviedla, že sa očakáva nárast svetových zásob na rekordnej úrovni. Po silnom raste ceny kukurice a pšenice sme videli vyberanie ziskov aj na týchto komoditách. V Južnej Afrike sa čaká, že vďaka vysokým teplotám a suchu klesne úroda kukurice a sójových bôbov. To by malo obom komoditám poskytnúť cenovú podporu v prípade, že budú vďaka prispôsobovaniu pozícií klesať.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

EUR zahájilo obchodovanie chabými výkonmi, na ktorých sa podpísali správy, že posledné rokovanie gréckych koaličných partnerov skončilo bez dosiahnutia dohody. To stačilo na to, aby sa EURUSD prepadol o 40-50 bodov, načo, keď sa ukázalo, že k pokroku v rokovaniach predsa len došlo a že nevyriešená zostala iba otázka škrtov v dôchodkoch, EURUSD zase posilnilo.

Obrat vo vývoji kurzu EURUSD smerom nahor spustila správa uverejnená v britskom denníku Guardian, podľa ktorej Grécko pristúpilo na podmienky záchranného balíka (aj keď v článku sa žiadne nové informácie, ktoré by neboli známe už skôr, neobjavili). EUR ale aj napriek tomu v reakcii na túto správu posilnilo na nové denné maximá a na týchto úrovniach potom zotrvalo po zvyšok seansy.

Pokiaľ ide o ďalšie trhy, údaje o čínskej januárovej inflácii boli údajne zverejnené predčasne – inflácia prekonala predpovede a bola vyššia ako inflácia v predchádzajúcom mesiaci – čo trochu oslabilo chuť k riziku. Následne sa ale ukázalo, že zverejnené údaje sú v skutočnosti neaktuálne, takže sa všetko zase vrátilo do starých koľají a čakali sme na “skutočné” údaje. Tie nakoniec priniesli ešte väčší šok, pretože index spotrebiteľských cien vyskočil v medziročnom porovnaní o 4,5% oproti 4,1% vykázaným v minulom mesiaci (konsenzus predpokladal 4,0%). Išlo o prvý nárast po 6 mesiacoch, pričom k nárastu z veľkej časti prispeli predovšetkým ceny potravín. Tie vzrástli medziročne o 10,5%, zatiaľ čo ceny ostatných tovarov a služieb išli hore o 1,8%. Index cien výrobcov bol naopak priaznivejší, pretože medziročne klesol z +1,7% na +0,7%. Vyššia aktivita spotrebiteľov spojená s oslavami lunárneho nového roka síce určitý vplyv mala (aj keď “jedna pani povedala,” že tohtoročná spotreba nebola tak masívna ako v predchádzajúcich rokoch), ale na oslabujúcom sa AUD bolo poznať riziko, že to môže zabrániť ďalšiemu uvoľňovaniu zo strany centrálnej čínskej banky.

V priebehu európskej a americkej obchodnej seansy sa obchodovalo väčšinou v úzkych pásmach, pretože trhy vyčkávali, čo vzíde z pokračujúcich rokovaní týkajúcich sa Grécka. EURUSD sa tak dokázal vyšplhať na nové tohtoročné maximá, než sa na ňom mierne podpísal komentár uverejnený v denníku FT, podľa ktorého si Nemecko želá väčšinu platieb v rámci pomoci Grécku oddialiť. ECB ďalej poprela včerajší komentár uverejnený vo WSJ, podľa ktorého rozhodla prispieť na reštrukturalizáciu gréckeho dlhu. USDJPY sa vyšplhal nad úroveň 77,0, čo japonskí exportéri ocenili vysokými ponukami.

Čo sa týka amerických makrodát, nebolo toho včera na zverejnenie veľa. Index žiadostí o hypotéku (MBA) sa z -2,9% v minulom týždni vyšvihol na 7,5%. Kanadské údaje o začatej výstavbe boli slabšie ako v predchádzajúcom mesiaci, ale lepšie než prognóza, nakoľko CAD zostal v rámci pásma. Wall Street uzavrel obchodovanie mierne v pluse, ale obchodované objemy boli nízke, pričom DJIA vzrástol o 0,04%, S & P o 0,22% a Nasdaq o 0,41%.

Vývoj v Európe bude pod taktovkou centrálnych bánk, pozornosť sa však bude zameriavať aj na správy z Grécka. Nickove zhrnutie našich očakávaní si môžete prečítať tu.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Teraz prichádza na trh ďalšia generácia akcií internetových firiem, ktoré tak nasledujú cestu serverov Groupon a LinkedIn. Hovorí sa, že hodnota Facebooku je niekde medzi päťdesiat a sto miliardami dolárov! (Prečítajte si článok Petra Bo Kiaera “Akú cenu má Facebook? Nie tak veľkú, ako si niektorí myslia”)

Ešte nás čaká veľa nových hviezd, ktoré vyrastú spoločne s pretrvávajúcou “revolúciou sociálnych sietí”, ktorá ešte chvíľu potrvá. Nedávno som narazil na skúseného investora, ktorý mi hovoril, že je Facebook vynikajúca spoločnosť so stabilným biznis modelom.

To ma prinútilo naozaj sa zamyslieť: “Brr, čo sa týka týchto úvah, tak som už niečo podobné o mladých a rýchlo rastúcich firmách v rámci internetového sektoru počul.” Býčí trh bol vtedy obrovský a vygeneroval veľké zisky. Avšak rovnako tak brutálne boli aj prepady, ktoré prišli po vrchole na začiatku roka 2000 (pozri graf 1).

Rozdielny vývoj môžete vidieť u “ťažkých technológií”, ak porovnáte sektorový index S & P IT a index Nasdaq Composite so širším indexom S & P 500. Ide o počiatok ďalšej “technologickej horúčky”?

Facebook nie je internetová bublina, zatiaľ …

Aj napriek tomu, že Facebook je dnes ďaleko od extrémnych podmienok, ktoré panovali v deväťdesiatych rokoch minulého storočia, objavuje sa mnoho hrozieb, ktoré je potrebné strážiť. Ocenenie technologických indexov (napr. Nasdaq Composite) je teraz na veľmi nízkych úrovniach (pozri graf 2). To svedčí o tom, že širší rast cien ešte nenastal. Veľký “skok” v ocenení z roku 2009 je len dôsledok poklesov odhadovaných ziskov.

Bubliny sú skvelé, ale zaobchádzajte s nimi opatrne

Myslím si, že všetky hlavné trendy alebo bubliny majú svoj začiatok, kedy štartuje niečo nové a vzrušujúce. A investori potom čoskoro nasledujú mäsu. Facebook môže byť práve týmto začiatkom, po ktorom môže nasledovať rely o akcie internetových spoločností.

Končí vždy veľká rely plačom? Nie pre všetky spoločnosti! Niekoľko hlavných hráčov technologického trhu prežilo, stále bojuje o svoje miesto a veľmi dobre pozná prostredie, z ktorého vzišlo. Aj preto sa firmám ako je Intel, Cisco alebo Oracle aj naďalej darí.

Sú ale investori dosť bystrí na to, aby si v prebiehajúcej vlne IPO dokázali vybrať hráča budúcnosti?

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

V prebiehajúcej výsledkovej sezóne práve IT dokázalo, že je kráľom medzi ostatnými sektormi. Sektor informačných technológií vykázal najvyšší nárast tržieb (+15,7 %) a ziskov (+23,7 %).

A ešte viac pôsobivé je, že sa akcie IT firiem obchodujú na 12,5 násobku budúcich EPS (zisk na akciu).

IT: krajina mliekom a medom oplývajúca?

IT predvádza impozantný nárast tržieb, medziročne o 15,7 % (pozri graf nižšie), čo ho radí na vrchol v rámci USA. A bude to ešte lepšie.

IT súčasne vykazuje aj najvyšší nárast celkového zisku – s hviezdnym medziročným rastom o 23,7 percenta. K tomu mu dopomáha fakt, že ekonomika je stále ešte na hrboľatej ceste k zotaveniu.

Šesť z desiatich sektorov, najmä financie a firmy zo sektoru základných materiálov, teraz čelia veľkému tlaku na udržanie marží. Porovnanie s minulým rokom je v grafe nižšie.

Naopak najvyšší nárast marží prežíva naše zázračné IT dieťa. Tohtoročných 1,5 percentuálneho bodu ešte vylepšuje už tak oslnivých 21,8 percenta zo štvrtého kvartálu roku 2010 až na súčasných 23,3 percenta.

Ďalej môžeme dodať, že IT firmy súhrnne reportujú takmer dvojnásobnú ziskovú maržu oproti finančným spoločnostiam, ktoré sú na druhom mieste.

Keď zvážime, že sa index S & P 500 Information Technology obchoduje na 12,3 násobku EPS pre nasledujúcich 12 mesiacov a súhrnný index S & P 500 je na 12,6 násobku, potom možno povedať, že je IT ľahko podhodnoteným sektorom.

Vzhľadom k očakávanému rastu IT oblasti v situácii, keď sa globálna ekonomika čoraz viac digitalizuje, je aktuálne ocenenie tohto sektora nezmyselne nízke. Zrejme to isté si myslel aj Warren Buffett, keď vo veľkom investoval do IBM.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Peter Garnry, Equity Strategist, Saxo Bank

Strávil som celý víkend so svojou vreckovou kalkulačkou, keď som sa snažil po svojom vypočítať hodnotu Facebooku nejakým transparentným spôsobom.

Samozrejme, že v tejto matematickej úlohe existuje mnoho nejasností a možných výsledkov je veľa. To dáva veľký priestor prípadným chybám. Podľa mojich najštedrejších úvah očakávam, že by Facebook mohol svoje príjmy zvýšiť z 3,7 miliardy amerických dolárov v roku 2011 až na 11 miliárd v roku 2014. Celkovo ide teda o 200 percentný rast. Čistý zisk by potom mohol vzrásť ešte viac, a to zo 668 miliónov dolárov až na 2,2 miliardy USD. Teda o celých 235 percent.

Kam nás moje výpočty vedú z hľadiska trhovej hodnoty?  Pravdepodobne by som nastavil maximum P / E (zárobku firmy na jednu jej akciu) v roku 2014 na 25 násobok jej výnosov. To prepočítané na dnešnú hodnotu znamená, že 25 x 2,2 miliardy dolárov = 55 miliárd dolárov. Prepočítané na P / E roku 2011 nám vychádza 82 násobok a odhadovaný P / E roku 2012 60 násobok.

Veľký problém Marka Zuckerberga

Cez víkend náš analytik Sverrir Sverrisson upozornil na niekoľko limitujúcich faktorov pre možný budúci počet užívateľov. Toto maximum je v niekoľkých nasledujúcich rokoch zhruba na hranici 1,4 miliardy užívateľov. Na účely tohto článku počítajme s nárastom o 100 miliónov používateľov ročne. Len pre predstavu, ide o jeden a pol násobok súčasného počtu užívateľov v Európe, takže som ešte nešliapol na brzdu. Trajektória rastu je tak vyjadrená v grafe č 1. To ale pre Marka nie je veľmi veselé čítanie.

Čo vlastne počítame?

Príjmy: Facebook bude pokračovať v agresívnej stratégii tak, aby získal nové príjmy, ktoré nebudú z reklamy. Čím ďalej viac užívateľov totiž používa mobilné zariadenia, ktoré dnes ešte príjmy negenerujú. Facebook musí hľadať príjmy v “digitálnej” aréne naprieč modelov ako sú App Store alebo iTunes od Apple. Vďaka tomu by mohol dosiahnuť na určité percentá z predajov. Odhady príjmov začínajú pri predpokladanom ARPU (priemernom zisku na jedného užívateľa). Ten vzrástol z 3,1 dolára v roku 2009 na 5,1 dolára v roku 2011. Rast pre nasledujúce obdobie som nastavil na 25 percent ročne, čo posúva zisk na jedného užívateľa na ohromujúcich 10 dolárov ročne. To môže byť až príliš, ale Mark sa o ne bude pokúšať. O tom nepochybujte.

Nárast počtu užívateľov som nastavil na 100 miliónov ročne, čo znamená 1,15miliardy užívateľov v roku 2014. Tým by sa príjmy vyšplhali na 11 miliárd dolárov v roku 2014. Pozrite sa na tabuľku č 1.

Čistý zisk: Marža v posledných dvoch rokoch dosahovala 18-19 percent. Prvkom, ktorý tieto marže zdvihne, je snaha zvýšiť digitálny predaj. Nastavil som marže u “digitálu” na 33 percent, čo je podobné ako marža Microsoftu. To by mohol byť vhodný referenčný príklad. Nastavil som, že sa zisk z digitálu bude podieľať na celkovom raste 60 percentami. To dvíha dnešnú maržu 18,8 percenta na 22,4 percenta v roku 2014.

Hľadanie nových užívateľov prinesie ďalšie nepríjemnosti. Facebook býva ospevovaný za to, že svojich nových užívateľov získava pri naozaj nízkych nákladoch! To sa ale mení! Facebook zvýšil svoje náklady na marketing zo 184 miliónov dolárov na 427 miliónov v roku 2011. V prepočte to znamená 1,8 dolára na jedného nového užívateľa. To je viac než stopercentný nárast v priebehu jedného roka!

Neočakávame, že by v ďalších rokoch mohla byť situácia pre Facebook jednoduchšia. A to najmä kvôli klesajúcemu počtu potenciálnych užívateľov a rastúcej konkurencii. Preto sa navýšia náklady na nutný marketing na 650 miliónov dolárov. To výrazne predraží vyhľadávanie nových užívateľov – pozrite sa na tabuľku č 1! Dôsledkom týchto zvýšených výdavkov na marketing bude prepad marží. Oba tieto efekty odráža tabuľka č 1, kde marža rastie o 20,4 percenta v roku 2014.

Ak sa pozrieme na graf č 2, kde je zakreslený vývoj príjmov aj čistého zisku, potom je jasné, že sa naša krivka vyvíja celkom agresívne. Ale znova opakujem, od MarkaZuckerberga sa čaká, že presne taký on bude – agresívny.

Ocenenie?

Oceňovanie nie je exaktná veda, ale aj napriek tomu má svoje zábavné i frustrujúce stránky, pretože sa končí tak, ako by ste šli meter merať gumičkou. Limitom modelu rastu Facebooku je populácia. Facebook je vynikajúci v získavaní nových užívateľov a ak sa pozrieme na súčasných 845 miliónov, tak prechádza zrak. Ale cesta vpred je už menej ružová, pretože o zvyšok sa bude musieť Facebook viac pobiť. Google vlastní Orkut, ktorý je rozšírený v Brazílii a Indii. A verte, že Google má dosť hotovosti, s ktorou môže bojovať. Pozrite sa tiež na článok: Ako veľký sa Facebook môže stať? A dozviete sa viac o veľkosti trhu sociálnych sietí.

Biznis modely sociálnych médií zmenili reklamnú krajinu. Otázka znie, aké ďalšie zdroje príjmov to môže priniesť? Teda ak sa pozrieme na dnešné zisky na jedného užívateľa 5,1 dolára a moje kalkulácie rátajú so zvýšením na 10 dolárov v roku 2014. To je nárast takmer o 100 percent. A to je až príliš, keď si predstavíme, že Facebook musí zobrať reklamu druhým, keď trh je viac menej daný. Rast tak musí vychádzať z faktu, že užívatelia zmenia svoje správanie a / alebo prídu nové a zatiaľ neznáme produkty. To potom sťažuje všetky odhady.

V tejto analýze nie je ťažké sa nadchnúť a myslieť si, že všetci odletíme na Mesiac. A že Facebook bude aj naďalej prekvitať. To ale nie je spôsob, ako správne stanoviť cenu akcie alebo trhovú kapitalizáciu.

Alternatívne akciové investície

Za veľmi rozumnú cenu, meranú pomerom P / E, si môžete kúpiť Google, Microsoft aj Apple. Dni silného rastu majú už za sebou a preto aj u nich zisk na akciu klesá. Apple rastie stále obrovským tempom, ale investori už počítajú s prepadom a vy zaplatíte len 10,7 násobok odhadu zisku v roku 2012.

Pokles zisku na akciu čaká zrejme aj Facebook. Zisk na akciu nemôže byť akékoľvek číslo. Aby sme označili úroveň, kde zisk na akciu vyzerá rozumne, nastavil som P / E v roku 2014 na 25 násobok výnosov. Investori platia za ďalší rozvoj (po roku 2014!). Ale súčasne vedia, že ďalší rast je neistý. To znamená v roku 2011 P / E vo výške 82 a pre rok 2012 vo výške 62.

Záver

Vyššie uvedené kalkulácie a predpoklady sa preklápajú do trhovej kapitalizácie na úrovni zhruba 55 miliárd dolárov. To sú však len odhady, pretože vo svete sociálnych médií je veľa neznámych. Nakoniec je aj napriek tomu, že sa tu objavuje toľko neznámych, naozaj ťažké dostať sa na hladinu 100 miliárd, teda na číslo často uvádzané v médiách.

Viac informácií na www.saxobank.sk
Peter Bo Kiaer, akciový stratég Saxo Bank

RBA svoje rozhodnutie zdôvodnila tým, že riziká spojené s Európou sú stále značné a od posledného zasadnutia sa ekonomické podmienky ešte zhoršili. V sprievodnom vyhlásení vyhodnotila menovú politiku ako primeranú – refinančná sadzba sa pohybuje takmer v strednodobom priemere, ale vzhľadom k poklesu dopytu a spomaleniu inflácie je do budúcna priestor pre zníženie sadzieb.

Čo sa týka Číny, RBA uviedla, že rast sa spomaľuje, ale väčšina ukazovateľov za druhú polovicu roka zostáva na solídnej úrovni. Spomenula síce silný kurz AUD, ale nehodnotila ho ako dôvod na zníženie sadzieb, pričom ako jeden z hlavných faktorov posilnenia uviedla oslabenie EUR. Na trhu s pokladničnými poukážkami došlo k výpredaju všetkých 18 bázických bodov, ktoré boli započítané do cien s predstihom, a do konca ázijskej seansy sa už len kupovalo pri poklesoch.

Vyrojili sa tiež špekulácie o tom, že hodnota budúcej alokácie PBOC do nových pôžičiek v juanoch (bude ohlásená medzi 11. až 15. februárom) bude pod očakávaním. Posledný prieskum ukazuje nárast očakávaní z 640,5 miliardy jüanov v decembri na 1,0 bilión jüanov a špekuluje sa o hodnote okolo 700-800 miliárd jüanov. Šanghajské akcie kvôli tomu oslabili (o takmer 2%), a v dôsledku toho došlo ku krátkemu miernemu poklesu aj pri rizikových menách. Ostatné burzy však obmedzili negatívny dopad a zostali v čiernych číslach.

Japonské ministerstvo financií zverejnilo podrobné údaje o svojich intervenciách vo štvrtom štvrťroku. Tie ukazujú, že okrem celkových viac ako 8 biliónov JPY použitých 31. októbra 2011 (tento zásah bol oznámený, ale nebola známa jeho výška) pokračovalo ministerstvo financií až do 4. novembra v neoznamovaných čiže “skrytých” intervenciách, ktoré dosiahli výšku 1 bilión JPY.

V noci zverejnené britské maloobchodné tržby BRC boli o niečo lepšie, než sa očakávalo, ale ukázali, že britské maloobchody zažili druhé najslabšie januárové tržby od roku 1995. Najväčší prepad zaznamenali v januári 2010. Tržby v porovnateľných obchodoch klesli po decembrových vianočných +2,2% medziročne o 0,3% oproti očakávaným 0,8%. Podrobné údaje ukazujú na klesajúce tržby v kategórii príslušenstva do domácnosti, takmer nulový rast u oblečenia a výrazne nižšie tržby u potravín (upozorňujeme, že táto správa meria tržby podľa hodnoty, takže hlavným faktorom sú pravdepodobne vysoké zľavy).

Počas pondelňajšej európskej seansy to s EUR trhalo sem a tam, nakoľko boli oznámené/odložené rozhovory/stretnutia s gréckymi predstaviteľmi a v konečnom dôsledku sa nič nevyriešilo. Neistota pretrváva, ale meny sa vrátili takmer na rovnaké úrovne, na ktorých sa včera ázijská seansa otvárala. Nad očakávania lepšie nemecké podnikové objednávky nedokázali EUR podporiť, pretože grécke snahy splniť požiadavky Trojky na škrty / úspory sa zjavne nachádzajú v bludnom kruhu. Požiadavky Trojky, ktoré sú podmienkou pre uvoľnenie finančných prostriedkov vo výške 130 miliárd EUR, zahŕňajú zníženie miezd v súkromnom sektore, napríklad 20% zníženie minimálnej mzdy, rozpočtové škrty a 15% zníženie doplnkových dôchodkov.

AUD sa pred dnešným očakávaným znížením sadzieb o 25 bázických bodov zo strany RBA darilo o niečo horšie, pričom na zvyšok komoditného priestoru mali vplyv nižšie ceny komodít. Oslabovanie CAD trochu zmiernil silný kanadský index nákupných manažérov – oproti predchádzajúcim 63,5 a očakávaným 59,7 vzrástol na 64,1. Ceny domov vo Veľkej Británii prekonali očakávania, keď rozšírili nedávnu sériu nad očakávania dobrých údajov.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Po prvé je príjemné nechať za sebou Európsku úniu a všetky tie jej negatíva, a stretnúť ľudí z miest, kde sa budúcnosť nesie v znamení tvrdej práce a neustáleho rozvoja. Teda na rozdiel od Európy, kde hra na hľadanie vinníka je tou jedinou, ktorá sa tu hrá.

Po druhé je zaujímavé vidieť, ako sa rozvíjajúce sa ekonomiky neustále vyvíjajú. Ale je tu niečo, čo im zatiaľ chýba: je to potreba novej politickej a ekonomickej rovnováhy po tom, čo kríza z rokov 2008-09 vzala dych hre s názvom “zadlžovanie sa do nekonečna”. Všetky tieto štáty budú musieť zmeniť svoje hospodárske paradigmy tak, aby boli schopné generovať rast a osobnú spotrebu rovnako ako rozvinuté ekonomiky, ktorými sa chcú stať.

História ukazuje, že ako náhle lacná pracovná sila a rast produkcie splní svoj účel, tak ďalšia fáza si vyžaduje širšie a sofistikovanejšie kapitálové trhy. A to ako pre domácich, tak pre zahraničných investorov. Všetky tri regióny, ktoré som navštívil, fungujú na systéme, ktorý sa osvedčil už v minulosti, a výsledky sú ohromujúce. Čo dokázala Čína a Dubaj za posledných 20 až 30 rokov trvalo iným národom stovky rokov. Ovocie, ktoré viselo nízko nad zemou, je teraz už v košíku.

Vysoká závislosť na zahraničnom dopyte musí byť nahradená vyrovnanejšou ekonomikou. Tou ekonomikou, kde cez svoju zatuchnutosť dostane priestor konkurencia v domácom sektore. Väčšia miera konkurencie pomôže znížiť vo všetkých troch regiónoch tú najvyššiu daň: korupciu.

Dokonca aj detské krôčiky správnym smerom môžu dať priestor rastu a kapitálu, ktorý by ochránil tieto regióny pred nevyhnutným pádom predlženej Európy. Ale čas rýchlo dochádza.

Je zaujímavé, že zrejme jediným luxusom tohto cestovania po svete je možnosť vidieť na vlastné oči, ako všetky biznis modely a všetky ekonomické teórie zlyhávajú pri popise nedostatkov dnešného nevyváženého sveta:

1. najvyššie osobné úspory na svete
2. najvyššie útraty verejného sektora
3. šesťdesiat percent všetkých menových rezerv je v Ázii
4. nevyrovnanosť bežných účtov sa zvyšuje interne v Európe, medzi Áziou a Západom
5. trajektória priamych zahraničných investícií, vedľajšie účtovné položky súčasných nevyrovnaných účtov, sa týkajú Indie, Brazílie, Číny a Ruska. Áno správne: krajín skupiny BRIC.

To sú dôvody, prečo potrebujeme vidieť zmeny. Horúce peniaze teraz tieto regióny opúšťajú, a to nielen z dôvodu straty dôvery v dlhodobé vyhliadky krajín BRIC a iných. Dôvodom je aj nedostatok investičných príležitostí v týchto krajinách.

Šesťdesiat percent menových rezerv nemôže byť jednoducho premenených na investície, kým Európa a Spojené štáty zostanú jedinými kapitálovými trhmi dosť veľkými na to absorbovať tak veľký objem. Inak povedané: zlepšenie a prehĺbenie lokálnych kapitálových trhov znamená menší odliv kapitálu do zahraničia.

A s väčšou konkurenciou prichádza viac lepších investičných príležitostí, ktoré povzbudia lokálnu ekonomickú aktivitu. Tá potom vládam prinesie zaslúžené príjmy. Niekedy je svet tak málo vyvážený, že pre zlepšenie situácie a vyhliadok pre všetkých stačí len pár jednoduchých krokov.

Tento výlet potvrdil moju teóriu, že chabé makroekonomické politiky rozvíjajúcich sa ekonomík množia chyby, ktoré prinajlepšom len neprispievajú k rastu, pri najhoršom z neho ukrajujú 3-5 percent.

Mikroekonomika je na druhej strane na vzostupe. Veľmi pozitívny vplyv mal odklon od uťahovania opaskov a zvyšovanie daní. Ak dáte viac priestoru jednotlivcom starať sa o svoj biznis, situácia má tendenciu sa zlepšovať.

U toľkých rozvíjajúcich sa ekonomík existuje pár jednoduchých postupov, ktoré je potrebné vykonať a zlepší sa situácia a vyhliadky všetkých. A my musíme dúfať a veriť, že nastane správna voľba a že globálnu ekonomiku teraz čakajú už len dobré časy, a nie horšie.

Vyváženejšia svetová ekonomika by bola pre globálne trhy pozitívnym príbehom. Je to ten príbeh, ktorý krajiny s vysokým prebytkom úspor potrebujú viac než ktokoľvek iný.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Akciové trhy po celom svete leteli nahor, najmä rozvíjajúce sa trhy zažili silné oživenie, pričom index MSCI Emerging pridal 11,4%. Dolár, aspoň dočasne, nie je v obľube, pretože bol prekúpený, najmä proti euru a menám rozvíjajúcich sa krajín. V januári sa najviac darilo cyklickým akciám a to sa odrazilo aj v komoditách. Tabuľka nižšie ukazuje, že január bol najmä o kovoch.

Vzácne a priemyselné kovy leteli v januári nahor a mnoho investorov bolo nakoniec z trhu vyhodených a krátke pozície boli zmenené na dlhé, čo rely ešte viac podporilo. Poľnohospodársky sektor zostal okolo nuly a energie majú za sebou prekvapivo negatívny mesiac napriek geopolitickým nezhodám. Extrémne nízke úrokové miery v USA spolu s kvantitatívnym uvoľňovaním v Európe priniesli späť spomienky na vývoj komodít na konci roka 2010, kedy rely na komoditách štartovala druhá vlna kvantitatívneho uvoľňovania.

Pri pohľade na jednotlivé komodity neprekvapí, že medzi piatimi najlepšími nájdeme striebro, zlato a meď, pričom spodný koniec okupuje zemný plyn, ktorý trpí vďaka previsu ponuky. Ropa WTI tiež padala a cenový rozdiel medzi ňou a ropou Brent sa opäť výrazne rozšíril vďaka rozdielnemu výhľadu na vývoj ponuky v USA a vo zvyšku sveta.

Dolár od svojich maxím uprostred januára oslabil, čo komoditám všeobecne pomohlo. Počas korekcie však hedžové fondy navyšovali dlhé pozície na rekordné úrovne, najmä proti euru, čo ukazuje na silné presvedčenie, že začne opäť posilňovať. Na druhej strane možno argumentovať, že ďalšie oslabovanie dolára by prípadne mohlo spustiť jeho ďalší predaj vďaka prelomeniu stoploss, čo by pomohlo ďalšiemu rastu cien komodít.

Striebro si v januári pripísalo najlepší výkon, z časti aj vďaka tomu, že do nového roka vstúpilo na výrazne nízkych úrovniach, pretože koniec roka 2011 pre striebro nebol priaznivý. V porovnaní so zlatom sa mu darilo výrazne lepšie, pričom pomer oboch cien sa opäť priblížil na 50 uncí striebra za 1 uncu zlata, nedávne maximum je 57,4. Technicky je rezistencia na 36,50 USD, čo je zároveň horná strana súčasného pásma, ktoré je vymedzené trendovou líniou z maxím 2011. Podpora je potom na nedávnej konsolidácii pri 33 USD.

Cena zlata minulý týždeň rástla piaty týždeň v rade, pretože investori získavajú späť časť dôvery, ktorú počas poslednej korekcie stratili. Rast ceny po prekvapivom vyhlásení FEDu, že bude pravdepodobne sadzby na extrémne nízkych úrovniach držať o rok dlhšie, než sa očakávalo, ešte zrýchlil. To spolu s ECB, ktorá pumpuje miliardy eur do finančného systému, poskytlo zlatu potrebný impulz k naštartovaniu rely. Technicky sa teraz zlato nachádza v prekúpenej oblasti, čo zvyšuje riziko konsolidácie. Súčasný obchodný kanál ukazuje rezistenciu na 1770 USD za uncu a podporu medzi 1735 a 1700 USD.

Spotová cena zlata – Zdroj: Bloomberg

Hedžové fondy začali rok 2011 negatívnym výhľadom na meď vďaka ekonomickému výhľadu, ktorý je zaťažený neistotou, vďaka európskej dlhovej kríze a vďaka riziku tvrdého pristátia čínskej ekonomiky, najväčšieho svetového spotrebiteľa. Drobná zmena výhľadu spolu s lepšími ekonomickými dátami z USA odštartovala na medi zmenu kurzu a tá sa od miním z piateho decembra vydala strmo nahor, pričom zmazala polovicu strát, ktoré utrpela v roku 2011. To teraz otvorilo otázku, či trh nepredbehol sám seba a či pozície nepredpokladajú ďalšie pozitívne správy z globálnej ekonomiky, čo môže byť pri súčasnom stave nereálne.

Cena ropy WTI klesala a obchodníci sú ohľadom ďalšieho vývoja neistí. Obavy z pokračujúceho spomalenia, ak nie priamo zníženie spotreby, boli nahradené rizikom cenového nárastu v dôsledku geopolitického rizika, najmä napätia medzi Iránom a Európou ohľadom jadrových plánov.

Hedžové fondy naďalej počas poklesu ceny navyšujú na rope WTI dlhé pozície, aktuálne dosiahli 248 miliónov barelov. To zvyšuje riziko likvidácie dlhých pozícií, čo sme videli minulý týždeň pri oznámení, že americký dopyt klesá. Podľa americkej Informačnej agentúry pre energetiku klesol teraz v Amerike dopyt na 18 miliónov barelov denne, významný pokles nastal aj u spotreby zemného plynu.

Vďaka tomu je ropa WTI teraz pod väčším tlakom než Brent, takže cena je proti Brent nižšia o 16 dolárov, čo je najviac za 6 mesiacov. Aj to je dôsledok nárastu geopolitického rizika, z čoho ťaží Brent, ktorý teraz hrá rolu svetového benchmarku. K tomu sa ešte počíta nedostatok ropy Brent v Európe, kde je dopyt stále vysoký, najmä keď si niektoré krajiny museli vďaka júlovému embargu na iránsku ropu nájsť nových dodávateľov.

Spotová cena WTI – zdroj: Bloomberg

Technicky je ropa Brent uväznená v pásme 115 až 109 USD, zatiaľ čo WTI opäť vďaka horšiemu vývoju spomínanému vyššie testuje podporu. Pokles pod 95 dolárov so sebou nesie riziko agresívnej likvidácie dlhých pozícií, čo by mohlo cenu stiahnuť pod 90 dolárov.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Vo svojej databáze mám dohromady 83 gréckych akcií. Ich výber by som zúžil na 7, ktoré naozaj stoja za to. Úplne pritom opomenieme grécke banky – som dobrodruh, ale nie samovrah. A taktiež opomenieme lodné spoločnosti. Tie sú veľmi zložité, a preto nevhodné pre tento náš krátky prehľad. Vyradil som aj firmy s vysokým dlhom. Vysoké výnosy môžu firmy zabíjať a Grécko si vo svojej pozícii rozhodne nemôže zahrávať s pákou.

Chcel som vybrať dividendové tituly v kombinácii s dobrým pomerom cena-zisk, návratnosťou kapitálu a výplatným pomerom. Pozrite sa na tabuľku č 1.

Aj napriek tomu, že obvykle dávam radšej prednosť odhadovaným konsenzom trhu, tak pokrytie gréckych titulov značne kleslo. Namiesto toho sa tak pozrieme na už reportované výsledky a historické priemery.

Výsledok

Zoznam podľa týchto kritérií teda tvorí 7 firiem. Obmedzenie dlhu na dvojnásobok EBITDA malo veľký vplyv a z pôvodných 54 spoločností tak zostalo 21. Požiadavka dividendového výnosu si taktiež vybrala daň a počet firiem sa znížil na 10 – všetky sú v tabuľke 1.

Vzal som niektoré údaje a umiestnil ich do tabuľky č. 2, kde je ešte zreteľnejšie, čo stojí za to a čo nie. Sú tam niektoré firmy s nízkym P / E (cena / zisk), ktoré ale majú vysokú návratnosť kapitálu a vyplácajú peknú dividendu.

Za normálnych okolností by bola vyššia návratnosť kapitálu nasledovaná vyšším P / E, pretože za dobré výnosy je nutné si priplatiť. To ale nie je prípad Grécka. A to je pekné.

A kde je háčik?

Spoločnosť Metka je poškvrnená päťročným priemerom návratnosti kapitálu. Tu stavebný boom zdvihol čísla. Ale stavebníctvo teraz v Grécku moc nefrčí. Avšak dva ďalšie tituly sú stabilné defenzívne akcie, tak kde je problém? Riziko znárodnenia. Ak sa totiž Grécko začne rútiť k zemi a najčernejšie scenáre sa začnú napĺňať, potom určite siahne k tým najjednoduchším metódam, ako získať prostriedky.

OPAP je slušne veľká lotériová a stávková spoločnosť, ktorá dobre zarába – primárny cieľ! Solúnske vodárne zo sektora utilít a infraštruktúry sú tiež dobrým kandidátom. A majú dosť hotovosti!

Aké sú pozitíva?

Práve sme si zhodnotili riziká. Poďme sa teraz pozrieť, či potenciál tieto riziká prevyšuje. Ako príklad firmy s najvyšším rizikom si vezmeme lotériová a stávkovú spoločnosť OPAP. Porovnám ocenenie OPAP so skupinou porovnateľných firiem – pozrite sa na tabuľku č. 2.

Ak porovnáme P / E týchto firiem, potom vidíme v prognózach na rok 2012 200 percentný potenciál na rast. Tento potenciál sa ale trochu zníži, ak sa pozrieme na porovnanie účtovnej hodnoty firmy s hodnotou trhovou (P / B). Aj napriek tomu má OPAP podstatne lepšiu návratnosť kapitálu (ROE). Preto nechám potenciálny rast na 200 percentách.

V prípade znárodnenia OPAP vám nič nezostane. Ak sa ale situácia zlepší, potom môžete zarobiť 200 percent. Takže ak si myslíte, že existuje 50 percentná pravdepodobnosť znárodnenia, potom ste na hrane. Ak si ale myslíte, že je riziko znárodnenia nižšie, potom očistené o riziko máte pozitívnu návratnosť.

Viac informácií na www.saxobank.sk
Peter Bo Kiaer, akciový stratég Saxo Bank

USDJPY

Tento menový pár je divokou kartou. Technická analýza je zbytočná v prípade otázky, či trh sa rozhodne testovať uznesenia centrálnej banky. Povedal by som, že až do samotného uznesenia MoF / BoJ nebude mať pár príliš priestoru pre pokles. Dá sa čakať, že traderi budú mať pred sebou veľkú neznámu aj keď sa v prípade intervencie dostaví reakcia na ostatných menových pároch. Zaujímavým scenárom môže byť, že USDJPY pôjde vyššie svojou vlastnou cestou, pokiaľ budú americké dáta skutočne pozitívne a JPY bude relatívne trpieť s tým, ako sa budú predávať dlhopisy.

Viac informácií na www.saxobank.sk

John J. Hardy, stratég menových trhov, Saxo Bank

Zakaždým, keď som bol v Rusku, mal som pocit, že sa už tento štát musí nejako zmeniť. Vždy som bol sklamaný, až doteraz. Tento krát mám totiž pocit, že to tu vyzerá inak.

Úprimne povedané, byť v Moskve v januári nie je moc múdre – mínus dvadsať stupňov je výzva aj pre mocného Vikinga ako som ja. Ale tento rok je to načasovanie úplne perfektné. V marci budú v Rusku prezidentské voľby, a to posilňuje všetky lokálne mikrotrendy.

Skutočná nespokojnosť a sklamanie z Medvedeva

Nespokojnosť je skutočná, a rovnako tak aj opozícia. A to najmä keď sa snažíme pochopiť, čo sa zmenilo a prečo neprestávajú byť udalosti po decembrových voľbách do Dumy tým hlavným a dôležitým. Pri hlbšom pohľade na Rusov, alebo aspoň na tých žijúcich v Moskve, je mi jasné, že sú z Medvedeva naozaj sklamaní. Spočiatku znel a vyzeral inak, ale postupne skončil rovnaký (ako Putin). Napadnuté výsledky volieb boli tou poslednou kvapkou pre opozíciu.

Rusko má skutočný zmysel pre vzbury a povstanie. Práve keď som prišiel, stretol som malé hlúčiky áut s protestujúcimi, o ktorých informovali dokonca aj pro-putinovské médiá.

Hroziaci 4. február

Sobota 4. februára je ten veľký deň, kedy ulice Moskvy uvidia masívne demonštrácie proti zjednotenému Rusku a konkrétne proti Putinovi. Dokonca aj štátna cirkev pocítila zmenu smeru odkiaľ fúka. Arcikňaz Chaplin (áno Chaplin) býva citovaný: “Vláda musí reagovať na súčasné výhrady, alebo bude „pomaly zjedená zaživa.“ Chaplin za hlavné príčiny všeobecnej nespokojnosti označuje korupciu a potláčanie vyšetrovania úradníkov. (zdroj: Financial Times)

Nashovo ekvilibrum a Putinova verzia

Ako naozajstná je zmena? Rád používam moju obľúbenú teóriu Johna Nasha – takzvanú Nashovu rovnováhu.

V teórii hier je to taká situácia, kedy v hre dvoch a viacerých hráčov každý z nich pozná rovnovážnu stratégiu ostatných hráčov a žiadny z nich si nemôže polepšiť tým, že jednostranne zmení svoju stratégiu. Ak si každý hráč vybral stratégiu a žiadny na tom nemôže byť lepšie vďaka tomu, že zmení len svoju stratégiu a stratégie ostatných hráčov zostanú rovnaké, potom je tento súbor stratégií a ich výsledok Nashovou rovnováhou.

Rovnako tak v ruskej verzii pozná Putin stratégiu opozície a zaujme postup, ktorým “svoju zmenu” optimalizuje vzhľadom na tú očakávanú. Ako hovorím: Putin, ktorý stratí silu, je to najlepšie, čo by sa Rusku mohlo prihodiť. To by ho totiž prinútilo zresetovat jeho optimálnu stratégiu a vydať sa trochu odvážnejšou cestou reforiem. Inak by slová arcibiskupa Chaplina naozaj mohli predpovedať budúcnosť.

Ruský “biznis-friendly” model

Putin dobre poznal, že je čas na zmenu. Už v decembri inicioval na oko reformný program, ktorý sa v pondelok ráno stal jeho manifestom. V ňom sa snaží, aby bolo Rusko do budúcnosti viac naklonené biznisu.

Aby sa mohli v Rusku súkromné aktivity rozvíjať, potrebujú lepšie podmienky. Práve nedávny vstup Ruska do Svetovej obchodnej organizácie (WTO) má pomôcť k tomu, aby došlo k otvoreniu tamojších trhov a rozvoju konkurencie.

Štát začne privatizovať firmy, ktoré vlastní. Slovami Putina: aby nedvíhal výnosy, ale aby podporil konkurencieschopnosť.

Ďalším dôležitým bodom je, aby si aj tá hŕstka prízemných ľudí, ktorých som tu stretol, uvedomila, že akékoľvek zmeny musia byť skutočné a transparentné, ale nie nevyhnutne nepriateľské k Putinovi.

Rusi veria v zmenu, nie v osobnosti

Inými slovami, obyvatelia Ruska veria v zmenu, nie v osobnosti. Každá zmena je dobrá. Ako ale môj skúsený kolega a bývalý ruský spravodajca Samuel Rachlin napísal vo svojej poslednej knihe, Ja a Stalin ‘, každý Rus má v sebe “sovietsku DNA”. Myslel tým, že hľadanie novej ruskej cesty bude určované históriou krajiny a nie naivnou európskou verziou demokracie.

Februárové demonštrácie a marcové voľby nám napovedia, koľko sa toho nakoniec zmení. Ja mám ale pocit, že odteraz sa môžu veci už len zlepšovať.

Ruská ekonomika je vďaka rope a ťažobnému priemyslu v základe zdravá. Rusko môže aj malými krôčikmi smerovať k vyrovnanejšiemu hospodárstvu, kde sa základným kameňom skutočného ruského potenciálu môže stať potreba reforiem, “biznis-friendly” prostredia a väčší dôraz na verejné obstarávanie pre privátny sektor.

Pokiaľ dôjde k naplneniu týchto nádejných opatrení, vsadil by som na rast ruských akcií a zahraničného obchodu. Ale s prihliadnutím na náš výhľad pre prvý kvartál: Tým je “perfektná búrka” – platí teda, že trpezlivosť ruže prináša a čakanie na “zľavu” je pravdepodobne tou správnou stratégiou.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Austrálska obchodná bilancia za december vykázala zdravý nárast prebytku na 1,7 miliardy AUD z predchádzajúcich 1,3 miliardy AUD, pričom ťahúňom tohto nárastu bol export. Vyššie ceny zlata a nárast vývozu uhlia prispeli k nárastu exportu dvoma percentami, zatiaľ čo import medzimesačne oslabil o jedno percento. AUD po zverejnení týchto údajov mierne posilnil, po zvyšok obchodovania sa ale pohyboval v strede aktuálneho pásma.

Pokiaľ ide o ďalšie údaje, austrálsky počet schválených stavebných povolení v decembri v porovnaní s predchádzajúcim mesiacom sa neočakávane prepadol o jedno percento, aj keď tento vývoj čiastočne vyrovnala revízia údajov za november smerom nahor. Pokles väčšinou zaznamenal iba volatilný súkromný sektor, čo je ďalšou známkou toho, že s výnimkou surovín nie je stav austrálskej ekonomiky príliš ružový. Trhy v súčasnej dobe do kurzu AUD započítavajú 75% pravdepodobnosť toho, že RBA na svojom ďalšom zasadnutí plánovanom na utorok zníži úrokové sadzby o ďalších 25 bázických bodov.

Pokiaľ ide o vývoj na ďalších trhoch, japonskí predstavitelia sa predbiehali v komentároch týkajúcich sa nedávneho posilňovania JPY. Guvernér BoJ M. Širakawa poznamenal, že nedávne posilňovanie JPY je spôsobené predovšetkým útekom ku kvalitným menám v čase všeobecnej globálnej neistoty. Minister financií Jun Azumi prišiel s domnienkou, že krátkodobý nákup JPY podporuje očakávania nízkych amerických sadzieb do roku 2014. Žiadny z komentárov nenaznačil, že by u USDJPY malo v blízkej dobe dôjsť k oficiálnej intervencii. Posledné dva dni sa tento menový pár nachádzal tesne nad úrovňou 76,0.

V stredu sa v Európe vrátila chuť k riziku, čo prekvapilo ázijských obchodníkov, pretože v stredu počas ázijskej obchodnej seansy chuť k riziku posilňovala len s ťažkosťami. PMI dáta z celého sveta pokračovali v prekonávaní pôvodných predpovedí: takmer všetky škandinávske a európske indexy nákupných manažérov predbehli očakávania (s výnimkou Švajčiarska). Niektoré priniesli len mierne zlepšenie, u iných však išlo o veľký skok. Keď si k tomu pridáte slušený výsledok aukcie portugalských dlhopisov, EUR dosiahlo vrchol a išlo nahor. Stále ešte čakáme na správy o zmluve o zapojení súkromných investorov do pomoci Grécku, pričom včerajšie správy / špekulácie naznačovali, že je zmluva EŠTE VIAC NA DOSAH.

Počas americkej seansy však príliv dobrých správ nepokračoval. Najviac sledovaný index aktivity v spracovateľskom sektore ISM prognózy sa nenaplnil, ale keď sa na zverejnené údaje pozrieme detailnejšie, ako nové objednávky, tak zásoby objednávok a dodávky vzrástli. Čo sa týka ostatných údajov, index cien ISM bol tiež vyšší (zo 47,5 sa vyšvihol na 55,5) a výdavky v stavebníctve z 0,4% v minulom mesiaci medzimesačne stúpli o slušných 1,5%. Zmena počtu pracovných miest v súkromnom sektore podľa správy spoločnosti ADP priniesla mierne sklamanie, keď v januári zaznamenala len 170 tisíc nových pracovných miest, čo bolo menej ako očakávaných 182 tisíc. Náladu nepozdvihlo ani to, že išlo aj o revíziu smerom nadol z decembrových čísel. Wall Street však vďaka celosvetovo lepším indexom nákupných manažérom zdvihol hlavu a prvýkrát za posledných päť seáns si pripísal slušné zisky.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Som zmätený – bol to naozaj summit EÚ, ktorý mal vyvrátiť všetky pochybnosti? Bolo cieľom vytvoriť tzv. plán pre plán, ktorý bude niekedy – najskôr po francúzskych voľbách – realizovaný? Bolo vôbec plánované mať pravidlá pre rozpočtové deficity?

Mätú ma najmä dve veci:

1. Zákonodarcovia nám stále tvrdia, že už účinné a fungujúce opatrenia trhy len nepochopili. Avšak aké opatrenia? Majú na mysli to, že sa Grécko a Portugalsko nesťažujú, podobne ako sa neozývajú, ani zo Španielska a Talianska? Alebo hovoria o dlhodobých refinančných operáciách (Long-Term refinancing Operation – DRO), ktoré sú de facto porušením maastrichtskej zmluvy, pretože umožňujú jednotlivým vládam prístup k súvahe ECB??
   Musí byť predsa nejaký dôvod, prečo bilancia ECB od 1. júla narástla o 38 percent a po ďalšom DRO vo februári pravdepodobne narastie o ďalší bilión eur.
2. Prečo sa (únijní činitelia) rozhodli ísť cestou nevymáhateľnej verzie paktu rozpočtovej disciplíny? Pokuta vo výške 0,1 percenta HDP je predsa fraška. Kam sa podel pôvodný pakt stability a rastu? Ten pakt, kvôli ktorému sám “Pán Euro” Jacques Delors vo veľmi otvorenom sobotňajšom rozhovore pre švédsky denník Dagens Nyheter ľutoval, že už predtým nedokázal zabrániť, aby sa paktu postupne celá Európa vysmievala. Je potrebné dodať, že Delors v rozhovore netajil svoje sklamanie zo stavu celej únie a obzvlášť jej vyčítal nedostatok vízie.

Dohoda o rozpočtovej disciplíne je skoro tak smiešna, ako keď si grécka opozícia nechcela nechať vyškrtnúť svoje 13. a 14. platy (dva platy ročne navyše, ktoré sú vlastne bonusom) na základe argumentu, že by sa tak ďalej zrážalo grécke HDP. Pri použití tejto logiky by k vyriešeniu nielen gréckeho problému, ale aj všetkých ďalších, stačilo, aby sa štátnym zamestnancom pridali ďalšie odmeny. Tým by plošne vzrástlo HDP.

Nie, devätnásty nič neriešiaci summit bol len ďalším cvičením v márnosti na ceste k nevyhnutnému “Stretnutiu kardinálov” (to ešte len bude ten naozajstný summit, ktorý ukáže, ako sa Európa dokáže vysporiadať s problémami). Len raz dokázali trhy Európu naozaj postaviť do laty, ako som už veľakrát písal. Je to konečná hra, kde Nemecko bezhranične uprednostňuje solidaritu nad disciplínou. Ale len za cenu toho, že Európa stojí na pokraji zrútenia pri pokuse dosiahnuť zakotvenie konceptu “prosperita cez úspory” do budúcich zákonov a poriadkov Európy.

Dokonca aj politici poznali, že pondelková dohoda bola len vedľajšou hrou pre zabezpečenie ústupkov Nemecku. Tie sú ale v reále neuskutočniteľné. Na ich základe však môže Merkelová svojim domácim voličom ukázať, že nasmerovala EÚ správnym smerom.

V dôsledku toho je teraz takmer správny čas, aby Nemecko konečne pristúpilo na plán spoločných eurobondov a politiku dlhovej brzdy.

Vrcholom vlaňajšieho vývoja v Európe sa stal fakt, že všetky dohody sú v skutočnosti iba dvojstranné, a to medzi Francúzskom a Nemeckom (na to aj v rozhovore poukázal Delors). Čo je jasným porušením ducha i prevádzkového režimu (modus operandi) dohodnutých zakladateľovi EÚ.

Rozumiem plánu, ktorý Európa a jej zákonodarcovia zavádza, zhruba takto:

• Vytlačíme peniaze, na objeme nezáleží (dáme pacientovi morfium).
• Porušíme Zmluvu o Európskej únii (najmä jej ducha a to úplne otvorene, ak bude potrebné), a pritom použijeme túto logiku: ak to neurobíme, Európa skolabuje (neustále budeme každému hovoriť, že pacient potrebuje morfium, inak zomrie).
• Budeme ignorovať to, či možno dlhy vôbec splatiť – zo všetkých problémov nám pomôže likvidita a jej vytváranie (použijeme len takú liečbu, ktorá tlmí bolesť, a medzitým sa vyhneme rizikovej operácii, ktorá by mohla pacientovu prognózu konečne zlepšiť).
• Budeme si aj naďalej kupovať čas (a budeme dúfať, že sa pacient sám od seba zázračne uzdraví).

Ale história nám už ukázala, že každý ekonomický model a politický koncept prestáva existovať, keď je fantázia príliš vzdialená realite.

Posledný summit dodal komplexnosti EÚ ďalší rozmer, ale politici opäť zlyhali, pretože nezačali brať do úvahy možné straty (a neriešili schopnosť dlhy platiť). Ale nezúfajme! Na rad sa táto téma dostane v máji (po francúzskych voľbách), keď ho štátnici budú podávať ako predjedlo pred grandióznym finále. Tým bude pád Grécka a pravdepodobne aj žiadosť Portugalska o únijnú dovolenku. Potom možno dôjde k nemeckému ÁNO spoločným eurobondom a fantazijný plán prosperity napriek úsporám sa rozbije ako loď o útes s nápisom realita.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Facebook môže byť skvelou investičnou príležitosťou, ale môže sa stať ďalším Pets.com (poznámka redakcie: Firma skrachovala rok po svojom IPO.). Predtým, než investujete do Facebooku, by ste mali mať solídne odpovede na tieto otázky:

Príjmy

1. Ako Facebook dosahuje svoje príjmy – aký má biznis model?
   1. Aké sú jednotlivé kanály, ktoré mu generujú príjem?
   2. Existujú nové zdroje príjmov? Aké sú plány na ďalšie roky?
2. Rast: Aké má firma plány pre navýšenie príjmov?

Užívatelia

1. Facebook teraz má podľa svojho manažmentu 800 miliónov užívateľov.
   1. Aké je vekové zloženie užívateľov?
   2. Aké je ich pohlavie?
   3. Odkiaľ používatelia pochádzajú? Ázia, Európa, atď.?
   4. Aký je vývoj pri jednotlivých segmentoch a v regiónoch?
2. Aký je príliv a oproti tomu odliv užívateľov?
   1. Koľko ľudí svoje účty uzavrelo?
      • Dostávame počet užívateľov, ale dajte nám brutto a netto čísla!
   1. Koľko účtov je “spiacich”?
      • 1 mesiac
      • 1-3 mesiace
      • 3-6 mesiacov atď.
   2. Aká je pravdepodobnosť, že sa klient, ktorého účet spal, opäť vráti a bude aktívny?
   3. Je tu konkrétny segment užívateľov, ktorí sú náchylnejší k “spánku”?
3. Nárast užívateľov
   1. Aké sú plány pre budúci rast?
   2. Nie je príležitosť pre rast už vyčerpaná?
   3. Je tento biznis model anglo-saský?
   4. Aký je vývoj v Ázii? Existujú plány ako dobyť nové regióny? Napríklad Čínu, kde už sú ostatné sociálne siete zakorenené?

Odmeny manažmentu

1. Ako bude manažment do budúcnosti ďalej odmeňovaný?
2. Je to v súlade s názormi akcionárov?

Regulácia

1. Európska únia chystá nové pravidlá na ochranu súkromia. Ako sa tieto a podobné opatrenia dotknú fungovania Facebooku?
2. Ako sa bude zaobchádzať s celou históriou dát užívateľa, keď zmaže svoj profil?

Odpovede na tieto otázky pomôžu s rozhodnutím, či je Facebook skvelou investičnou príležitosťou alebo či tí, ktorí nakúpia počas IPO, náhodou nebudú nakupovať za najvyššiu možnú cenu.

Viac informácií na www.saxobank.sk
Peter Bo Kiaer, akciový stratég Saxo Bank

Grécky premiér L. Papademos sa objavil v médiách a vyhlásil, že bol dosiahnutý “značný pokrok” ako v rozhovoroch o PSI, tak v rokovaniach s Trojkou ohľadom nového balíka úverov, a že verí v uzatvorenie oboch dohôd do konca týždňa. To bolo možno jedným z dôvodov, prečo bola ochota riskovať mierne na vzostupe – my však z minulosti vieme, ako môžu byť také oznámenia odsúvané.

Výrazný pohyb zaznamenal tiež USDJPY, ktorý prehĺbil svoj prepad a dotkol sa nových miním od intervencie vlani v októbri. To prinútilo ministra financií D. Azumiho prvýkrát po dlhšej dobe vystúpiť s varovaním, že proti nadmerným, špekulatívnym menovým pohybom budú prijaté rozhodné opatrenia. Úroveň 75,80, po ktorej prelomení by mohlo dôjsť k intervencii, sa zdá byť úplne jednoznačne na dohľad.

Pokiaľ ide o makrodáta, z Japonska prišlo veľa správ – miera nezamestnanosti zaznamenala mierny nárast zo 4,5% na 4,6%, čo je najvyššia úroveň od minuloročného júla, a to aj napriek pozitívnejším údajom o pomere nových pracovných miest na počet uchádzačov o zamestnanie, ktorý sa zvýšil z 0,69 na 0,71. Na pozadí slabého rastu príjmov a vzhľadom na neistotu v súvislosti s ekonomickým vývojom zostávajú slabé aj výdavky domácností. Po novembrovom poklese o 1,3% klesli výdavky v decembri o 1,0%, ale v medziročnom porovnaní vzrástli o 0,5% (očakávalo sa -0,1%). Priemyselná výroba sa v decembri odrazila nahor o solídne 4,0%, čím viac než zvrátila novembrový medzimesačný prepad o 2,7%. Prognózy produkcie spracovateľského sektora, základné zložky výroby, zostávajú tiež nad odhady trhu, ale došlo k zmierneniu tempa. Januárová prognóza bola revidovaná smerom nadol na +2,5% oproti predbežne odhadovaným +3,4%, zatiaľ čo februárová produkcia sa teraz, keď boli vyriešené problémy s výpadkom dodávok z Thajska, zvýši podľa očakávania o 1,2%.

Čo sa týka Austrálie, podnikateľské podmienky a dôvera sa nezmenili a zadlženosť súkromného sektora bola v súlade s očakávanými +0,3% m-m a oproti predchádzajúcemu mesiacu taktiež nezaznamenala žiadnu zmenu.

V priebehu včerajších európskych a amerických obchodných seáns EUR v dôsledku pokračujúcich rokovaní týkajúcich sa výmeny gréckych dlhov pokleslo. Do centra pozornosti sa ďalej dostalo Portugalsko, ktorého výnosy dlhopisov aj ceny CDS rástli a ťahali so sebou aj talianske a španielske dlhopisy a CDS. Samotné vyriešenie situácie v Grécku očividne nestačí na to, aby eurozóna dostala hlavu nad vodu. Účasť na aukcii talianskych dlhopisov bola nízka a výnos nedosiahol ani cieľovú hodnotu 8 miliárd EUR, načo sa EUR dostalo ešte pod väčší tlak. Summit EÚ priniesol niekoľko ohromujúcich záverov. Nastal ďalší pokrok, keď fiškálny pakt podpísalo 25 z 27 členských štátov EÚ (účasť odmietla Veľká Británia a Česká republika).

AUD nasledoval EUR na ceste nadol potom, čo sa agentúra Fitch rozhodla štyri austrálske banky podrobiť revízii s výhľadom možného zníženia úverového ratingu.

Čo sa týka makrodát, osobné príjmy v USA vzrástli viac, než sa čakalo, keď stúpli o 0,5% oproti očakávaným 0,4% a naposledy zaznamenaným 0,1%, ale osobná spotreba klesla z +0,1% na nulu (neočakávala sa žiadna zmena), z čoho vyplýva, že americkí spotrebitelia stále nedôverujú vývoju ekonomiky a radšej sporia na horšie časy. Obľúbené meradlo inflácie amerického Fedu zamierilo v decembri o trochu vyššie, keď deflátor výdavkov na osobnú spotrebu medziročne vzrástol o 2,4% (očakávalo sa 2,3%, pričom jadrové údaje sa medzimesačne zdvihli o 0,2% a medziročne o 1,8 %). Index výrobnej aktivity dallaského Fedu vykázal z revidovaných -0,3 bodu v predchádzajúcom mesiaci raketový rast na 15,3 bodu, pričom nové objednávky sa dostali na šesťmesačné maximum – ide o obyčajnú tvorbu zásob?

Začal sa nový mesiac a preto venujte zvýšenú pozornosť možným prehnaným pohybom na devízových trhoch kvôli prehodnoteniu zabezpečenia investičných portfólií.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Omnivision Technologies, Richardson Electronics a AVX Corp sú príklady tých spoločností, ktoré vyčnievajú. Každá z týchto firiem (pozri graf) má dobrú mieru bezpečnosti, meranú podľa metodiky zvanej Ben Graham. Slávny a uznávaný investor Benjamin Graham rád vyhľadával podniky, ktoré mali vysoký pomer aktív k pasívam.

V podstate – ak firma môže vyplatiť všetky svoje záväzky pomocou aktív, tak investorom nehrozí žiadna strata, kým firma táto fixné aktíva drží. A ak vezmeme do úvahy kolísavosť malých a cyklických spoločností, trocha istoty sa vždy hodí (pozri tabuľku č.1).

Niektoré z týchto spoločností majú veľmi nízky pomer ceny a hmotného majetku (účtovná hodnota, ktorá nezahŕňa nehmotný majetok a goodwill firmy ako aktíva), blízky hodnote 1. Mnoho z nich pritom má svoje aktíva pripravené k okamžitému použitiu, a sú teda veľmi likvidné (pozri tabuľku 1 a 2).

Omnivision, ktorá vyrába fotoaparáty do inteligentných telefónov a ďalších zariadení a okrem iného spolupracuje aj s firmou Apple, investori a analytici nedávno potrestali za to, že nebola jediným dodávateľom fotoaparátov do iPhonu 4S. Firma je teraz zapletená do súdneho sporu, v ktorom musí vysvetliť svoje vzťahy s firmou Apple. Pri takýchto súdoch ale býva ťažké čokoľvek dokázať. Každopádne je firma po finančnej stránke veľmi zdravá a drží množstvo hotovosti. Zároveň po celú dobu dokázala násobiť zisky svojich akcionárov.

Richardson Electronics, ktorý predal najväčšiu a najziskovejšiu súčasť svojho biznisu, sa teraz topí v hotovosti (pozri tabuľku 2). Firma sa však potýka s nízkym výhľadom ziskovosti. Napriek svojim investíciam a množstvu hotovosti môže spoločnosť pokryť 92 percent svojich záväzkov, pričom pomer ceny a hmotného majetku u nej nedosahuje hodnoty 1.

AVX Corp je jednou z tých väčších a lepšie zavedených firiem, ktoré sa zaoberajú výrobou elektronických súčiastok. Tiež má k dispozícii dostatok hotovosti a jej trhové ohodnotenie je stále nízke. Firemné imanie znížené o záväzky stále pokrýva takmer 64 percent trhovej kapitalizácie. To je veľmi pôsobivé.

Sektory s polovodičmi a elektronickými súčiastkami sú vysoko kolísavé, a investori preto pochopiteľne požadujú primeranú ochranu keď do tejto oblasti investujú. Ale čo môže byť bezpečnejšie, než investovať do firmy, ktorá má kopu hotovosti? Ak chcete zarobiť na rastúcom ocenení tohto sektora, ale zároveň chcete mať určitú ochranu, potom môžu byť práve tieto spoločnosti dobrou príležitosťou.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

(Graf v podstate ukazuje, ako v Spojených štátoch amerických dramaticky rastie množstvo peňazí v obehu! Ľavá strana grafu zobrazuje menový agregát M1, teda nominálne množstvo dolárov a pravá strana rast agregátu M2 v percentách)

Zdroj: Jesper Christiansen, Limus Capital and the above

Nezabúdajte, že Fed už skôr oznámil, že sa chystá svoje výhľady zverejňovať na ročnej báze, nie štvrťročne ako doteraz. To znamená, že budúci vývoj je opäť menej čitateľný. V trhových cenách akcií je teraz započítaná pravdepodobnosť 50/50, že sa bude americká centrálna banka v priebehu nasledujúcich troch mesiacov opäť zaoberať otázkou tretieho kola kvantitatívneho uvoľňovania.

Náš makroekonóm Mads Koefoed hovorí, že americká ekonomika môže mesačne vytvoriť priemerne 150 tisíc pracovných miest. Ak to bude pravda, tak nás Spojené štáty prekvapia, a tamojšia ekonomika opäť porastie.

Mads je väčším optimistom ako som ja (a kto nie je?). To nie je vôbec prekvapujúce. Ja totiž verím, že proti “protivetrom v podobe úsporných opatrení” spočívajúcim v znížení výdavkov americkej vlády o jedno percento, sa bude dať len ťažko bojovať. Teda ak sa sezónne oživenie vo štvrtom kvartáli minulého roku nepreleje aj do celého prvého polroka tohto roka. Ale ja som sa už toľkokrát mýlil…

Apple väčšinu prekvapil, Portugalsko šokuje taktiež

Apple zmietol mňa aj mojich analytikov zo stoličky – wow! Rizikom ale vždy zostáva, že môže dôjsť k silnému vyberaniu ziskov z akcií na burze. “Superfanúšik Apple” a akciový stratég Peter Garnry výstižne hovorí: “Pri všetkých tých zlých správach z Európy je skutočne úžasné vidieť taký úspech, s akým Apple inovuje náš svet.” Pravda, víťazstvo je treba osláviť.

Keď už hovoríme o víťazstvách radšej než o ich opaku (nepozerajte sa!), Portugalsko trhá nové rekordy – áno rekordy – na trhu Credit Default Swaps (pozn. redakcie: finančné inštrumenty, ktoré slúžia ako poistenie proti nesplateniu dlhopisu). Päťročné CDS Portugalska sa teraz obchodujú za 1286 bázických bodov. Ale nebojte sa, ako povedal portugalský premiér agentúre Reuters: “Naše ciele pre rok 2012 budú dosiahnuté, je to zlomový bod.” To je ale to najhoršie, čo môže politík povedať. Je to skoro presne rok, čo na ekonomickom fóre v Davose v rozhovore spovedala americká novinárka Maria Bartimoro gréckeho premiéra Papandrea – a ten vtedy tiež hovoril o zlomovom bode. Jediné, čo sme sa tak z histórie naučili, je, že sa z nej nikdy nepoučíme!

A teraz k indikátorom stresu. My v Saxo Bank, teda skôr Peter Garnry, sme ich zoznam opäť rozšírili. A to práve o CDS Portugalska a portugalskej banky. Pre väčšinu indikátorov bol aspoň pre túto chvíľu zlomovým bodom utorok a zasadnutie výboru Fedu. Už tento pondelok nás ale budú zaujímať výsledky summitu EÚ. Zatiaľ si prečítajte posledný príspevok George Sorosa k európskej dlhovej kríze a tiež môj komentár:

Soros – stojí za prečítanie

Ako vždy, George Soros stojí za desať minút vášho času. Tento kúsok je naozaj elegantne napísaný a je v ňom veľa právd o príčinách a dôsledkoch súčasnej krízy. Pochybujem, že ním navrhované riešenie by bolo možné naozaj zaviesť. Ale kto som ja, aby som spochybňoval veľkého G. Sorosa! On si na rozdiel odo mňa nemyslí, že “už je neskoro “a jeho argumentácia vychádza z opačného” ešte je čas “.

Posledná časť jeho príspevku načrtáva tému Spojených štátov európskych, ktorých som sa dotkol v jednom zo svojich minulých článkov. V tom sa so Sorosom zhodneme. Taktika “Preťahovania a predstierania” už je ale v hre tak dlho, že Soros skôr prišiel s krížikom po funuse ako s riešením.

Z môjho pohľadu by sa mal Soros zachovať ako sa zachoval v roku 1992 pri ERM (pozn. redakcie: Európsky mechanizmu výmenných kurzov), teda zatlačiť na zmenu, namiesto čakania na politikov, až zlyhajú. Myslím ale, že mu jeho vek zobral energiu a vôľu bojovať s “nespravodlivosťou”.

Aj napriek tomu má Soros môj najhlbší rešpekt. Nie vďaka peniazom, ktoré dokázal zarobiť. Vážim si ho hlavne za jeho schopnosť uchopiť aj tú najzložitejšiu tému a podať ju publiku tak, že je pre neho úplne zrozumiteľná.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Je ocenenie stále nízke alebo ide o nový normál?

Priemerná európska banka obchoduje na očakávanej hodnote Price-to-book (P / B) (pomer ceny akcie a účtovnej hodnoty) 0,48 a v roku 2012 očakáva 6,6 percentuálnu Return-on-Equity (ROE) (návratnosť kapitálu). Ale ako môžete vidieť na prvom grafe, rozptyl je celkom veľký. Očakávané ocenenia, ktoré ešte nezahŕňajú výsledky zo štvrtého kvartálu, zostávajú pre rok 2011 síce na 0,51 P / B ale na biednych 4,6% pre ROE, ako je vidieť na druhom grafe.

Riziko paniky hrozí neustále

Zjavne za tým stojí povedomie širokého spektra rizík a veľké obavy investorskej obce. Očividne nie všetky obavy môžu byť spojené so špecifickými vlastnosťami jednotlivých spoločností, ale úlohu hrá skôr celkové riziko celého európskeho bankového systému a toho, že sa zrúti.

Napríklad UniCredit pre najbližšie mesiace uzavrela dvere otázke bankových práv. Jedným z najčastejšie používaných indikátorov je spread medzibankového trhu, ktorý ukazuje, za aký výnos si banky požičiavajú medzi sebou v porovnaní so sadzbou Euribor. Toto rozpätie výnosov sa počas začiatku roka 2012 znižovalo, hoci v porovnaní s prvou polovicou roku 2011 sa stále pohybuje na vysokých hodnotách (pozri graf 3). To nám ukazuje, aká veľká panuje v bankovom systéme nedôvera. Ak jedna z veľkých bánk prikročí k tvrdej úverovej politike, bankový trh sa rýchlo prepadne nadol. V tejto chvíli to vyzerá na situáciu, kedy “žiadne správy sú dobré správy”.

Býčí trh alebo medvedia rely?

Európske banky sa v posledných šiestich mesiacoch ocitli pod enormným tlakom kvôli obnovenému strachu z ekonomického kolapsu Európy. Trhy pred pár dňami naznačovali, že k zmene môže dôjsť, ak by boli zmiernené pre banky najnákladnejšie požiadavky a ak by sa oddialili termíny pre implementáciu nových bankových regulí.

V posledných mesiacoch sa výrazne znížili predpovede ziskov, čo zároveň dáva viac priestoru pre pozitívne prekvapenia. Aj tak stále dochádza k veľkým nerovnováham a zisky nie sú tak vysoké, aby poskytli čas na vyliečenie rán. Môžeme sa preto dostať do situácie, kedy investori spanikária a začnú v tejto medvedej rely nakupovať zo strachu, že zmeškajú “veľký rast späť hore”.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

(Poznámka: Apple má iný fiškálny rok, preto označenie Q1-2012 zodpovedá výsledkom za posledný kvartál 2011.)

Predaje iPhonov ohromili všetkých analytikov (vrátane mňa). Počas štvrťroka vzrástli o 122 percent, čo je obyčajne ten najlepší vianočný darček. Ale ak vezmeme do úvahy všetky tri štvrťroky, tržby z predaja iPhonu vyskočili dokonca o 30 percent, a to je naozaj pôsobivé.

Marža

Keď sa Applu opäť podarilo plne využiť výhody prevádzkovej páky, došlo k podstatnému nárastu marží. Čistá zisková marža na 28,2 percentách je tá najlepšia hodnota, akú zatiaľ firma dosiahla. Významný nárast objemu pritom nezaťažil prevádzkové náklady a prírastková marža (ktorú spoločnosť utŕžila na mimoriadnych predajoch) vzrástla na 36 percent.

Ak je Apple schopný nabehnúť na taký objem iPhonov a iPadov a zachovať kontrolu nad rastom nákladov, potom je to skvelý základ pre marže na týchto úrovniach. . Vidím síce rastúce riziko, že marže môžu v určitej chvíli “trpieť”, ale Apple dokáže, že sa mýlim, ak rast objemov udrží v tomto tempe.

Ceny

Vzhľadom na vyostrujúci sa konkurenčný boj by bolo prirodzené, že sa ceny ocitnú pod tlakom. Ak sa tento krát pozrieme na ceny za jednotku, Apple nie je schopný alebo nechce zvyšovať ceny, ako býva zvykom (pozri graf).

Ceny akcií

Zisky pre rok 2012 majú už teraz vybudované dobré základy, so zreteľom na výsledky štvrtého kvartálu. Ukazovateľ P / E už dlhšiu dobu klesá a oznámené výsledky ho budú zrážať ešte viac. V tejto chvíli Apple platí za svoj rast len nízku cenu a investori pravdepodobne budú ochotní si za neho priplatiť. Ak k tomu dôjde, potom ceny akcií môžu rásť ruka v ruke s výnosmi… a pravdepodobne ešte o chlp viac.

Viac informácií na www.saxobank.sk
Peter Bo Kiaer, akciový stratég Saxo Bank

Hlavné protesty tohto týždňa prebehli v Taliansku počas utorka. Treba sa pozrieť na niekoľko možných dopadov.

Montiho reformné návrhy prešli jeho vládou v piatok, no parlament má teraz až 60 dní na to, aby si opatrenia preštudoval. To znamená, že Monti si teraz môže chvíľku oddýchnuť, ale nie príliš.

Bývalý predseda kabinetu Berlusconi teraz začína o Montim verejne pochybovať. Napríklad v nedávnom článku pre Financial Times uviedol, že “Montiho medicína nemá žiadne výsledky. (Môj komentár: Nie sú azda od tej doby talianske úrokové sadzby o 100 bázických bodov nižšie?) A súčasne: “Očakávame povolanie k opätovnému vládnutiu, pretože sme predsa boli demokraticky zvolení v minulosti”.

Je jasné, že Montiho medové týždne sa končia. Pozrite sa, ako štrajky, napríklad tie grécke, dávajú záujmovým skupinám ľudí presne taký pocit moci, po akom túžia. Medzi najhlučnejšími demonštrantami nájdeme v talianskom prípade napríklad taxikárov. Dôvodom je, že Montiho úsporný balíček sa snaží o rozšírenie počtu taxi licencií a tiež chce dať vodičom možnosť, aby sa mohli premiestňovať z jedného mesta do druhého. Tu si dovolím osobnú poznámku: Taliansko má najdrahšie taxíky zo všetkých krajín, ktoré som navštívil, a zároveň ponúka najhorší servis. Ak nie je liberalizácia cestou vpred, tak čo jej teda je?

Niektorí tvrdia, že Taliansko a Taliani nejdú reformovať. Nasledujúcich necelých 60 dní tak bude testom tohto tvrdenia. Taliansko, Portugalsko a Grécko (PIG) sú opäť v Európe odtrhnuté z reťaze.

Bod zvratu pre mnohé rizikové ukazovatele EÚ

Ak sa pozrieme na naše únijné rizikové ukazovatele, zdá sa, že sa práve nachádzame v bode zvratu. To buď znamená, že bude naďalej pokračovať normalizácia a s ňou aj postupné znižovanie napätia alebo sa kríza opäť zhorší. Napríklad index CDS pre najvýznamnejšie banky EÚ teraz zotrváva vo svojom 200 dennom kĺzavom priemere. V minulom novembri sa pritom obchodoval zhruba o polovicu vyššie. Nie je žiadnym prekvapením, že kľúčové spready medzi výnosmi dlhopisov niektorých okrajových krajín Eurozóny a Nemecka vytvárajú podobný technický obrázok, čo dopĺňa systémový vzťah medzi stabilitou únijných bánk a stabilitou štátnych dlhov.

Aj ďalšie indikátory nám ukazujú veľmi podobný vývoj situácie – ako napríklad keď trojmesačný eurový swap (mierka potreby dolárového financovania, ktoré je z nepríjemnej novembrovej hodnoty o mínus 150 pipov teraz na ceste k mínus 75 pipov) a spread EONIA-Euribor (mierka rizika likvidity) ustúpil k 50 bázickými bodom z viac ako 80 bodov z konca minulého roka.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

TradingFloor.com poskytuje informácie z trhu a navyše je spoločenským portálom spravovaným Saxo Bank. Členstvo na TradingFloor.com je bezplatné. Členovia majú k dispozícii aktualizáciu dát v reálnom čase a tiež môžu využívať filtre na triedenie udalostí podľa typu (ekonomické vs. korporátne), geograficky a v rámci spoločností podľa sektoru. Na ostatných stránkach Saxo Bank sú tie isté dáta s drobným oneskorením.

Nový finančný kalendár Saxo Bank poskytuje obchodníkom jedny z najširších informácií na svete. Pokrýva makroekonomické udalosti z 28 krajín, ale aj očakávané korporátne udalosti spoločností z viac ako 23 svetových indexov. Tam, kde to je možné, poskytuje kalendár tiež odhady, predpovede a aktuálne čísla vrátane historických dát.

“Náš finančný kalendár zodpovedá skutočnosti, že Saxo Bank je jedným z najlepších miest na svete pre obchodovanie rôznych druhov aktív,” hovorí Hugh Taggart, obsahový riaditeľ Saxo Bank. “Existuje mnoho online kalendárov, no málo z nich je neustále aktualizovaných a málo z nich poskytuje rovnaké množstvo informácií obchodníkom a investorom, ktorí sú stále viac aktívni naprieč rôznymi triedami aktív. Samozrejme je kalendár ďalším dôvodom na to, stať sa členom TradingFloor.com, a je v súlade so stratégiou Saxo Bank, urobiť z tejto webovej stránky najlepšiu online komunitu v oblasti finančných trhov. ”

O tradingFloor.com:

TradingFloor.com je online portál, ktorý poskytuje komentáre k dianiu na trhoch, správy a analýzy. Vlastní a spravuje ho Saxo Bank A / S. Stránka poskytuje komentáre a analýzy z obchodovania na finančných trhoch. Obsah je poskytovaný formou textových a video správ. Na stránku a do blogov prispievajú ekonómovia, analytici, poradcovia pre obchodovanie a novinári zo Saxo Bank i z radov jej klientov a ďalší renomovaní komentátori a analytici. Stránka je prístupná na všetkých obchodných platformách Saxo Bank.

www.TradingFloor.com

Technologické firmy ako Google, IBM, Microsoft a Intel informovali o svojich ziskoch po štvrtkovom uzavretí amerických trhov. Jediný Google pritom kvôli zhoršenému rastu v Európe zaostal za odhadmi.

V tomto týždni sa pozornosť presunie z finančného sektora do viacerých cyklických odborov (priemysel, ťažba kovov, energetika alebo trebárs tovar dlhodobej spotreby). Čísla ešte zverejní celkom 146 spoločností.

Medzi najdôležitejšie firmy, ktoré odkryjú svoje výsledky, patrí Texas Instruments, Halliburton, Siemens, Apple, Johnson & Johnson, McDonald ‘s, du Pont, Novartis, SAP, ConocoPhillips, Boeing, United Technologies, Abbott Laboratories, Chevron, Procter & Gamble a Ford Motor.

Obzvlášť zaujímavé budú čísla Siemensu, teda strojárenskej firmy s priamou náväznosťou na eurozónu. Prostredníctvom jeho výsledkov totiž bude možné pochopiť, ako sa manažment pozerá na súčasnú a budúcu ekonomickú situáciu v Európe.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Peter Garnry, Equity Strategist, Saxo Bank

Ak sa bavíme a odhadujeme, čo sa stane v roku 2012 s eurom a Európskou úniou, jednou z použiteľných metód by mohol byť pohľad do histórie samotnej únie. Ten by nám totiž mohol napovedať, čo sa odohrá v nasledujúcom období.

Spojené štáty európske sa narodili v slovách sira Winstona Churchilla v Zürichu roku 1946. Ten svoj prejav začal takto: “Rád by som vám dnes povedal o európskej tragédii.” Najdôležitejšia a najviac relevantná časť prejavu odkazuje k Lige národov (predchodcovi Spojených národov OSN): “Liga národov nezlyhala kvôli svojim princípom alebo koncepciám. Zlyhala, pretože boli tieto princípy zradené štátmi, ktoré ich stvorili. Zlyhala, pretože sa vtedajšie vlády báli čeliť faktom a konať, kým im to situácia ešte umožňovala. Táto katastrofa sa už nesmie opakovať. Preto tu teraz máme základy, na ktorých môžeme stavať, a tiež horko vykúpenú skúsenosť.” Ako múdry muž sir Winston bol! (Prepis prejavu.)

Opustené princípy

Skutočným problémom Európskej únie a eurozóny je, že boli zradené základné princípy, na ktorých boli obe tieto organizácie vybudované. Európska centrálna banka teraz denne zasahuje na dlhopisovom trhu, aby udržala pri živote dlhy vlád okrajových štátov eurozóny. Je to práve tlačenie peňazí, ktoré ide proti ich pôvodným tvrdeniam. Nová fiškálna zmluva je navyše navrhnutá tak, aby až nacionalisticky chránila bohaté krajiny pred pomocou tým s veľkými dlhmi.

Máme tak de facto fiškálnu úniu pre “slabé štáty” Európy. Nikto nemôže tvrdiť, že Španielsko, Portugalsko, Írsko, Grécko, Taliansko a veľmi skoro aj Francúzsko vytvárajú a vytvoria svoje vlastné fiškálnej politiky. Skôr sú vo fiškálnej únii, kde takzvaná trojka (Európska komisia, ECB a Medzinárodný menový fond) ich politiku diktuje. (Všimnite si, že nikto z “trojky” nie je verejne volený!)

Zakladatelia EÚ sa obracajú v hroboch

Je jasné, že demokracia ako taká je v Európe pod tlakom. V Taliansku je nevolená vláda úradníkov, pretože sa bývalý premiér Silvio Berlusconi stal nedôveryhodným a bol vydaný v neľúbosť … Európskou úniou. Grécko má rovnako tak nevolenú vládu, ktorá sa k moci dostala po tom, čo chcel predchádzajúci premiér vyhlásiť referendum o úsporných opatreniach. Teda chcel niečo, čo sa nehodilo … Európskej únii. Fiškálne politiky väčšiny štátov v Európe sú čiastočne diktované nadnárodnou inštitúciou ako je Medzinárodný menový fond.

Otcovia zakladatelia spoločnej Európy sa musia obracať vo svojich hroboch. Európa má dnes tak vysoký verejný / vládny dlh, že sú to veritelia, ktorí Európu ovládajú. Nie politici. Princípy solidarity, verejný záujem a hodnoty nikdy nezneli viac vyprázdnenie než dnes. Verte mi, že som veľký fanúšik Európy, kvôli všetkým tým dôvodom, ktoré menoval sir Winston. Ale EÚ a eurozóna prestala dávať zmysel vo chvíli, kedy ochrana veriteľov dostala vyššiu prioritu než demokracia a morálne zásady.

Európsky volič nesúhlasí

Dostali sme sa do bodu, kedy sa európski voliči už naďalej nechcú podieľať na náprave Európy a dokonca ju ani nechcú rozširovať. Politici a zákonodarcovia sa zúfalo blížia k dohode o úsporách, čo je iný termín pre: viac toho istého – väčšie utrpenie, defláciu a nulovú vyhliadku pre rast.

Ak by som použil slová sira Winstona, potom zákonodarcovia nestoja čelom realite: “Došlo k zlyhaniu, pretože sa vtedajšie vlády bály čeliť faktom a konať, kým im to situácia ešte umožňovala.” Dohromady sa už uskutočnilo 18 (opakujem: osemnásť) stretnutí na tému riešenia európskej dlhovej krízy. Jediným riešením doteraz je: Vyriešte platobnú neschopnosť likviditou. Tlačte peniaze! Je to zadarmo!

Od desiatich k piatim

Znamenie aj fakty sú jasné: Trvať na šetrnej Európe je cestou do pekiel. Súčasný prebytok účtov severských štátov sa ešte zvýši, a rovnako tak sa zvýši deficit štátov na juhu Európy. Jednoducho povedané, už teraz bohatí ľudia budú ešte bohatší a tí chudobní ešte chudobnejší.

Máme tu dva rozdelené systémy, takmer pripomínajúce Ponziho schému (poznámka redakcie: v Čechách a na Slovensku známe ako pyramída alebo lietadlo). V tomto investičnom cykle dostávajú podkapitalizované banky “zadarmo prostriedky”, aby investovali do zadlžených vlád. Počas toho dochádza k zlepšeniu ich súvah skrze bezrizikovej úrokovej sadzby a obskúrneho zdanenia. Jediný “zanedbateľný” problém, na ktorého riešenie sa už rezignovalo, je to, že hlavnou funkciou bánk je požičiavať peniaze.

Mne, rovnako ako mnohých malým a stredným podnikom, už začína chýbať starý dobrý systém 3-6-3. Príjem depozitu za 3 percentá, požičiavanie za 6 percent a golfové ihrisko o 3 hodine. Banky by mali hrať úverovú hru dlhodobo. Namiesto toho, aby boli predĺženou rukou na financovanie vlád. Banky sú teraz v bezpečí a vlády dostávajú peniaze z ECB skrze ne.

Čo z toho plynie pre Európu a pre euro?

Po prvé si musíme uvedomiť, že politici urobia čokoľvek, a tým myslím naozaj čokoľvek, vrátane porušenia zmlúv aj ústavy, aby udržali veci v chode. Za druhé musíme pochopiť, že už im dochádza čas. Dlhová služba, t.j. platba úrokov sama o sebe, môže pre mnoho štátov znamenať dlhovú pascu. Niektoré štáty skrátka nebudú schopné svoje úrokové záväzky naďalej splácať.

Obsluha takéhoto dlhu požiera prírastky HDP všetkých krajín EÚ. V konečnom dôsledku tak môžeme čakať nižší rast, vyššiu nezamestnanosť, rekordné úspory domácností a rekordné verejné míňanie – virtuálny seba požierajúci cyklus, ktorý nedopadne dobre. Teda ak politici nevypočujú sira Winstona a nezabránia tragédii.

Pravdepodobné scenáre

• Euro prežije, ale v roku 2012 niektoré z krajín opustia eurozónu (favoritmi sú Grécko a Portugalsko).
• Európska únia prežije, jedine ak bude úsporný plán kombinovaný s využitím vysokých privátnych úspor cez zľavy na daniach / stimuly, zastavením financovania podfinancovaných vlád cez podfinancované banky a nakoniec vďaka tomu, na čom sa všetci zhodneme – ak budú vlády konať včas a uvedomia si, prečo je dobré mať Spojené štáty európske ako ich definoval „môj hrdina“ Sir Winston.
• Najpravdepodobnejším scenárom ale zostáva to, že budú zákonodarcovia ďalej tlačiť peniaze, budú si ďalej robiť svoje prezentácie v PowerPointe a ignorovať fakty. To povedie k panike v priebehu druhého alebo tretieho kvartálu tohto roka. Finančné trhy zostanú na týždeň a dlhšie zatvorené, a jedine potom budeme mať šancu začať znova. Podľa konštruktívneho plánu, ktorý som popísal vyššie.

História nás učí, že politici poznajú len jednu vec, a tou je: ako utrácať peniaze. Všetko to zrejme skončí zle, ale potenciálne to môže mať aj pozitívne dopady do budúcnosti. Niekedy je potrebné veci rozbiť, aby človek docenil ich skutočnú hodnotu. A v tom sa skrýva skutočná šanca pre Európsku úniu a euro!

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Cez víkend sa preplavilo Hormuzským prielivom šesť vojnových lodí z USA, Británie a Francúzska a trh teraz nervózne očakáva reakciu Teheránu. Počas uplynulých mesiacov iránske autority niekoľkokrát pohrozili, že tento prieliv, ktorým je denne prepravených asi 20 percent svetovej ropy, uzavrú.

Západné vlády vedené Veľkou Britániou a USA uviedli, že zabezpečia prieliv otvorený a že urobia všetko potrebné, aby sa tadiaľ mohla prepravovať ropa z Perzského zálivu. Európa dováža zhruba 450 tis. barelov denne a kľúčoví príjemcovia ako Grécko, Taliansko a Španielsko budú musieť teraz hľadať dodávky inde. Prirodzene sa obrátia na Líbyu, ktorej exporty od ukončenia občianskej vojny postupne rastú.

Riziko konfliktu, ktorý pritiahol pozornosť počas decembra, pomohol cene ropy stúpnuť do začiatku januára o 10 dolárov. Potom sa trh sústredil na slabý výhľad dopytu po rope počas prvej polovice roka 2012.

Iránski úradníci teraz budú musieť našľapovať veľmi opatrne, pretože pokus blokovať Hormuzskú úžinu s najväčšou pravdepodobnosťou vyústi v prudký rast ceny ropy, čo by postihlo všetkých spotrebiteľov, vrátane Číny, najväčšieho konzumenta.

Cena ropy Brent stúpla o jeden dolár a stojí 111 USD za barel, čo je stále štyri doláre pod maximom, ktorý dosiahla na začiatku tohto mesiaca. Obmedzená reakcia ukazuje, že oznámenie už bolo zapracované v cenách a pre ich ďalší rast je potrebná ďalšia eskalácia konfliktu. Špekulanti naďalej navyšujú – vďaka rastúcemu geopolitickému riziku – čisté dlhé pozície, čo vysvetľuje, prečo nebol úvodný rast po oznámení vyšší.

V nadchádzajúcich dňoch a týždňoch však bude trh nervózne očakávať ďalšie kroky Iránu. V prípade nepravdepodobného vojnového konfliktu môže cena ropy vyskočiť o 20 až 40 dolárov v závislosti na prejazdnosti Hormuzského prielivu. Takýto nárast, ak by mal dlhšie trvanie, by nepochybne zvýšil riziko globálnej recesie v štýle rokov 2008 a 2009, ktorá by mala výrazný vplyv na dopyt po rope, čo by potom vyústilo do kolapsu cien, o ktorý nikto, ani Saudská Arábia, nemá v túto chvíľu záujem.

Vzhľadom na to, čo teraz vieme o dopyte a ponuke, je ropa pravdepodobne predražená, ale geopolitické riziko sa v dohľadnej budúcnosti postará o vyššiu cenovú úroveň. Predávať tak teraz môžu iba skutoční odvážlivci.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Sarkozy bol v Madride deň predo mnou a keď sa ho pýtali na zníženie francúzskeho ratingu, trikrát odpovedal trom rôznym novinárom: “Nerozumiem otázke, musíte ju spresniť.” Tunajší novinári boli síce jeho aroganciou udivení, dôležitejšie ale je, že Sarkozy ide pravdepodobne “stranou“. Vie, že s Marine Le Penom pravdepodobne prehrá – a tak potrebuje urobiť a urobí niečo zúfalé.

K Španielsku: vládne tu tá istá apatia, ktorú som minulý rok pozoroval v Miláne. Zdá sa, že ľudia rok 2012 vzdali. Aj keď…

• Viac šetriť už nejde – ľudia sú radi, že si zarobia 1000 eur mesačne! Ako z toho môžete vyškrtnúť 20 percent?
• Dane sa zdvihli – viac ako milión ľudí žije za menej ako 400 eur mesačne!
• Navyše stále počujem, že hlavné banky sa zbavujú ľudí. Jedna veľká banka vraj začala dávať výpovede ľuďom s vysokými platmi, tými sú napríklad osobní bankári.

Toto všetko môže skončiť dvoma spôsobmi:

1. Obmedzenie dlhov sa skončí kolapsom rastu, rastúcou fiškálnou nerovnováhou a pádom akcií o 25 či 30 percent, čo povedie k “stretu kardinálov”, ktorého výsledkom budú reálne opatrenia: kto zaplatí účet a ako vykonáme internú devalváciu chudobných krajín Eurozóny spolu s prejavom skutočnej solidarity a fiškálnych transferov. (Tie zaplatí Nemecko!)
2. Pokračovanie súčasnej hry – nemecká fiškálna politika sa postará o to, že bohatý sever bude ešte bohatší a chudobný juh ešte chudobnejší. Sociálne nepokoje budú normálne a Grécko opustí EÚ, nasledované Portugalskom. Veci sa vymknú kontrole a EÚ sa rozpadne.

Voliči stratili vieru a ochotu potrebnú na to, aby sa súčasná situácia, v ktorej sa nachádza EÚ a Eurozóna, dala napraviť. Jedinou možnosťou, ktorá zostáva, je prijať stratu. Buď jej demokratizováním, napríklad čiastočným znárodnením bánk podľa švédskeho bankového modelu alebo deštrukciou kapitálu podľa Schumpetera.

Svet skrátka nebude v roku 2012 generovať dostatočný rast na to, aby aj napriek efektívnej úrokovej miere vo výške 1 percenta dokázal financovať obrovský dlh. Ekonomický vývoj bude hrať aj naďalej dôležitú úlohu napriek nádejam, ktoré vzbudzujú dlhodobé refinancujúce operácie Európskej centrálnej banky a tretie kolo kvantitatívneho uvoľňovania v USA (prostredníctvom neobmedzených swapových liniek v USD).

Áno, dlhodobé refinancovanie tu je a bude v ešte väčšej miere, ale súkromný sektor sa zmenšuje väčšou mierou, než sú banky a vlády schopné ustáť. Dostávame sa tak ku klasickej teórii Irvinga Fishera: obrovské dlhy vedú k deflácii a tá nakoniec k novému začiatku.

Nikdy som si nebol viac istý tým, že táto hra je len pár mesiacov alebo kvartálov pred svojím koncom, pripravte sa na stretnutie kardinálov!

Úverový cyklus je na konci. Venujte pozornosť tomu, ako sa imanie v roku 2012 sústredí na “nádejné obchody”, ale majte na pamäti, že môj obľúbený cyklický model je v silne precenenom pásme!

Zdroj: StockCharts.com

Na záver, presun kapitálu a úvery vytvoria na poli akcií a úverov obrovské príležitosti. Buďte pohotoví, majte dostatok hotovosti, avšak nie preto, že sa obávate budúcnosti, ale preto, že erózia cien vytvorí výrazné zľavy, ktoré povedú k dvojciferným ziskom v priebehu nasledujúcich desaťročí.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Komodity sa všeobecne tejto párty nezúčastnili. Index S & P GSCI, kde majú veľkú váhu energetické komodity, pridal za uplynulý mesiac zdravé 2 percentá. Širší index DJ-USB zatiaľ pridal len 0,3 percenta, pričom silné zisky v sektore kovov boli vyvážené stratami na obilninách. Časť ziskov vzal slabší dolár, na ktorom investori realizovali po rekordne veľkých dlhých pozíciách zisky, najmä proti euru.

Rely na zlate aj cez slabší dolár slabne

Po raste o 160 dolárov z decembrových miním si zlato v uplynulom týždni vzalo oddychový čas a pridalo menej, než o koľko oslabil dolár. Silné akciové trhy pripravili zlato o pôvab alternatívnej investície. Čínsky trh bude v nasledujúcich pár týždňoch vďaka oslavám nového lunárneho roka prakticky zatvorený, takže trading ustane a dopyt by sa mal oslabiť. Preto čakáme, že zlato má pred sebou v nasledujúcich týždňoch zložitú cestu, na ktorej ešte číha dolár, ktorý má po prebehnutej korekcii potenciál posilňovať.

Aj investori do fondov ETF zvolili vyčkávaciu stratégiu. Čisté prílivy kapitálu do hlavných ETF fondov sú od začiatku roka napriek rastu ceny o 160 dolárov negatívne. To isté platí aj o dlhých špekulatívnych pozíciách vo futures, kde došlo len k miernemu rastu dlhých čistých pozícií, čo naznačuje, že hedžové fondy sa v túto chvíľu pozerajú po iných komoditách.

Technicky čaká zlato rezistencia na 1670 dolároch, čo je zároveň dno prechádzajúceho obchodného pásma a tiež trendová línia od septembrových maxím. Podporu tvorí 200 denný kĺzavý priemer na hodnote 1642 a potom 1600 dolárov.

Ropa klesla, obavy z výpadku dodávok ustúpili

Obavy z prerušenia dodávok trochu ustúpili a ropa sa obchoduje do strany. Odbory v Nigérii dosiahli dohodu a Irán dal najavo, že je ochotný obnoviť rozhovory so západnými mocnosťami. Na začiatku minulého týždňa cena ropy rástla po správach, že Saudská Arábia chce udržať cenu ropy okolo 100 dolárov za barel, čo je zhruba o 25 dolárov viac, než bol jej predchádzajúci oficiálny cieľ z roku 2008. Podľa MMF vedú vyššie sociálne výdavky v tejto krajine k tomu, že na vyrovnanie rozpočtu je potrebná cena 80 dolárov, pričom v roku 2008 to bolo 50 dolárov.

Medzinárodná energetická agentúra oznámila že dopyt po rope klesol v poslednom štvrťroku 2011 prvýkrát od finančnej krízy v rokoch 2008 a 2009. Dôvodom je oslabovanie ekonomík, mierna zima na severnej pologuli a vyššie ceny ropy. Hoci súčasná cena ropy Brent je dostatočne vzdialená od svojho maxima z roku 2008, v iných menách dostaneme odlišný obrázok, čo pomôže objasniť negatívny dopad na ekonomický rast, ktorý zažívame. Graf nižšie zobrazuje vývoj ceny ropy Brent v rôznych menách merané od jej maxima z 3. júla 2008.

Mieri zemný plyn do priepasti?

Mesiac trvajúci výpredaj sa zvýšil vo chvíli, kedy sa cena prepadla pod úroveň troch dolárov. Od začiatku roka stratil zemný plyn 23 percent a len za uplynulý týždeň to bolo 13 percent. Pokles na desaťročné minimum bol spôsobený vysokým nárastom produkcie bridlicového plynu a extrémne miernou zimou, čo viedlo k rekordnému stavu zásob. Trh je teraz extrémne prepredaný a špekulanti sú v krátkych pozíciách, čo môže krátkodobo zvýšiť riziko obratu, najmä ak dôjde k zmene predpovede počasia.

Priemyselné kovy chytili druhý dych

Sektor, ktorý počas roka 2011 najviac trpel, sa vrátil v plnej sile. Defenzívny prístup k cyklickým komoditám sa začiatkom roka nevyplatil, pretože sa zlepšil výhľad na čínsky a americký hospodársky rast a situácia v Európe sa viac nezhoršila. Rely pomohla tiež nádej, že Čína čoskoro uvoľní svoju monetárnu politiku.

K pochopeniu silnej rely na medi sa stačí pozrieť na špekulatívne pozície. Predminulý týždeň držali špekulanti čisté krátke pozície len pri 7 z celkových 24 hlavných komodít obchodovaných na amerických burzách. A meď bola jednou z nich. Pokrývanie týchto krátkych pozícií viedlo k silnému rastu na medi i ostatných kovoch. Kompozitný index kovov na LMEX pridal v januári 10 percent.

Meď sa vrátila na úrovne zo septembra 2011, čo teraz vyvoláva otázku o trvalej udržateľnosti tejto rally, najmä po tom, čo cena zmazala polovicu vlaňajšieho poklesu. Posledné dáta čínskeho indexu nákupných manažérov stále ukazujú kontrakciu, takže aj keď sa stále v Číne očakáva hladké pristátie, otázkou je, či to bude stačiť na udržanie cien kovov na týchto vyšších úrovniach.

Cena medi na najbližší mesiac – zdroj: Bloomberg

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Pre vyhľadanie kandidátov na prevzatie sme zadali nasledujúce kritériá. Chceme spoločnosti, u ktorých sa očakáva, že v tomto roku nebudú v zisku, ale vrátia sa k nemu v budúcom roku. Hodnota firmy má byť relatívne nízka v porovnaní s ukazovateľom EBTDA a obchodovať sa má pod účtovnou hodnotou na akciu. V našom systéme splnilo tieto kritériá 13 akcií.

Pokiaľ boli  v roku 2011 hlavnými cieľmi energetika a telekomunikácie, naším filtrom prepadli ako možné ciele pre rok 2012 iné sektory. Dominuje elektronika a technologické akcie vrátane veľkých hráčov ako Sony a LG Display. Kým Sony sa javí ako príliš veľká a diverzifikovaná firma na prevzatie, LG Display možno považovať za atraktívny cieľ. V sektore technológií rastie konkurencia na poli smartphonov a tabletov a nedávno sa spustila bitka v oblasti inteligentných televízii. LG Display môže pre veľkých hráčov predstavovať korisť, ktorá využíva ich technológie. V posledných rokoch marže LG klesali, pričom príjmy boli pomerne stabilné a mierne rástli náklady. Obe vyššie uvedené akcie patria medzi veľkých hráčov, no niektoré menšie, špecializovanejšie technologické firmy ako je Leap Wireless Technology, NEC Electronics alebo Micron Technology môžu byť pre popredné firmy tohto odvetvia zaujímavejšie.

Ďalším kandidátom na prevzatie je predajca kníh Barnes & Noblesa (BKS). BKS, známe tradičné kníhkupectvo, zaznamenalo na poli svojho maloobchodu pokles, zatiaľ čo iné segmenty ako napríklad internet zažívali v posledných rokoch boom. V roku 2011 na ne pripadlo 37,7 percent celkového obratu (pozri graf 1). Pred dvoma rokmi BKS uviedla na trh vlastný tablet, ktorý bol konkurenciou čítačky Kindle od Amazaonu a Bookstore od Applu, a ktorý pomohol firme zdvihnúť príjmy. Avšak s výrazným nárastom v štruktúre nákladov a s poklesom marží nedokázala spoločnosť v roku 2011 vytvoriť zisk. Nakoľko však firma vidí v e-obchodoch výrazný rastový potenciál, naznačila, že chce vyčleniť internetový segment, aby sa pripravila na ešte lepší rast digitálnych obchodov. Ak by k tomu došlo, v BKS by zostal pôvodný maloobchodný biznis, kde zásoby tovaru samy o sebe prekonávajú súčasnú trhovú hodnotu.

Vráťme sa späť k výsledku nášho filtra. Na horných priečkach je firma Winn Dixie Stores Inc. (vďaka nízkemu pomeru EV / EBITDA). Winn Dixie Stores prevádzkuje maloobchodné samoobsluhy s potravinami. Táto firma nedávno dostala ponuku od Bi-Lo LCC, súkromného reťazca supermarketov, ktorý bol ochotný zaplatiť prémiu vo výške 75% voči trhovej cene. Či ostatných 12 akcií bude v roku 2012 prevzatých, nevieme odhadnúť, ale skrátka spĺňajú z fundamentálneho pohľadu jednoduché “kritériá na prijatie”.

Ohliadnutie za rokom 2011

Vďaka slušným ziskom v roku 2010 sa predpokladalo, že firmy sedia na hromadách hotovosti a v roku 2011 hľadajú nové rastové príležitosti a strategické akvizície. Preto boli očakávania pre M & A (fúzie a akvizície) aktivitu v roku 2011 vysoké, objem sa odhadoval na takmer 3 bilióny dolárov. Aj napriek niekoľkým “skvelým” fúziám typu HP a Autonomy Corp. alebo Microsoft a Skype však objem silne zaostal za očakávaniami. Celkový objem dokončených M & A obchodov v roku 2011 predstavoval 2,1 bilióna dolárov (21 106 obchodov), čo je mierne pod desaťročným priemerom vo výške 2,2 biliónov USD (22 500 obchodov) (pozri graf 2).

Hoci sme stále pod 10-ročným priemerom, ktorý je silne ovplyvnený skvelými rokmi 2006-2008, celkový objem obchodov sa po výraznom prepade v roku 2009 mierne zdvihol. Myslíme, že M & A aktivita by mohla byť v roku 2012 väčšia ako v roku 2011, napriek pokračujúcej ekonomickej neistote. Investori by mali hľadať atraktívnych kandidátov na prevzatie, pri ktorých môžu dúfať, že zarobia na veľkorysých prémiách, ktoré budú akvírovanej spoločnosti ponúknuté.

Priemerná prémia, ktorú investori v poslednom roku dostali, bola 24 percent, čo je nad historickým priemerom vo výške 20 percent (graf 3).

Viac informácií na www.saxobank.sk

Sverrir Sverrisson, akciový analytik Saxo Bank

Kľúčové čísla správy o zamestnanosti v Austrálii naznačila, že “ukážková” ekonomika dostala v decembri riadnu sprchu reality. Konsenzuálne odhady predpokladali nárast počtu pracovných miest za daný mesiac o 10 tis., avšak hlavný údaj vyšiel ďaleko horšie – naopak ubudlo 29,3 tis. miest, čo spôsobilo rýchly pád páru AUDUSD o 30-40 bodov. Podrobnejší pohľad pod povrch hlavných údajov však ukázal, že v sledovanom období pribudlo 24,5 tis. plných úväzkov, čo na druhú stranu prevážil masívny úbytok 53,7 tis. miest na čiastočný úväzok. Vďaka tomu sa prepad AUD zastavil, hoci do momentu zverejnenia článku sa akýkoľvek pokus o odraz stretol s neúspechom. Miera nezamestnanosti sa z dole revidovaného údaju 5,2% za minulý mesiac nezmenila, pričom miera účasti na trhu práce klesla z 65,5% na 65,2%.

Pokiaľ ide o správy odinakiaľ, novozélandská miera inflácie za 4. štvrťrok neočakávane klesla, k čomu prispeli nižšie ceny potravín. Index spotrebiteľských cien klesol štvrťročne o 0,3% a medziročne o 1,8%, teda menej, než ukazovali prognózy, čím sa zároveň bez problémov udržal v 1-3% pásme stanovenom Reserve Bank of New Zealand. Značnú časť medziročného poklesu indexu spotrebiteľských cien možno tiež pripísať výraznému zvýšeniu DPH z októbra 2010, ktoré z tejto rovnice trochu vypadlo. Aj tak však dáva priaznivejšia klíma RBNZ viac priestoru na zachovanie nízkych úrokových sadzieb alebo môže dokonca podnecovať k snahám o ich ďalšie znižovanie.

EUR sa pomaly, ale iste šplhal späť na včerajšie maximá, pretože trhy mali v pamäti správu zverejnenú vo Financial Times, podľa ktorej sa rokovania o zapojenie súkromného sektora do pomoci Grécku blížia k uzavretiu dohody, ktorá by zabránila bankrotu. Podrobnosti sú stále nejasné. Niektorí navrhujú, aby variabilná kupónová sadzba začínala na 3% a s blížiacou sa splatnosťou stúpla na 4,5%. Iní prichádzajú s návrhom, aby priemerná úroková miera bola 4,25% a pravdepodobné zníženie dlhu sa pohybovalo okolo 68%.

Z hľadiska rizika a súvisiacich mien sme včera boli svedkami zmiešanej obchodnej seansy, v ktorej mali nakoniec navrch býky. EUR išlo spočiatku dolu po tom, čo agentúra Fitch oznámila zníženie ratingu Talianska o dva stupne. Prepad bol len krátkodobý a správa, že Medzinárodný menový fond chce zvýšiť svoju úverovú kapacitu o 500 miliárd USD, vyniesla EUR proti doláru pomerne rýchlo nad hladinu 1,28. Rast sa nakrátko zastavil po tom, čo USA a Kanada oznámili, že ďalšie zapojenie do financovania MMF nemajú v pláne. Zotrvačnosť a priaznivejšie americké dáta však priali rizikovému obchodovaniu a newyorská seansa uzavrela obchodovanie na maximách. GBP sa dokázala odpútať od nezmenenej miery nezamestnanosti vo Veľkej Británii, ktorá stále ešte dosahuje 17 ročné maximá, pretože zmena počtu žiadostí o podporu v nezamestnanosti dosiahla len 1,2 tisícový nárast.

Čo sa týka USA, ceny výrobcov boli v decembri nižšie (-0,1% m-m z posledne uvádzaných +0,3%), ale úrovne jadrových údajov boli vyššie (o 0,3% m-m z +0,1%). Priemyselná výroba priniesla mierne sklamanie, keď oproti všeobecne očakávaným +0,5% vzrástla len o 0,4%, pričom využitie kapacít z posledne uvádzaných 77,8% v súlade s prognózami stúplo na 78,1%. Dobré správy priniesol index trhu nehnuteľností NAHB, ktorý sa z 21 bodov vyšplhal na 25 bodov (oproti očakávaným 22 bodom), a vykázal tak najlepšie výsledky od júna 2007, čím podal ďalší dôkaz toho, že sa americký trh s nehnuteľnosťami zrejme odráža od dna. Wall Street na základe týchto dát zamieril vyššie, S & P eskaloval a prvýkrát od 28. júla minulého roku uzavrel nad úrovňou 1 300.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Zjavne pozitívne dôsledky

Každý konflikt alebo spor dvíha ceny čierneho zlata, čo by malo pomôcť ťažiarom ropy po celom svete. Dodatočne by integrované ropné spoločnosti mali byť schopné tieto vyššie ceny ropy, ktorú vyťažia, preniesť na koncových zákazníkov. Ťažiari ropy v tých regiónoch, ktoré s najväčšou pravdepodobnosťou zasiahne iránske ropné embargo, z toho budú profitovať ako prvé, pretože rast dopytu po ich produktoch zdvihne cenu ropy, ktorú im platia rafinérie. Obrázok nižšie ukazuje niekoľko firiem, ktoré budú zo situácie ťažiť v prípade, že diplomacia zlyhá.

Negatívne dopady

Pretože sankcie boli postupne uplatňované už v uplynulých rokoch, veľa spoločností, ktoré pôsobili v Iráne, už túto krajinu opustilo, preto bude vplyv obmedzený. Rafinérie sa ale budú musieť vysporiadať s vyššími vstupnými nákladmi, ktoré znížia ich už tak nízke marže. Japonsko práve pritvrdilo svoj postoj voči Iránu a oznámilo, že japonské rafinérie znížia objem nákupov iránskej ropy na spotovom trhu. Japonské firmy ako JX Holdings, ktorých predaje a zisky významne závisia na rafinačnej prevádzke, sa budú stretávať s poklesom už tak nízkych marží, pretože región pocíti nedostatok ponuky ropy. Takže väčšina rafinérií v regióne, či už sú integrované alebo nie, bude čeliť napnutejšiemu ropnému trhu. Rýchly pohľad na tamojšie rafinérie ukazuje potenciál pre špekulácie na pokles.

Ak sa situácia na Strednom východe vyostrí, ponúka sa príležitosť v dlhej pozícii v ťažiaroch ropy a plynu a v krátkej pozícii v rafinácii, najmä vo výrobcoch a rafinériách v tomto regióne.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

Ostatné čínske makrodáta vykazovali podobné charakteristiky. Priemyselná výroba vzrástla medziročne oproti očakávaným 12,3% o 12,8% a maloobchodné tržby sa oproti očakávaným 17,2% zvýšili medziročne o 18,1%. Opäť tu existuje podozrenie, že lepšie decembrový čísla sú dôsledkom toho, že firmy zrýchlili výrobu, pretože oslavy lunárneho nového roku pripadajú tento rok na január.

Pokiaľ ide o ďalšie krajiny v regióne, decembrové údaje o vývoze Singapuru sú tiež prekvapením a znamenajú značné zlepšenie. Domáci vývoz bez ropy vzrástol oproti revidovanému nárastu o 1,4% v novembri medziročne o 9%, zatiaľ čo vývoz elektroniky zaznamenal znovu neradostný výsledok – medziročne sa v tom istom mesiaci prepadol o 4,6%. Stojaté vody rozvíril mohutný nárast farmaceutických dodávok, ktoré v novembri vzrástli medziročne o 38,6%.

Japonská vláda ponechala vo svojej januárovej správe hodnotenie ekonomiky bezo zmien. Uvádza, že ekonomika sa pomaly dvíha, aj keď je po minuloročnom marcovom zemetrasení stále v ťaživej situácii. Výhľad v oblasti vývozu bol však prvýkrát za tri mesiace znížený na úroveň “oslabujúci”; najdôležitejšiu úlohu tu zohral vývoz do Ázie ako dôsledok krízy v eurozóne.

Čo sa týka včerajšej aktivity, nie je takmer o čom písať, pohyb v úzkych pásmach a celkovo pomalé obchodovanie; štátny sviatok v USA na obchodovanie príliš nemotivoval. EUR pokračovalo po piatkovom výpredaji v stabilizácii na nižších úrovniach. Na komentáre agentúry Moodys podobné komentárom S & P, že sa francúzsky rating AAA zrejme ocitne v ohrození, ak naďalej porastie pomer dlhu k HDP, trhy reagovali nevýrazne. Je zaujímavé, že výnosy pri prvej francúzskej aukcii po znížení ratingu boli nižšie a ponúkaný objem sa vypredal.

Medzitým agentúra S & P znížila úverový rating Európskeho fondu finančnej stability (EFSF), aj keď takýto krok bolo možné vzhľadom na piatkový vývoj očakávať. Okamžite nasledovali komentáre J.-C. Junckera z EÚ a K. Regling z EFSF, že úverová kapacita fondu sa uvedeným rozhodnutím nijako nemení. Podpora EUR sa skonsolidovala, keď ECB nakúpila španielske a talianske dlhopisy.

Pokiaľ ide o európske makrodáta, nemecké veľkoobchodné ceny boli v decembri oveľa nižšie, v medziročnom porovnaní poklesli zo 4,9% na 3,0%. V medzimesačnom porovnaní zostali na úrovni +0,7% ako predchádzajúci mesiac. Švajčiarsky index cien výrobcov vykázal opačný trend, keď vzrástol o 0,3% m-m, pričom konsenzus hovoril o úrovniach -0,1% a predchádzajúca hodnota predstavovala -0,8%. V ročnom vyjadrení poklesli ceny o 2,3%, tomuto poklesu predchádzalo novembrovej zníženie o 2,4%.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Index DJ-USB vykázal za uplynulý týždeň malú stratu, pretože silné zisky na kovoch boli zmiernené stratami v energiách a poľnohospodárstve. Rebalancovanie indexu, o ktorom som písal minulý týždeň, sa zatiaľ na trhoch prejavovalo obmedzene, pretože všetky zmeny boli dopredu oznámené.

Ropa klesla vďaka posunu embarga

Ropa zostáva rozpoltená medzi obavami zo spomaľujúceho dopytu a medzi rizikom prerušenia dodávok, ktoré pramení z obáv nad možným uvalením embarga na iránsku ropu a zo štrajku v Nigérii. Správy o tom, že Európa odsúva vynútenie embarga, aby umožnila niektorým krajinám zaistiť si alternatívne dodávky, odštartovala najväčší týždenný pokles v uplynulom mesiaci.

Európa aj USA naďalej vyvíjajú tlak na Irán kvôli jeho jadrovému plánu. Prípadná reakcia Iránu na zavedenie embarga je tým, na čo sa trhy s ropou teraz sústredia. Prípadný výpadok iránskej ropy vo chvíli, kedy dochádza  k obnoveniu zásob po upokojení situácie v Líbyi pomaly a kedy je bezpečnosť v Hormuzskom prielive ohrozená, mal za následok počas uplynulého mesiaca silné nákupy.

Ďalšie obavy z výpadku dodávok vyvoláva hrozba štrajkov medzi ropnými odbormi v Nigérii, ktorá je najväčším africkým producentom. Ide o súčasť celonárodného protestu, ktorý paralyzoval celú krajinu a ktorý je reakciou na oznámenie vlády o zrušení dotácií ceny pohonných hmôt. Tie sa od tej doby zdvojnásobili. Len v minulom roku stáli dotácie vládu 8 miliárd USD.

V tejto fáze, kedy cena ropy klesala a obchodníci sa boja náhleho prudkého rastu, boli na rope predajcovia minulý týždeň v menšine Takže aj keď zostávajú v relatívne dlhých špekulatívnych pozíciách vo futures, presunuli sa na opčné trhy, kde teraz platia vyššie ceny za ochranu proti ďalšiemu poklesu cien. To môže byť signálom, že neveria tomu, že súčasná rétorika bude premenená do vlastnej akcie, čo znamená, že by Irán začal blokovať Hormuzský prieliv. A tak hľadajú ochranu a zostávajú na rope long.

Zlato rastie, ale platina žiari

Zlato sa konečne usadilo nad svojím 200denním kĺzavým priemerom, pričom investori sú presvedčení o tom, že zlato bude o 12 mesiacov vyššie ako teraz. Rastu pomohli aj správy z Číny o dovoze rekordných 102,2 tony v priebehu novembra. Čína predbehla v treťom štvrťroku Indiu, ktorá má najväčší šperkársky trh, a prudký rast importu ukazuje, že Čínska centrálna banka navršuje rezervy. Dôležitý je na čínskom trhu aj fakt, že zlato sa nesmie bez povolenia vyviezť von.

Dá sa čakať ďalšia konsolidácia, zvlášť keď kríza v Európe trochu povolila. Investori ale získali späť trochu dôvery, ktorú stratili v uplynulých mesiacoch. Technicky nás krátkodobo čaká pravdepodobne obchodovanie v pásme 1605 až 1680 USD.

Platina má za sebou silný týždeň, príčinou bola relatívne nízka cena v porovnaní so zlatom, obrovské krátke pozície a obavy zo schopnosti Južnej Afriky, ktorá je najväčším svetovým producentom, udržať produkciu na existujúcich úrovniach. Čo konkrétne pomohlo platine prekonať zlato za uplynulý týždeň o 5%, je zrejmé pri pohľade na zloženie špekulatívnych dlhých a krátkych pozícií na burze Comex s futures. V posledných týždňoch roku 2011 rástol počet krátkych pozícií spolu s pozíciami dlhými, takže čistá expozícia sa takmer nemenila. S tým, ako cena rastie, nemožno vylúčiť, vzhľadom na ich vyšší počet, pokrývanie short pozícií.

Inflácia pri cenách potravín naďalej klesá

Obavy z vyšších cien potravín, ktoré na trhu panovali v posledných rokoch, zdá sa, ďalej ustupujú. Index cien potravín, ktorý zostavuje Organizácia Spojených národov pre ceny potravín a poľnohospodárstva, klesol v decembri na najnižšiu hodnotu za posledný rok. K tomu výrazne prispeli obilniny, cukor a rastlinné oleje. To pomohlo znížiť infláciu, najmä v rozvojových krajinách ako je Čína, kde ceny potravín majú pomerne veľký podiel na kalkuláciu spotrebných cien.

Americké ministerstvo poľnohospodárstva znovu vybabralo s trhom!

Americké ministerstvo poľnohospodárstva opäť výrazne vybabralo s trhom. Cena kukurice a pšenice poklesla najviac za posledné tri mesiace po tom, čo ministerstvo predpovedalo zvýšenie zásob, pričom trh očakával ich pokles. Obchodníci boli na dlhej a zlej strane trhu, pretože čakali, že sucho v Južnej Amerike bude mať za následok pokles v očakávaných stavoch zásob, čo by podporilo ceny. Kukurica výrazne prepadla po oznámení nezmeneného stavu zásob vo výške 846 miliónov bušlov proti očakávaniam vo výške 758 miliónov a po oznámení, že menšia úroda argentínskej nosnice v dôsledku sucha bola vyvážená väčšími zásobami v Čile a na Ukrajine.

Futures na pšenici klesali na oboch stranách Atlantiku. Svetové zásoby dosahujú 210 miliónov ton, najviac od roku 2000, pretože producenti od Austrálie po Rusko navýšili produkciu.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Agentúra S & P zverejnila najúprimnejšiu a politicky nekorektnú správu o európskej dlhovej kríze, akú som dlho nevidel. Môže pritiahnuť pozornosť na to, ako politici riešia problém solventnosti likviditou a že zameranie sa na úsporné opatrenia môže dopadnúť tak, že na tom budeme horšie, pretože sa nedokážeme prešetriť k prosperite.

Prakticky to znamená, že Európsky finančný fond stability (EFSF) je z 90 percent mŕtvy – jeho využitie je teraz zanedbateľné, pretože Európsky stabilizačný mechanizmus (ESM) bude spresnený na rokovaní v marci, kedy sa koná summit EÚ. Tiež to znamená obrovský tlak na Nemecko, aby zaplatilo viac a zvýšilo limit pre EFSF / ESM na 500 miliárd.

To nebude na domácej nemeckej politickej scéne ľahké a povedie k ešte väčšiemu rozkolu vo francúzsko-nemeckej aliancii.

Zníženie ratingu Francúzska mení vzťah dvoch sebe rovných na vzťah staršej sestry a mladšieho brata. To môže viesť k tomu, že Sarkozy bude musieť v nadchádzajúcich francúzskych voľbách viac bojovať. Ľahko si viem predstaviť, že hra bude v nasledujúcich mesiacoch vďaka silnej anti-EÚ a anti-Sarkozyho platforme na strane Marie Le Pena.

EUR / USD by mal vďaka neistote otvoriť nižšie, čo zvýši tlak na rast španielskych a talianskych výnosov.

Výsledkom môže byť otvorenejší dialóg o reálnych príčinách európskej krízy, v dôsledku čoho na tom budeme lepšie, pretože rozhovory sa sústredia skôr ako na nádej na realitu. S & P v skutočnosti urobila, čo mala: ignorovala “prezentáciu v PowerPointe” EÚ a pozrela sa na účty. A tie hovoria jasne – žiadny pokrok, žiadne reálne plány a členovia sa schádzajú len pre záchranu.

Pár mojich postrehov:

• Prehĺbenie krízy (Verím, že to bude trvať, kým bude panovať neistota ohľadom kupcov na primárnych aukciách … tzn.: jediný kupec a tým je Európska centrálna banka.)
• Ďalšie riziko pochádza z Grécka, ktoré sa nedohodlo na reštrukturalizácii dlhu: http://www.bbc.co.uk/news/business-16553532. “Neveríme, že zapojenie súkromných investorov do gréckej reštrukturalizácie je len jedno rázové a že sa nebude opakovať v prípade možných budúcich záchranných balíčkov, ak bude štát nesolventný, alebo ak štát nebude mať prístup na trh.”
• Summit EÚ v decembri: “Podľa nášho názoru nedokáže politická dohoda poskytnúť dostatok ďalšieho priestoru a zdrojov pre navýšenie európskych záchranných operácií alebo pre rozšírenú podporu tých európskych štátov, ktoré budú vystavené zvýšenému tlaku zo strany trhu.” – Tzn. nič nové, stále to isté …
• Summit EÚ tiež zdôraznil, ako je prístup politikov jednostranný: “… ako dôsledok rastúcej externej nerovnováhy a zvyšovanie rozdielu v konkurencieschopnosti medzi centrálnymi a tzv okrajovými krajinami EMU. Veríme, že reformy založené iba na fiškálnych úsporách môžu sami seba poraziť, pretože domáci dopyt bude oslabovať s tým, ako sa spotrebitelia budú obávať o pracovné miesta a ako disponibilné príjmy budú vďaka daniam klesať. “- T.j. Nemôžete sa prešetriť k prosperite a príliš veľký dôraz na úsporné opatrenia len zvyšuje krátkodobé zaťaženie spoločnosti.
• Finančná solidarita medzi jednotlivými členskými štátmi sa nám nezdá dostatočná na to, aby zabránila ďalším neistotám ohľadom financovania. (Nemecko / Holandsko / Fínsko – buď ste v klube alebo nie! Až potom zistia, že toto je kríza solventnosti a nie likvidity.)
• Situácia Španielska a Talianska sa pravdepodobne zhorší napriek dobrým snahám domácich politikov. Diplomaticky povedané: snažia sa, ale čísla hovoria jasne … Intervencie ECB na dlhopisovom trhu: “Nedávne talianske a ďalšie primárne aukcie nám ukazujú, že banky a ostatní investori sú ochotní požičať na dlhšiu dobu vládam, ktoré čelia trhovému tlaku len za také výnosy, ktoré za inak rovnakých podmienok výrazne zhoršujú proces fiškálnej konsolidácie.“ Wow, cena za získanie finančných prostriedkov je väčšia ako úžitok z nich!
• Európa má 40 percentnú šancu, že spadne do hlbokej a dlhej recesie, HDP klesne v roku 2012 pravdepodobne o 1,5 percenta. (Môj “priateľ” Draghi však práve potvrdil mne aj médiám, že všetko je v poriadku???) S & P je pod konsenzom, ktorý je -0,2% a ECB +1,0 percento.
• Potom sa začne poukazovať na riziko sociálneho napätia tým, že sa zdôraznia “mocné” národné záujmové skupiny, ktorých rezistencia môže potenciálne ohroziť rýchlosť reforiem a ktorá môže brániť obnoveniu dôvery trhu.
• EFSF: V tejto chvíli posudzujeme vplyv, ktorý budú mať dlhy na tieto inštitúcie po znížení ratingu európskych krajín. Náš aktualizovaný pohľad na dlhové problémy budeme publikovať v nasledujúcich dňoch. Úradníci v Bruseli už vedia, čo to znamená:
  ESFS: “Veríme, že prípadná závislosť na veľkom veriteľovi, ktorý by mohol hrať pri budúcej reštrukturalizácii dlhu kľúčovú úlohu, by mohla mať dlhodobý vplyv na rast výnosov dlhopisov v krajinách s nižším ratingom a mohla by tak znížiť ich prístup na trh.” Extrémne pravdivý postreh.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Pri svojej pracovnej ceste do Nórska som sledoval špeciálnu show na CNBC, ktorá sa volá Stretnutie mozgov: veda ako biznis, kde vystupovalo niekoľko prominentných ľudí z oblasti vedy a podnikania. Na konci tejto show mali povedať, o ktorej vede si myslia, že bude v budúcnosti hrať rozhodujúcu úlohu. Zazneli tipy ako genetika, pochopenie mozgu a biotechnológie, nové zdroje energie, poľnohospodárstva atď. Jednu vedu však nikto nezmienil – robotiku.
Keby som mal ja uviesť jednu vedu, ktorá spôsobí v našom svete revolúciu, bola by to nepochybne robotika spolu s umelou inteligenciou (artificial intelligence (AI)). Kľúčovým faktorom bude demografický vývoj a konkurencia krajín s nízkymi výrobnými nákladmi.

Demografický vývoj v rozvinutých ekonomikách ukazuje, že aby sme dokázali udržať našu životnú úroveň a zvládli zaťaženie rozpočtov v dôsledku starnúcej populácie, musia ekonomiky výrazne zvýšiť svoju produktivitu. Zrejmým riešením je robotika.

Konkurencia krajín s nízkymi výrobnými nákladmi vedie k znižovaniu pracovných miest v priemysle rozvinutého sveta. Jedinou krajinou, ktorá si zvládla vďaka obrovským investíciám do automatizácie produkcie udržať priemyselné strojárstvo, je Japonsko. Ostatné rozvinuté ekonomiky budú musieť urobiť to isté, inak ich priemyselná výroba zanikne.

Tieto dva faktory sa postarajú o revolúciu robotiky. Ale kľúčovou zložkou robotiky je jej kombinácia s umelou inteligenciou (AI). Dnešné roboty sú využívané výhradne v automatizácii priemyselnej výroby, napríklad pri výrobe áut. Robotika budúcnosti, o ktorej hovoríme, bude inteligentnejšia.

Ako sa bude robotika využívať?

Predstavujem si, že v prvej fáze sa inteligentné roboty (vybavené AI) objavia v zdravotníctve, kde nahradia drahú pracovnú silu. Motorom budú demografické problémy spojené so starnutím populácie, ktorá sa bude zväčšovať na úkor podielu pracujúcich v celej spoločnosti. Zavedenie umelej inteligencie predstavuje pre zadlžené štáty blahobytu jedinú možnosť, ako ochrániť svoje zdravotné rozpočty pred zrútením. V porovnaní s ľuďmi sú roboty efektívnejšie pri vykonávaní opakujúcich sa činností, ale budúce roboty budú tiež schopné viesť s ľuďmi konverzáciu a budú tak plniť úlohy ďaleko za hranicami umývania riadu.

Ďalšou fázou môžu byť odvetvia náročné na pracovnú silu ako napríklad staviteľstvo. Predstavte si, že by ste mohli nahrať 3D CAD (computer-aided design) do operačného systému robota, spolu so softwarovým kódom pre spoluprácu je 20 robotov schopných pracovať na stavbe budovy 20 hodín denne, s iba 4 hodinovou prestávkou na dobitie energie (zdokonalené batérie) . Predstavte si, že idete po diaľnici a zrazu uvidíte dva päťmetrové moderné roboty, ktorí stavajú most. Tento spôsob práce je efektívny, čistý, bezchybný (čo samozrejme závisí na bezchybnom softvéri) a najlepšie na tom je, že to je lacnejšie ako 15 stavebných robotníkov.

Ďalšie budúce priame využitie robotiky bude iste vojenské. Predstavte si, že USA rieši vojenský konflikt v Afrike tak, že do boja pošle moderné obrnené roboty (schopné hovoriť miestnym jazykom). Výsledkom nebudú žiadni mŕtvi alebo ich bude veľmi málo. Premýšľajte o tom, ako robotika môže optimalizovať a znížiť financie, ktoré míňame na vojenské účely (áno, vojaci sú veľmi drahí).

Ďalším príkladom využitia robotov môže byť ich nasadenie do poľnohospodárstva pre vykonávanie náročnej práce ako je napríklad zber banánov. Miesto armády pracovníkov na plantážach by efektívnejšie ako ich ľudské náprotivky zbierali banány systematicky roboty.

Dobrú východiskovú pozíciu pre robotickú budúcnosť má Fanuc

Teraz, keď sme vysvetlili, prečo robotika s umelou inteligenciou bude hrať v budúcnosti významnú úlohu a spôsobí de facto revolúciu plus aké využitie bude mať, je čas zamerať sa na to, ako do nej investovať. Ktoré firmy môžu zo vzrušujúcej budúcnosti ťažiť?

Našim tipom je japonská verejne obchodovaná spoločnosť Fanuc, ktorý vznikla v roku 1972 oddelením od Fujitsu a dnes patrí medzi najväčších výrobcov priemyselných robotov využívaných primárne v automobilovom priemysle a elektrotechnike. Vďaka technológii firmy Fanuc je Panasonic schopný produkovať 2 milióny televízorov mesačne iba s 15 ľuďmi.

Fanuc sa môže chváliť úspešnou históriou. V roku 1994 dosahovala obrat 125 miliárd jenov, tento rok očakáva obrat vo výške 535 miliárd jenov, čo zodpovedá ročnému rastu 8,4 percenta (pozri graf nižšie). Nie je to samozrejme druhý Microsoft, ale majte na pamäti, že doteraz bol rast ťahaný automatizáciou len v pár odvetviach, ale budúcnosť prinesie robotiku do každého odvetvia vrátane našich domácností. Ešte pôsobivejšie je, že firma vykazuje EBITDA maržu vo výške 42-45 percent. Rast v poslednom roku bol vyšší ako v predchádzajúcich rokoch a to skutočne stojí za pozornosť, keď si uvedomíte, aký silný je yen. Znovu hovorím, že veríme, že robotická revolúcia práve začala.

Zdroj: Bloomberg

V priemere s trhom zaplatia investori vyššiu cenu. Fanuc sa obchoduje za 16,6 násobok 12 mesačných ziskov a EV / EBITDA je 8,7. Napríklad General Electric vykazuje P / E vo výške 14,4 a EV / EBITDA vo výške 18,1.

Veríme, že robotiku s umelou inteligenciou čaká ružová budúcnosť a že bude hlavnou hybnou silou tohto storočia. Ak sa chcete podieľať na budúcnosti, môže byť stávka na Fanuc dobrou príležitosťou, ako sa na túto “revolúciu” pripraviť, vyžaduje ale dlhý investičný horizont (aspoň 10-20 rokov). Alebo sledujte ďalšie rodiace sa firmy v oblasti robotiky s umelou inteligenciou.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Peter Garnry, Equity Strategist, Saxo Bank

Ako to vyzerá, tak akákoľvek dobrá správa má na EUR čím ďalej tým menší vplyv, pretože jednotná mena oproti americkému doláru spadla v dôsledku špekulácií o znížení ratingu a pesimistických makroekonomických komentároch na nové minimá tohto roka. Včerajšie vyhlásenie agentúry Fitch, že rating AAA má Francúzsko pre tento rok istý, neprišli žiadne odozvy, avšak dnešné špekulácie o ďalšom znížení francúzskeho ratingu dali ďalším stratám EUR zelenú. Tri popredné európske prognostické agentúry – IFO, INSEE a INSTAT – ďalej zhodne predpovedajú, že eurozóna už upadá do miernej recesie, hoci prezident EÚ H. Von Rompuy nie je tak pesimistický, pretože uviedol, že EÚ síce vstúpi do obdobia stagnácie, ale zároveň sa pokúsil vykresliť trochu ružovejší výhľad, keď vymenoval obchodné výhody slabšieho EUR (čo však v poslednej dobe Veľkej Británii očividne nepomohlo!).

Medzitým agentúra Fitch varovala, že Európska centrálna banka by v tejto situácii mala zohrávať aktívnejšiu úlohu, aby zabránila pádu EUR, a dodala, že dlhová kríza je “jednoznačne systémovou záležitosťou”. Niektoré masmédiá tiež poukazujú na to, že parlamentná skupina EÚ môže voči novému návrhu fiškálnej zmluvy EÚ vzniesť námietky. To ochote riskovať tiež nepridalo. Chuť k riziku sa zdvihla z minimálnych úrovní až po článku vytlačenom v nemeckom denníku Handelsblatt, v ktorom stálo, že USA môžu doplniť zdroje MMF, aby pomohli vyriešiť situáciu v EÚ.

Za povšimnutie stálo, že chmáry obklopujúce EUR rástli, zatiaľ čo trh s dlhopismi si polepšil. Aukcie nemeckých dlhopisov zažili rekordný dopyt (bezpochyby išlo o princíp “bezpečného prístavu”), čo na oplátku prispelo k poklesu výnosov španielskych a talianskych dlhopisov. Ako sa zdá, tento barometer napätia EUR zatiaľ upadol do zabudnutia.

V Béžovej knihe Fedu nebolo pre trhy nič zaujímavého – len sa v nej opakovalo, že rast je “mierny”. Osobná spotreba sa vďaka sviatkom a expandujúcej výrobe výrazne zdvihla. Povšimnime si však, že naberanie zamestnancov na dobu neurčitú bolo obmedzené. New York a Chicago boli jedinými dvoma miestami, ktoré vykázali výslovný rast.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Alebo by obe banky museli významne navýšiť kapitál novým úpisom akcií, aby vyrovnali nedostatok kapitálu vzniknutý v dôsledku strát z úverov. Z tohto dôvodu sú tieto dve banky jasnou obeťou neistoty, ktorá plynie z celkového objemu hypoték a vďaka tomu sa obchodujú na krízových úrovniach. Bez ohľadu na to je teraz ich existencia ohrozená menej než pred šiestimi mesiacmi, viď našu predchádzajúcu tému.

Neistota ako príležitosť

V súčasnej fáze úverového cyklu pretrváva neistota ohľadom oživenia bankového sektora. Jeden prístup predstavuje hľadanie bodu zvratu v korelácii medzi odhadom ziskov a vývojom ceny akcií. Počas roka 2011 sa odhady ziskov v rámci bankového sektora významne znížili (pozri tabuľku 1), i keď miera poklesu sa posledný mesiac spomalila. Investori, ktorí investovali počas uplynulých troch mesiacov do amerického finančného sektora, by mali byť v zisku.

Tento pozitívny scenár vynikol v bankách najviac počas posledného mesiaca s jedinou výnimkou a tou je Citigroup, pozri tabuľku 2. Ešte viac tento vývoj vyniká v porovnaní s odhadmi, ktoré v posledných 3-6 mesiacoch zaostávajú za vývojom ceny akcií. A to môže byť práve onen okamih, kedy môže dochádzať k opätovnému rastu ziskov.

Sústreďme sa na kľúčové zložky zisku – diabol sa ukrýva v detailoch

Zisk v podobe čísla v novinovom titulku nám nepovie celý príbeh, ale trh bude sledovať vývoj kľúčových zložiek zisku, aby posúdil, nakoľko je daná banka zdravá. Prvotné analýzy reportov za rok 2011 sa podľa nás v Saxo Bank budú sústreďovať na rast úverov, úrokové marže, príjmy z obchodovania a kvalitu poskytnutých úverov. Sebe menší náznak rastu úverov bude pravdepodobne bohato odmenený. Oznámenie zníženia nákladov nebude zrejme v tejto výsledkovej sezóne pozitívnym faktorom, hoci dlhodobo zlepší kľúčové časti tvorby zisku. Znižovanie nákladov tiež môže znamenať ďalšie znižovanie príjmov.

Pochopenie ohodnotenia – pohľad z výšky

Ak veríte na celkové oživenie počas roka 2012, finančný sektor predstavuje znásobený efekt, ktorý má rast poskytnutých úverov na ekonomiku. Zvýšenie kvality existujúcich úverov znamená prechod od stratových k ziskovým úverom a zhabané nehnuteľnosti budú opäť predajné. To súvisí so skutočnosťou, že banky spravidla operujú s 20-30násobnou finančnou pákou voči aktívam, takže onen dopad môže byť výrazný. Ku zmene nedôjde cez noc, ale ak je tu dosť podnetov, je potrebné sa na situáciu pozrieť naozaj z veľkej výšky, aby sme pochopili, čo nás čaká.

Na poli amerických bánk sú tradične dve skupiny, ktoré sú zrejmé pri pohľade na vývoj ceny akcií v uplynulých 5 rokoch, viď graf 1.

Bank of America stratila od maxima v roku 2007 zhruba 88 percent a Citigroup 95 percent hodnoty. Druhá skupina bánk sa zatiaľ výrazne zotavila a stráca približne 20 percent. To samo o sebe neznamená, že dôjde k návratu, ale keď sa vrátime do minulosti a porovnáme dlhodobé ocenenie sektora, pozri graf 2, vidíme veľký potenciál smerom nahor k 10 alebo 12 násobkom budúcich príjmov. Súčasná valuácia na horizonte 12 mesiacov je 7,7, čo je pomerne blízko hodnote 6,5, ktorá bola dosiahnutá v januári 2009. V “normalizovanom” ekonomickom prostredí, kde reálny americký rast dosahuje 2-3 percentá, sa spravidla pohybujeme s ocenením na 10 násobku ziskov.

Ak vezieme do úvahy štandardný vzťah medzi P / E, P / B a ROE, tak dôjdeme k tomu, že Bank of America pri aktuálnom ocenení P / B pre rok 2012 vo výške 0,27 potrebuje návratnosť kapitálu vo výške zhruba 25 percent, aby dosiahla P / E hodnoty 10. Odhadované ROE banky pre rok 2012 je aktuálne 4,7 percenta, takže scenár vyzerá krátkodobo dosť nepravdepodobne. Kde je potom problém?

Riziko bankrotu – stále problém číslo jedna

Je niekoľko spôsobov, ako vysvetliť vychýlené ocenenie najväčších amerických bánk. Celkovým problémom je neistota týkajúca sa kvality úverov, pretože podľa najhoršieho scenára investorov by to mohlo viesť až k bankrotu. Toto riziko je výrazne spojené ako s Bank of America, tak sa Citigroup, viď tabuľka 3. Vráťme sa k všeobecnému scenáru. Ak sa ekonomika zdvihne a riziková averzia opadne, tlak na ocenenie zmizne a to sa priblíži normálnym úrovniam.

Vybrané zverejnenie výsledkov za fiškálny rok 2011:

JP Morgan: 13. januára, piatok
Citigroup a Wells Fargo: 17. januára, utorok
Goldman Sachs, US Bancorp, PNC Financials: 18.januára, streda
Bank of America: 19. Januára, štvrtok

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

Britské makrodáta boli trochu zmiešané. Tržby v porovnateľných obchodoch BRC vykázali v decembri solídny objem vianočných nákupov. Tržby vzrástli medziročne o 2,2%, čo je o dosť viac než očakávaných 0,4%. Predstavuje to silný odraz zo žalostných novembrových -1,6% a najrýchlejší tempo rastu od vlaňajšieho apríla. Vzhľadom na nepriaznivé počasie v decembri 2010 môžu tieto čísla vyzerať lepšie, než aké v skutočnosti sú, a maloobchodníci údajne počas vianočného obdobia ponúkali obrovské zľavy. Je to však vítané plus po rade nedávnych sklamaní.

Rovnaký sentiment bolo tiež možné sledovať pri zverejnení údajov o cenách domov RICS, ktoré ukázali, že ceny domov klesali v decembri najpomalším tempom za posledné tri mesiace, pretože dopyt vykázal mierny vzostup. RICS však uvádza, že výhľad trhu s bývaním zostáva pre nadchádzajúce mesiace pochmúrny a bez priestoru pre výrazný rast, pretože svoju daň si vyžiada pokračujúca neistota ohľadom vývoja britskej ekonomiky a situácie v eurozóne.

Rovnaká nálada sa však neodráža v prieskume Britskej obchodnej komory (BCC) za 4. štvrťrok, ktorý ukázal prepad domácich tržieb a objednávok v spracovateľskom sektore a objednávok v sektore služieb na najnižšiu úroveň od roku 2009. Komora poznamenala, že britská ekonomika v 4. štvrťroku 2011 stagnovala a v 1. štvrťroku 2012 ju s vysokou pravdepodobnosťou čaká prepad. Bank of England by sa mala mať na pozore.

Trhy si museli počkať na zverejnenie decembrových makrodát z Číny, ktoré poukázali na prudký rast prebytku obchodnej bilancie v dôsledku značného poklesu dovozu. Rast dovozu predstavoval medziročne úbohých 11,8%, teda hlboko pod predpokladaných 18,0% a pod 22,1% z predchádzajúceho mesiaca. Rast exportu naopak svojimi +13,4% naplnil konsenzuálne predpovede, a zvýšil tak prebytok obchodnej bilancie z 14,53 miliardy USD na 16,52 miliardy USD. Na všeobecné prekvapenie si AUD aj napriek slabému importu podržal svoje denné zisky.

Včera sme zaznamenali relatívne pokojnú seansu, keď si euro dokázalo nájsť istú podporu nad osemnásťmesačnými minimami. Z Nemecka prišli zmiešané dáta – novembrová obchodná bilancia vykazovala silné čísla (s rastúcim prebytkom 16,2 miliardy EUR oproti revidovaným 11,5 miliardy EUR), čo sa však neodrazilo na údajoch o priemyselnej výrobe, ktoré naopak vykázali medzimesačný prepad o 0, 6% po vzostupe o 0,8% v predchádzajúcom mesiaci. Vrcholná schôdzka Merkelová-Sarkozy nepriniesla trhom žiadny nový záchytný bod. CHF s prehľadom ustál rezignáciu šéfa Swiss National Bank P. Hildebranda len s drobným zakopnutím páru EURCHF smerom dole, ale opraty prechodne už prevzal T. Jordan, takže vplyv na oficiálnu politiku je zanedbateľný; dolná hranica 1,20 zostáva nedotknutá a nepokorená.

Kalendár severoamerických makrodát bol včera takmer prázdny, ale večerné údaje o spotrebiteľských úveroch v USA naznačujú, že banky zmierňujú podmienky pre poskytovanie úverov a vracajú sa do akéhosi normálu, pretože celkový objem úverov vyskočil z predchádzajúcich 6,02 miliardy USD na 20,37 miliardy USD, čo predstavuje najvyšší skokový nárast za poslednú dekádu. Iné ako revolvingové úvery (teda mimo kreditnej karty) vzrástli o nepredstaviteľných 14,8 miliardy USD. Wall Street zaznamenal v priebehu dňa mierne zisky, keď DJIA si pripísal 0,27%, S & P +0,23% a Nasdaq +0,09%. Alcoa ako prvá spoločnosť z koša indexu DJIA zverejnila svoje hospodárske výsledky za 4. štvrťrok, ktoré síce prekonali prognózy, nízke ceny hliníka ju však aj tak po uzatvorení trhov ponechali v strate.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Táto výsledková sezóna bude najdôležitejšia za niekoľko posledných štvrťrokov. Mnoho odborníkov čaká, že ekonomika sa v roku 2012 výrazne zhorší, a titulky v médiách sú extrémne negatívne, čím zráža dôveru spotrebiteľov i podnikateľov na minimá. Zaujímavé je, že posledné ekonomické dáta predbehli očakávania a ukazujú, že americkej ekonomike sa darí najlepšie a je viac odolná, než sa pred pár mesiacmi myslelo. Dokonca aj v Európe, ktorá je pravdepodobne v miernej recesii, došlo k “otočke”, ukazovateľ PMI našiel dno a aspoň zatiaľ ukazuje, že sa Eurozóna nerúti z útesu.

Zároveň sa u firiem z indexu S & P500 zvyšujú zisky a marže (pozri graf nižšie) a aj predaje predbehli maximum z obdobia pred finančnou krízou.

V prostredí nízkej dôvery, negatívnych titulkov, s miernou recesiou v Európe a neschopnosťou politickej akcie spolu s varovaním nižšieho zisku, ktoré prišlo od niekoľkých amerických maloobchodníkov, bude táto výsledková sezóna veľmi zaujímavá. Spoločnosti totiž budú poskytovať odhady a výhľady pre rok 2012. To poskytne skutočný obraz toho, ako firmy vnímajú situáciu. Pozorne bude trh sledovať predovšetkým finančné spoločnosti, pretože ich odhady pôžičiek a strát na úveroch sú dobrým barometrom stavu ekonomiky.

Medzitým analytici na Wall Street pribehli v poslednom štvrťroku so znižovaním odhadov, čo sme nevideli od roku 2008, kedy im vtedy konečne došlo, že niečo nie je v poriadku. Avšak v prvom januárovom týždni došlo k zvyšovaniu odhadov. Mohli posledné ekonomické dáta z USA na poslednú chvíľu pred výsledkovou sezónou ovplyvniť rozhodnutie analytikov? Bez ohľadu na to zostáva otázkou, či tentoraz budú mať analytici pravdu.

Alcoa, Chevron a J.P. Morgan Chase zverejnia výsledky tento týždeň

Prvý týždeň výsledkovej sezóny je vždy pokojný, len s pár výsledkami (oznamuje 8 spoločností z indexu S & P500 a STOXX 600).

Pondelok

Trh čaká, že Alcoa oznámi EPS -0,01, čo znamená proti minulému štvrtému kvartálu pokles o 102,4 percent. Odhady pre Alcoa klesli počas posledných troch mesiacov o 16 percent a odrážajú tak klesajúce ceny hliníka a previs ponuky v hutníckom priemysle. Preto Alcoa minulý týždeň oznámila, že zníži hutnícke kapacity o 12 percent.

Streda

Prvou ropnou spoločnosťou, ktorá oznamuje, bude Chevron. Wall Sreet čaká EPS vo výške 3,27, v porovnaní s minulým rokom rast o 30%. Odhady v posledných troch mesiacoch rástli o 6 percent spolu s tým, ako ceny ropy neustále rástli v dôsledku nedostatku ponuky po eskalácii konfliktu v Iráne.

Piatok

A ako obvykle bude prvou veľkou komerčné bankou, ktoré oznámi výsledky hospodárenia, J.P. Morgan Chase. Analytici očakávajú EPS vo výške 0,93, čo je o 17 percent menej ako rok predtým. Odhady sa za posledné tri mesiace nezmenili. Súčasťou reportu je spravidla detailný pohľad na úvery a trendy v bývaní.

Celý prehľad zverejňovaných výsledkov je tu.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Peter Garnry, Equity Strategist, Saxo Bank

Ktorým odvetviam sa darí?

Ak budeme predpokladať, že aj tento január bude pozitívny, ktoré sektory budú pravdepodobne rásť? Pri pohľade na graf 1 je zrejmé, že IT sa v januári naozaj darí, ale to je čiastočne skreslené boomom na konci deväťdesiatych rokov a na začiatku roku 2000. Ďalej patria k odvetviam s dobrou januárovú výkonnosťou financie, priemysel a tovar nie každodennej spotreby.

A čo keď január na trhoch skončí stratou? Z grafu 2 je zrejmé, že najhoršie sa v tomto prípade darí telekomunikáciám. To nepredstavuje len opačnú stranu mince bubliny IT, aj keď toto obdobie bolo náročné aj pre telekomunikácie. Dnes sa do vývoja telekomunikácií stále viac premieta oblasť tovarov dlhodobej spotreby, ktorá je oveľa viac cyklická než telekomunikácie.

Financiám sa aj vďaka obrovskému prepadu o 26,5 percenta v januári 2009 tiež výrazne nedarí. Ak január 2009 vynecháme, tratia financie v prípade negatívneho januárového vývoja 3,1%, čo je priemer.

Ak január skoční stratou, sú ako cyklické sektory negatívne dotknuté tiež materiály a priemysel.

Ak sa pozrieme len na IT, je zrejmé, že v dobrých časoch predvádza skvelý výkon (6,6%) a v zlých časoch sa chová priemerne (-3,4%), tzn. že pomer dobrého a zlého scenára je 1,9. Index S & P500 má tento pomer na hodnote 0,7. Skrátka, je lepšie byť v IT akciách.

Ktoré akcie vybrať?

Zamerajme sa na akcie s vysokou betou (viac ako 1,5), tzn. firmy, ktoré rastú viac než zvyšok trhu. Aby sme vybrali skutočne kvalitné firmy, zúžime výber na tie, u ktorých došlo k zvýšeniu očakávaní vo výške zisku. Z toho nám vypadne 12 firiem, ktoré sú v tabuľke nižšie.

Poznámka: Tieto firmy sa nebudú pravdepodobne správať rovnako ako celý sektor. Ide o firmy s vysokou beta, takže štatisticky strácajú viac ako trh v prípade, že január bude negatívny.

Viac informácií na www.saxobank.sk
Peter Bo Kiaer, akciový stratég Saxo Bank

Budúci týždeň sa pozornosť bude sústrediť na rebalancovanie dvoch najväčších komoditných benchmarkov, komoditného indexu Dow Jones-USD (DJ-USB CI) a S & P GSCI. Odhady hovoria zhruba o 250 až 300 miliardách USD, ktoré sú investované buď priamo, alebo sú naviazané na tieto dva indexy. V nasledujúcich týždňoch preto môže dôjsť k výrazným presunom prostriedkov medzi podkladovými komoditami, ktoré treba sledovať.

Rýchly pohľad na výkonnostné tabuľku z prvého týždňa roku 2012 ukáže, že index DJ-USB pridal zhruba 2 percentá predovšetkým vďaka energiám a vzácnym kovom. Poľnohospodárskym komoditám sa nedarilo a cena pšenice po silnej rely koncom minulého roka podľahla výberu ziskov na oboch stranách Atlantiku.

Rebalancovanie indexov v roku 2012

Vždy v januári menia oba indexy DJ-USD aj S & P GSCI aktuálne váhy zastúpenie jednotlivých komodít, ktoré tak prispôsobujú pôvodnému rozloženiu a pripravujú ich na ďalšie zmeny. Toto rebalancovanie spravidla (ale nie výhradne) spočíva v predaji komodít, ktorým sa minulý rok darilo najlepšie a nákupe tých, ktorým sa nedarilo, aby sa portfólio vyvážilo na pôvodnú úroveň. Tento rok je tu ešte zmena navyše, do indexu DJ-USD bola prvýkrát pridaná ropa Brent a zastúpenie ropy WTI tak bolo o toto množstvo znížené.

Zúčtovacia cena zo 6.januára určí konečný počet kontraktov, ktoré majú byť kúpené a predané, pričom sa tak bude diať od pondelka 9. januára do piatku 13. januára. Každý deň bude zrealizovaný zhruba 20% objem z požadovaného prispôsobenia, pričom bude použitá zatváracia cena futures kontraktov toho dňa.

Všeobecne vzaté, poľnohospodárske komodity, dobytok a priemyselné kovy sa budú kupovať, vzácne kovy a energie predávať. Výnimkou je zemný plyn a vyššie spomínaná ropa Brent. Je možné, že to bude mať pozitívny dopad na cenu cukru, niklu, bavlny, pšenice a zinku, pretože odhadované objemy, ktoré budú rebalancované, tvoria u daných komodít značnú časť dostupnej likvidity. Známky toho, že investori sa snažia tomuto rebalancovaniu predísť, sme videli na trhu už vo štvrtok, kedy cukor klesol o 5,2 percent, najviac od septembra. Fundamentálne správy spôsobili pokles ceny a ten bol ešte umocnený špekulantmi, ktorí museli zatvárať dlhé pozície.

Pretože index S & P GSCI bude znižovať svoju expozíciu v rope WTI v prospech ropy Brent a plynového oleja, bude treba predať ropu WTI odhadom za 15 miliárd dolárov a nakúpiť ropu Brent za 5 miliárd dolárov. Hoci toto množstvo nie je v porovnaní s dennými priemernými objemami výrazné, spustilo v minulom týždni silnejší rast ropy Brent. Spread sa rozšíril v uplynulom týždni z 3 dolárov na 11 dolárov, čo naznačuje, že obchodníci a manažéri fondov, ktorí kopírujú index DJ-UBS, sú už v príprave na rebalancovanie aktívni.

Výhľad pre jednotlivé sektory na rok 2012: Komodity čelia protivetru

Prvý kvartál s najväčšou pravdepodobnosťou bude v znamení veľkej neistoty, pretože trh bude hľadať odpovede na mnoho nezodpovedaných otázok z roku 2011, najmä na tú najdôležitejšiu, či budeme v roku 2012 čeliť globálnej recesii.

Myslíme, že dolár bude v prvých mesiacoch roka 2012 naďalej posilňovať, takže rastový potenciál pre hlavné komodity sa zdá byť obmedzený.

Vzácne kovy ako zlato a do istej miery striebro budú naďalej profitovať z pokračujúcej averzie k riziku. Podporujúcimi faktormi bude prostredie s negatívnymi výnosmi, ktoré teraz pozorujeme u viac ako polovice krajín G20, rastúci fyzický dopyt zo strany centrálnych bánk a investori z rozvíjajúcich sa trhov. Cena sa po korekcii z roku 2011 stabilizuje a nové investície vyženú cenu počas prvého štvrťroka na cenu 1800 dolárov za uncu a neskôr ešte vyššie.

Technicky sa zlato po korekcii nachádza tesne nad úrovňou svojho 200 denného kĺzavého priemeru na cene 1634 USD, čo signalizuje ďalší rastový potenciál. Ak by týždenná cena zavrela pod 1545, mohlo by dôjsť k hlbšej korekcii.

Základné kovy budú napriek zhoršujúcemu sa výhľadu na novú ponuku zo začiatku roka 2012 pod tlakom vďaka rastúcim obavám z recesie na rozvinutých trhoch a vďaka spomaleniu rozvojových trhov. Dlhodobé vyhliadky sú však pozitívne, pretože nízke ceny povedú k obnovenej tvorbe zásob, najmä v krajinách ako je Čína.

Poľnohospodársky sektor v roku 2011 klesal vďaka kombinácii normálneho počasia a vyššia úrode, pretože farmári v reakcii na vyššie ceny v sezóne 2010/2011 zasiali rekordné množstvo. Celkové špekulatívne dlhé pozície, ktoré držia hedžové fondy, klesli na najnižšiu úroveň za dva roky, takže spolu s možnými problémami, ktoré môže teraz priniesť počasie v Severnej Amerike, vidíme potenciál pre rast cien, najmä u komodít s obmedzeným dopytom ako je kukurica a sójové boby.

Energetický sektor, s výnimkou amerického zemného plynu, ktorý je v medveďom trhu vďaka obrovskej ponuke bridlicového plynu, zostane na začiatku roka 2012 v pásme. Dve najväčšie riziká pre cenu ropy predstavuje eskalácie napätia v oblasti Perzského zálivu (Irán a Irak) z pohľadu rastu ceny a zhoršenie európskej krízy z pohľadu poklesu ceny.

Ropa Brent by mala nájsť minimum okolo ceny 95 dolárov a priemerne by sa mala v prvom štvrťroku pohybovať okolo ceny 100 dolárov, než s koncom roka porastie. Len odvážlivci by v tejto chvíli išli proti riziku toho, že krátkodobo môže cena ropy vystreliť hore, ale čakajte na správy o uvoľnení napätia, ktoré môžu odštartovať agresívny výpredaj.

Technicky vytvára trendová čiara a predchádzajúce maximá rezistenciu na 115 dolároch a septembrové a novembrové maximá na 116.40 USD. Podpora je na 111,50 a 110,00 USD.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Geopolitické riziko bude naďalej hlavným motorom tohto rastu a pretože mnoho obchodníkov vstupuje do nového roka bez pozícií, stala sa táto udalosť katalyzátorom pre nákup. Rizikom zostáva, že sa svetová ekonomika, ktorej rast je momentálne veľmi krehký, nedokáže vyrovnať s vyššími cenami a ich ďalší rast, ktorý pre spotrebiteľa fakticky predstavuje formu ďalšej dane, zvyšuje obavy z panického výpredaja, ako náhle napätie na Strednom východe povolí.

Proti tomuto súčasného pohybu by špekulovali len skutoční odvážlivci, pretože ďalší konflikt v Hormuzskom prielive môže viesť k ďalšiemu prudkému nárastu cien.

Technicky by mala spotová cena pre ďalšie dodanie naraziť na rezistenciu, ktorá je na júnových a novembrových maximách na úrovni 103,40 a ďalej na 105 dolároch, pričom podpora je na 101,70 a 98,40 dolároch.

Zdroj: Bloomberg

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Počas utorkovej ázijskej seansy sa euru darilo trochu lepšie vďaka tomu, že nové zlepšenie ázijských indexov nákupných manažérov podporilo chuť k riziku. Počas víkendu sa oficiálny PMI v Číne prehupol cez hodnotu 50 na 50,3 a odrazil sa po poklese na 49,0 z minulého mesiaca. Dobré správy tiež prichádzali z Austrálie, kde PMI v spracovateľskom sektore posilnil zo 47,8 na 50,2, a prvýkrát za posledných šesť mesiacov tak prekonal hodnotu 50 bodov. A čínsky PMI mimo spracovateľský sektor po novembrovom poklese z 57,7 na 49,7 sa zázračne vrátil na 56,0. Tieto makrodáta zaistili pomalý, ale istý rast rizikových mien, tentoraz vrátane EURUSD.

Čo sa týka ostatných údajov, vývoj HDP v Singapure bol slabý, ako väčšina analytikov čakala a príslušné úrady oznamovali. HDP sa v 4. štvrťroku medzikvartálne prepadol o 4,9% (očakávalo sa -5,0%) a rast sa za 3. štvrťrok znížil z + 1,9% na +1,5%. V medziročnom porovnaní rast oproti očakávaným +4,3% dosiahol len +3,6%, čo je menej ako 5,9% revidovaných smerom dole za 3. štvrťrok. V 4. štvrťroku sa ďalej veľmi nevyznamenal ani spracovateľský priemysel (-21,7% medzikvartálne), ktorý vzhľadom na súčasnú ekonomickú klímu bude v tomto trende zrejme pokračovať aj ďalej. Tiež stavebníctvo išlo medzikvartálne dole o 6,7%, zatiaľ čo služby si medzikvartálne pripísali +3,4%. Dáta za 4. štvrťrok teda znížili rast v roku 2011 na 4,8%, čo je mierne pod úrovňou 5% vládnej prognózy a výrazne pod 14,5% očakávanými v tomto desaťročí.

Ak sa pozrieme na ďalšie včerajšie dáta, švédsky index nákupných manažérov sa oproti minulému mesiacu taktiež zlepšil, keď sa z úrovne 47,6 dostal na 48,9, zatiaľ čo indexy z Nemecka a EÚ už neboli zďaleka tak presvedčivé – nemecký index nákupných manažérov vzrástol zo 48,1 na 48,4 a index nákupných manažérov v EÚ zostal na nezmenenej výške 46,9. Všimnite si, že všetky európske indexy nákupných manažérov stále ešte nedosahujú úroveň 50, teda kľúčovú hladinu kontrakcie / expanzie.

Pozornosť sa v prípade európskych dát sústredí na indexy nákupných manažérov z Nórska, Veľkej Británie a Švajčiarska, zápisnicu z posledného zasadnutia Riksbank (zníženie sadzieb o 25 bázických bodov) a mieru nezamestnanosti v Nemecku. V Severnej Amerike sú potom na programe dňa výdavky v stavebníctve, index aktivity v spracovateľskom priemysle ISM a index cien ISM spolu so zápisom z posledného zasadnutia FOMC.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

V prvých štyroch mesiacoch roku 2011 sa ochota riskovať vytratila, čo uvoľnilo cestu celkovému oslabovaniu a komoditný index S & P GSCI čelil prvému (malému) ročnému poklesu od roku 2008. Ostatné hlavné indexy ako napríklad DJ UBS zakončili rok so stratou presahujúcou 13 percent, pretože hlavné zastúpenie v ňom majú sektory, ktoré utrpeli najväčšie straty, a to poľnohospodárske komodity a priemyselné kovy. Index Reuters Jefferies CRB, ktorý spravidla používame v našich komentároch, zakončil rok so stratou 8 percent, oveľa viac tak zodpovedá vývoju globálneho akciového indexu MSCI.

Celková percentuálna strata komoditného indexu S & P GSCI skrýva diametrálne rozdiely medzi jednotlivými sektormi. Pozitívny výkon predviedli energie a vzácne kovy, zatiaľ čo najhoršie sa darilo priemyselným kovom nasledovaným poľnohospodárskymi komoditami. Relatívne malú stratu indexu ako celku môžeme pričítať tomu, že prvé dva sektory v ňom majú spolu váhu väčšiu ako 70 percent.

Pri pohľade na jednotlivé komodity sú zrejmé obrovské rozdiely, pričom energetické produkty zaberajú viac ako polovicu všetkých ziskových pozícií a zlato, ktoré pred obnoveným decembrovým výpredajom dlho okupovalo prvú priečku, nakoniec získalo iba 10 percent. Na dolnom konci sú komodity, ktoré boli postihnuté najviac nech už spomaľujúcou ekonomickou aktivitou ako je uhlie, bavlna a meď alebo previsom ponuky u zemného plynu a kakaa.

Energetika

Svetový spotrebiteľ si v roku 2011 musel zvyknúť na ropu nad 100 dolármi, pričom Brent stál v priemere za celý rok 110 dolárov, čo je zhruba o 37 percent viac ako v roku 2010. Táto zvýšená “daň” uvalená na svetového spotrebiteľa hrala úlohu v meniacom sa očakávanom vývoji v roku 2011. Pôvodné očakávania zvýšeného ekonomického rastu vzali za svoje a nahradili ho obnovené obavy z recesie.

Ropa Brent dosiahla vrchol na 127 dolároch za barel v apríli, keď sa trh sústredil na stratu líbyjskej ropy. Nasledoval rozhodný, ale veľmi pomalý pokles, pretože pozornosť sa presunula k silnejšiemu doláru a dlhovej kríze v Eurozóne, ktorá zostáva doteraz nevyriešená.

Na začiatku roka bude ceny podporovať geopolitické riziko Sýrie a Iránu spolu so známkami zlepšujúcej sa ekonomickej aktivity USA, pričom obavy z vývoja globálnej ekonomiky a kríza v Eurozóne budú pôsobiť opačným smerom. Dôležitú úlohu pri rozhodovaní, na ktorú stranu staviť, bude naďalej hrať americký dolár, kde špekulanti držia rekordne krátke pozície v eure a dlhé v americkom dolári. Akékoľvek zmena sentimentu môže spôsobiť výpredaj dolára, čo znamená pre komodity podporu, aspoň krátkodobo.

V nadchádzajúcich mesiacoch naďalej uvidíme ropu Brent medzi 100 až 115 dolármi, pretože vyššie spomínané protikladné faktory ju budú držať v úzkom pásme.

Vzácne kovy

Kombinácia silných fundamentov a angažovanosť investorov vyhnali zlato v septembri k novému nominálnemu rekordu. Ale ako dolár posilňoval a pre investorov, ktorí mali prostriedky na úver, bolo stále drahšie zlato držať, vyústila nakoniec situácia do dramatickej korekcie, ktorú sa zatiaľ nepodarilo napraviť.

Ďalšie podporujúce faktory zahŕňajú nákupy centrálnych bánk, najmä v Ázii a na Strednom Východe, vyhliadku dlhšie trvajúcej nízkej alebo negatívnej reálnej úrokovej sadzby v USA a možnosť ďalšieho zhoršenia krízy v Európe. To všetko by malo v roku 2012 pomôcť zlatu prekonať vývoj dolára.

Teraz bude výkonnosť zlata záležať na tom, či si “horúce peniaze” špekulantov aj “reálne peniaze” manažérov fondov nájdu cestu späť na trh. Dvaja najväčší svetoví spotrebitelia zlata, Čína a India, nedávno znížili svoje nákupy, pretože Čína obmedzila na burze v Šanghaji ako spotové obchodovanie tak obchody s futures, aby zabránila nelegálnym nákupom a predajom komodít. Indický import bol zasiahnutý oslabením rupie, vďaka ktorému sa cena zlata v miestnej mene zvýšila za rok o tretinu.

Zdroj: Bloomberg

Fakt, že sa zlatu v uplynulých týždňoch nepodarilo dostať späť nad 200 denný kĺzavý priemer, aktuálne je na 1628 dolároch, naznačuje, že než sa vyššie spomenutí kupci vrátia na trh, bude treba ďalší pokles. Pozorne sledujem najmä rastový kanál od minima z roku 2008 na týždennom grafe, kde by týždenný záver pod 1540 dolárov signalizoval ďalšie straty, než bude nájdená podpora. To zároveň korešponduje s hodnotou 1537 dolárov, ktorá značí 20 percentný pokles ceny od vrcholu, čo by technicky ukazovalo na medvedí trh.

Striebro zostáva naďalej volatilným a temperamentnejším bračekom a tak nemôže fungovať ako bezpečný prístav. Avšak po tom, čo nárast z rokov 2008 až 2011 skorigoval o polovicu, dosiahol pomer ceny zlata a striebra päťročný priemer.

Priemyselné kovy

Ako sa globálny ekonomický výhľad začal počas druhej polovice roka 2011 zhoršovať, zhoršoval sa aj výhľad pre priemyselné kovy. Index LME, ktorý sa skladá zo šiestich priemyselných kovov, stratil 23 percent, pričom pokles viedol cín, nikel a zinok. Cena medi, ktorá sa od miním z roku 2009 strojnásobila, vyrazila opäť smerom nadol predovšetkým vďaka obavám z hospodárskeho vývoja Číny. Táto krajina spotrebuje takmer 40 percent priemyselných kovov, preto by tento sektor bol zasiahnutý oveľa viac, než napríklad trh s ropou, kde sa Čína na spotrebe podieľa len 10 percentami.

Spomalenie, aké sme zažili v roku 2008, by odsunulo problémy s ponukou, ale ako náhle sa ekonomická aktivita opäť zdvihne, bude sa pozornosť opäť sústrediť na ponuku. Ekonomický výhľad na USA, na druhého najväčšieho svetového spotrebiteľa, ukazuje zlepšenie, čo by mohlo zmierniť ďalšie oslabenie. Zlá výkonnosť medi bola v roku 2011 výrazne ovplyvnená obmedzením čínskych nákupov v dôsledku vyššej ceny, utiahnutej menovej politiky a v neposlednom rade tiež znižovaním stavu zásob, ktoré boli vybudované v uplynulých dvoch rokoch. Presun od procesu znižovania zásob k ich opätovnému budovaniu by mohol ceny podporiť, takže výhľad je pre meď vďaka obmedzenej ponuke lepší ako pre ostatné priemyselné kovy.

Poľnohospodárske komodity

Na rekordne vysoké ceny poľnohospodárskych komodít v rokoch 2010/2011 zareagovali farmári naprieč kontinentmi, ktorí za podpory dobrého počasia zožali rekordné množstvo, čo viedlo k zlepšeniu stavu zásob a v konečnom dôsledku k nižšej cene. Ceny potravín sa podľa UN FAO zvýšili od roku 2009 do februára 2011 o 68 percent, čo len pomohlo urýchliť udalosti Arabskej jari, ktoré vypukli vo chvíli, keď ceny začali z vyššie uvedených dôvodov klesať.

V pluse dokázala celý rok zakončiť iba kukurica, naopak kakao a cukor utrpeli vďaka zvýšenej produkcii najväčšie straty, pretože produkcia nenašla vďaka Európe a jej vykročeniu k hospodárskej kríze dopyt, navyše posilnil dolár.

Špekulanti, ktorí by na tomto trhu držali dlhé pozície, takmer vymizli, a tak len malá zmena sentimentu môže viesť k opätovným nákupom. Sektor čelí riziku ekonomickej aktivity, ale aj vývoju počasia v nasledujúcich mesiacoch. Známky fenoménu La Nina na úrodu v Južnej Amerike v priebehu decembra môžu byť len začiatkom problémov. To by mohlo podporiť fundamenty u kukurice a sójových bôbov. Zásoby pšenice sú vysoké, najmä potom, čo normálny priebeh počasia v bývalom Sovietskom Zväze, prehodil svetový trh z nedostatku do prebytku.

Vďaka tomu sa cena forwardovej pšenice, ktorá sa v porovnaní s kukuricou obchoduje o 25 percent drahšie, pričom spot je len o 1 percento drahší, javí pri danom výhľade na dve úrody ako drahá a bude dobré ju v nasledujúcich mesiacoch sledovať.

Riziko obratu rastie s tým, ako stávky na rast klesajú

Hedžové fondy a veľkí investori znížili svoju dlhú expozíciu v amerických komoditách na najnižšiu úroveň od marca 2009. Vtedy sa trhy začali pomaly obracať k rastu po kríze Lehman Brothers. Posledné dáta ukazujú, že sa pozície vo futures a opciách znížili o 12 percent na 656 000 kontraktov, čo predstavuje nominálnu redukciu o 9 miliárd dolárov na 60 miliárd.

So začiatkom roka sa mnoho investorov vývoja komodít v prvých mesiacoch roka 2012 obáva. Prudká redukcia špekulácií by však nemala ujsť pozornosti, pretože opätovné otváranie dlhých pozícií môže mať na ceny výrazný vplyv.

Z pohľadu štatistík vykazuje index S & P GSCI v uplynulých 10 rokoch v januári negatívnu výkonnosť v 7 rokoch z 10, vo februári nasleduje vývoj bezo zmeny, v marci potom prudký rast. Či sa história bude opakovať, ešte len uvidíme, ale keď pripustíme súčasné zníženej expozície hedžových fondov, nechce sa nám byť príliš negatívny.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Počas ázijskej seansy k žiadnym udalostiam, ktoré by stáli za zmienku, nedošlo a všetky stredajšie pohyby sa odohrali v závere stredajšej európskej seansy. Obchodovanie začalo ďalším oslabovaním EUR (posilňovanie USD), ktoré sa dostalo na nové decembrové minimum pod úrovňou 1,29 a ktorého prepad sa nakoniec zastavil na 1,2888. Potom nasledovalo lopotné posilňovanie, aj keď objemy uskutočnených obchodov boli aj naďalej výrazne obmedzené.

Kalendár udalostí zíval prázdnotou a trhom chýbala hnacia sila v podobe nových správ, a tak regionálne burzy v predvečer pádu akciových titulov na Wall Street včerajšej noci obchodovali na nízkych úrovniach. Slušný výsledok futures na S & P však pomohol straty stabilizovať.

Po stredajšom takmer prázdnom kalendári udalostí sa vo štvrtok veci dávali do pohybu, pretože Nemecko oznámilo hodnoty indexu spotrebiteľských cien zo svojich jednotlivých spolkových krajín, ďalej bola zverejnená peňažná zásoba M3 v eurozóne a obchodná bilancia Švédska. V americkej obchodnej seanse figuruje týždenný počet žiadostí o podporu v nezamestnanosti, pričom v posledných troch týždňoch zverejňované výsledky prekonali pôvodné očakávania. Ďalej očakávame chicagský index nákupných manažérov za december, pričom prieskumy naznačujú, že trh nárast na úroveň 62,6 v minulom mesiaci nepresvedčil a priemerné odhady sa pohybujú na hladine 61,0. Potom je na rade týždenný index spotrebiteľskej dôvery agentúry Bloomberg, pričom nárast na úroveň 45,0 minulý týždeň sa zdá byť trochu prehnaný. Tiež nás čakajú údaje o rozpracovaných predajoch domov za november (dáta z trhu s bývaním sa v poslednej dobe nesú v trochu pozitívnejšom duchu). Sériu dát zakončí index výrobnej aktivity kansaského Fedu.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Maloobchod v USA

Podľa posledných dní predvianočnej nákupnej horúčky v USA a tlaku na povianočné výpredaje sa zdá, že maloobchodníci sa všemožne snažia zbaviť zásob aj za cenu horibilných zliav, čo by mohlo viesť k miernemu rastu celkových tržieb, avšak pri nižších maržiach, pretože dopyt je relatívne slabý. Podobné témy sa zrejme prenesú aj do nového roka, pretože prepad vo výkone a pokračujúci pokles finančných síl súkromného sektora bude znamenať aj naďalej slabý spotrebiteľský dopyt, akokoľvek sa Obamova administratíva snaží zo všetkých síl ekonomiku pred novembrovými voľbami nadopovať. V tomto rámci zrejme prídu ďalšie stimuly v najbližších týždňoch, pretože po prvom januári už zostávajú prezidentovi a Kongresu len dva mesiace predĺženej účinnosti znížených odvodov z miezd a ďalších opatrení. Tančeky okolo dôveryhodnosti a stimulov vo federálnom rozpočte nadobudli v posledných mesiacoch na psychedelickosti a s ohľadom na ohromnú fiškálnu nevyváženosť USA, ktorá vďaka laxnosti Fedu nezaostáva za ktoroukoľvek európskou krajinou, sa tento stav zrejme nezmení.

Špekulatívne obchodovanie – prílišné zameranie na euro – čo to bude znamenať?

Správy z tohto týždňa o futures v USD na trhu ukazujú, že záujem retailového obchodu sa obmedzuje v podstate len na špekulácie na slabé euro, akékoľvek iné pozície sú len veľmi anemické a zmiešané – niekde sa USD obchoduje v dlhých pozíciách a inde zase v krátkych (iba voči JPY a AUD). V predminulom týždni dokonca zaznamenal medvedí trend eura nový rekord, ktorý tesne prekonal predchádzajúcich rekordných -113,8 tis. kontraktov z mája 2010, čo bolo bezprostredne po tzv. “flash crash” v USA. V júni toho istého roku si siahlo euro na dno pri o niečo menej extrémnych pozíciách a cene okolo 1,20, než začalo rýchly nástup nahor. Ďalšie zaujímavé porovnanie špekulatívnych pozícií v eurách vtedy a teraz: v dobe rekordného minima eura v roku 2010 predstavovali pozície v EUR / USD takmer 40% všetkých špekulatívnych menových obchodov v šiestich najobchodovanejších pároch s USD. To bol najvyšší podiel až do… minulého týždňa, kedy bolo v EUR / USD viac ako 39% pozícií.

Čo si z toho teda máme vybrať? Je zjavné, že zameranie na euro je príliš silné a prechod do nového roka môže spustiť oklieštenie pozícií a presun pozornosti inam. Znamená to teda, že EURUSD má nábeh na prudký vzostup? K tomu by rozhodne dôjsť mohlo, ak by sme verili, že história sa opakuje. Ale čo keď mal pravdu Mark Twain, keď tvrdil, že sa len rýmuje? Inými slovami sa môže stať, že sa relatívne výsledky eura v novom roku na nejakú dobu zlepšia, ale tento výkon bude možno markantnejší v pároch, ako je EURAUD, a to za predpokladu, že Európska únia dokáže udržať na uzde výnosy z vládnych dlhopisov v atmosfére zníženej ochoty riskovať a pozornosť sa presunie od Európy smerom k nebezpečenstvu oslabenia čínskej ekonomiky. Aktuálny kurz EURAUD, ktorý sa nedávno prepadol na nové minimum pod 1,30, však s týmto vývojom nepočíta. (Ako alternatíva pre tých, kto by sa chcel vyhnúť euru, sa ponúka AUDNOK. Tento pár sa obchoduje na najvyššej úrovni za celú generáciu, pretože nórsku korunu ťahá dole euro. Z hľadiska valuácie vyvoláva kurz AUDNOK veľké obavy.)

Graf: EURAUD

EURAUD sa prepadol na rekordné minimum výrazne pod 1,30. Ponúka sa otázka, či tento pohyb nie je prehnaný z hľadiska valuácie a určenia pozícií. V krátkodobom výhľade predstavuje jasnú príležitosť pre tých, ktorí plávajú proti prúdu. Z hľadiska technickej analýzy by sme však pred vyvodením akýchkoľvek záverov mohli počkať na návrat nad 1,30, ktorý by situáciu potvrdil.

Japonsko-čínska dohoda o CNY

Hoci Čína aj naďalej riadi silu svojej meny na každodennej báze, zároveň tiež hľadá cestu k jednoduchšej zameniteľnosti CNY vo svete. Cez víkend sa Čína dohodla s Japonskom na možnosti uzavretia transakcií bezprostredne v CNY a JPY bez nutnosti predchádzajúceho prevodu oboch mien na americké doláre. Bola tu tiež snaha umožniť japonským firmám vydávanie dlhopisov v CNY na pevnine a Japonsko oznámilo zámer nakupovať dlhopisy priamo od čínskej vlády. Vzhľadom k obrovskej potrebe dlhového financovania samotného Japonska vyzerá toto posledné opatrenie skôr symbolicky. Analýzu oznámenia Japonska o chystanom predaji vládnych dlhopisov v hodnote 150 biliónov JPY v roku 2012 ponúka server MISH. Ako sme už písali skôr, v okamihu, kedy dôjde k zvýšeniu úrokových sadzieb, bude Japonsko vo svete vládnych dlhopisov tým povestným kanárikom v bani.

Výhľad do budúcnosti

Tento týždeň sa už možno výraznej volatility nedočkáme, ale po Novom roku sa to pravdepodobne rýchlo zmení, ak zoberieme do úvahy všetky očakávané udalosti vrátane chystanej vlny aukcií európskych dlhopisov (viac o týchto aukciách nájdete v správe na serveri Zero Hedge). Tesne po Novom roku tiež dôjde k zlepšeniu údajov o spotrebiteľskom dopyte v USA a následnému zvýšeniu firemných ziskov, ktoré majú svedčiť o údajnom oživení americkej ekonomiky.
Dúfame, že si všetci užijeme týždeň pokoja a premýšľania. Z USA očakávame najnovší ukazovateľ US Conference Board Consumer Confidence a CaseShillerov index cien domov za október (ten už dávno nie je aktuálny – NAHB aj iné ukazovatele naznačujú, že sa americký trh s bývaním začína ľahko zahrievať) a dva menšie americké regionálne prieskumy aktivity v spracovateľskom sektore.

Buďte obozretní.

Viac informácií na www.saxobank.sk

John J. Hardy, stratég menových trhov, Saxo Bank

Je zrejmé, že akciám sa od konca júna moc nedarilo. Všetky hlavné indexy sú v negatívnom teritóriu: S&P500 je 5 percent v mínuse, DAX je mínus 19 percent, CAC40 mínus 23 percent, FTSE mínus 9,3 percenta a Hang Seng klesol počas tejto doby o 22 percent.

Bod zvratu alebo ďalšia pasca?

Aj keď sa niektoré negatívne obavy teraz zhmotnili, napríklad kolaps Grécka, hospodárske spomalenie v Európe i USA a pokles hospodárskeho rastu v Číne, aktuálne sme v tej istej situácii ako pred šiestimi mesiacmi. Aby sme si mohli urobiť správny obraz o aktuálnom ohodnotení akcií zo strojárskeho sektora, bude najlepšie porovnať ich s celým trhom (ako benchmark berieme index S&P500). Ako celok to svedčí o krízových hodnotách, ale na druhej strane to môže ukazovať na veľký potenciál zisku, teda priestor na rast k normálnym hodnotám. Aktuálne sme v tomto bode. V uplynulých desiatich rokoch táto situácia nastala len raz a to v momente, kedy trh na prelome rokov 2008/2009 kapituloval, viď graf 2.

Návrat k normálu – dôležitá vlastnosť trhov

Je veľa dôvodov, prečo je za normálnych okolností strojársky sektor drahší ako priemer trhu. Jednou z príčin je vplyv globálnych investícií na produkčné kapacity, infraštruktúru a produkciu komodít. Kľúčovou charakteristikou sektora je vysoká citlivosť na globálny rast HDP, vďaka čomu investície vykazujú vysoký koeficient beta. Ak veríte, že históriou preukázaný vzorec rastu globálnej ekonomiky platí, je toto sektor, kde hľadať kvalitné rastové spoločnosti. Nízke finančné riziko, t. j. nízky dlh v kombinácii s historicky stabilnými ziskami a návratnosťou investovaného kapitálu, môže byť dobrým východiskovým bodom pre to, ako participovať na hospodárskom oživení. V súčasnej dobe sa sektor obchoduje so zľavou vo výške 37 percent, keď porovnáme 12-mesačnú hodnotu P / E s jej 10-ročnými priemerom, hovorí nám, že je tu priestor na rast, viď graf 3. Najväčšia neistota sa ukrýva v očakávaniach ohľadom ziskov v roku 2012. Odhady EPS boli revidované smerom nadol, a ak sa veci budú vyvíjať ešte horšie, nebola to posledná revízia. Ale to všetko ešte len uvidíme.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

Japonské trhy budú zajtra zatvorené, a tak dnes bola v Ázii malá motivácia zapojiť sa do obchodovania a meny sa po zvyšok seansy pohybovali v úzkych pásmach.

Počiatočná reakcia na včerajší nad očakávania veľký záujem o trojročné pôžičky poskytované Európskou centrálnou bankou vyhnala EURUSD tesne pod úroveň 1,32. Na tieto pôžičky sa vyčlenilo 489 miliárd eur a záujem o ne prejavilo 523 bánk. Zvýšenie španielskych a talianskych spreadov, nepotvrdené špekulácie o znížení francúzskeho ratingu a skutočné zníženie ratingu Maďarska zo strany agentúry S & P však následne spôsobili, že jednotná mena zo svojich pozícií zase rýchlo ustúpila, pričom významnú úlohu v urýchlení poklesu až k 1,3025 zohrala klesajúci likvidita. Zápisnica zo zasadnutia Bank of England nepriniesla nič nové. Centrálna banka jednomyseľne rozhodla o zachovaní súčasných sadzieb a bez zmeny zostal aj celkový objem prostriedkov určených na kvantitatívne uvoľňovanie, aj keď sa niektorí členovia bankovej rady domnievajú, že vzhľadom na zhoršujúci sa hospodársky výhľad bude možno potrebné rozsah QE ďalej rozšíriť.

Pokiaľ ide o makrodáta, veľmi dobré kanadské maloobchodné tržby zostali bez povšimnutia, veľmi slušný výsledok dosiahol tiež predaj existujúcich domov v USA, keď vzrástol medzimesačne o +4,0% (oproti očakávaným +2,2%), aj keď predchádzajúci medziročný údaj bol revidovaný smerom nadol. Wall Street zaznamenal zmiešané obchodovanie, keď DJIA nakoniec uzatváral o 0,03% vyššie, S & P posilnil o 0,19% a Nasdaq klesol o 0,99%. Tu bol hlavnou brzdou Oracle.

Počas dneška očakávame v Európe zverejnenie švédskeho indexu cien výrobcov, miery nezamestnanosti v Nórsku a konečné údaje o britskom HDP za 3. štvrťrok. Rušnú americkú seansu odštartuje index aktivity chicagského Fedu, po ktorom budú nasledovať tretí odhad HDP za 3. štvrťrok, týždenný počet žiadostí o podporu v nezamestnanosti, index spotrebiteľskej dôvery spoločnosti Bloomberg a indexy ekonomických očakávaní. Obchodovanie zakončí index spotrebiteľskej dôvery Univerzity Michigan za december, predstihové ukazovatele za november a októbrový index cien domov.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Najdôležitejšie je udržiavať svoje auto v dobrej kondícii. Pre mnohých je najjednoduchšie nechať si auto skontrolovať v servise a využiť napríklad tzv. jesenné alebo zimné servisné dni. Súčasťou týchto kontrol je spravidla kontrola batérie, pneumatík, prevádzkových kvapalín či osvetlenia auta. Jedným z najväčších problémov v zime je staršia batéria, ktorá sa môže pri veľmi nízkych teplotách vybiť a auto nenaštartuje.

„Vybitá batéria je jeden z problémov, kvôli ktorým častejšie volajú motoristi asistenčnú službu zahrnutú v cene PZP. Ďalšími sú zapadnutie v snehovom záveji, zamrznuté zámky alebo kvapaliny v aute a občas sa pritrafí aj zamrznutá nafta,“ povedal Miroslav Chovan, riaditeľ poisťovne Genertel, ktorá ako jediná na trhu garantuje svojim zákazníkom dojazd Asistenčnej služby na miesto do 60 minút, inak vyplatí zákazníkovi 50 eur na benzín alebo naftu.

Väčšinu problémov však dokážu motoristi vyriešiť sami, len musia mať so sebou správne pomôcky často za pár eur.

Aj napriek tomu, že sú v zime na cestách najhoršie poveternostné podmienky z celého roka, neprejavuje sa to výrazným nárastom nehôd či škodových udalostí v tomto období.

„V zime zomiera alebo sa zraní menej ľudí aj vďaka tomu, že vodiči jazdia v tomto období opatrnejšie, pomalšie a viac predvídajú. Zároveň mnoho vodičov uprednostní v zlom počasí verejnú dopravu. Z našich 20 ročných štatistík vyplýva, že najväčším problémom pre mnohých sú v zime náhle zmeny počasia a nie samotný sneh,“ povedal Petar Dobrič, člen predstavenstva pre priamy a medzinárodný obchod poisťovne Genertel.

Motoristom totiž vždy chvíľu trvá, kým sa prispôsobia novým podmienkam na ceste. To má za následok výrazné špičky nehodovosti v jesenných a zimných dňoch, keď sa náhle zmení počasie k horšiemu. Nárast nehodovosti oproti bežnému dňu je potom 200 až 250%, pričom na Slovensku rovnako ako aj v iných krajinách je v zime najčastejšou nehodou zrážka dvoch áut.

„Odporúčame motoristom jazdiť opatrnejšie keď napadne prvý sneh alebo keď meteorologický ústav vyhlási výstrahu pred hmlou, poľadovicou či hustým snežením,“ dodal Dobrič.

Viac informácií o produktoch poisťovne Genertel a možnosť objednať si poistenie získajú záujemcovia na stránke www.genertel.sk alebo na telefonickej linke 0850 555 555.

Každoročné Šokujúce predpovede patria v Saxo Bank k populárnym publikáciám, čo je pochopiteľné, pretože nás i našich čitateľov oslobodzujú od obmedzení, ktoré sú kladené na výber vysoko pravdepodobných udalostí. V tejto publikácii však musím zdôrazniť niekoľko vecí.

Po prvé sa sústredíme na udalosti, ktorých pravdepodobnosť výskytu je síce malá, ale na druhú stranu je väčšia, než si trh pripúšťa. Saxo Bank prvýkrát uviedla túto publikáciu pred 10 rokmi, keď sme sa chceli pozrieť na udalosti, ktoré by mali, ak by sa stali, významný dopad na trh. To bolo pred tým, než sa náš koncept Čiernej labute stal populárny. Naša publikácia čerpá inšpiráciu z teórie opcií a všíma si udalostí s malou pravdepodobnosťou výskytu, teda tých, ku ktorým môže na základe logiky dôjsť zriedka, ale pritom sa stávajú častejšie, ako je model schopný predpovedať.

Vezmite volatilitu v roku 2008 v priebehu finančnej krízy, ktorú nedokázal predvídať žiadny model, alebo prírodnú katastrofu ako bolo zemetrasenie a cunami, ktoré zasiahlo Fukušimu. Plány vytvorené pre prípad katastrofy si vraj vedia poradiť aj so silným zemetrasením a Fukušima vraj leží v oblasti s nízkym rizikom. Ale namiesto toho zasiahlo Japonsko zemetrasenie o sile, ktorá sa vďaka jeho geológii zdá nemožná, a následná cunami vyradila záložný zdroj. Nepredstaviteľné sa opäť stalo skutkom.

Šokujúce predpovede Saxo Bank nie sú zamýšľané ako skutočné predpovede a už vôbec nie ako “predpovede”. Skôr tieto Šokujúce predpovede predstavujú z nášho pohľadu udalosti, pri ktorých je pravdepodobnosť, že nastanú, veľmi malá. Ale ak by niektorá z nich nastala, zmenili by sme spôsob, akým robíme analýzy, obchodujeme a sledujeme trhy.

Dôležité je tiež poznamenať, že naše Šokujúce predpovede sú skôr negatívne, čo predstavuje prírodný protiliek na to, ako trhy fungujú normálne. Ľudia majú tendenciu myslieť pozitívne, čo je súčasťou našej prirodzenej motivácie, ktorá nám pomáha každé ráno vstať a ísť do práce a ktorá je podstatnou súčasťou nášho inštinktu prežiť. Deň za dňom myslíme na lepšiu budúcnosť, ktorá vychádza z prítomnosti. Pre morálku skvelá vec, ale ako príprava na realitu je to mizerné.

Preto berte Šokujúce predpovede s rezervou. Boli pripravené preto, aby vás prinútili uvažovať mimo komfortnú zónu a pripraviť sa na rôzne varianty vývoja. Premýšľať mimo komfortnú zónu je málokedy príjemné, ale na druhú stranu nejde o nič hrozné, čo by sa nedalo zvládnuť.

Ak by jedna, dve alebo tri Šokujúce predpovede vyšli, bol by rok 2012 rokom obrovských zmien. To nemusí nutne znamenať nič negatívneho. Pri pohľade na štruktúru trhu a neistotu, ktorá panuje koncom roka 2011 sa nemusí stať nič z udalostí, ktoré predvídame, a rovnako sa dočkáme dôležitých a úplne nečakaných vecí. Niekedy musíme doraziť na nový štart, odkiaľ sa vydáme správnym smerom na dlhú cestu k tvorbe pracovných miest, k rastu a dôvere.

Možno, len možno, môžu naše predpovede aspoň viesť k diskusii, ako týmto udalostiam zabrániť. Neželáme si nič iné, než aby sa naše negatívne výhľady ukázali ako mylné, ale len v prípade, že budú nahradené niečím iným, než súčasnou paradigmou, s ktorou centrálne banky a vlády tak manipulujú.

Na koniec by som vám rád poprial Šťastné Vianoce a úspešný rok 2012.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Najvýraznejším okamihom bolo zverejnenie zápisnice z decembrového zasadnutia Reserve Bank of Australia, ktoré nakoniec vyznelo pre domáci vývoj o štipku optimistickejšie a celkový tón bol menej holubičí, než sa očakávalo. Z komentárov RBA vyplýva, že hlavným faktorom pre “umiernené” znižovanie sadzby bolo narastajúce riziko prepadu v Európe, zatiaľ čo z iných faktorov ako je investičný boom, rastúci trend domácej ekonomiky a silný rast hlavných obchodných partnerov, možno usudzovať, že k znižovaniu nie je závažný dôvod. Banková rada poznamenala, že celá Ázia a najmä Čína vykazujú silnú mieru rastu, pričom posledné údaje zo samotnej Austrálie dokladajú oproti polovici roka mierne zlepšenie (hoci podľa nášho názoru v Saxo Bank sa toto všetko s nástupom nového roku 2012 zmení). Všeobecne v zápise nič nenasvedčovalo tomu, že by v najbližšej dobe bolo na programe nejaké agresívne znižovanie sadzieb, takže AUD voči USD v priebehu seansy prudko vzrástol späť a prelomil hladinu 0,99.

Jediným zaznamenaniahodným údajom bol celoštátny prieskum spotrebiteľskej dôvery v novembri vo Veľkej Británii, ktorá oproti októbrovému rekordnému minimu vykázala mierne zlepšenie. To však stačilo len na druhý najhorší výsledok v celej sedemročnej histórii prieskumu. Všetky ukazovatele zostali slabé a odrážajú tak skutočnosť, že prieskumu predchádzalo 29. novembra zverejnenie ďalších úsporných opatrení z dielne britského ministra financií Osborna a neveselé zníženie výhľadu na rast v roku 2012. Na kurze GBP sa tieto údaje neprejavili.

Prvou známkou spomaľovania trhov pred nástupom sviatkov boli úzke pásma, v ktorých sa na menových trhoch počas včerajšej európskej i severoamerickej seansy obchodovalo. Stretnutie ministrov financií krajín EÚ bolo hluchou udalosťou, ktorej výsledkom bolo iba formálne schválenie dohody dosiahnutej na summite EÚ o poskytnutí pôžičky Medzinárodnému menovému fondu vo výške 150 miliárd EUR (bez príspevku Veľkej Británie, pretože jej rozhodnutie príspevok neposkytnúť sa nezmenilo). Guvernér ECB M. Draghi vystúpil v Európskom parlamente, avšak okrem zdôrazňovania potreby rekapitalizácie bankového sektora a pripustenie rizika poklesu hospodárskeho rastu s ničím novým neprišiel.

Dáta zverejnené v priebehu severoamerickej seansy sa niesli v mierne pozitívnom duchu, pretože kanadské maloobchodné tržby vzrástli v októbri medzimesačne o 0,9%, čím prekonali v minulom mesiaci nahor revidovaných +0,5% a pridali sa k sérii výsledkov prekonávajúcich pôvodné očakávania, ktorú v poslednej dobe zažívame. Aj americký index trhu rezidenčných nehnuteľností NAHB vykázal zlepšenie, keď vzrástol na 21 bodov z pôvodných 19, a prekonal tak konsenzom očakávaných 20 bodov. Wall Street poškodil prepad finančných titulov (Bank of America sa po prvýkrát za takmer tri roky prepadla pod hranicu 5 USD), pričom DJIA stratil 0,84%, S & P 1,17% a Nasdaq 1,26%.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Podľa odhadov EBA potrebuje európsky bankový systém ďalších 115 miliárd eur na to, aby bol “v poriadku”. Kde však nájsť tieto prostriedky?

Skutoční obri

Najväčšie európske banky sú skutočne obrovské. Deutsche Bank má v aktívach 2 102 miliárd eur, Santander 1 240 miliárd eur a Unicredit 940 miliárd eur (všetko odhady pre rok 2011). Uveďme to do súvislostí, nominálna výška HDP Nemecka bola v roku 2010 podľa MMF približne 2 500 miliárd eur. To ukazuje dôležitosť bankového systému a pomáha objasniť, prečo sa politici zdráhajú použiť ako riešenie enormné množstvo likvidity. Ekonomické stimuly skrátka nie sú príliš účinné, ak chýba dobre fungujúci bankový systém, ktorý likviditu rozmiestni všade dookola. Na druhej strane, všetky banky v našej analýze (pozri graf 1 a 2) dosahujú kritickú veľkosť, takže ich krach by v Európe spôsobil chaos.

Prečo tak veľká neistota?

Stručne povedané, počas roka 2011 sa suma, ktorá podľa odhadov európskym bankám chýba, zvýšila z 26 miliárd eur na 115 miliárd eur, teda viac ako štvornásobne! Zjednodušene povedané, trh sa od počiatočných úvah o tom, aký veľký vplyv bude mať situácia na výšku dividendy, posunul k úvahám o zmene bankového sektora ako celku.

Možné riešenia

V Európe možno pozorovať, ako sa kapitálové požiadavky “menia” na politické divadlo. Ak však problém nebude vyriešený, bude len úmerne rásť. Mnoho analytikov vidí možné riešenie v rozsiahlom procese oddlženia európskych bánk. To však musí prebehnú riadne tak, aby 1) neboli ohrozené zraniteľné európske ekonomiky a 2) aby sa problém nerozšíril medzi “zdravé” banky. Graf 2 ukazuje potrebnú mieru oddlženia najväčších bánk, pričom to nemožno brať ako konečný odhad, pretože akonáhle dôjde na predaj, potreba oddlženia vzrastie.

Hospodársky dopad

Vzhľadom na súčasný stav európskych bánk mnoho analytikov tvrdí, že sme blízko k proti cyklickému vplyvu nových kapitálových požiadaviek na rast pôžičiek. V skutočnosti môže dôjsť k tomu, že banky, aby splnili záväzky režimu Basel 2.5-3, budú musieť obmedziť pôžičky aj voči profitabilním zákazníkom. V krátkom horizonte sú tak ohrozené napríklad malé a stredné podniky. V dlhšom horizonte potom aj domácnosti so silným cash flow a súvahou, pre ktoré bude stále ťažšie získať úver. Výsledkom bude, že banky budú v ďalších rokoch zarábať menej peňazí. A bankou, ktorá má naozaj problém, je Santander, pri ktorej odhady hovoria o cca 200 miliardách eur úverovej angažovanosti v aktívach ako je pôda a developerské projekty, ktoré negenerujú hotovosť a ktoré sú vďaka súčasnej ekonomickej situácii nepredajné.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

Jednota OPECu obnovená

Ropa sa pred stretnutím členov OPECu držala, zatiaľ čo ostatné komodity klesali. To ale vydržalo len do konca mítingu, kedy členovia deklarovali jednotu a oznámili denný strop produkcie OPECu na 30 miliónov barelov denne. Po tom sa investori opäť sústredili na dianie na trhoch a to vyústilo do najväčšieho jednodňového poklesu za takmer tri mesiace. Päťpercentný pokles bol výsledkom obáv z oslabujúceho dopytu po rope, čím bola odstránená podpora, ktorú tvorilo minulý mesiac napätie a neistota v Iráne.

Ťažké časy pred nami

Vďaka obavám z poklesu ekonomík rastie riziko aj pre pokles ceny komodít. Hedžové fondy sa v posledných mesiacoch zaryto držia dlhých špekulatívnych pozícií, ktoré teraz v opciách a futures robia 227 miliónov barelov, čo je o 28 miliónov barelov viac, než je dvojročný priemer. Každá zmena o 100 miliónov barelov v dlhých špekulatívnych pozíciách má na svedomí približne 10 dolárový pohyb ceny. Či trh umožní tento býčí prístup, uvidíme v ďalších týždňoch, pretože pokles ceny môže spustiť likvidáciu dlhých pozícií.

Ropa Brent vytvára od marcového maxima malý klesajúci trendový kanál a vďaka oslabovaniu v posledných týždňoch sa cena nachádza uprostred tohto kanála. Vďaka faktorom uvedeným vyššie tu je riziko poklesu na spodnú stranu tohto kanála, pričom podporu tvorí októbrové minimum na cene 99,1 USD, prípadne v januári hrozí pokles až na 95 USD.

Zlato pod 200 denným kĺzavým priemerom

Spotová cena zlata sa prepadla pod 200 denný kĺzavý priemer, teda pod úroveň, ktorú sa pri minulých korekciách nepodarilo prelomiť. Politikom v Európe sa stále nedarí nájsť riešenie, vďaka čomu rástol dolár a zhoršoval sa výhľad na svetovú ekonomiku v roku 2012. Zlato sa tak zaradilo do rizikovej kategórie, pretože investori s koncom roka majú veľmi krátky investičný horizont a pozície zatvárajú rýchlejšie ako normálne. Manažéri sa stále viac presúvajú do hotovosti a s novými investičnými rozhodnutiami čakajú na nový rok.

Dopyt po ETF fondoch ale pokračuje a celkový objem dosiahol nové maximum 2360 ton, pretože investori pokles ceny zlata brali ako príležitosť na nákup. Opäť sa ukazuje, že pokles ceny vyvoláva fyzický dopyt, kedy pri poslednej korekcii nakupovali centrálne banky rekordné objemy. Vzhľadom na to, že investori očakávajú rast ceny, je fyzický dopyt dôležitý, pretože môže zabrániť likvidácii dlhých pozícií pred koncom roka.

Pokles pod 1619 USD, teda pod 200 denný kĺzavý priemer, otvoril cestu septembrovému minimu na úrovni 1532 USD, čo je zároveň na hranici trendovej línie od miním z roku 2008. Index RSI je ale v prepredanom pásme, takže sa javí ako pravdepodobný rast k hodnotám 1619 USD, kde je teraz rezistencia.

Najviac sa prepadla platina a to až na dvojročné minimum a striebro stratilo za uplynulý týždeň viac ako 7 percent a je najlacnejšie od februára. Striebro je tiež voči zlatu najlacnejšie za 13 mesiacov, jedna unca striebra stojí 55,3 unce zlata a blíži sa päťročnému priemeru vo výške 57,3.

Kakao sa odráža od minima vďaka predpovedi zníženej ponuky

Cena kakaa, ktoré sa čo do výkonnosti radilo medzi najhoršie komodity roku 2011, vyrástlo za minulý týždeň o 10 percent, pretože jeden z najväčších svetových obchodníkov s kakaom varoval, že nízke ceny v tomto roku môžu znížiť produkciu v roku 2012. To so sebou nesie riziko nedostatku ponuky, pretože až doteraz bol trh v rovnováhe.

Podľa americkej Commodtiy Futures Trading Commision špekulovali hedžové fondy a veľkí hráči s poklesom ceny kakaa už od začiatku septembra a dáta z predposledného týždňa dokonca ukázali ďalší nárast týchto špekulácií o 43 percent. To vysvetľuje nárast z minulého týždňa, pretože kakao bolo vďaka tomu technicky prepredané.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Saxo Bank sa vo svojich Šokujúcich predpovediach sústreďuje na udalosti, pri ktorých je pravdepodobnosť výskytu malá, zároveň je ale väčšia, než si trh pripúšťa. Predpovede nie sú mienené ako predikcie, ale pre investorov je dôležité vážiť aj udalosti s veľmi malou mierou pravdepodobnosti. Ak by sa niektorá predpoveď naplnila, malo by to na trhy výrazný vplyv.

Šokujúce predpovede Saxo Bank pre rok 2012:

1. Akcie spoločnosti Apple oslabia od maxím z roku 2011 o 50 percent
   V roku 2012 bude Apple so svojimi najinovatívnejšími produktmi iPhonom a iPadom na niekoľkých frontoch čeliť konkurencii od firiem ako sú Google, Amazon, Microsoft / Nokia a Samsung. Apple si nedokáže s iOS a iPadom udržať trhový podiel 55 percent (trikrát viac ako Android) resp. 66 percent.
2. EÚ vyhlási počas roka 2012 predĺžené bankové prázdniny
   Decembrové zmeny zmlúv o EÚ nebudú stačiť na to, aby vyriešili v EÚ potrebu financovania, najmä v Taliansku. Európska dlhová kríza sa v plnej sile vráti v polovici roka. V dôsledku toho poklesnú akciové trhy v krátkom čase o 25 percent, čo európskych politikov prinúti vyhlásiť bankové prázdniny – na týždeň alebo aj viac dôjde k uzavretiu všetkých európskych búrz a bánk.
3. Do bieleho domu bude zvolený doposiaľ neoznámený kandidát
   V roku 1992 dokázal texaský miliardár Ross Perot využiť ekonomickú recesiu a znechutenie verejnosti z amerických politikov a vo voľbách získal 18,9 percenta hlasov. Obama za tri roky priniesol len veľmi málo zmien a celý politický systém v USA vyvoláva dezilúziu. Podmienky pre kandidáta tretej strany neboli nikdy lepšie. Do ringu vstúpi na začiatku roku 2012 niekto so silným programom skutočnej zmeny a v novembri získa v rozhodujúcich voľbách americkej histórie 38 percent hlasov.
4. Austrália spadne do recesie
   Áziou a Tichomorím sa bude šíriť efekt spomaľujúceho ázijského obra, ktorý ostatné krajiny uvrhne do recesie. Ak tu niekedy bola krajina závislá na blahobyte Číny, potom to bola Austrália so svojou ťažbou a prírodnými zdrojmi. A ako čínsky dopyt po tomto tovare oslabuje, tiahne Austráliu do recesie, ktorú ešte umocní dlho očakávaný krach trhu s bývaním – pol dekády po zvyšku vyspelého sveta.
5. Basel III a regulácia povedie v Európe k znárodneniu 50 bánk
   Začiatkom roku 2012 bude vzrastať tlak na európsky bankový systém, pretože nové kapitálové požiadavky a regulácia prinútia banky rýchlo znižovať zadlženie. Vďaka malému počtu účastníkov na trhu to povedie k prudkým predajom finančných aktív. Celkové zamrznutie európskeho medzibankového trhu prinúti nervóznych sporiteľov k behu na banky, pretože vkladatelia nebudú dôverovať garancii vkladov zo strany nesolventných štátov. Viac ako 50 bánk skončí v štátnych súvahách a niekoľko známych značiek prestane existovať.
6. Švédsko a Nórsko zaujmú namiesto Švajčiarska pozíciu bezpečného prístavu
   Ako sme videli na prípade Švajčiarska, zaujať v prostredí centrálnych bánk, ktoré devalvujú svoje meny, pozíciu bezpečného prístavu, môže byť pre ekonomiku danej krajiny rizikom. Kapitálové trhy Švédska i Nórska sú oveľa menšie než švajčiarsky, ale Švajčiari agresívne devalvujú svoju menu a manažéri peňažných fondov hľadajú pre svoj kapitál nový bezpečný prístav. Príliv prostriedkov do vládnych dlhopisov týchto krajín bude tak populárny, že 10-ročné sadzby poklesnú o viac ako 100 bázických bodov pod tradične bezpečné nemecké štátne dlhopisy, tzv. Bundy.
7. Švajčiarska centrálna banka vyhrá a vyženie EURCHF na 1,50
   Švajčiarska centrálna banka bude naďalej bojovať proti zhodnocovaniu svojej meny a táto snaha sa v roku 2012 vyplatí. Švajčiarska ekonomika – najmä exportná – bude aj v roku 2012 trpieť vďaka silnému CHF v minulosti. Švajčiarska centrálna banka aj vláda sa budú snažiť zabrániť ďalším škodám, rozšíria existujúce programy a to spolu s negatívnymi úrokovými sadzbami povedie k tak veľkému odlivu kapitálu z krajiny, ako bezpečného prístavu, že spôsobí nárast EURFCHF až na 1,50.
8. USDCNY posilní o 10 percent na 7.00
   Stavba ďalších miest duchov pre milióny obyvateľov už nebude prinášať zisk a exportéri budú trpieť vďaka takmer nulovým maržiam v dôsledku posilňujúceho CNY. To Čínu privedie do “recesie”, čo v jej prípade znamená 5-6 percentuálny rast HDP. Čínski politici exportérov zachránia, pretože nechajú CNY oproti doláru oslabiť. V prostredí, kde uprostred globálneho klesajúceho rastu a pokračujúcej dlhovej krízy v Eurozóne, majú štatút bezpečného prístavu, pošlú menový pár USDCNY o 10 percent vyššie.
9. Index Baltic Dry vzrastie o 100 percent
   Nižšie ceny ropy by mohli v roku 2012 viesť k poklesu prevádzkových výdavkov a tým pádom k rastu indexu Baltic Dry. Očakáva sa, že Brazília a Austrália zvýšia ponuku železnej rudy, čo zníži ceny a zvýši tak dopyt Číny a jej nenásytného priemyslu. Spolu s monetárnou expanziou to povedie k masívnemu nárastu dopytu po železnej rude.
10. Cena pšenice sa v roku 2012 zdvojnásobí
    Cena pšenice na CBOT patrila v roku 2011 k plodinám s najhoršou výkonnosťou, no v roku 2012 sa jej cena zdvojnásobí. K rastu prispeje 7 miliárd ľudí na planéte, tlač peňazí idúca na plné obrátky a návrat zlého počasia, vďaka ktorému bude rok 2012 pre poľnohospodárske komodity obtiažny. Najmä cena pšenice porastie silno, pretože špekulatívni investori, ktorí otvorili rekordné krátke pozície, pomôžu tejto komodite znovu zavítať na maximá z roku 2008.

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank, hovorí:

“Naše Šokujúce predpovede vydávame preto, aby sme prinútili investorov rozmýšľať mimo ich komfortnú zónu a pripraviť sa na udalosti, ktoré môžu zmeniť svet. Premýšľať mimo komfortnú zónu je málokedy príjemné, ale na druhú stranu nejde o nič hrozné, čo by sa nedalo zvládnuť. Ak by niektorá z predpovedí vyšla, stal by sa rok 2012 rokom veľkej zmeny. Prajeme si, aby sa naše predpovede ukázali ako mylné, ale to len vtedy, ak budú nahradené niečím lepším, než je súčasná paradigma, ktorou centrálne banky a vlády manipulujú.”

U malých detí je najvhodnejší čas na výcvik obdobie okolo 5. roku života. Dieťa sa už vie o seba v základných veciach postarať, má rozvinutú základnú motoriku a hlavne dlhšie udrží pozornosť. „Na svahu sa s ním dá bez problémov pôsobiť v kuse dve hodiny. Ak to deti zvládajú, je možné prejsť na celodenný program dve hodiny výučby dopoludnia, následne hodina prestávka na občerstvenie a zohriatie a po poludní absolvuje ešte dve hodiny na svahu. Školopovinné deti sú už v podstate bez problémov  zrelé na takéto celodenné lekcie,“ približuje priebeh výučby lyžovania inštruktor Peter Köteleš.

Počas svojej praxe sa stretol aj s prípadom, kedy mu zverili trojročné dieťa, kde však bol potrebný servis rodičov a výcvik u takýchto detí prebieha skôr formou hry v ktorej sa ukrývajú základy pohybu na lyžiach ako výučby samotnej. Štandardne už po troch dňoch (12 vyučovacích hodín) si môžu rodičia na kameru natočiť prvú samostatnú jazdu svojho dieťaťa oblúkmi dole svahom.

Zvoliť lyžiarsku školu, inštruktora alebo to skúsiť sám?

Ak nie ste vyslovene dobrý lyžiar, neučte dieťa sami lyžovať, aby dieťa nenachytalo dopredu zlozvyky o ktorých ani rodič netuší, že zlozvykmi sú, radí Köteleš a dodáva, že nie je nič ťažšie ako odnaučiť nováčika od vžitých zlozvykov.

V prípade lyžiarskej škôlky sa základný výcvik realizuje skôr skupinovo a vo vyhradenom priestore. Dobrá lyžiarska škôlka by mala mať ohradený areál so svahom s miernym sklonom a bezpečným dojazdom, vlastné dopravné zariadenie (minivlek alebo gumový pás), vlastných zaškolených inštruktorov, materiálové zabezpečenie a tiež vykúrenú miestnosť na prezúvanie sa.

Ak si objednáte inštruktora, máte istotu, že po celý čas sa venuje iba Vám alebo Vášmu dieťaťu. Vyberajte si však iba takého, ktorý má na túto činnosť licenciu (preukaz s fotografiou), ktorá garantuje jeho odbornú zdatnosť.

Pri začínajúcich lyžiaroch nebudete potrebovať lístok na vlek, v tomto prípade bude vlekom samotný inštruktor. Kvalitný inštruktor Vám ponúkne napríklad aj reflexnú vestu na zjazdovku.

Motivácia je dôležitá

Ešte predtým, ako sa dieťa prvý raz postaví na lyže, malo by si vypestovať pozitívny vzťah k snehu. Ideálne sú hry – klasické stavanie snehuliaka, sánkovanie, guľovanie, šmýkanie sa na ľade. Dieťa získa radosť s kontaktu so snehom, s pohybu na snehu, rovnováhu na klzkom povrchu, otuží sa a zvykne si byť v zime na vzduchu.

Silnou motiváciou pre dieťa je dôvera. Najlepší spôsob je nechať dieťa inštruktorovi a odísť. Väčšina detí má pred cudzím človekom rešpekt a prirodzene sa začne podriaďovať jeho pokynom. Ideálne je keď sa vzťah nadriadený – podriadený postupne zmení na vzťah kamarát – kamarát. „Vedy sa s dieťaťom naozaj pracuje najlepšie, rodičom často len zamáva, ak zbadá, že ho tajne pozorujú niekde spoza kríčka a plne sa venuje len lyžovaniu,“ približuje praktické skúsenosti Peter Köteleš.

Ak sa rozhodnete učiť partnera alebo vlastné dieťa sami, nikdy pritom nestrácajte trpezlivosť. Najväčšou chybou je tlačiť na zverenca, nie raz zvýšiť hlas alebo dokonca kričať. Dieťa je potom demotivované, odradené a trucuje. Hlavným krédom pri výučbe lyžovania,  hlavne u detí, je ZAUJAŤ – ZABAVIŤ – NEODRADIŤ. „Ak vidím, že dieťa už nedrží pozornosť a začína mu byť zima, dáme si prestávku na čaj, rozpneme lyžiarky, pošmýkame sa na snehu. Dieťa musí mať z toho, čo robí, radosť,“ tvrdí lyžiarsky inštruktor.

Vlastná výstroj alebo požičaná?

U detí, ktorých rodičia nie sú vyslovene lyžiari a trávia v zime 15 víkendov na svahu, je lepšie si na úvod výstroj požičať. Dostanete výstroj presne na mieru a lyže sú na jazdu pripravené servisným technikom – ošetrená sklznica a nastavená vypínacia sila viazania presne na Vás. Vo veľkých lyžiarskych strediskách nájdete požičovne lyžiarskej výstroje v bezprostrednej blízkosti svahov alebo hotelov.

Pri častejšom lyžovaní je ideálne mať vlastnú kvalitnú lyžiarsku výstroj. Pri lyžiarskej výstroji hovoríme o lyžiach s bezpečnostným viazaním, lyžiarskych topánkach, paliciach, oblečení, doplnkoch a bezpečnostných doplnkoch. Lyžiarske topánkach pre začiatočníkov postačujú 2 až 3 klipsňové, flex index lyžiarky (FD – tvrdosť) do 60, u pokročilejších 4-klipsňové s FD do 90. Viazanie zabezpečujúce pevné spojenie topánky s lyžou musí byť pri preťažení vypínateľné. Tu stačí dať pozor, aby ste dieťaťu nekúpili viazanie pre dospelého s oveľa vyššími vypínacími silami a naopak. Dnes je už štandardom predávať viazanie spolu s lyžami.

Pri lyžiach je rozhodujúca hlavne dĺžka lyže, polomer vykrojenia (aký veľký oblúk ňou budete robiť – označenie R) a šírka lyže pod topánkou. Vždy si treba nechať vysvetliť detaily okolo konkrétnej lyže predavačom alebo sa poradiť s vašim inštruktorom. Pri začínajúcich lyžiaroch by dĺžka lyže určite nemala presahovať ich výšku. Ďalšími súčasťami výstroje sú lyžiarske okuliare, lyžiarska prilba a nepremokavé teplé oblečenie a rukavice.

V prípade dospelých začínajúcich lyžiarov je voľba jasná – vlastná výstroj. Dobre kúpené lyžiarky sú prakticky nezničiteľné, lyže u vyslovene rekreačných a začínajúcich lyžiarov v podstate tiež (s výnimkou jazdenia na lyžiach priamo na hotel po posypanej ceste). Z dlhodobejšieho hľadiska tak nielen ušetríte, ale máte výstroj prispôsobenú práve Vám. Týka sa to najmä nových lyžiarok, ktoré sa vyformujú práve na Vašu nohu.

Ďalšie informácie môžete získať na www.ski-instruktor.sk

Koľko by ste boli ochotní za túto spoločnosť zaplatiť?

Koľko by ste za akcie zaplatili, keby sa obchodovali s pomerom P / E (cena / zisk na akciu) vo výške 20, 15 alebo 10? A koľko by ste boli ochotní zaplatiť, keby som vám povedal, že sa táto akcia páči investičnému magnátovi Warrenovi Buffetovi, ktorý si túto akciu ale kvôli vzťahu s insiderom tejto spoločnosti kúpiť nemôže?

Akcia sa aktuálne obchoduje na úrovni P / E vo výške 9, čo vyzerá veľmi rozumne. Ďalší dôvod prečo je akcia zaujímavá, je fakt, že za uplynulých 10 rokov veľmi nevybočovala z obchodného pásma 20 až 30 USD. Profesionálni investori ju považujú za “mŕtvu akciu”, pretože sa skrátka veľmi nehýbe. A hoci väčšina investorov spiace akcie v skutočnosti nemá rada, múdri investori by mali, pretože ide o akcie, na ktoré väčšina pravdepodobne zabudla.

Ups… takmer upadol do zabudnutia

A o ktorej firme je teda táto analýza? Nejde o nikoho menšieho, než o továreň na hotovosť zvanú Microsoft. A hoci nie je v tejto chvíli známy katalyzátor, ktorý by cenu akcie poslal vyššie (s výnimkou zväčšovania obrovského množstva hotovosti), nie je známy ani katalyzátor, ktorý by mal cenu akcie stlačiť nižšie. Kým teda bude ziskovosť Microsoftu rásť, je to akcia, ktorá by mala svojim držiteľom robiť radosť.

Tu je report Microsoftu pre tých investorov, ktorí sa zaujímajú o fundament. Okrem ďalších informácií ukazuje budúci očakávaný rast spoločnosti. Report je k dispozícii v ponuke Saxo Bank Equity Research.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

Efekt Číny

Veľmi silný rast strednej triedy a segmentov luxusných áut v Číne, Brazílii a Indii bol podľa Saxo Bank zatienený poklesom vyspelých ekonomík. Ale kým sa investori sústredili na problémy sektora v minulosti, luxusné autá si dokázali vytvoril v krajinách BRIC silnú pozíciu. Najmä v Číne dokázali BMW a Daimler (Mercedes) uspokojiť dopyt vyššej strednej triedy, ktorá dáva najavo svoj štatút nákupom luxusného automobilu. Aj keď to môže byť v súčasnom finančnom prostredí prekvapivé, luxusné trhy, najmä tie s luxusnými vozmi rástli viac ako ostatní.

Ako vidíme v Tabuľke 1, mnoho veľkých firiem má v horizonte jedného roka pomer ceny a účtovnej hodnoty menší ako jedna. To len zdôrazňuje cynizmus investorov, ktorý napovedá, ktorým smerom podľa nich sektor v najbližšej dobe pôjde. Ale faktom je, že aj keď sú predaje áut v Európe a Severnej Amerike nízke, rozvíjajúce sa trhy to vynahradzujú. Mnoho známych mien ako Volkswagen, Nissan a Honda sa zdajú byť podhodnotené (majú nízky ukazovateľ P / E a P / B), takže sa sústredíme na firmy, ktoré najviac ťažia z čínskeho luxusného trhu ako BMW alebo Daimler.

BMW generuje 14 percent svojich príjmov v Číne, kde v má v tomto segmente trhový podiel 27 percent. Spolu s Daimlerom preberajú podiel čínskych vládnych vozidiel Audi a ich rast v roku 2011 by mal dosiahnuť dvojciferné hodnoty. V poslednom štvrťroku vzrástol zisk BMW o 21 percent hlavne vďaka čínskym predajom, obdobne je na tom aj Daimler.

Obchod BMW i Daimleru je úplne závislý na silnom alebo aspoň stabilnom globálnom raste. Takže ak hľadáte luxusné cyklické tituly, jeden z týchto dvoch môže byť vašou voľbou. Pozor dajte na možné tvrdé pristátie čínskej ekonomiky a tým pádom negatívny vplyv na predaj luxusného tovaru.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

Zo zverejnených dát svojím rastom najviac prekvapila britská bilancia cien domov podľa RICS – hodnota -17% po trojmesačnej pauze s -24%. Je to najvyšší údaj za viac než jeden rok, odborníci hlásia nárast dopytu kupujúcich. Očakáva sa ale obmedzený prístup k financovaniu na nákup domov, ktorý nebude môcť zaistiť dlhšie trvanie oživenia na trhu s bývaním.

Zverejnenie austrálskych podnikateľských prieskumov NAB neprinieslo nič vzrušujúceho, podnikateľská dôvera zostala v novembri nezmenená na hodnote +2, zatiaľ čo podnikateľské podmienky vykázali mierne zlepšenie z -1 na +1 (zníženie o 25 bázických bodov zo strany RBA na začiatku mesiaca bezpochyby pomohlo sentimentu).

EUR v európskej a americkej seanse zaznamenalo svoj najväčší prepad v tomto mesiaci. Novinové titulky okupoval summit EÚ. Všetky tri ratingové agentúry však vyjadrili z výsledku rokovaní sklamanie a agentúra Moody ‘s ohlásila, že má v prvom štvrťroku budúceho roka v pláne preskúmať všetky krajiny EÚ, čo zhoršuje obavy z prípadného ďalšieho znižovania ratingu. EUR následne spadlo na minimá zo začiatku októbra. Je zaujímavé, že francúzsky prezident N. Sarkozy prišiel s komentárom, že strata ratingu AAA bude ďalšou, nie však neprekonateľnou ťažkosťou, ako keby očakával, že ide o niečo nevyhnutného.

Neboli uverejnené žiadne dáta, ktoré by ovplyvnili nočné obchodovanie, a Wall Street sa nechal ovplyvniť pochmúrnou náladou v Európe a vrátil všetky svoje piatkové zisky. DJIA uzavrel o 1,34%, S & P o 1,49% a Nasdaq o 1,31% nižšie. Tieto straty sa odrazili aj v ázijských akciových tituloch.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Jediná akcia, ktorá medzi vybranými titulmi stojí trochu stranou je American Capital Energy (AGNC), u ktorej je očakávaný dividendový výnos v nasledujúcich dvoch rokoch 17,3%. V predchádzajúcich rokoch tvoril dividendový výnos 17,9% v roku 2009 a 19,4% v roku 2010. Pretože ide o trust investujúci do nehnuteľností, ktorý investuje do cenných papierov krytých aktívami ako sú MBS (mortgage-backed security, obdoba hypotekárnych záložných listov) a CDO (Collateralized debt obligation, kolateralizované dlhové obligácie), má spoločnosť povinnosť vyplácať akcionárom príjem po zdanení formou dividend. Ak by však došlo k rastu úrokových sadzieb alebo ďalšiemu obmedzeniu likvidity, mohlo by byť pre biznis model AGNC ťažké vyplácať naďalej dividendu.

Na opačnom konci tabuľky a uprostred grafu 1 je taliansky výrobca pneumatík Pirelli & C. Hoci ide o taliansku firmu, neboli akcie Pirelli & C zasiahnuté tak veľmi, ako ostatné “Turbo PIIGS”. Naopak firma vykazuje stabilný obrat (pričom len 10% pochádza z Talianska) a od začiatku roka akcie posilnili o 12,1 percenta. Dividenda sa v nasledujúcich dvoch rokoch čaká tesne nad hranicou 4 percent a cena akcie sa obchoduje za 8,5 násobok zisku.

Aké boli kritériá výberu

V Saxo Bank sme sa sústredili na akcie s väčšou kapitalizáciou, minimálne vo výške 3 miliardy USD. Ďalej sme požadovali, aby očakávaný dividendový výnos v nasledujúcich dvoch rokoch presahoval 4 percentá. Týmito kritériami prešlo 601 akcií, ktoré majú potenciál vyplácať v nasledujúcich dvoch rokoch dobrú dividendu. Vzorku sme ďalej zúžili požiadavkou na rast zisku na akciu v nasledujúcich dvoch rokoch najmenej o 14 percent a požiadavkou na dobrý ročný rast v nasledujúcich troch rokoch. Ďalej sme stanovili maximálne možné budúce P / E na hodnotu 15 a vybrali sme akcie, pri ktorých analytici veria, že majú pred sebou rastový potenciál. Výsledkom bolo 10 priemyselných podnikov.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Sverrir Sverrisson, akciový analytik Saxo Bank

Každoročne najsilnejšie obdobie roka, keď poisťovne oslovovali túto najväčšiu skupinu majiteľov vozidiel, sa pomaly rozpúšťa. Jediná slovenská online poisťovňa PZP očakáva, že v horizonte niekoľkých rokov bude rozloženie vozidiel v priebehu roka približne rovnomerné. V druhom polroku 2011 pritom podľa prieskumu Genertelu uvažovalo o zmene poisťovne zhruba 200 tisíc motoristov a ďalších približne 320 tisíc nebolo v polovici roka rozhodnutých.

„Na trhu sme zaregistrovali šikovné ťahy v prístupe niektorých poisťovní k mladším vodičom a k motoristom z Bratislavy, keď týmto rizikovejším skupinám zvýšili poistné. My sme mali túto stratégiu od nášho vstupu na slovenský trh. V kombinácii s vianočnou akciovou ponukou očakávame, že prekročíme náš plán počtu nových zákazníkov už v polovici decembra,“ povedal Petar Dobrič, člen predstavenstva pre priamy a medzinárodný obchod poisťovne Genertel.

Tieto zmeny vyplývajú najmä z toho, že na Slovensku nie je segment PZP ziskový, čo vytvára tlak na ceny pre zákazníkov. Možno očakávať, že skôr, ako k plošnému zvyšovaniu cien PZP pre všetkých, teda aj pre tých zákazníkov, ktorí jazdia bezpečne a nespôsobujú nehody, dôjde k dôslednej aplikácii systému zliav a prirážok (bonus/malus systém). Vďaka jeho zavedeniu budú vinníci nehôd platiť viac a beznehodoví vodiči toľko, čo doteraz alebo dokonca menej.

Poisťovňa Genertel ako jediná na slovensku striktne aplikuje systém zliav a prirážok (bonus/malus). Vďaka tomu môže ponúkať ceny poistenia už od 54 eur ročne a v nezávislých porovnaniach v médiách je favoritom pre vodičov vo veku 30 a viac rokov jazdiacich bez nehôd.

Táto skupina vodičov môže zároveň do budúcna očakávať ešte lepšie ceny PZP vďaka zmenám v legislatíve účinným od júla 2012. Tieto zmeny prinesú, podobne ako v susednom Maďarsku, nárast počtu motoristov, ktorí budú v priebehu roka meniť poisťovňu. V priebehu rokov 2007 až 2010 sa tam podiel tých, ktorí menia poisťovateľa, bezmála zdvojnásobil zo 17,1 percenta na 31 percent.

Viac informácií o produktoch poisťovne Genertel a možnosť objednať si poistenie získajú záujemcovia na stránke www.genertel.sk alebo na telefonickej linke 0850 555 555.

Treba mať na pamäti, že naprieč dohodou o EÚ sa ako klzká cesta vinie snaha o využitie Medzinárodného menového fondu. Snaha obmedziť výšku dlhu EÚ je pozitívna, avšak obmedzenie už vo forme Paktu stability a rastu existuje, nebolo však nikdy dodržané. Najhorším výstupom z celého summitu je verejné vynadanie britského ministerského predsedu Camerona. Ani by som sa moc nečudoval, keby toto celé viedlo v Británii k ďalším debatám o referende o EÚ. Výsledkom by mohlo byť jasné “nie” a to by v zásade mohlo viesť Britániu k opusteniu EÚ. Práve teraz je čas uzatvárať stávky, že Británia opustí EÚ skôr ako Grécko!

Súčasné vzťahy Eurozóny verzus EÚ-27 sa nachádzajú na najnižšom bode solidarity a ochoty dohodnúť sa. Švédsko, Maďarsko, Česká republika a Británia zostávajú zatiaľ mimo. Investori pravdepodobne tieto krajiny odmenia za to, že nejdú vpred spolu s EÚ, ktorá bohužiaľ kvôli nečinnosti politikov stráca kredibilitu pre všetky stretnutia, ktoré sa budú organizovať. Pozornosť sa sústredila a sústredí na prežitie od jedného stretnutia k ďalšiemu, ale nakoniec lídri túto bitku prehrajú, hoci sa ju budú snažiť vyhrať.

Európa má problém so solventnosťou, ale každý samit EÚ len zvýšil likviditu (nie solventnosť), tzn. že na boj s dlhom bol vytvorený nový dlh. Očakávam, že v roku 2012 dôjde k významnému prepadu akciového trhu, EÚ na týždeň alebo dva uzavrie dlhopisový trh a zistí, kto sa ho zúčastňuje, za aké ceny, s akými stratami. Európska dlhová kríza už nemá najlepšie riešenie, nemá ani druhé najlepšie riešenie. Máme pred sebou extrémne negatívne varianty a väčšina z nich situáciu nezlepší.

Času nie je nazvyš a náklady ničnerobenia rastú. Rok 2012 bude pre hospodársky rast aj pre trhy v znamení nového minima, ale tiež to pravdepodobne bude čas nového štartu, kedy sa Európa aj zvyšok sveta bude môcť odpútať od tlačenia peňazí a nákladov likvidity, aby sa mohli sústrediť na prežitie, tvorbu pracovných miest a optimizmus.

Je potrebné zamerať sa na zlepšovanie solventnosti, vypracovať dohodu tripartity (odbory, vláda, zamestnávatelia) o tom, ako zvýšiť produktivitu, realizovať interné zníženie nákladov (miezd) a udržiavať sociálnu rovnováhu.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Jedným z najdôležitejších bodov, kde energia doslova uteká z domu sú práve okná. Hliník má pri spojení tepelnoizolačných a konštrukčných schopností jednoducho navrch. Špičkové hliníkové okná, napríklad okná Schüco AWS 90.SI^+,, nespĺňajú len náročné požiadavky najvyššej tepelno-izolačnej schopnosti, akú doposiaľ dosahovali len plastové a drevené okná.

Tieto vynikajúce vlastnosti pri použití stavebnicového systému AWS sa dosiahli za súčasného splnenia najvyšších architektonických požiadaviek z hľadiska dizajnu a možností stvárnenia pri iba 90 mm stavebnej hĺbke. V kombinácii so skrytým kovaním Schüco AvanTec možno vyhotoviť priehľadné formáty s hmotnosťou do 160 kg. Úroveň pasívnych domov tak predstavuje nový tepelno-izolačný štandard pre hliníkové okná.

Hliníkové profily Schüco prinášajú aj ďalšie výhody – systémovo testovaná bezpečnosť, mnohorakosť prvkov a spôsobov otvárania, bohaté farebné možnosti stvárnenia, vybavenie odolné voči vlámaniu, požiaru a použitia balisticky odolných prvkov, efektívnu tepelnú a zvukovú izoláciu. Hliník ako materiál poskytuje dlhú životnosť a najmä bezúdržbovosť.

S novou generáciou okien AWS (Aluminium Window System) Schüco vytvára systém, ktorý splní akékoľvek požiadavky. Prednosti v oblasti funkčnosti sa spájajú s architektonickým a tvarovým hľadiskom. Všetky kovania možno obsluhovať manuálne, mechatronicky alebo ústredne prostredníctvom centrálneho riadenia budovy.

Výhody hliníkových okien:

-          na rozdiel od plastových systémov používajú omnoho rozmanitejšie možnosti konštrukcií, vysokú variabilitu a komplexnosť

-          pri konštrukcii je možné vybrať si z mnohých vzájomne kombinovateľných okenných, dverových a fasádnych systémov,

-          vyššia bezpečnosť pred vlámaním oproti plastovým oknám,

-          pri hliníkových oknách nehrozia žiadne tepelné straty,

-          vynikajúca pevnosť a tvarová stálosť,

-          prakticky neobmedzená životnosť,

-          elegantný vzhľad a nadčasový dizajn pridá budove na výnimočnosti,

-          odolné voči vplyvom počasia, tvarovo stále,

-          hliníkové okná nevyžadujú žiadnu údržbu (dôležité je však pravidelný servis kovania),

-          pri hliníkových oknách nie je potrebné obmedzovať sa vo farebnosti a nápaditosti tvarov (vrátane úpravy imitujúcej drevo),

-          pevná konštrukcia hliníkových okien umožňuje používať subtílnejšie profily a architektonicky zvýrazniť podiel skla na jednotlivých oknách – z tohto dôvodu sú veľmi vhodné pri väčších presklených plochách.

Ďalšie informácie nájdete na www.schueco.sk

Ak európski lídri riešenie súčasného dlhového problému nájsť nedokážu, potom trhy budú reagovať poklesom. Saxo Bank preto ponúka možné investičné príležitosti. Preskúmali sme firmy, ktoré sú klasifikované ako defenzívne, s rozumným dividendovým výnosom a s rastovým ziskom na akciu (ukazovateľ EPS). V tabuľke 1 je zoznam 11 spoločností a príslušných dát, graf 1 ich porovnáva podľa ceny akcie na jednotku zisku (P / E) a podľa rastu EPS.

Super Cheap Auto Group z tejto skupiny defenzívnych akcií vyčnieva a robí česť svojmu menu. Okolo nej je niekoľko pivovarov, pár potravinových reťazcov a tabakových firiem. Horný ľavý roh je v grafe 1 ten správny, ale my uprednostňujeme spodný ľavý roh, kde sú lacné spoločnosti, ktoré vykazujú nižší rast EPS. U tabakových firiem majte na pamäti, že nedávne sprísnenie regulácie sa týka strohých obalov, čo zvyšuje riziko a čo viedlo zrejme k tomu, že sa tieto firmy ocitli tu. Vzhľadom na to, že sme zvolili kvantitatívny prístup, tak sme ďalšie firmy neskúmali.

Princíp výberu

V Saxo Bank sme stanovili požiadavku na kapitalizáciu vo výške 500 miliónov USD, najmenšia firma má kapitalizáciu vo výške 630 miliónov USD. Chceli sme spoločnosti, ktoré sú zaradené ako výhradne “defenzívne”, výsledkom bolo 989 firiem. Ďalej sme výber zúžili požiadavkou na dividendový výnos vo výške 5 percent, aby bol zaistený príjem pre prípad, že sa kríza pretiahne. V súbore zostalo 198 spoločností. Riziko musí byť na spodnej strane, preto sme ako kritérium vzali čistý dlh / EBTDA, pri ktorom požadujeme hodnotu nižšiu ako 2, čo je dlh menší ako 50 percent. A nakoniec chceme, aby firma mala “dobrý príbeh”, preto sme stanovili požiadavku, aby v posledných troch mesiacoch došlo k revízii ESP smerom nahor. Finálnym sitom prešlo 11 spoločností.

Viac informácií na www.saxobank.sk
Peter Bo Kiaer, akciový stratég Saxo Bank

Podľa eMarketeru vzrástli reklamné príjmy Facebooku z 2 miliárd USD v roku 2010 na 4 miliardy v roku 2011, pričom 89 percent týchto príjmov pochádza čisto z reklamy a zvyšok pochádza z kreditov na Facebooku. Ako je vidieť v tabuľke 1, kredity na Facebooku rastú obrovským tempom, oveľa rýchlejšie než o koľko rastú tradičné reklamné príjmy konkurentom Googlu a Yahoo.

Ak berieme hodnotu firmy z prípadného IPO ku koncu roka 2011, teda približne 100 miliárd USD, bolo by P/E Facebooku na hodnote 100 extrémne vysoké. Ale ak Facebook dokáže v najbližších troch rokoch zvyšovať zisky rovnakým tempom ako v minulosti, kedy dosahoval rast 100%, potom by v roku 2014 bolo ohodnotenie P/E na hodnote cca 12, čo už extrémne vôbec nevyzerá. Samozrejme otázka rastu je diskutabilná, ale núti vás aspoň premýšľať o prípadných IPO a ich ocenenie.

Porovnajme Facebook s inou technologickou spoločnosťou, aj keď s iným biznis modelom. Amazon má očakávané P/E v horizonte jedného roka približne 100 a teraz môžeme vedľa seba postaviť ocenenie oboch spoločností. V tabuľke 2 je uvedený obrat a zisk Amazonu. Zatiaľ čo spoločnosť výrazne rastie, vykazuje nízku ziskovú maržu a ukazovateľ PEG (P/E k rastu) je 3,4 (Facebook má ukazovateľ PEG na hodnote 1,5). To ukazuje, že investori sú ochotní platiť za rast firmy. A ak vykonáme pre Amazon podobnú kalkuláciu ako pre Facebook do roku 2014, potom P/E Amazonu môžeme za tri roky čakať okolo hodnoty 40, zatiaľ čo P/E Facebooku okolo hodnoty 12.

Ak investori pochybujú o raste online reklamy na Facebooku, tabuľka 3 a 4 zobrazuje silnú mieru rastu reklamných príjmov Facebooku. Na Facebook pripadá 12 percent celkových online reklamných príjmov v Amerike za rok 2010. A tento podiel by sa do roku 2012 mal zvýšiť na 20 percent. To je veľmi významná informácia, najmä ak sa čaká, že online reklamné príjmy v Amerike vzrastú do roku 2012 na 15 miliárd USD.

Investorom sa IPO nevyplácali, pretože po jednodňovom raste sa kurz akcií po počiatočnej eufórii vydal smerom dole. Hoci sa má za to, IPO Facebooku bude ocenené pomerne vysoko, a samozrejme za predpokladu, že porastie, nemusí byť táto akcia nakoniec márnou príležitosťou.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Mathieu Bolduc, akciový analytik Saxo Bank

Centrálne banky sú teraz jediným zdrojom – alebo motorom – pre financovanie bánk. Áno, to znamená, že teraz máme v systéme ešte viac garantovaných lacných peňazí / likvidity, ale stále je to lietadlo hrôzy, ktoré letí na jeden motor. Likvidita centrálnych bánk je jediným motorom, zatiaľ čo súkromný sektor, ktorý predstavoval tri zostávajúce motory, sa zavaril a prestal pracovať. A to je negatívne vytláčanie súkromného kapitálu.

Len francúzskym bankám kleslo za uplynulý mesiac podľa odhadov americké financovanie o viac ako polovicu a stále sa zhoršuje, priemerný čas financovania sa skrátil zo 44 dní na 5.

Áno, ten jediný motor je kúzelný, pretože sa dokáže sám plniť palivom a dokáže nás dopraviť do New Yorku, ale priletíme tam s veľkým oneskorením a možno už znovu nepoletíme, ak verejnosť stratí dôveru v zdroj paliva (tlačenie peňazí a sľuby).

Trhy milujú lacné peniaze a na koordinovanú akciu na dolárových swapoch reagovali pozitívne, ale dlhová kríza je problémom solventnosti – nie likvidity / tlačenia peňazí, takže ona intervencia je len pokračovaním stratégie predstierania a preťahovania súčasného stavu vo verzii 5.0.

V roku 2012 bude štátnemu sektoru chýbať financovanie, pričom zákazníci (súkromný sektor) nie sú ochotní nastúpiť a kúpiť si riziko, ktoré sa teraz stáva toxickým. Francúzsko a Španielsko potrebujú 500 miliárd eur pre každú krajinu zvlášť, každý rok v nasledujúcich troch rokoch – bude ECB alebo iný super motor k dispozícii, aby poskytol týmto trhom podporu?

Zakaždým – a neklamme sami seba – keď vytlačíme súkromný kapitál verejnými prostriedkami, zvyšujeme jeho zaťaženie (daňové bremeno!) a budúce záväzky. Riešenie dlhu ďalším dlhom je koncept, ktorý vedie k defraudácii a k pádom, ako zažil Enron.

Trh čaká zníženie diskontnej sadzby zo strany FEDu, čo je teraz viac menej formalita, pretože nie je možné, aby americké banky platili FEDu za požičanie dolárov viac než banky zahraničné.

Takže na trh teraz prúdia “peniaze za nič”. Trh oslavuje a teší sa na mirkovlnky zadarmo, na farebnú televíziu zadarmo, ale ak to všetko nebudú nasledovať ďalšie konkrétne kroky na znižovanie dlhu ako v USA tak v eurozóne, tak sa z toho stane len zúfalý krok, ktorý si len kupuje ďalší čas.

Index S & P500 môže vo vianočnej rely testovať hranice 1250/1280 bodov, ale ak sa tak stane, trh čaká v roku 2012 tvrdý pád.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Index CRB počas novembra stratil len 0,4 percenta a od začiatku roka odpisuje 5,6 percenta. Dlhová kríza stále nie je po kontrolou a dolár za minulý mesiac posilnil voči košu mien o 1,4 percenta, čo komoditám berie časť pomoci. Hviezdou bola ropa WTI, ktorá znížila cenový rozdiel oproti rope Brent a celkovo ju podporuje vyšší zimný dopyt a geopolitická situácia v Iráne. Najhoršie dopadli poľnohospodárske komodity, patrí im sedem z posledných desiatich pozícií.

Cena medi sa rýchlo vymanila z prepredaného stavu a väčšina ostatných komodít ju nasledovala, podporená aj chvíľkovým zdaním oslabujúceho dolára. Americká ekonomika sa naďalej odpútava od ostatných svetových ekonomík, pričom dáta naďalej pozitívne prekvapujú, čím znižujú riziko recesie v najväčšej ekonomike sveta. Recesia v Európe a spomaľovanie rozvojových krajín pravdepodobne nezabránia svetovej ekonomike, aby počas nasledujúcich 3 až 6 mesiacov naďalej spomaľovala, čo znamená, že sa komoditám v tomto prostredí nebude dariť.

Je dôležité poznamenať, že toto nie je pre Eurozónu bod zvratu a pretože situácia si vyžaduje oveľa silnejší liek, politici musia nájsť spoločnú reč podobne ako centrálne banky, pretože len oni musia dodať potrebnú liečbu, nech ňou bude čokoľvek. Sťažené podmienky na trhu aj ťažké obchodovanie bude naďalej pretrvávať, pričom dĺžka súčasného obdobia zvýšenej volatility bola prekonaná len dvakrát počas 30. rokov minulého storočia.

Riziko, že trh budú do konca roka najviac ovplyvňovať médiá, naďalej trvá

Akcia centrálnych bánk spustila na akciových trhoch rely, ale dlhopisovým trhom sa nepodarilo prilákať kupcov a najmä talianske dlhopisy zostávajú na dlhodobo neudržateľných úrovniach. Na druhej strane nemecké jednoročné dlhopisy nesú záporný úrok, pretože mnoho investorov sa teraz sústredí na to, aby peniaze nestratili, miesto aby ich na trhoch zarábali. S koncom roka likvidita ubúda a trhy sa budú stále viac riadiť novinovými titulkami a krátkodobí obchodníci sa budú snažiť ochrániť dosiahnuté zisky alebo obmedziť straty.

Dlhé špekulatívne pozície sú najmenšie od júla 2009

Hedžové fondy aj ďalší veľkí investori pokračovali počas novembra v znižovaní investícií do komodít. Posledné dáta z CFTC (komisia pre obchodovanie komoditných futures) ukázala, že k zníženiu došlo u 25 komodít o 19 percent na 770 000 lotov, čo je najnižšia úroveň od júla 2009 a výrazne pod nedávnym maximom 2 miliónov kontraktov vo februári. Nominálne investície počas uplynulého týždňa poklesli o 12 miliárd dolárov na 76 miliárd.

Je dobré tieto dáta sledovať ako indikátor obratu. Dobrým príkladom bola minulý týždeň meď, ktorá počas jediného dňa vytvorila intradenné minimu a maximum s rozpätím 10 percent. Podľa CFTC investori strojnásobili vďaka zhoršujúcemu sa výhľadu krátke pozície. Vďaka tomu bola meď citlivá na správy a tak vďaka postupu centrálnych bánk došlo k masívnej rely a zatváraniu krátkych pozícií.

Potlačený dopyt odštartoval zlatú horúčku

Po pokojnom obchodovaní v minulom týždni reagovali obchodníci so zlatom na vyhlásenie centrálnych bánk pomerne výrazne. Rast nad 1750 USD bol najsilnejší za dva týždne, bol podporený vysokým objemom obchodov a môže naznačovať, že zatiaľ čo mnohí čakali rozsiahlejšiu korekciu, nechcú na druhú stanu prepásť možnosť rastu. Zlato je v prípade negatívneho ekonomického výhľadu stále vnímané ako jedna z najbezpečnejších a najviac defenzívnych investícií v rámci komodít. Čakáme, že dolár nájde podporu a opäť posilní, čo bude hlavným katalyzátorom pre rast zlata v prípade, že kríza nebude eskalovať.

Ropa medzi dvoma kameňmi

Cena ropy minulý týždeň testovala rezistenciu na 95 dolároch v prípade WTI a na 105 dolároch v prípade ropy Brent. Trh sa teraz zmieta medzi dvoma výhľadmi: zhoršený ekonomický výhľad a návrat líbyjskej ropy na trh proti zvýšenému zimnému dopytu a geopolitickému riziku. Nezhody medzi západnými vládami a Iránom, druhým najväčším členom OPECu, pokračujú a Británia na útok odpovedala uzavretím ambasády. Geopolitická prirážka na rope môže činiť až 5 dolárov a bude naďalej pretrvávať, pričom môže aj rásť. Zdá sa, že aj naďalej sa ropa WTI bude obchodovať v pásme 95 až 105 dolárov a Brent v pásme 105 až 115 dolárov.

Trhy s obilninami sú chytené v zostupnej psychologickej špirále

Obilniny stratili najviac, kukurica – do tejto chvíle miláčik obilných trhov – stratila 22 percent. Celkové dlhé pozície na CBOT tvoria v obilninách len 69 500 kontraktov, pričom vo februári to bolo 800 000 kontraktov, pretože vtedy dosiahli obavy o tohtoročnú úrodu vrchol. Krátke pozície v sójových bôboch, mäse a oleji rástli už druhý týždeň v rade a dosiahli -45 000 kontraktov.

Výrazné zníženie investícií odštartovalo v uplynulých mesiacoch vyššie ako očakávané letné produkcie, navyše americkí producenti sa dostali pod tlak vďaka silnejšiemu doláru, ktorý ohrozuje ich konkurencieschopnosť na globálnych trhoch. Cena kukurice a obzvlášť sójových bôbov by mala nájsť podporu, pretože Čína vykazuje rastúci dopyt po krmivách, ktoré navyše povedie k doplneniu skladov. Vďaka vysokým cenám je ponuka posledných rokov veľká, čo by malo aj v ďalšom roku zabezpečiť dostatok výsevu, ale fenomén počasia La Nina môže výhľad ľahko zmeniť.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Cena ropy pôjde s najväčšou pravdepodobnosťou stranou, pretože zvýšený zimný dopyt a geopolitické riziko vyváži negatívny efekt spomaľujúcej hospodárskej aktivity. Sledujte globálny ukazovateľ Nákupného indexu manažérov, ktorý poskytuje dobrú nápovedu, ktorým smerom sa bude rast uberať. Čína v nasledujúcich mesiacoch spomalí a pretože je to druhá najväčšia ekonomika sveta, stojí za to venovať jej pozornosť.

Zlato bude naďalej hľadať podporu u investorov, ktorí sa budú chcieť ochrániť pred dlhovou krízou a negatívnymi reálnymi úrokovými sadzbami. Centrálne banky v treťom štvrťroku kupovali zlato a zdá sa, že v tom budú pokračovať aj naďalej, čo trh so zlatom podporí.

Kde vidíte cenu zlata a ropy v decembri?

Ropa Brent: naďalej vidíme rozpätie 105 až 115 dolárov, cenu budú ovplyvňovať správy v médiách, pretože investori si budú pred koncom roka chcieť ochrániť zisky a minimalizovať straty. U ropy Brent čakáme rozpätie 95 až 105 dolárov.

Zlato: 1800 (zníženie z predchádzajúcich 1900 vďaka silnejšiemu doláru a potrebe hotovosti, ktorú majú hedžové fondy, ktoré znižujú expozície).

Kde vidíte cenu zlata a ropy o pol roka?

Ropa Brent: 100-110 USD, ropa WTI: 90-100 USD. Napätie na trhu sa uvoľní a pozornosť sa opäť sústredí na ekonomické spomalenie. USA by sa malo vyhnúť recesii, preto nedôjde k výraznému poklesu cien a aj OPEC bude pravdepodobne brániť poklesu cien, pretože potrebuje financovať verejné výdavky. Možnosť rastu je tiež obmedzená, aspoň pokiaľ nedôjde k zvýšeniu geopolitického napätia.
Zlato: 1900-2000, najväčšou prekážkou rastu je silný dolár, preto je náš odhad konzervatívny.

Je rozumné teraz investovať do zlata?

Zlato prešlo poslednou korekciou bez výrazných strát a preto by mal existovať istý potenciál pre rast. Krátkodobí obchodníci budú pravdepodobne čakať na pokles pod hranicu 1700 dolárov, zatiaľ čo dlhodobí obchodníci sa tu nebudú báť nakupovať. Pokles späť pod hranicu 1600 USD (pod 200 denný kĺzavý priemer) by mohol odštartovať hlbšiu korekciu, možno až na 1300 USD.
Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Oficiálny údaj nakoniec vykázal slabý výsledok s poklesom na 49,0 bodov, čo znamená po prvýkrát od januára 2009 prepad pod päťdesiat bodovú hranicu medzi kontrakciou a expanziou, keď hlavný výrobný index klesol na cyklické minimum a nové exportné objednávky už druhý mesiac po sebe zostali pod hranicou 50 bodov. Trhy podľa pozorovania Saxo Bank na tieto údaje nijako prehnane nereagovali, a ak áno, skôr s istou úľavou, že sa nepotvrdili hrozivé zvesti zo včerajška o číslach pod úrovňou 48 bodov. Úľava však netrvala dlho, pretože index HSBC PMI zažil sklz až na 47,7 bodov (bleskový odhad bol 48,0) a chuť k riziku začala opadať, pričom dopad výpredaja rizikových aktív si odniesol AUD. Pár AUDUSD sa krátko potom prepadol pod 1,02.

Ďalšie zverejňované dáta sa zamerali na Austráliu, ktorej index PMI pokračoval druhý mesiac za sebou v odraze nahor, keď posilnil z 47,4 na súčasných 47,8, avšak stále sa nachádza v hlbinách kontrakcie. Z jednotlivých komponentov potom hlavný výrobný index vykázal nárast o 3,7 bodu, export o 6,4 bodu, nové objednávky o 1,2 bodu a stav zásob o 3,5 bodu. Ostatné údaje boli sklamaním – maloobchodné tržby vzrástli medzimesačne len o 0,2% po zisku 0,4% v septembri a 0,6% v auguste. To naznačuje, že austrálski spotrebitelia s prihliadnutím na neisté globálne i domáce vyhliadky držia svoje výdavky na uzde. Stavebné povolenie zaznamenalo v októbri úplný prepad, medzimesačne o 10,7% a medziročne o 29,8%, pričom pokles zaznamenal aj kľúčový segment povolení pre súkromnú bytovú výstavbu.

Dvojitá pohroma spočívajúca v tom, že hlavné centrálne banky ponúkli rozsiahle a lacné úverovanie v USD a že Čína znížila svoje požiadavky na pomer rezerv o ďalších 50 bázických bodov, včera počas európskej seansy výrazne povzbudila chuť k riziku. Centrálne banky z USA, Európy, Veľkej Británie, Japonska a Švajčiarska osekali náklady na swapové transakcie v USD o 50 bázických bodov v snahe uľahčiť financovanie v rámci globálneho finančného systému. Načasovanie zníženia požadovaného pomeru rezerv čínskych bánk by mohlo ukazovať na koordinovanú snahu, avšak niektorí analytici sa domnievajú, že skutočným dôvodom mohla byť snaha predísť dopadom dnešného očakávaného veľmi slabého indexu nákupných manažérov.

Tento krok odsunul podľa Saxo Bank obavy súvisiace s vývojom v EÚ do pozadia a akcie zažívali veľký deň, keď obvyklú volatilitu prichádzajúcu s koncom týždňa prekonali predchádzajúce pohyby na trhu.

To všetko završujú dáta prichádzajúce z USA, ktoré vyznievajú priaznivo predovšetkým z dôvodu čísel týkajúcich sa zmeny zamestnanosti v súkromnom sektore ADP, ktoré predchádzajú piatkové počty pracovných miest mimo poľnohospodárstva a ktoré zaznamenali najvyšší nárast od februára. Aj chicagský index nákupných manažérov (PMI) prekonal očakávania, keď vzrástol na 62,6 bodu z predchádzajúcich 58,4 bodu, pričom pôvodné očakávania predpokladali 58,5 bodu, a tiež index NAPM – Milwaukee posilnil na 56,7 bodu z predchádzajúcich 55, 5 bodu. Taktiež októbrové rozpracované predaje domov medzimesačne posilnili o +10,4% po poklese o 4,6% deklarovanom v predchádzajúcom mesiaci. Kombinovaný účinok krokov prijatých centrálnymi bankami a zverejnených ekonomických dát mal za následok úctyhodné posilňovanie na Wall Street, kde DJIA posilnil o 4,24%, S & P o 4,33% a Nasdaq o 4,17%. Tento trend sa odrazil aj na ázijských burzách, na ktorých viedol index Hang Seng, ktorý posilnil o viac ako 5%, ktorý bol v tesnom závere sledovaný takmer 4% posilnením indexu Shanghai Composite a 2% nárastom ostatných indexov.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

Ľudia majú tendenciu kontrolovať, potrebujú mať pocit, že všetko nie je dopredu dané bez možnosti to ovplyvniť. Tento pocit nás núti každý deň sledovať ceny akcií, rovnako ako muž, ktorý podozrieva svoju manželku z nevery, ju neustále sleduje. Skutočnosťou zostáva, že to ale pod kontrolou nemáte a výsledkom sú len nekonštruktívne emócie. Preto by sa mal investor sústrediť na vlastný biznis, do ktorého investoval, vypnúť televízne spravodajské kanály a namiesto toho si prečítať knihu, ktorá zvýši jeho intelekt.

Ktoré druhy podnikania sú všeobecne atraktívne? Na túto tému boli napísané tisíce kníh, ale náš názor je, že dobré podnikanie je to, ktoré vykazuje trvalú konkurenčnú výhodu, má nízke nároky na kapitál a vynikajúci manažment.

Otázka za milión dolárov znie, či to možno kvantifikovať. Podnikanie je možné oceniť len do istej miery, výhľad na udržateľnú konkurenčnú výhodu je otázkou subjektívneho hodnotenia (historickú výhodu možno kvantifikovať jednoducho). Otázka dobrého manažmentu je tiež veľmi subjektívna. Zložky ako je historická výhoda a nízke kapitálové požiadavky kvantifikovať možné je a nižšie je 50 najatraktívnejších firiem sveta podľa týchto parametrov. Hodnotenie udržateľnosti budúcej stratégie danej spoločnosti rovnako ako hodnotenie manažmentu a celkový pohľad na danú firmu si musíte vytvoriť sami.

50 najatraktívnejších firiem sveta

Toto sú dobré firmy, ale či ich konkurenčné výhody pretrvajú a či je ich vedenie kvalitné, to si ako investori musíte rozhodnúť vy. My sme pre vás urobili aspoň prvý filter.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Peter Garnry, Equity Strategist, Saxo Bank

Dve hlavné príčiny, ktoré viedli k dlhovej kríze EÚ

Podľa mňa dve udalosti predurčili v histórii EÚ cestu k dlhovej kríze a súčasnému vývoju, ktorý je neľahký ako pre investorov, tak pre voliča.

1. Neschopnosť včas zaviesť do práva EÚ Pakt stability a rastu, takže dôsledkom je, že hlavné európske krajiny ako Nemecko, Holandsko a Francúzsko porušujú dané pravidlá takmer od začiatku. Španielsko sa medzitým, ironicky, snaží Nemecko a Francúzsko “potrestať”, zatiaľ však bez úspechu.
2. Druhý kľúčový krok sa udial nedávno, v máji 2010: summit EÚ dovolil Európskej centrálnej banke kupovať na sekundárnom trhu dlhopisy okrajových krajín – to sa de facto rovná zavedeniu eurobondov, pretože ECB má teraz tieto dlhopisy v súvahe. ECB vlastní a odstáva repo od… Áno! od všetkých členov EÚ (pomerne k ich HDP). Reči o zavedení eurobondov nemajú zmysel, už aj tak existujú!

Stanoviť logické pravidlá

Riešenie je jednoduché, ak na to idete logicky. Obmedzte výšku dlhu zákonom, ktorý tak bude mať pod kontrolou netrpezlivých politikov, ktorí tak radi využívajú rastúce verejné výdavky – a národné banky tak získajú pevne dané kritériá. To by bolo v podstate obnovenie systému, kde pravidlá nahrádzajú zlatý štandard.

Medzi verejným sektorom, odbormi a zamestnávateľmi by mali tiež existovať päťročné dohody tripartity, ktoré by riešili konkurencieschopnosť, spravodlivé mzdy, kompenzácie, kontrolu nákladov a výskum.

A konečne by mal vzniknúť program, ktorý by prinútil obrovské súkromné úspory vytvoriť pracovné miesta pomocou daňových stimulov pre investície do podnikania, rizikového kapitálu a pracovných miest. Potrebujeme, aby súkromný kapitál “vytlačil” kapitál verejný – a nie hľadať iné cesty.

Potrebujeme nekonvenčné myslenie a plány

“Stan, potrebujeme nový plán.” – Áno, zvoláme “európskych kardinálov” – zamkneme ich do hotela a nepustíme von, kým z komína nevyjde biely dym – žiadne dobré riešenia už v EÚ nezostávajú. Potrebujeme nekonvenčné myslenie a plány – ale to sa stane, len ak akciové trhy budú naozaj dole – trh s dlhopismi hovorí politikom každý deň, že je potrebné nájsť riešenie, ale oni odmietajú a majú pocit, že im trhy nerozumejú!

Nemecko čoskoro odkryje karty

Zo strany Nemecka nepozorujem žiadnu vôľu zaoberať sa procesmi v EÚ. Snáď len tlač a vláda sa snažia vyvíjať tlak. Je to nejaká súčasť hry? Snažia sa nájsť najlepšiu vyjednávaciu pozíciu alebo je to ukážka “nemeckého dogmatizmu”? Ak to druhé, potom je to koniec Európy, ako ju poznáme. Pravdepodobnejšie je, že Nemci na základe histórie EÚ v poslednej minúte zachránia. Trh čoskoro donúti Nemecko odkryť karty. Nedávna nevydarená aukcia dlhopisov Nemecku ukázala, že nie je voči útoku na zvyšok Európy imúnne. Čas ukáže!

Viac informácií na www.saxobank.sk

Steen Jakobsen, hlavný ekonóm Saxo Bank

Pokiaľ ide o zverejnené údaje, dozvedeli sme sa, že japonský trh práce je naďalej nestabilný. Nezamestnanosť vzrástla oproti predchádzajúcemu mesiacu zo 4,1% na trojmesačné maximum na úrovni 4,5%, čo je horšie než trhom očakávaných 4,2%, zatiaľ čo pomer počtu pracovných miest k počtu uchádzačov sa udržal na 0,67. Celkové výdavky domácností prekvapili pozitívne medziročným poklesom o 0,4% zo septembrových -1,9%, čo je menej, než sa očakávalo, a to sa tiež odrazilo v silných maloobchodných tržbách, ktoré vzrástli medzimesačne o solídnych 1,4% po rovnako veľkom poklese z predchádzajúceho mesiaca. Vzhľadom na zhoršujúcu sa situáciu mimo Japonska však pravdepodobne bude tento odraz len dočasným javom.

Austrálska vláda vo svojej priebežnej ekonomickej správe znížila hospodárske prognózy, napriek tomu v roku 2012/13 stále očakáva návrat k rozpočtovému prebytku, ktorý však bude oproti skorším prognózam oveľa nižší. Odhad HDP na rok 2011/12 bol znížený z májových 4% na 3,25% a odhad pre rok 2012/13 z 3,75% na 3,25%. Inflačné očakávania boli znížené nasledovne: prognóza na 2011/12 je 2,25% a na 2012/13 predstavuje 3,25%. Čo sa týka rozpočtu, predpokladaný deficit za 2011/12 bol zvýšený z 22,6 miliardy AUD na 37,1 miliardy AUD. Austrálsky minister financií W. Swan očakáva, že globálny ekonomický pokles počas nasledujúcich štyroch rokov skráti výnosy z daní približne o 20 miliárd AUD. Proti tomuto vyjadreniu však stojí plán vlády, ktorá počíta s novými úsporami vo výške 11,5 miliardy AUD.

Návrat ochoty riskovať čiže klasické uzatváranie krátkych pozícií, ktoré začalo včera v Ázii, sa rozšírilo aj do európskych a amerických obchodných seáns, hoci taký pohyb nemal hnací motor v podobe ďalších pozitívnych správ. Špekulácie naznačujúce, že očakávaná pomoc MMF Taliansku presahuje (z hľadiska financovania) možnosti MMF, prešli bez povšimnutia. Oproti tomu skutočnosť, že sa belgické parlamentné strany dohodli na rozpočte pre budúci rok, trh napriek piatkovému zníženiu ratingu agentúrou S & P odmenil úspešnou aukciou. EUR sa voči USD márne snažilo dostať cez hladinu 1,34. Najlepší výkon v pro-rizikovom obchodovaní dosiahol AUD, ktorý voči americkému doláru posilnil o 2,6%.

Wall Street ukončil sedemdňový pokles, keď začal obchodovanie s cenovou medzerou smerom nahor na základe nádejí na riešenie dlhovej krízy v EÚ a silných hlavných údajov u maloobchodných tržieb z minulého piatku, kedy v USA začala predvianočná nákupná sezóna. Objem tržieb však bol údajne malý, čo signalizuje skutočnosť, že stále ešte prevláda skeptický postoj. Americké makrodáta boli nevýrazné: predaj nových domov vzrástol v októbri medzimesačne o 1,3%, zatiaľ čo index aktivity v spracovateľskom priemysle dallaského Fedu dosiahol slabých 3,2 oproti očakávaným 5.0, a pokračoval tak v trende podobných regionálnych indexov. Oproti 2,3 z minulého mesiaca však došlo aspoň k miernemu zlepšeniu.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Andrew Robinson, analytik menových trhov, Saxo Bank

BAC nedávno oznámila predaj 10,4 miliardy akcií China Construction Bank so ziskom 1,8 miliardy USD po zdanení. To potvrdzuje stratégiu riaditeľa BOA Briana T. Moynihan, ktorý chce súvahu najväčšej americkej banky, ktorá požičiava peniaze spotrebiteľom, vyčistiť a sústrediť sa opäť na vlastné americké bankovníctvo. Táto americká banka je momentálne pod veľkým tlakom zo strany Wells Fargo, ktorá si brúsi zuby na jej trhový podiel v pôžičkách a zo strany JP Morgan Chase, ktorá ju ohrozuje na poli depozitov.

Citi má na druhej strane, hoci je konkurentom Bank of Amerika, globálnejšiu prevádzkovú štruktúru s veľkým podielom v Ázii a EMEA. Citi sa tiež zbavila veľkého množstva aktív, najmä prostredníctvom divízie Citi Holdings.

Trh s bývaním môže všetko zmeniť

V predchádzajúcej téme sme sa venovali ponuke a dopytu na americkom trhu s nehnuteľnosťami. Výstupom bolo, že súčasná rýchlosť, ktorou sa stavajú nové domy je cca 600 tis. domov ročne, čo je menej ako 1,2 milióna domov, ktoré sa priemerne ročne znehodnotia pre ďalšie užívanie. To znamená, že zhabané domy budú raz predajné. V októbri sa začalo 655 tis. stavieb nových domov, čo je najviac od apríla 2010. Ďalšie zverejňované dáta budú veľmi dobrým indikátorom potenciálneho oživenia.

Zdá sa, že sa trh s novými stavbami stabilizuje, hoci na nízkych úrovniach. Teraz sme svedkami toho, že banky sa budú každým dňom dostávať do silnejšej vyjednávacej pozície a možno sme na ceste práve minuli najväčšiu dieru (pozri graf 1). Je to hrubý odhad, pretože mnoho domov je v oblastiach, kde situácia nie je dobrá, ako je napríklad Michigan a Nevada, teda štáty, ktoré už pravdepodobne nikdy nezískajú svoju skoršiu povesť.

Aby sme boli schopní na prípadnom oživení amerického trhu s nehnuteľnosťami zarobiť, musíme nájsť hráčov, ktorí sa na trhu s nehnuteľnosťami angažujú najviac a majú pritom solídne prevádzkové zisky a sú ocenení tak, že zaplatením ich ceny získame najviac, pozri tiež predchádzajúce texty. Ohodnotenie veľkých bankových domov je veľmi rozdielne, odráža obrovskú komplexnosť bankového rizika (pozri graf 2). Citi zaberá pomerne silnú kapitálovú pozíciu s ukazovateľom bežného kapitálu Tier za tretí kvartál na hodnote 11,7 percenta. Bank of America vykazuje 8,7 percenta. To zvyšuje obavy z možnej potreby zvýšenia kapitálu, čo znižuje podiely akcionárov.

Bez ohľadu na tento vývoj Bank of America stále predstavuje najjasnejšieho kandidáta z pohľadu trhu a fundamentu. V roku 2010 pochádzalo 79 percent prevádzkového obratu (čistého zisku) z aktivít v USA, v prípade Citi to je 40 percent. Úvery mimo USA sú relatívne nízke, hlavné riziko spočíva v dlhopisovom trhu a komerčných úveroch (pozri graf 3). Geograficky je banka zameraná na Kaliforniu, Floridu, New York a Texas. Úrokové príjmy z pôžičiek a leasingov majú na svedomí v prípade Bank of America 40 percent prevádzkového obratu. Takže ak veríte, že americký trh nehnuteľností pôjde hore, Bank of America môže predstavovať príležitosť, ako sa na tom podieľať.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Tomas Berggren, akciový analytik, Saxo Bank

Mnoho investorov sa s koncom roka začína sťahovať z trhu a investičné fondy znižujú pozície na úver ako dôsledok znižovania úverových liniek zo strany bánk. Preto nemožno v ďalších týždňoch vylúčiť nepriaznivé prostredie vrátane pokračujúceho posilňovania dolára, ktorý tak neposkytuje komoditám podporu.

Globálny index nákupných manažérov, ktorý je predstihovým ukazovateľom ekonomickej aktivity, naznačuje v najbližšej dobe slabosť, pričom mäkké dáta z Číny len podporujú ďalší neistý výhľad.

Dva hlavné komoditné fondy, S & P GSCI a DJ UBS sa od začiatku roka obchodujú v zápornom pásme, najmä v poslednej dobe, pretože v oboch sú zastúpené poľnohospodárske komodity a kovy, teda sektory, ktoré v uplynulých mesiacoch trpeli najviac.

Index Reuters Jeffries CRB stratil výpredajom naprieč sektormi za týždeň 2,7 percenta, pričom najviac boli zasiahnuté komodity citlivé na vývoj dolára ako je kukurica a sójové bôby. Americkí exportéri nedokážu súťažiť s lacnejšími produktmi z iných krajín, najmä z Južnej Afriky, kde brazílsky real oslabil za uplynulý pol rok o viac ako 15 percent. Naďalej pokračuje skupovanie dolára, ktorý voči košu svetových mien posilnil o 1,9 percenta.

Potreba likvidity zasiahla zlato

Zlato naďalej trpí, pokleslo už druhý týždeň v rade. Ani eskalujúca kríza a ani nákupy centrálnych bánk na fyzickom trhu nedokázali primäť zlato k rastu, pričom investície do ETF fondov dosiahli nové maximum vo výške 2350 ton. Všeobecne ale investori do ETF majú výrazne dlhší investičný horizont a to nahráva domnienke, že zlato bude v nasledujúcich mesiacoch rásť. Najväčšie riziko pre zlato predstavuje v krátkom období znižovanie rizika, ktoré prebieha naprieč trhmi, spolu s posilňujúcim dolárom.

Technický obraz nie je pozitívny kým bude cena zlata pod úrovňou 1710 dolárov a existuje riziko ďalšieho poklesu v prípade prelomenia hranice 1665 smerom k hodnotám okolo 1600 dolárov, kde je ako prechádzajúce minimum 200-dňový kĺzavý priemer. Dolár sa teraz proti väčšine mien nachádza na prekúpených úrovniach a korekcia by zlatu poskytla pomoc.

Ropa posilnila vďaka možnému zákazu iránskej ropy

Zdalo sa, že ropa utrpí druhý stratový týždeň v rade vďaka zhoršujúcej sa európskej kríze, ktorá ak by spustila recesiu, mala by nepriaznivý vplyv na dopyt po rope a jej cenu. Ceny sa však udržali vďaka výraznému geopolitickému riziku, ktoré vytvára Irán. Francúzsko žiada európsky zákaz pre iránsku ropu vďaka nejasnému jadrovému programu. To so sebou nesie riziko rastúceho napätia medzi Iránom a zvyškom sveta. Irán totiž fakticky ovláda Hormuzský prieliv, ktorým prechádza zhruba tretina ropy, ktorá je po mori prepravovaná z oblastí Stredného východu, a ďalšie eskalácie napätia, ktoré by mali vplyv na rast ceny, by nemohla z pohľadu spotrebiteľov prísť vďaka ekonomickej kríze v horšom čase.

Dopyt po rope a s ňou spojených produktoch, najmä po nafte, ktorá putuje do Číny, je stále na zdravých úrovniach aj napriek makroekonomicky nepriaznivému prostrediu. To tiež podporuje ceny futures kontraktov vo formácii Backwardation, kedy sa ropa s okamžitým dodaním obchoduje vyššie než s dodaním budúcim. Podpora sa aktuálne nachádza na 105 dolároch pre ropu Brent, pričom jej prelomenie otvára cestu k 100 dolárovej hranici.

Najviac trpia priemyselné kovy

Cena všetkých kovov od medi cez nikel naďalej padá s tým, ako sa zhoršuje ekonomický výhľad. Kompozitný index LME poklesol za rok takmer o 24 percent, pričom všetky zložky zaznamenali počas roka 2011 výrazné straty. Hlavným ťažiarom sa dokonca darilo horšie, Bloomberg World Mining Index stratil od začiatku roka takmer 30 percent.

Meď, najviac obchodovaný kov, má za sebou štvortýždňový pokles vďaka zhoršujúcemu sa výhľadu a posilňujúcemu doláru, ktorý sektoru berie podporu. Dopyt po medi, najmä v Ázii, zostáva silný, zásoby medi na LME klesajú už osem mesiacov v rade. Ďalší pokles cien by tak v tomto regióne mohol viesť k ďalším nákupom, čo by zmiernilo ďalšie poklesy. Podpora pre cenu medi s dodaním v marci je 315 centov a ďalšia silnejšia podpora je na 300 centoch.

Cena sójových bôbov blízko niekoľkoročnej podpory

Výpredaj obilnín a sójových bôbov pokračuje s tým, ako sa pod tlak dostávajú špekulatívne dlhé pozície. Americký export sójových bôbov a kukurice zaostáva za predchádzajúcimi odhadmi, pretože silnejší dolár spôsobil pokles dopytu z Číny, ktorá teraz viac nakupuje v Južnej Amerike.

Cena sójových bodov s dodaním v nasledujúcom mesiaci sa dostala k niekoľkoročnej pomoci na cene 1095 a ak by cena zavrela pod touto úrovňou, bol by to signál pre ďalšie poklesy. Hedžové fondy a ďalší veľkí investori sa voči sójovým bobom prvýkrát po troch rokoch stavajú negatívne. Preto by ďalšie posilňovanie dolára mohlo viesť k ďalším výpredajom.

Viac informácií na www.saxobank.sk

Ole S. Hansen, senior manager, Saxo Bank

Modul pre otvorené FX pozície poskytuje klientom Saxo Bank rýchly prehľad o súhrnných otvorených FX pozíciách na 10 hlavných menových pároch, vrátane prístupu do historických údajov v rámci jednotlivých párov i medzi nimi. Modul dokáže na daných menových pároch vyhľadávať extrémne pozície alebo koncentráciu pozícií, ktorá potom môže vyústiť v podporu či rezistenciu.

“Sme radi, že náš modul otvorených FX pozícií môžeme vďaka TradingFloor.com ponúknuť širokému publiku. Dostupné údaje zaisťujú na forexovom trhu väčšiu transparentnosť, čo je cieľom Saxo Bank od mája 2011, kedy začala publikovať OTC dáta. Snažíme sa klientom, návštevníkom TradingFloor.com a aj ďalším možným užívateľom modulu zaistiť maximum možných informácií pre to, aby mohli robiť informované obchodné rozhodnutia,” povedal Claus Nielsen, vedúci oddelenia kapitálových trhov Saxo Bank.

Modul zahŕňa:

• Agregované pomery pozícií ukazujúce relatívnu veľkosť pozície, ktorú klienti držia prepočítané v USD na vybraných pároch, a relatívny pomer dlhých vs. krátkych pozícií.
• Otvorené pozície na danom inštrumente, ktoré klientom ukazujú krátke a dlhé pozície v každej situácii a čase na jednotlivom menovom páre vybranom z grafu Agregovaného pomeru pozícií (Aggregated Position Ratio).
• Normalizované čisté pozície pre jednotlivý menový pár, ktoré ukazujú relatívne pozície klientov za daný časový úsek.

Modul je interaktívny a užívatelia môžu nastaviť začiatok a koniec časového obdobia, ktoré ich pre zobrazenie dát zaujíma. Posunom zvislého stĺpca možno meniť zobrazenú periódu. Údaje sa v grafoch aktualizujú automaticky každú hodinu.

Viac o module na: http://www.tradingfloor.com/tools/fx-open-positions

Ku upadajúcej aktivite prispel aj kalendár udalostí, ktorý takmer zíva prázdnotou, ale všeobecne sme svedkami miernej korekcie agresívnych pohybov smerom dolu, ku ktorým došlo cez noc. Obrat začal neskôr v New Yorku, keď agentúra Reuters priniesla správu o článku vytlačenom v dnešnom nemeckom denníku Bild, podľa ktorého podpora Nemecka vydávaniu spoločných dlhopisov krajín eurozóny už nie je úplne vylúčená.

Jediné dáta zverejnené počas obchodnej seansy boli obchodné dáta z Nového Zélandu za október, ktoré priniesli tretí mesačný deficit v rade, hoci nižší než minulý mesiac. Nový Zéland po deficite revidovanom smerom nahor vo výške 789 miliónov NZD v predchádzajúcom mesiaci zaznamenal deficit vo výške 282 miliónov NZD. Hlavným faktorom, ktorému za zlepšenie vďačí, je nižší dovoz. NZD spočiatku na tieto údaje nijako nereagoval, ale pri neskoršom všeobecnejšom oživení rizika sa vyšplhal o niečo vyššie.

Cez noc sa ďalej objavili ďalšie známky toho, že európska dlhová kríza sa rozširuje z krajín na periférii EÚ smerom k jej stredu, pretože Nemecku sa pri aukcii nepodarilo predať plný počet desaťročných dlhopisov, ktoré včera v noci ponúkalo, akokoľvek ide podľa mnohých o “absolútne najbezpečnejšie “aktívum. To postačilo k tomu, aby beztak oslabené EUR spadlo na sedemtýždňové minimá a utvrdila sa nechuť k riziku. C